【導(dǎo)讀】本章為非重點(diǎn)章，主要介紹企業(yè)的組織形式、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、目標(biāo)、環(huán)節(jié)、體制以及環(huán)境等基本理論。題型為客觀題，平均分值在4～5分左右。資企業(yè)①非法人組織、依附于業(yè)主或合伙人；優(yōu)缺點(diǎn)與個(gè)人獨(dú)資企業(yè)類似，另外，合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任；所有權(quán)轉(zhuǎn)讓需取得其他合伙人同意，甚至需要修改合伙協(xié)議。立于所有者和經(jīng)營者；3）對(duì)上市公司而言，容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。①企業(yè)所有者權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；②企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。④以價(jià)值代替價(jià)格，避免了外界市場(chǎng)因素的干擾，有效地規(guī)避了短期行為。債權(quán)人不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的關(guān)系，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者。客戶關(guān)心客戶的長(zhǎng)期利益，以便保持銷售收入的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。政府保持與政府部門的良好關(guān)系。要求先于股東被滿足，且必須是有限度的。，應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。

　　

【正文】 確。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 【資產(chǎn)的收益與收益率】 （一）資產(chǎn)收益的含義與計(jì)算 第 23 頁 —— 兩種表述方式： 1）資產(chǎn)的收益額，來源于兩部分： ①期限內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金凈收入，如 利息或股利 ； ②期末資產(chǎn)價(jià)值（或市場(chǎng)價(jià)格）相對(duì)于期初價(jià)值（價(jià)格）的升值，即 資本利得 。 2）資產(chǎn)的收益率：資產(chǎn)的收益額與期初資產(chǎn)價(jià)值（價(jià)格）的比值，包括兩部分： ①利息（股息）的收益率； ②資本利得的收益率。 【注意】 對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn)化成 年收益率 。 ＝ 利息（股息）收益率＋資本利得收益率 （二）資產(chǎn)收益率的類型 ： 已經(jīng) 實(shí)現(xiàn)或者 確定可以實(shí)現(xiàn) 的資產(chǎn)收益率，應(yīng)當(dāng) 扣除通貨膨脹率 的影響。 （期望收益率）：在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率，預(yù)測(cè)方法包括： 1）各種可能情況下收益率的 加權(quán)平均 ，權(quán)數(shù)是各種可能情況發(fā)生的概率，即： 預(yù)期收益率 E（ R）＝∑ Pi Ri 2）事后收益率（即歷史數(shù)據(jù)）的加權(quán)平均 —— 簡(jiǎn)便易用，用于預(yù)測(cè)有局限性 例如，假設(shè)某企業(yè)收集了歷史上的 100個(gè)收益率的觀測(cè)值，經(jīng)分析如下： 經(jīng)濟(jì)狀況分類 樣本個(gè)數(shù) 概率 平均收益率 經(jīng)濟(jì)良好 30 30% 10% 經(jīng)濟(jì)一般 50 50% 8% 經(jīng)濟(jì)較差 20 20% 5% 根據(jù)上述分析結(jié)果，可估計(jì)：預(yù)期收益率＝ 30% 10%＋ 50% 8%＋ 20% 5%＝ 8% 3）歷史收益率的算術(shù)平均 —— 假定所有歷史收益率的觀察值出現(xiàn)的概率相等 （最低必要報(bào)酬率、最低要求的收 益率）：（ 全體 ）投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低收益率。 在投資者為 風(fēng)險(xiǎn)回避者 的情況下：必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 1）無風(fēng)險(xiǎn)收益率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）＝純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）＋通貨膨脹補(bǔ)貼率 ①無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：不存在違約風(fēng)險(xiǎn)和再投資收益率的不確定性。 ②無風(fēng)險(xiǎn)利率：一般用國債的利率表示，該國債應(yīng)該與所分析的資產(chǎn)的現(xiàn)金流量有 相同的期限 。為方便起見，通常用 短期國債的利率 近似地代替無風(fēng)險(xiǎn)收益率。 2）風(fēng)險(xiǎn)收益率（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）：某資產(chǎn)持有者（風(fēng)險(xiǎn)回避者）因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益 ，由兩個(gè)因素決定： ①風(fēng)險(xiǎn)的大小 —— 投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越大； ②投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好（風(fēng)險(xiǎn)回避程度） —— 投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越大。 【資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量】 （一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 ：收益的 不確定性 。 企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的 實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離 ，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 （二）風(fēng)險(xiǎn)衡量 —— 衡量 預(yù)期收益 的指標(biāo)， 不反映風(fēng)險(xiǎn) 第 24 頁 1）公式： 2）含義：用于反映預(yù)計(jì)收益的 平均化 ，在各種不確定性因素影響下，代表著投資者的合理預(yù)期。 例如， A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率及其概率分布如下： 發(fā)生概率 A 項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率 B 項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率 10% 24% 12% － 2% 則 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的期望值分別為： 期望值（ A）＝ 10%＋ 12%＝ 11% 期望值（ B）＝ 24%＋ （－ 2%）＝ 11% —— 資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率（期望值）的偏差，用于 衡量風(fēng)險(xiǎn) 1）方差： 2）標(biāo)準(zhǔn)離差（標(biāo)準(zhǔn)差或均方差）：方差的算術(shù)平方根σ 標(biāo)準(zhǔn)離差是 絕對(duì)數(shù) ，適用于 期望值相同 的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大（隨機(jī) 變量偏離期望值的幅度越大） 例如，前述 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差為： 標(biāo)準(zhǔn)離差（ A）＝ ＝ 1% 標(biāo)準(zhǔn)離差（ B）＝ ＝ 13% 即： B項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 大于 A項(xiàng)目。 