【導讀】第九章）；第三部分財務管理的兩個環(huán)節(jié)。第一章主要介紹企業(yè)與企業(yè)。本章一般會出兩三道客觀題，要求考生通過閱讀教材熟悉基本內容。要講述了貨幣時間價值的概念及計算、風險與收益的計量和成本按性態(tài)的分類三方面內容。營運資金管理（第七章）、成本管理（第八章）和收入與分配管理（第九章），共六章內容，為全書最重要的部分。對于考試順利通過是十分重要的。2017年教材與2020年教材相比，變化不大。第十章財務分析與評價利息保障倍數是指企業(yè)息稅前利潤與全部利息費用之比利息保障倍數是指企業(yè)息稅前利潤與應付利息之比?！敦攧展芾怼房碱}包括客觀題和主觀題兩部分。生的實際操作能力和分析能力的要求較高。本章是財務管理的理論基礎，主要為學習以后各章內容提供理論依據。代理人，代理人有可能為了自身利益而損害委托人利益，這屬于委托代理問題。股東還需繳納個人所得稅，所以會面臨雙重課稅問題。

　　

【正文】 1。當通貨膨脹率大于名義利率時，（ 1+名義利率） /（ 1+通貨膨脹率）將小于 1，導致實際利率為負值。 【例題 17單選題】甲投資方案投資當年的預期通貨膨脹率為 5%，名義折現率為 %，則該方案的實際折現率為（ ）。 % % % % 【答案】 C 【解析】實際折現率 =（ 1+%） /（ 1+5%） 1=6%。 考點四：資產收益率（掌握） ☆ 考點精講 實際收 益率表示已經實現或者確定可以實現的資產收益率，表述為已實現或確定可以實現的利息（股息）率與資本利得收益率之和。當然，當存在通貨膨脹時，還應當扣除通貨膨脹率的影響，才是真實的收益率。 預期收益率也稱為期望收益率，是指在不確定的條件下，預測的某資產未來可能實現的收益率。最常用到的預期收益率的計算公式如下： 預期收益率 E（ R） =∑ Pi Ri 式中， E（ R）為預期收益率； Pi表示情況 i 出現的概率； Ri表示情況 i 出現時的收益率。 27 必要收益率也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資 者對某資產合理要求的最低收益率。 必要收益率由兩部分構成： （ 1）無風險收益率 無風險收益率也稱無風險利率，它是指無風險資產的收益率，它的大小由純粹利率（貨幣的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。一般用國債的利率表示無風險利率，該國債應該與所分析的資產的現金流量有相同的期限。一般情況下，為了方便起見，通常用短期國債的利率近似地代替無風險收益率。 （ 2）風險收益率 風險收益率是指某資產持有者因承擔該資產的風險而要求的超過無風險利率的額外收益率。風險收益率衡量了投資者將資金從無風險資產轉移到風險資產而要求得到的 “額外補償”，它的大小取決于以下兩個因素：一是風險的大??；二是投資者對風險的偏好。 必要收益率 =無風險收益率＋風險收益率 ☆ 經典題解 【例題 18判斷題】必要收益率與投資者認識到的風險有關。如果某項資產的風險較低，那么投資者對該項資產要求的必要收益率就較高。（ ）（ 2020 年） 【答案】 【解析】必要報酬率與投資者認識到的風險有關，人們對資產的安全性有不同的看法。如果某公司陷入財務困難的可能性很大，也就是說投資該公司股票產生損失的可能性很大，那么投資于該公司股票將會要求一個較高的收益率，所以該股票 的必要收益率就會較高。反之，如果某項資產的風險較低，那么投資者對該項資產要求的必要收益率就較低。 考點五：資產的風險及其衡量（熟練掌握） ☆ 考點精講 資產的風險，是指資產收益率的不確定性，其大小可用資產收益率的離散程度來衡量。資產收益率的離散程度，是指資產收益率的各種可能結果與預期收益率的偏差。一般說來，離散程度越大，風險越大；離散程度越小，風險越小。衡量離散程度的指標主要有收益率的方差、標準離差和標準離差率等。 （一）風險的衡量 名稱 含義 計算公式 適用范圍 期望值 期望值是指在不確定的前提下（即意 味著屬于風險型決策），按照估計的各種可能水平及其發(fā)生概率計算的加權平均數。 = 名稱 含義 計算公式 適用范圍 方差 方差是用來表示隨機變量與期望值之間的離散程度的一個數值。 方差是以絕對數來衡量某資產的全部風險，在期望值相同的情況下，方差越大，風險越大；相反，方差越小，風險越小。 方差的局限性在于它是一個絕對數，只適用于相同期望值決策方案風險程度的比較。 28 名稱 含義 計算公式 適用范圍 標準離差 （均方差） 標準離差是反映概率分布中各種可能結果對期望值的偏離程度的一個數值。 標準離差是方 差的算術平方根。所以，二者的特點均相同。 名稱 含義 計算公式 適用范圍 標準離差率 標準離差率是標準離差與期望值之比。 