金融工程應(yīng)用－6-資產(chǎn)定價理論與投資決策(編輯修改稿)
2025-02-03 00:28 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 同，但他們對影響某項資產(chǎn)預(yù)期收益的因素的認(rèn)識和判斷是一致的。 ?對于 APT理論，人們有不同的評價，但無論如何， APT理論至少能夠幫助投資者獲得并分析有關(guān)資產(chǎn)價值的有用信息，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建自己的投資決策。 Financial Engineering 15 ?我國由央行決定存款利率水平，并在此基礎(chǔ)上決定向企業(yè)貸款利率水平； ?居民存款 —— 做空通貨膨脹率； ?銀行持有相反的頭寸 —— 做多通貨膨脹率； ?銀行向企業(yè)貸款 —— 相當(dāng)于做空通貨膨脹率； ?但是，存款者同時是消費者。若利率水平高了，存款必然增多，消費不足，企業(yè)效益下降，銀行貸款風(fēng)險增加； ?國外銀行只提供存款的便利，而不持有任何頭寸。 案例 223：利率非市場定價及其后果 Financial Engineering 16 ?該案例有助于我們把握武斷定價和市場定價的關(guān)系； ?武斷定價有可能為投資者帶來巨大的收益； ?市場定價則能夠給投資者帶來更多的安全。 結(jié)論 Financial Engineering 17 三、資產(chǎn)定價理論的綜合應(yīng)用 ?CAPM和 APT給出了如何在金融市場上確定預(yù)期收益和風(fēng)險的關(guān)系 ， 但未直接表達(dá)資產(chǎn)的價格 。 ?事實上 ， 這兩個理論為資產(chǎn)定價提供了前提 ， 那就是基于現(xiàn)金流測算的凈現(xiàn)值法則 。 Financial Engineering 18 CAPM和 APT的綜合應(yīng)用 ?CAPM和 APT兩個理論為資產(chǎn)定價提供了前提： ① 在金融市場上 ， 只要確定了某一資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險 ， 就能夠通過金融市場上某個固定的基準(zhǔn)資產(chǎn)價格來確定我們需要估計的資產(chǎn)價格 。 ② 一個在金融市場上具有較高風(fēng)險的資產(chǎn) ，必然會提供投資者較高的回報率 。 Financial Engineering 19 （ 1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流 ?假設(shè)：某酒店項目需要 1年時間完成 ， 自其建成之后 5年內(nèi) ， 每年能夠提供 1億美元的凈現(xiàn)金流入 ， 建設(shè)該項目的投資額為 3億美元 。 同期市場上無風(fēng)險利率為 3%。該項目在當(dāng)前價值多少 ？ 是否值得投資 ？ ?經(jīng)常犯的兩個錯誤： ?以無風(fēng)險利率為貼現(xiàn)率； ?以銀行貸款利率為貼現(xiàn)率 。 案例 224：酒店項目投資評估 Financial Engineering 20 ?正確的做法： ?首先 ， 尋找一個和該酒店項目具有相同風(fēng)險酒店類上市公司 ， 然后觀察該上市公司在金融市場的表現(xiàn) ， 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算或從投行得到該上市酒店的貝塔系數(shù) （ 假設(shè)為 ， 并設(shè)同期市場組合的收益水平為 8%） ， 由此確定待估資產(chǎn)的貼現(xiàn)率 %%3%)3%8(*)(r???????iffmirrrr?貼現(xiàn)現(xiàn)金流 Financial Engineering 21 ?也就是說 ， 在金融市場上 ， 具有同樣風(fēng)險水平的資產(chǎn)回報率在 %， 我們也應(yīng)該采取同樣的回報標(biāo)準(zhǔn)來要求待估的酒店項目產(chǎn)生至少相同的回報率 ， 否則投資者可以簡單地購買上市公司股票即可 。 ?根據(jù)這樣的邏輯 ， 任何企業(yè)的最后一個投資項目是回購本公司股票 。 ?根據(jù) %的貼現(xiàn)率 ， 上述酒店項目市場可比風(fēng)險現(xiàn)值為 ， 仍高于投資額 3億美元 ， 該項目值得投入 。 （ 1）貼現(xiàn)現(xiàn)金流 Financial Engineering 22 （ 2）推算預(yù)期收益 ?
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