【正文】 　【例計算題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為y＝10000＋3x。假定該企業(yè)201年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預測202年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%?！　∫螅骸　。?）計算201年該企業(yè)的邊際貢獻總額；　　（2）計算201年該企業(yè)的息稅前利潤；　?。?）計算202年該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；　?。?）計算202年的息稅前利潤增長率；　?。?）假定企業(yè)201年發(fā)生負債利息5000元，202年保持不變，計算202年的總杠桿系數(shù)。『正確答案』　?。?）201年該企業(yè)的邊際貢獻總額　?。?00005－100003＝20000（元）　?。?）201年該企業(yè)的息稅前利潤=20000－10000＝10000（元）　　（3）202年的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝20000247。10000＝2　　（4）202年的息稅前利潤增長率＝210%＝20%　?。?）202年的財務(wù)杠桿系數(shù)＝10000/（10000－5000）＝2　　202年的總杠桿系數(shù)＝22＝4　　三、資本結(jié)構(gòu)　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。【提示】籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 　　　　　　【提示】狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理。最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。【提示】從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實踐中，目標資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實際進行適度負債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的資本結(jié)構(gòu)。 評價標準 評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。 　　【例單選題】（2014）下列關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的表述中，錯誤的是（?。?。　　　　　　　　『正確答案』D『答案解析』由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難?！　。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素　　企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率 穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多的負擔固定的財務(wù)費用成長率高——可能采用高負債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報酬 企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級 財務(wù)狀況好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資本 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動負債籌集資金資產(chǎn)適用于抵押的企業(yè)——負債較多以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負債較少 企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度 【從所有者角度看】企業(yè)股權(quán)分散——可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風險企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資【從管理當局角度看】穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇負債比例較低的資本結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 行業(yè)特征：（1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)——可提高債務(wù)資本比重（2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟——可降低債務(wù)資本比重企業(yè)發(fā)展周期：（1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風險高，應(yīng)控制債務(wù)資本比重（2）成熟階段——經(jīng)營風險低，可適度增加債務(wù)資本比重（3）收縮階段——經(jīng)營風險逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重 經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 所得稅稅率高——債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價值緊縮的貨幣政策——市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大 　　【例單選題】（2012年）出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風險的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負債資本結(jié)構(gòu)的是（　）。　　　　　　　　『正確答案』B『答案解析』不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風險高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財務(wù)杠桿風險。　?。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，就是權(quán)衡負債的低成本和高風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)?！　　　　咎崾尽吭u價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值　　　　計算方案之間的每股收益無差別點，并據(jù)此進行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法?！　　　　咎崾尽咳绻嬖趦?yōu)先股，則分子中需要扣去優(yōu)先股股利?！　　竞x】　　所謂每股收益無差別點，是指不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平　　【求解方法】　　寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。　　這個息稅前利潤就是每股收益無差別點的息稅前利潤。　　　　【決策原則】　　（1）對負債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：　　如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；　　如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權(quán)益籌資方式?！　。?）對于組合籌資方式進行比較時，需要畫圖進行分析?！　　纠抗馊A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：　　甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元?！　∫曳桨福合蜚y行取得長期借款300萬元，利息率16%?！　「鶕?jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。　　