V= 100% 標準離差率是以相對數來衡量某資產的全部風險，一般情況下，標準離差率越大，風險越大；相反，標準離差率越小，風險越小。標準離差率指標的適用范圍較廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。同樣，期望值相同時也可以使用。 【提示】風險及其衡量是本章的重要考核點。分值和考核頻率較高的可能是期望值、標準離差和標準離差率的計算及其應用。 ☆ 經典題解 【例題 19 多選題】下列指標中，能夠反映資產風險的有（ ）。（ 2020 年） 【答案】 ABD 【解析】期望值本身不能衡量風險，選項 C 錯誤。 【例題 20單選題】現有兩個投資項目甲和乙，已知甲、乙方案的期望值分別為 20%、28%，標準離差分別為 40%、 55%。那么（ ）。 【答案】 A 【解析】標準離差僅適用于期望值相同的情況，在期望值相同的情況下，標準離差越大， 29 風險越大；標準離差率適用于期望值相同或不同的情況，在期望值不同的情況下，標準離差率越大，風險越大。甲項目的標準離差率（ 40%/20%=2）大于乙項目的標準離差率（ 55%/28%=），所以選項 A 正確。 （二）風險對策 風險對策 方式 含義 方法闡釋 規(guī)避風險 當資產風險所造成的損失不能由該資產可能獲得的收益予以抵消時，應當放棄該資產，以規(guī)避風險。 規(guī)避風險的方式有： （ 1）拒絕與不守信用的廠商 業(yè)務往來； （ 2）放棄可能明顯導致虧損的項目； （ 3）新產品在試制階段發(fā)現諸多問題而果斷停止試制。 風險對策 減少風險 減少風險是指：一方面控制風險因素，減少風險的發(fā)生；另一方面控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。 減少風險的方法有： （ 1）進行準確的預測； （ 2）對決策進行多方案優(yōu)選和相機替代； （ 3）與政府及時溝通獲取政策信息； （ 4）在發(fā)展新產品前，充分進行市場調研； （ 5）分散投資等。 轉移風險 對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產，企業(yè)應以一定的代價，采取某種方式轉移風險。 轉移風險的方法有 ： （ 1）向專業(yè)性保險公司投保； （ 2）采取合資、聯營、增發(fā)新股、發(fā)行債券、聯合開發(fā)等實現風險共擔； （ 3）通過技術轉讓、特許經營、戰(zhàn)略聯盟、租賃經營和業(yè)務外包等實現風險轉移。 風險對策 方式 含義 方法闡釋 接受風險 接受風險包括風險自擔和風險自保兩種方式。 風險自擔是指風險損失發(fā)生時，直接將損失攤入成本或費用，或沖減利潤；風險自保是指企業(yè)預留一筆風險金或隨著生產經營的進行，有計劃地計提資產減值準備等。 ☆ 經典題解 【例題 21單選題】下列各種風險應對措施中，能夠轉移風險的是（ ）。（ 2020 年） 【答案】 A 【解析】選項 A 屬于轉移風險的措施；選項 B 屬于減少風險的措施；選項 C 屬于規(guī)避風險的措施；選項 D 屬于接受風險中的風險自保措施。 【例題 22判斷題】采用多領域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風險屬于規(guī)避風險的對策。（ ） 【答案】 30 【解析】采用多領域、多地域、多項目、多品種的投資以分散風險屬于減少風險的對策。 （三）風險偏好 根據人們對風險的偏好將 其分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。 風險偏好 類型 要點闡釋 風險回避者 風險回避者選擇資產的原則是：當預期收益相同時，偏好于低風險 的資產；而當風險相同時，則偏好于高預期收益的資產。 風險追求者 風險追求者通常喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定。風險追求者 選擇資產的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的資產。 風險中立者 風險中立者通常既不回避風險也不主動追求風險。風險中立者選擇資產的唯一標準是：只關注資產預期收益的大小而不考慮其風險狀況如何。 ☆ 經典題解 【例題 23單選題】已 知有 X 和 Y 兩個互斥投資項目， X 項目收益率和風險均大于 Y項目的收益率和風險。下列表述中，正確的是（ ）。（ 2020 年） Y 項目 X 項目 X 項目 Y 項目 【答案】 C 【解析】對于風險回避者，當預期收益率相同時，他們會偏好于具有低風險的資產；而對于具有同樣風險的資產，他們則會鐘情于具有高預期收益率的資產。