3）標(biāo)準(zhǔn)離差率 V＝標(biāo)準(zhǔn)離差247。期望值 標(biāo)準(zhǔn)離差率是 相對(duì)數(shù) ，適用于 期望值不同 的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 例如，前例中 A、 B兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： 標(biāo)準(zhǔn)離差率（ A）＝ 1%/11%＝ 標(biāo)準(zhǔn)離差率（ B）＝ 13%/11%＝ 【例題單項(xiàng)選擇題】（ 2021年） 已經(jīng)甲乙兩個(gè)方案投資收益率的期望值分別為 10%和 12%，兩個(gè)方案都存在投資風(fēng)險(xiǎn)，在比較甲乙兩方案風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)應(yīng)使用的指標(biāo)是（ ）。 『正確答案』 A 『答案解析』在兩個(gè)方案投資收益率的期望值不相同的情況下，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差率來比較兩個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng) A是答案。 （三）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 含義 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該項(xiàng)目可能獲得利潤(rùn)予以抵消時(shí)，應(yīng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 減少風(fēng)險(xiǎn) ，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生； 。 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 以一定代價(jià)（如保險(xiǎn)費(fèi)、贏利機(jī)會(huì)、擔(dān)保費(fèi)和利息等），采取某種方式（如參加保險(xiǎn)、信用擔(dān)保、租賃經(jīng)營、套期交易、票據(jù)貼現(xiàn)等），將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人 承擔(dān)，以避免可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失。 第 25 頁 接受風(fēng)險(xiǎn) ：指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤(rùn)； ：企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。 【例題單項(xiàng)選擇題】（ 2021年） 企業(yè)進(jìn)行多元化投資，其目的之一是（ ）。 『正確答案』 C 『答案解析』非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合進(jìn)行分散，所以企業(yè)進(jìn)行了多元化投資的目的之一是減少風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不能被分散的，所 以風(fēng)險(xiǎn)不可能被消除，選項(xiàng) C是答案。 【例題單項(xiàng)選擇題】（ 2021年） 下列各種風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施中，能夠轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。 『正確答案』 A 『答案解析』業(yè)務(wù)外包是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的措施，選項(xiàng) A是答案；多元化投資是減少風(fēng)險(xiǎn)的措施，放棄虧損項(xiàng)目是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備是接受風(fēng)險(xiǎn)的措施，選項(xiàng) BCD排除。 （四）風(fēng)險(xiǎn)偏好 —— 一般情況 1）預(yù)期收益率相同時(shí)，偏好低風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，偏好 高預(yù)期收益率； 2）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要求獲得額外收益（風(fēng)險(xiǎn)收益率），取決于： ①風(fēng)險(xiǎn)的大小：風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益越高 —— 風(fēng)險(xiǎn)收益率與 風(fēng)險(xiǎn)程度 正相關(guān) ②投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好（風(fēng)險(xiǎn)回避程度）：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避的愿望越強(qiáng)烈，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益就越高 —— 風(fēng)險(xiǎn)收益率與 風(fēng)險(xiǎn)回避程度 正相關(guān) ：主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)， 預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的 ，這樣會(huì)帶來更大的效用。 ：既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，選擇資產(chǎn)的 唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小 ，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何，即預(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣 的效用。 【證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益】 （一）證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征 ，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，即： E（ RP）＝∑ Wi E（ Ri） 【注意】 證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率表現(xiàn)為組合內(nèi)各資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值，意味著 組合沒有改變收益 。 【例題計(jì)算分析題】 已知 A、 B兩種證券收益率的預(yù)測(cè)信息如下： 可能的情況 證券 A 的收益率 證券 B 的收益率 15% 20% 10% 10% 5% － 10% 某投資者擬構(gòu)建一個(gè)由 A、 B兩種證券構(gòu)成的投資組合，兩種證券的投資比重為 6:4。 要求：計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率。 