資本資產(chǎn)定價(capm)理論(編輯修改稿)
2025-02-03 00:18 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 期望回報率當(dāng)然應(yīng)該比無風(fēng)險利率高。 – 有效證券組合的期望回報率和風(fēng)險之間的關(guān)系如圖 51所示。有效證券組合由從 出發(fā)，經(jīng)過 M的射線構(gòu)成，這條線性有效集稱為資本市場線 (Capital Market Line，簡稱 CML). – 它描述了市場均衡時，有效證券組合的期望回報率和風(fēng)險之間的關(guān)系。當(dāng)風(fēng)險增加時，對應(yīng)的期望回報率也增加。其余的證券組合都落在這條直線之下。 C C C C C C C C C C C C C C C 圖 51 資本市場線 prp?frM?Mr MCML的直線方程為 – – – – – – – 這里， 和 表示有效證券組合的期望回 – 報率和標(biāo)準(zhǔn)差。 – 具體推導(dǎo)過程詳見Ｐ３４２ pMfMfprrrr ?? ???????? ???prp?例子： pppr ?? %4%%4%%4 ???????? ???對 CML直線方程的解釋 ? ：均衡證券市場的特征可以由兩個關(guān)鍵的數(shù)字來刻畫。 ? 第一個是 CML直線方程的截距，稱為 時間價值 ； ? 第二個是 CML直線方程的斜率，稱為 風(fēng)險的價值 。它告訴我們，當(dāng)有效證券組合回報率的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）增加一個單位時，期望回報率應(yīng)該增加的數(shù)量。 ? 從本質(zhì)來看，證券市場為時間和風(fēng)險的交易提供場所，使得它們的價格由市場的供求關(guān)系決定。 證券市場線 – 證券風(fēng)險的準(zhǔn)確度量 – 每個投資者持有市場證券組合，關(guān)注市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，因為它決定資本市場線的斜率，從而決定投資者持有市場證券組合的數(shù)量。 – 市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于，它和所有證券協(xié)方差的加權(quán)和再開平方，這里的權(quán)等于各個證券在市場證券組合中所占的比例。 – – 以上可以根據(jù)協(xié)方差的性質(zhì)： 211 1??????? ? ?? ?NiNjijjMiMM ????211122111 ?????? ???? ??????NjNjjMNMNjjjMMNjjjMM ????????? ?? ? 212211 NMNMMMMM ?????? ???? ????NjiMijjMx1??– 從上式可以看出，每個證券對市場證券組合標(biāo)準(zhǔn)差的貢獻(xiàn)依賴于其與市場證券組合的協(xié)方差，從而 衡量證券風(fēng)險的正確量是其與市場證券組合的協(xié)方差 。這意味著，與市場證券組合的協(xié)方差越大的證券，給整個經(jīng)濟造成的風(fēng)險也越大，這種證券也應(yīng)該提供更高的回報率。 – 標(biāo)準(zhǔn)差大的證券給整個經(jīng)濟造成的風(fēng)險不一定比標(biāo)準(zhǔn)差小的證券造成的風(fēng)險大。 ? 某單個資產(chǎn)與包含該資產(chǎn)的市場證券組合的關(guān)系可以用下圖來表示 P?PrfrMi? 在上圖中，單個證券 是市場證券組合 中的一個資產(chǎn)?？紤]由資產(chǎn) 和組合 重新進行組合后收益和風(fēng)險的關(guān)系。假定投資在資產(chǎn) 的比例為 ，投資于組合 的比例為 iMi? ??1i MMC曲線 與資本市場線切于 點。 ? 這樣的曲線是連續(xù)的、光滑的； ? 這樣的曲線一定過 點。 giM? MMC證券 與證券組合 的新組合的期望收益率為： C C證券 與證券組合 的新組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 i? ? MiP rrr ?? ??? 1i? ? ? ? iMMiP ???????? ????? 121 2222MMC市場均衡時，只有下面的情形發(fā)生 P?Prfrig?MC證券 與證券組合 的新組合的期望收益率為： C C證券 與證券組合 的新組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 i? ? MiP rrr ?? ??? 1i? ? ? ? iMMiP ???????? ????? 121 2222MMC求 點的斜率，與有效集直線 的斜率相等 M Mrf– 證券市場線 （ Security Market Line ， 簡稱為 SML ） – – – – 具體推導(dǎo)過程詳見Ｐ３４４ ? ? ? ? iMMfMfirrrr ?? ????
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