資產(chǎn)定價(jià)-理論與實(shí)證(ppt43)-資產(chǎn)管理(編輯修改稿)
2024-09-23 12:03 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 了挑戰(zhàn)。 Fama和 Shwert（ 1977）發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益率與通貨膨脹并沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。他們解釋說(shuō)預(yù)期收益率在經(jīng)濟(jì)狀況不好的時(shí)候較高，因?yàn)槿藗儾辉敢獬钟酗L(fēng)險(xiǎn)證券。通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)狀況不好的時(shí)候較低，所以預(yù)期收益率在高通貨膨脹時(shí)期較低不是因?yàn)橥ㄘ浥蛎?，他們純粹是巧合? ? 對(duì)我們而言， Fama 和 Schwert發(fā)現(xiàn)的股票收益率與通貨膨脹之間的關(guān)系并沒(méi)什么意思，但其核心發(fā)現(xiàn)是收益率是時(shí)變的，而且與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。 ? 上實(shí)際 80年代初，我們發(fā)現(xiàn)債券與外匯超額預(yù)期收益率是時(shí)變的，經(jīng)典的 ” 預(yù)期假說(shuō) ” 是錯(cuò)的。 Hansen和 Hodrick(1980)和Fama(1984a) 三、股權(quán)溢價(jià) 經(jīng)典的基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)模型 ? 假設(shè)效用函數(shù)是簡(jiǎn)單的時(shí)間可分的： ? 則財(cái)富的邊際價(jià)值等于消費(fèi)的邊際效用，且 ? ?jt t jjoE u c?????111c o v ( ( ) , )1()( ( ) )iei ttt fttu c RERR E u c???????夏普比率 ? 如果效用函數(shù)是冪函數(shù)，則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?111c o v ( , )( ) ,()1,e i i tt t tte i e i e ieieicE R RcE R R c c RERcR?? ? ? ?? ? ??????? ? ?? ? ?由 于股權(quán)溢價(jià)之謎 ? 據(jù)美國(guó)戰(zhàn)后數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)平均超額收益率為 8％，標(biāo)準(zhǔn)差為 16％，故夏普比率等于 。 ? 而總的非耐用消費(fèi)品和服務(wù)的波動(dòng)率約為 ％。為使上式成立，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)至少必須等于 33。這已超出了合理的范圍。 ? 因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)還受下式約束： 221111( l n ) 0 . 5 ( l n )3 3 ( l n ) 1 ( l n )1 . 5ft t tt t tr E c cE c c? ? ? ???????? ? ? ? ???將 等 于 ， 等 于 ％ ，等 于 ％ 代 入 上 式 ， 可 得 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 約 等 于 20 ％ ！該 式 還 表 明 ， 利 率 對(duì) 消 費(fèi) 預(yù) 期 增 長(zhǎng) 率 和 消 費(fèi)波 動(dòng) 率 極 其 敏 感 。 這 些 都 與 事 實(shí) 不 符 ！ 因 此 ，該 難 題 被 合 稱 為 “ 股 權(quán) 溢 價(jià) － 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 ” 之 謎 !股權(quán)溢價(jià)之謎 ? 實(shí)際上，消費(fèi)與資產(chǎn)收益的相關(guān)系數(shù)只有，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)就得高達(dá) 165。 ? 股權(quán)溢價(jià)之謎以及基于消費(fèi)的資產(chǎn)定價(jià)之謎是數(shù)量性而不是方向性錯(cuò)誤。股票市場(chǎng)的確與
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