『正確答案』 證券 A的預(yù)期收益率＝ 15% ＋ 10% ＋ 5% ＝ % 證券 B的預(yù)期收益率＝ 20% ＋ 10% ＋（－ 10%） ＝ 11% 投資組合的預(yù)期收益率＝ % 60%＋ 11% 40%＝ % 第 26 頁 ，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）小于組合內(nèi)各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）的加權(quán)平均值，意味著組合能夠降低（ 分散）風(fēng)險(xiǎn)。 【注意】 風(fēng)險(xiǎn)以標(biāo)準(zhǔn)差來度量，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志是組合標(biāo)準(zhǔn)差的減少，表現(xiàn)為：組合的標(biāo)準(zhǔn)差＜組合內(nèi)各資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的 加權(quán)平均 。 例如，某投資組合由 10 種股票組成。這 10種股票的預(yù)期收益率相同，均為 10%；風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）相同，均為5%。 由于組合的預(yù)期收益率始終是組合內(nèi)各資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均，顯然無論如何安排 10種股票的投資比重，權(quán)數(shù)（投資比重）之和始終為 1，因此組合的預(yù)期收益率始終是 10%不變。 但由于組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）通常小于組合內(nèi)各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值（ 5%），因此 組合能夠在 不改變收益的前提下降低風(fēng)險(xiǎn) 。 （二）證券資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 相關(guān)性與風(fēng)險(xiǎn)分散 假設(shè)某投資組合由通用汽車公司和美孚石油公司的股票組成，投資比重各為 50%，通用汽車公司和美孚石油公司股票的收益率均受到原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響，有關(guān)情況如下： 原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況 上漲 下跌 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 概率 通用汽車公司股票收益率 8% 12% 10% 2% 美孚石油公司股票收益率 12% 8% 10% 2% 投資組合預(yù)期收益率 10% 10% 10% 0 可以看出，兩家公司股票具有相同的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。同時(shí)，兩家公司股票收益率的 變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度相反 ，呈現(xiàn) 完全負(fù)相關(guān) 的關(guān)系。 完全負(fù)相關(guān)的兩支股票所構(gòu)成的投資組合，預(yù)期收益率沒有改變，但有一種組合能夠使標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）降低為0。 【推論 1】 兩種證券收益率的變化方向和 變化幅度完全相反，即完全負(fù)相關(guān)時(shí) （相關(guān)系數(shù)ρ＝－ 1），任何一種證券收益率的變動(dòng)會(huì)被另一種證券收益率的反向變動(dòng)所抵消，組合風(fēng)險(xiǎn) 可以為 0， 或者說風(fēng)險(xiǎn)可以被投資組合完全分散。 假設(shè)某投資組合由通用汽車公司和福特汽 車公司的股票組成，投資比重各為 50%，通用汽車公司和福特汽車公司股票的收益率均受到原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響，有關(guān)情況如下： 原油市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況 上漲 下跌 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 概率 通用汽車公司股票收益率 8% 12% 10% 2% 福特汽車公司股票收益率 8% 12% 10% 2% 投資組合預(yù)期收益率 8% 12% 10% 2% 可以看出，兩家公司股票具有相同的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）。同時(shí)，兩家公司股票收益率的 變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度完全相同 ，呈現(xiàn) 完全正相關(guān) 的關(guān)系。 完 全正相關(guān) 的兩支股票所構(gòu)成的投資組合，預(yù)期收益率沒有改變，標(biāo)準(zhǔn)差 （風(fēng)險(xiǎn)）也沒有改變。 【推論 2】 兩種證券收益率的 變化方向和變化幅度完全相同 ，即 完全正相關(guān) 時(shí)（相關(guān)系數(shù)ρ＝＋ 1），兩種證券收益率的變動(dòng)完全不能相互抵消， 組合風(fēng)險(xiǎn)不變 ，或者說投資組合不產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)。 【結(jié)論】 理論上，相關(guān)系數(shù)的取值范圍為：－ 1≤相關(guān)系數(shù)≤＋ 1，由此可推出： 0≤組合風(fēng)險(xiǎn)≤不變 。 現(xiàn)實(shí)中，不存在收益率完全正相關(guān)或完全負(fù)相關(guān)的證券，即相關(guān)系數(shù)的取值范圍為：－ 1＜相關(guān)系數(shù)＜＋ 1，由此可推出： 0＜組合風(fēng)險(xiǎn)＜不變 ，即： 現(xiàn)實(shí)中，證券資產(chǎn)組合 一定能夠分散風(fēng)險(xiǎn) （非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、公司風(fēng)險(xiǎn)、可分散風(fēng)險(xiǎn)），但 不能夠完全消除風(fēng)險(xiǎn) （系 第 27 頁 統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)）。 隨著證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。 —— 組合并非越大越好！ 【例題判斷題】（ 2021年） 在風(fēng)險(xiǎn)分散過程中，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)越來越明顯。（ ） 『正確答案』 『答案解析』組合 內(nèi)資產(chǎn)種類越多，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)。當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度將趨于平穩(wěn)，這時(shí)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。 （風(fēng)險(xiǎn)） 1）公式 ＝（ WAσ A） 2＋ 2ρ A， B（ WAσ A）（ WBσ B）＋（ WBσ B） 2 2）假設(shè)兩種證券完全正相關(guān)，即ρ A,B＝＋ 1，則： 兩種證券組合的方差＝ WA2σ A2＋ 2 WAσ A WBσ B＋ WB2σ B2＝（ WAσ A＋ WBσ B） 2 兩種證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝ WAσ A＋ WBσ B 即：組合的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）等于組合內(nèi)各項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）的加權(quán)平均值 —— 風(fēng)險(xiǎn)不變。 3）假設(shè)兩種證券完全負(fù)相關(guān)，即ρ A,B＝－ 1，則： 兩種證券組合的方差