但當面臨 X Y 這樣兩種資產時，他們的選擇就要取決于他們對待風險的不同的態(tài)度：一項資產具有較高的預期收益率 同時也具有較高的風險，而另一項資產雖然預期收益率低，但風險水平也低。所以選項 A、 B 錯誤。對于風險追求者，與風險回避者恰恰相反，風險追求者主動追求風險，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定，因為他們確信風險與收益是對等的，高風險高回報。所以選項 C 正確。 【例題 24單選題】某投資者選擇資產的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于（ ）。 【答案】 D 【解析】風險回避者選擇資產的原則是：當 預期收益相同時，偏好于低風險的資產；而當風險相同時，則偏好于高預期收益的資產。風險追求者通常喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定，風險追求者選擇資產的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的資產。風險中立者通常既不回避風險也不主動追求風險。風險中立者選擇資產的唯一標準是：只關注資產預期收益的大小而不考慮其風險狀況如何，這是因為所有預期收益相同的資產將給他們帶來同 31 樣的效用（滿足程度）。 【例題 25判斷題】風險追求者選擇資產的態(tài)度是：當預期收益率相同時，偏好于具有低風險的資產；而對于具有同樣風險的資產，則鐘情于具有 高預期收益率的資產。（ ） 【答案】 【解析】風險追求者選擇資產的態(tài)度是：當預期收益率相同時，選擇風險大的資產；題干表述的是風險回避者選擇資產的態(tài)度。 【例題 26判斷題】風險回避者對風險回避的愿望越強烈，要求的風險收益就越低。（ ） 【答案】 【解析】風險回避者對風險回避的愿望越強烈，要求的風險收益就越高。 【考點六】證券資產組合的風險與收益（掌握） ☆考點精講 （一）兩項資產組合的風險與收益 兩個或兩個以上資產所構成的集合，稱為資產組合。如果資產組合中的資產均為有價證券，則該資產組合也 可稱為證券組合。 組合方式及相關概念 投資組合的期望收益率 投資組合的風險 兩種證券 不論投資組合中兩只證券之間的相關系數如何，只要投資比例不變，各只證券的期望收益率不變，則該投資組合的期望收益率就不變，即投資組合的期望收益率與其相關系數無關。 在其他條件不變時，如果兩只股票收益率的相關系數越小，組合的方差就越小，表明組合后的風險越低，組合中分散掉的風險越大，其投資組合可分散的風險的效果就越大。即投資組合的風險與其相關系數正相關。 相關系數 相關系數反映兩項資產收益率的相關程度，即兩項資產收益率之間的相對運動狀態(tài)。 相關系數總是在 1到 +1之間的范圍內變動， 1代表完全負相關， 1代表完全正相關， 0則表示不相關。 兩種證券組合的討論 投資組合的方差 （ 1）當 ，表明兩項資產的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則有： 即 達到最大。 投資 組合的標準差為單項資產標準差的加權平均數，即當兩項資產的收益率完全正相關時，兩項資產的風險完全不能互相抵消，所以這樣的資產組合不能降低任何風險。 （ 2）當 ，表明兩項資產的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反，則有： ， 32 即 達到最小，甚至可能是零。 即當兩項資產的收益率完全負相關時，兩者之間的風險可以充分地相互抵消，甚至完全消除（但限于非系統(tǒng)性風險）。 （ 3）當 ，即不完全正相關時： 由此可見，只要兩種證券的相關系數小于 1，證券組合報酬率的標準離差就小于各證券報酬率標準離差的加權平均數，通常： 總結 一般來講，隨著證券資產組合中資產個數的增加，證券資產組合的風險會逐漸降低，當資產的個數增加到一定程度時，證券資產組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。 在證券資產組合中，能夠隨著資產種類增加而降低直至消除的風險，被稱為非系統(tǒng)性風險；不能隨著資 產種類增加而分散的風險，被稱為系統(tǒng)性風險。 ☆ 經典題解 【例題 27判斷題】根據證券投資組合理論，在其他條件不變的情況下，如果兩項證券資產的收益率具有完全正相關關系，則該證券投資組合不能夠分散風險。（ ）（ 2020年） 【答案】√ 【解析】當兩項資產的收益率完全正相關，非系統(tǒng)風險不能被分散；而系統(tǒng)風險是不能通過投資組合分散的。所以，該證券組合不能夠分散風險。