要求：運用每股收益分析法，選擇籌資方案?！赫_答案』　　（1）計算每股收益無差別點　　　　EBIT＝376（萬元）　?。?）計算籌資后的息稅前利潤　　EBIT＝1200（1－60%）－200＝280（萬元）　?。?）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點，因此應(yīng)該選擇財務(wù)風險較小的甲方案?！　　痉治觥俊　』I資后甲方案（股票籌資）下的每股收益：　　EPS＝（280－40）（1－20%）/（600+100）＝（元/股）　　籌資后乙方案（債務(wù)籌資）下的每股收益：　　EPS＝（280－40－48）（1－20%）/600＝（元/股）　　結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案?！　　纠抗馊A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。有三種籌資方案：　　甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%?！　∫曳桨福涸霭l(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%?！　”桨福翰辉霭l(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率10%?！　∫螅焊鶕?jù)以上資料，對三種籌資方案進行選擇『正確答案』　　（1）分別計算每股收益無差別點　　甲、乙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝260（萬元）　　　　乙、丙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝330（萬元）　　　　甲、丙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝300（萬元）　?。?）決策　　　　當EBIT＜260萬元時，應(yīng)選擇甲籌資方案　　當260＜EBIT＜330萬元時，應(yīng)選擇乙方案籌資　　當EBIT＞330萬元時，應(yīng)選擇丙方案籌資　　　　是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案?！　　纠块L達公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如下表所示。籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本率 A方案 B方案 C方案 貸款債券普通股 40%10%50% 30%15%55% 20%20%60% 6%8%9% 合計 100% 100% 100% 　　　要求：分別計算三個方案的平均資本成本，并進行方案的選擇?！赫_答案』　　A方案平均資本成本＝40%6%＋10%8%＋50%9%＝%　　B方案平均資本成本＝30%6%＋15%8%＋55%9%＝%　　C方案平均資本成本＝20%6%＋20%8%＋60%9%＝%　　由于A方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當選擇A方案。　　　?。?）企業(yè)價值計算　　公司的市場總價值V等于權(quán)益資本價值S加上債務(wù)資本價值B，即：　　V＝S＋B　　為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資本的價值等于其面值，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算（權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價模型確定）?！　　　。?）加權(quán)平均資本成本的計算　　　　【例】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值2000萬元。假設(shè)無風險報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅率為40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如下表所示?！　〔煌瑐鶆?wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率債券的市場價值B（百萬元） 稅前債務(wù)資本成本Kb 股票β系數(shù) 權(quán)益資本成本率Ks 020040060080010001200 —%%%%%% 12%%%%%%% 　　根據(jù)表中資料，可計算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價值和平均資本成本。如下表所示?！　」緝r值和平均資本成本率　　單位：萬元債券市場價值 股票市場價值 公司總價值 債務(wù)稅后資本成本 普通股資本成本 平均資本成本 020040060080010001200 200018891743157313711105786 2000208921432173217121051986 —%%%%%% %%%%%%% %%%%%%% 　　【注意】　　　　＝凈利潤/K s　?。剑?00－0）（1－40%）/12%　?。?000（萬元）　　公司的總市值S＝2000（萬元）　　加權(quán)平均資本成本＝權(quán)益資本成本＝12%　　　?。剑?00－2008%）（1－40%）/%　　＝1889（萬元）　　B＝200（萬元）　　V＝200＋1889＝2089（萬元）　　K W＝K債W債＋K權(quán)W權(quán)　?。?%（1－40%）200/2089＋%1889/2089　　＝%　　可以看到，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。當公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時，一開始公司總價值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務(wù)達到600萬元時，公司總價值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過600萬元后，公司總價值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)?！　　纠嬎泐}】（2013）乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當年息稅前利潤為900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務(wù)資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風險收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。　　表1 不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)債務(wù)賬面價值（萬元） 稅前利率 β系數(shù) 1000 6% 1500 8% 　　表2 公司價值和平均資本成本債務(wù)市場價值（萬元） 股票市場價值（萬元） 公司總價值（萬元） 稅后債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本 平均資本成本 1000 4500 5500 （A） （B） （C） 1500 （D） （E） * 16% % 　　要求：　?。?）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需列示計算過程）　　（2）依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由?！赫_答案』　?。?） 表2 公司價值和平均資本成本債務(wù)市場價值（萬元） 股票市場價值（萬元） 公司總價值（萬元） 稅后債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本 平均資本成本 1000 4500 5500 （%） （14%） （%） 1500 （） （） * 16% % 　　說明：　　A＝6%（1－25%）＝%　　B＝4%＋（12%－4%）＝14%　　C＝%（1000/5500）＋14%（4500/5500）＝%　　D＝（900－15008%）（1－25%）/16%＝　　E＝1500＋＝　?。?）債務(wù)市場價值為1000萬元時,平均資本成本最低,公司總價值最大,所以債務(wù)市場價值為1000萬元時的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。　　【思維導圖】　　　　　　　 第37頁