【正文】 　【例計算題】某企業(yè)只生產和銷售A產品，其總成本習性模型為y＝10000＋3x。假定該企業(yè)201年度A產品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預測202年A產品的銷售數(shù)量將增長10%。　　要求：　?。?）計算201年該企業(yè)的邊際貢獻總額；　?。?）計算201年該企業(yè)的息稅前利潤；　?。?）計算202年該企業(yè)的經營杠桿系數(shù)；　?。?）計算202年的息稅前利潤增長率；　?。?）假定企業(yè)201年發(fā)生負債利息5000元，202年保持不變，計算202年的總杠桿系數(shù)?！赫_答案』　?。?）201年該企業(yè)的邊際貢獻總額　?。?00005－100003＝20000（元）　?。?）201年該企業(yè)的息稅前利潤=20000－10000＝10000（元）　?。?）202年的經營杠桿系數(shù)＝20000247。10000＝2　?。?）202年的息稅前利潤增長率＝210%＝20%　?。?）202年的財務杠桿系數(shù)＝10000/（10000－5000）＝2　　202年的總杠桿系數(shù)＝22＝4　　三、資本結構　?。ㄒ唬┵Y本結構的含義資本結構 資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成及其比例關系?！咎崾尽炕I資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。 　　　　　　【提示】狹義資本結構下，短期債務作為營運資金來管理。最佳資本結構 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結構?！咎崾尽繌睦碚撋现v，最佳資本結構是存在的，但由于企業(yè)內部條件和外部環(huán)境的經常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結構十分困難。因此在實踐中，目標資本結構通常是企業(yè)結合自身實際進行適度負債經營所確立的資本結構，是根據(jù)滿意化原則確定的資本結構。 評價標準 評價企業(yè)資本結構最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。 　　【例單選題】（2014）下列關于最佳資本結構的表述中，錯誤的是（?。??！　　　　　　　　赫_答案』D『答案解析』由于企業(yè)內部條件和外部環(huán)境的經常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結構十分困難?！　。ǘ┯绊戀Y本結構的因素　　企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長率 穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多的負擔固定的財務費用成長率高——可能采用高負債的資本結構，以提升權益資本的報酬 企業(yè)的財務狀況和信用等級 財務狀況好、信用等級高——容易獲得債務資本 企業(yè)資產結構 擁有大量固定資產的企業(yè)——主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金擁有較多流動資產的企業(yè)——更多地依賴流動負債籌集資金資產適用于抵押的企業(yè)——負債較多以技術研發(fā)為主的企業(yè)——負債較少 企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度 【從所有者角度看】企業(yè)股權分散——可能更多采用權益資本籌資以分散企業(yè)風險企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權稀釋，一般盡量避免普通股籌資【從管理當局角度看】穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇負債比例較低的資本結構 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 行業(yè)特征：（1）產品市場穩(wěn)定的成熟產業(yè)——可提高債務資本比重（2）高新技術企業(yè)產品、技術、市場尚不成熟——可降低債務資本比重企業(yè)發(fā)展周期：（1）初創(chuàng)階段——經營風險高，應控制債務資本比重（2）成熟階段——經營風險低，可適度增加債務資本比重（3）收縮階段——經營風險逐步加大，應逐步降低債務資本比重 經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策 所得稅稅率高——債務資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值緊縮的貨幣政策——市場利率高，企業(yè)債務資本成本增大 　　【例單選題】（2012年）出于優(yōu)化資本結構和控制風險的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負債資本結構的是（?。?。　　　　　　　　『正確答案』B『答案解析』不同行業(yè)資本結構差異很大。高新技術企業(yè)產品、技術、市場尚不成熟，經營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財務杠桿風險?！　。ㄈ┵Y本結構優(yōu)化　　資本結構優(yōu)化，就是權衡負債的低成本和高風險的關系，確定合理的資本結構。　　　　【提示】評價企業(yè)資本結構最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值　　　　計算方案之間的每股收益無差別點，并據(jù)此進行資本結構決策的一種方法?！　　　　咎崾尽咳绻嬖趦?yōu)先股，則分子中需要扣去優(yōu)先股股利?！　　竞x】　　所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務量水平　　【求解方法】　　寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤?！　∵@個息稅前利潤就是每股收益無差別點的息稅前利潤?！　　　　緵Q策原則】　?。?）對負債籌資方式和權益籌資方式比較：　　如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；　　如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式?！　。?）對于組合籌資方式進行比較時，需要畫圖進行分析?！　　纠抗馊A公司目前資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：　　甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元。　　乙方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。　　根據(jù)財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素?！　