資產定價-理論與實證(ppt43)-資產管理(編輯修改稿)
2025-09-23 12:03 本頁面
【文章內容簡介】 了挑戰(zhàn)。 Fama和 Shwert（ 1977）發(fā)現預期收益率與通貨膨脹并沒有一一對應的關系。他們解釋說預期收益率在經濟狀況不好的時候較高，因為人們不愿意持有風險證券。通貨膨脹在經濟狀況不好的時候較低，所以預期收益率在高通貨膨脹時期較低不是因為通貨膨脹，他們純粹是巧合。 ? 對我們而言， Fama 和 Schwert發(fā)現的股票收益率與通貨膨脹之間的關系并沒什么意思，但其核心發(fā)現是收益率是時變的，而且與經濟周期有關。 ? 上實際 80年代初，我們發(fā)現債券與外匯超額預期收益率是時變的，經典的 ” 預期假說 ” 是錯的。 Hansen和 Hodrick(1980)和Fama(1984a) 三、股權溢價 經典的基于消費的資產定價模型 ? 假設效用函數是簡單的時間可分的： ? 則財富的邊際價值等于消費的邊際效用，且 ? ?jt t jjoE u c?????111c o v ( ( ) , )1()( ( ) )iei ttt fttu c RERR E u c???????夏普比率 ? 如果效用函數是冪函數，則 ? ?? ? ? ? ? ?? ?? ?111c o v ( , )( ) ,()1,e i i tt t tte i e i e ieieicE R RcE R R c c RERcR?? ? ? ?? ? ??????? ? ?? ? ?由 于股權溢價之謎 ? 據美國戰(zhàn)后數據，股票市場平均超額收益率為 8％，標準差為 16％，故夏普比率等于 。 ? 而總的非耐用消費品和服務的波動率約為 ％。為使上式成立，風險厭惡系數至少必須等于 33。這已超出了合理的范圍。 ? 因為風險厭惡系數還受下式約束： 221111( l n ) 0 . 5 ( l n )3 3 ( l n ) 1 ( l n )1 . 5ft t tt t tr E c cE c c? ? ? ???????? ? ? ? ???將 等 于 ， 等 于 ％ ，等 于 ％ 代 入 上 式 ， 可 得 無 風 險 利 率 約 等 于 20 ％ ！該 式 還 表 明 ， 利 率 對 消 費 預 期 增 長 率 和 消 費波 動 率 極 其 敏 感 。 這 些 都 與 事 實 不 符 ！ 因 此 ，該 難 題 被 合 稱 為 “ 股 權 溢 價 － 無 風 險 利 率 ” 之 謎 !股權溢價之謎 ? 實際上，消費與資產收益的相關系數只有，風險厭惡系數就得高達 165。 ? 股權溢價之謎以及基于消費的資產定價之謎是數量性而不是方向性錯誤。股票市場的確與
教學課件相關推薦
鄂ICP備17016276號-1