資本資產(chǎn)定價(jià)(capm)理論(已修改)
2025-01-19 00:18 本頁(yè)面
【正文】 第六章 資本資產(chǎn)定價(jià)（ CAPM）理論 ? CAPM是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心之一。 – CAPM給出了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間關(guān)系的一種精確預(yù)測(cè) – 為評(píng)估可行投資提供了一個(gè)基準(zhǔn)收益率 – 幫助我們對(duì)沒(méi)上市證券的回報(bào)率作出預(yù)測(cè) Idea ? 每一個(gè)投資者首先估計(jì)所有可投資證券的期望回報(bào)率、方差以及相互之間的協(xié)方差。 估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 ? idea ? 在此基礎(chǔ)上，投資者辨別出切點(diǎn)證券組合的組成，以及其期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差，得到投資的有效集。 ? 最后，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者選擇無(wú)差異曲線與有效集的切點(diǎn)作為最優(yōu)的投資證券組合。因?yàn)橛行Ъ癁橐粭l直線，所以最優(yōu)的投資證券組合包括以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借或者貸再投資到切點(diǎn)證券組合上。 ? idea ? 所有的投資者為 價(jià)格接受者 ：在給定的價(jià)格系統(tǒng)下，決定自己對(duì)每種證券的需求。由于這種需求為價(jià)格的函數(shù)，當(dāng)我們把所有的個(gè)體需求加總起來(lái)，得到市場(chǎng)的總需求時(shí)，總需求也為價(jià)格的函數(shù)。價(jià)格的變動(dòng)影響對(duì)證券的需求，如果在某個(gè)價(jià)格系統(tǒng)下，每種證券的總需求正好等于市場(chǎng)的總供給，證券市場(chǎng)就達(dá)到均衡，這時(shí)的價(jià)格為均衡價(jià)格，回報(bào)率為均衡回報(bào)率。這就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing Model，簡(jiǎn)稱為CAPM）的思想。 1 CAPM的基本假設(shè) – CAPM模型是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的。設(shè)定假設(shè)的原因在于：由于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境過(guò)于復(fù)雜，以至我們無(wú)法描述所有影響該環(huán)境的因素，而只能集中于最重要的因素，而這又只能通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境作出的一系列假設(shè)來(lái)達(dá)到。 設(shè)定假設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)是 ? ：所作的假設(shè)應(yīng)該充分的簡(jiǎn)單，以使得我們有足夠的自由度來(lái)抽象我們的問(wèn)題，從而達(dá)到建模的目的。我們關(guān)心的并不是所作的假設(shè)是否與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相符合，相反，檢驗(yàn)一個(gè)模型好壞的標(biāo)準(zhǔn)在于它幫助我們理解和預(yù)測(cè)被模擬過(guò)程的能力。 ? 關(guān)于一種理論的假設(shè)，我們關(guān)心的問(wèn)題并不是它們是否完全描述了現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樗鼈冇肋h(yuǎn)不可能。我們關(guān)心的是，它們是否充分地接近我們所要達(dá)到的目的，而對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答是：該理論是否有效，即，它是否能夠進(jìn)行充分準(zhǔn)確的預(yù)測(cè) 。 – 假設(shè) 1： 在一期時(shí)間模型里，投資者以期望回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差作為評(píng)價(jià)證券組合好壞的標(biāo)準(zhǔn)。 – 假設(shè) 2： 所有的投資者都是非滿足的。 – 假設(shè) 3： 所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。 – 假設(shè) 4： 每種證券都是無(wú)限可分的，即，投資者可以購(gòu)買到他想要的一份證券的任何一部分。 – 假設(shè) 5： 無(wú)稅收和交易成本。 – 假設(shè) 6： 投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借和貸。 – 假設(shè) 7： 所有投資者的投資周期相同。 – 假設(shè) 8： 對(duì)于所有投資者而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是相同的。 – 假設(shè) 9： 對(duì)于所有投資者而言，信息可以無(wú)償自由地獲得。 – 假設(shè) 10： 投資者有相同的預(yù)期，即，他們對(duì)證券回報(bào)率的期望、方差、以及相互之間的協(xié)方差的判斷是一致的。 ? 完善市場(chǎng) ? 假設(shè) 110使得我們把重點(diǎn)從個(gè)體如何投資轉(zhuǎn)移到，如果每個(gè)人以相同的方式投資，證券的價(jià)格將會(huì)是什么。 2 CML和 SML ? – 每個(gè)投資者的切點(diǎn)證券組合相同 (即投資者所選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)具有相同的組成成分 ,證券名稱和投資比例都是相同的 )。 – 每個(gè)人對(duì)證券的期望回報(bào)率、方差、相互之間的協(xié)方差以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)是一致的，所以每個(gè)投資者的線性有效集相同。 – 為了獲得風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的最優(yōu)組合，每個(gè)投資者以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借或者貸，再把所有的資金按相同的比例投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上。 ? 由于所有投資者有相同的有效集，他們選擇不同的證券組合的原因在于他們有不同的無(wú)差異曲線。因此，不同的投資者由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好不同，將從同一個(gè)有效集上選擇不同的證券組合。盡管所選的證券組合不同，但每個(gè)投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例是一樣的，即均為切點(diǎn)證券組合 T。 ? 這一特性稱為分離定理： 我們不需要知道投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好，就能夠確定其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合。 分離定理成立的原因在于，有效集是線性的。 市場(chǎng)證券組合 ? ： 是由所有上市證券組成的證券組合。在這個(gè)證券組合中，投資在每種證券上的比例等于它的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值。每一種證券的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值等于這種證券的總市場(chǎng)價(jià)值除以所有證券的總市場(chǎng)價(jià)值。 ? 在 CAPM理論中，之所以市場(chǎng)證券組合起著中心的作用，是因?yàn)楫?dāng)證券市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，市場(chǎng)證券組合即為切點(diǎn)證券組合，從而每個(gè)人的有效集都是一樣的，即由通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和市場(chǎng)證券組合的射線構(gòu)成。 – 例子：考慮 A、 B、 C三種證券，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，我們證明了切點(diǎn)證券組合 T由 A、 B、 C三種證券按 ， ， 。如果假設(shè) 110成立，則第一個(gè)投資者把一半的資金投資在無(wú)
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