∫螅哼\用每股收益分析法，選擇籌資方案?！赫_答案』　?。?）計算每股收益無差別點　　　　EBIT＝376（萬元）　?。?）計算籌資后的息稅前利潤　　EBIT＝1200（1－60%）－200＝280（萬元）　?。?）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點，因此應該選擇財務風險較小的甲方案。　　【分析】　　籌資后甲方案（股票籌資）下的每股收益：　　EPS＝（280－40）（1－20%）/（600+100）＝（元/股）　　籌資后乙方案（債務籌資）下的每股收益：　　EPS＝（280－40－48）（1－20%）/600＝（元/股）　　結論：應該選擇甲方案。　　【例】光華公司目前資本結構為：總資本1000萬元，其中債務資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：　　甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%?！　”桨福翰辉霭l(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料，對三種籌資方案進行選擇『正確答案』　?。?）分別計算每股收益無差別點　　甲、乙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝260（萬元）　　　　乙、丙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝330（萬元）　　　　甲、丙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝300（萬元）　?。?）決策　　　　當EBIT＜260萬元時，應選擇甲籌資方案　　當260＜EBIT＜330萬元時，應選擇乙方案籌資　　當EBIT＞330萬元時，應選擇丙方案籌資　　　　是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。　　【例】長達公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關資料如下表所示?；I資方式 資本結構 個別資本成本率 A方案 B方案 C方案 貸款債券普通股 40%10%50% 30%15%55% 20%20%60% 6%8%9% 合計 100% 100% 100% 　　　要求：分別計算三個方案的平均資本成本，并進行方案的選擇?！赫_答案』　　A方案平均資本成本＝40%6%＋10%8%＋50%9%＝%　　B方案平均資本成本＝30%6%＋15%8%＋55%9%＝%　　C方案平均資本成本＝20%6%＋20%8%＋60%9%＝%　　由于A方案平均資本成本最低，因此，應當選擇A方案。　　　?。?）企業(yè)價值計算　　公司的市場總價值V等于權益資本價值S加上債務資本價值B，即：　　V＝S＋B　　為簡化分析，假設公司各期的EBIT保持不變，債務資本的價值等于其面值，權益資本的市場價值可通過下式計算（權益資本成本可以采用資本資產定價模型確定）?！　　　。?）加權平均資本成本的計算　　　　【例】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值2000萬元。假設無風險報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅率為40%。經測算，不同債務水平下的權益資本成本率和債務資本成本率如下表所示。　　不同債務水平下的債務資本成本率和權益資本成本率債券的市場價值B（百萬元） 稅前債務資本成本Kb 股票β系數(shù) 權益資本成本率Ks 020040060080010001200 —%%%%%% 12%%%%%%% 　　根據(jù)表中資料，可計算出不同資本結構下的企業(yè)總價值和平均資本成本。如下表所示?！　」緝r值和平均資本成本率　　單位：萬元債券市場價值 股票市場價值 公司總價值 債務稅后資本成本 普通股資本成本 平均資本成本 020040060080010001200 200018891743157313711105786 2000208921432173217121051986 —%%%%%% %%%%%%% %%%%%%% 　　【注意】　　　?。絻衾麧?K s　?。剑?00－0）（1－40%）/12%　?。?000（萬元）　　公司的總市值S＝2000（萬元）　　加權平均資本成本＝權益資本成本＝12%　　　?。剑?00－2008%）（1－40%）/%　　＝1889（萬元）　　B＝200（萬元）　　V＝200＋1889＝2089（萬元）　　K W＝K債W債＋K權W權　?。?%（1－40%）200/2089＋%1889/2089　　＝%　　可以看到，在沒有債務的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。當公司用債務資本部分地替換權益資本時，一開始公司總價值上升，加權平均資本成本下降；在債務達到600萬元時，公司總價值最高，加權平均資本成本最低；債務超過600萬元后，公司總價值下降，加權平均資本成本上升。因此，債務為600萬元時的資本結構是該公司的最佳資本結構?！　　纠嬎泐}】（2013）乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當年息稅前利潤為900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風險收益率為4%，兩種不同的債務水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示?！　”? 不同債務水平下的稅前利率和β系數(shù)債務賬面價值（萬元） 稅前利率 β系數(shù) 1000 6% 1500 8% 　　表2 公司價值和平均資本成本債務市場價值（萬元） 股票市場價值（萬元） 公司總價值（萬元） 稅后債務資本成本 權益資本成本 平均資本成本 1000 4500 5500 （A） （B） （C） 1500 （D） （E） * 16% % 　　要求：　　（1）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需列示計算過程）　?。?）依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務水平的資本結構哪種更優(yōu)，并說明理由?！赫_答案』　?。?） 表2 公司價值和平均資本成本債務市場價值（萬元） 股票市場價值（萬元） 公司總價值（萬元） 稅后債務資本成本 權益資本成本 平均資本成本 1000 4500 5500 （%） （14%） （%） 1500 （） （） * 16% % 　　說明：　　A＝6%（1－25%）＝%　　B＝4%＋（12%－4%）＝14%　　C＝%（1000/5500）＋14%（4500/5500）＝%　　D＝（900－15008%）（1－25%）/16%＝　　E＝1500＋＝　?。?）債務市場價值為1000萬元時,平均資本成本最低,公司總價值最大,所以債務市場價值為1000萬元時的資本結構更優(yōu)?！　　舅季S導圖】　　　　　　　 第37頁