【正文】 　【例計(jì)算題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y＝10000＋3x。假定該企業(yè)201年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元，按市場預(yù)測202年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。　　要求：　　（1）計(jì)算201年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；　?。?）計(jì)算201年該企業(yè)的息稅前利潤；　?。?）計(jì)算202年該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；　?。?）計(jì)算202年的息稅前利潤增長率；　　（5）假定企業(yè)201年發(fā)生負(fù)債利息5000元，202年保持不變，計(jì)算202年的總杠桿系數(shù)?！赫_答案』　?。?）201年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額　　＝100005－100003＝20000（元）　?。?）201年該企業(yè)的息稅前利潤=20000－10000＝10000（元）　　（3）202年的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝20000247。10000＝2　　（4）202年的息稅前利潤增長率＝210%＝20%　?。?）202年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝10000/（10000－5000）＝2　　202年的總杠桿系數(shù)＝22＝4　　三、資本結(jié)構(gòu)　?。ㄒ唬┵Y本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?！咎崾尽炕I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 　　　　　　【提示】狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運(yùn)資金來管理。最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)?！咎崾尽繌睦碚撋现v，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營所確立的資本結(jié)構(gòu)，是根據(jù)滿意化原則確定的資本結(jié)構(gòu)。 評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 評價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價(jià)值。 　　【例單選題】（2014）下列關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的表述中，錯(cuò)誤的是（?。！　　　　　　　　赫_答案』D『答案解析』由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難?！　。ǘ┯绊戀Y本結(jié)構(gòu)的因素　　企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率 穩(wěn)定性好——企業(yè)可較多的負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用成長率高——可能采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級 財(cái)務(wù)狀況好、信用等級高——容易獲得債務(wù)資本 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)——主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)——更多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金資產(chǎn)適用于抵押的企業(yè)——負(fù)債較多以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)——負(fù)債較少 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度 【從所有者角度看】企業(yè)股權(quán)分散——可能更多采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為少數(shù)股東控制——為防止控股權(quán)稀釋，一般盡量避免普通股籌資【從管理當(dāng)局角度看】穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇負(fù)債比例較低的資本結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 行業(yè)特征：（1）產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)——可提高債務(wù)資本比重（2）高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟——可降低債務(wù)資本比重企業(yè)發(fā)展周期：（1）初創(chuàng)階段——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制債務(wù)資本比重（2）成熟階段——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重（3）收縮階段——經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 所得稅稅率高——債務(wù)資本抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值緊縮的貨幣政策——市場利率高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大 　　【例單選題】（2012年）出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是（?。?。　　　　　　　　『正確答案』B『答案解析』不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)?！　。ㄈ┵Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，就是權(quán)衡負(fù)債的低成本和高風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)?！　　　　咎崾尽吭u價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價(jià)值　　　　計(jì)算方案之間的每股收益無差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的一種方法。　　　　【提示】如果存在優(yōu)先股，則分子中需要扣去優(yōu)先股股利?！　　竞x】　　所謂每股收益無差別點(diǎn)，是指不同籌資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平　　【求解方法】　　寫出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公式，令其相等，解出息稅前利潤?！　∵@個(gè)息稅前利潤就是每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤?！　　　　緵Q策原則】　　（1）對負(fù)債籌資方式和權(quán)益籌資方式比較：　　如果預(yù)期的息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；　　如果預(yù)期的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式?！　。?）對于組合籌資方式進(jìn)行比較時(shí)，需要畫圖進(jìn)行分析?！　　纠抗馊A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：　　甲方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元?！　∫曳桨福合蜚y行取得長期借款300萬元，利息率16%?！　「鶕?jù)財(cái)務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素?！　∫螅哼\(yùn)用每股收益分析法，選擇籌資方案?！赫_答案』　?。?）計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)　　　　EBIT＝376（萬元）　?。?）計(jì)算籌資后的息稅前利潤　　EBIT＝1200（1－60%）－200＝280（萬元）　　（3）決策：由于籌資后的息稅前利潤小于無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的甲方案?！　　痉治觥俊　』I資后甲方案（股票籌資）下的每股收益：　　EPS＝（280－40）（1－20%）/（600+100）＝（元/股）　　籌資后乙方案（債務(wù)籌資）下的每股收益：　　EPS＝（280－40－48）（1－20%）/600＝（元/股）　　結(jié)論：應(yīng)該選擇甲方案?！　　纠抗馊A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資金400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：　　甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。　　乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%?！　”桨福翰辉霭l(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。　　要求：根據(jù)以上資料，對三種籌資方案進(jìn)行選擇『正確答案』　?。?）分別計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)　　甲、乙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝260（萬元）　　　　乙、丙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝330（萬元）　　　　甲、丙方案比較：　　　　解之得：EBIT＝300（萬元）　?。?）決策　　　　當(dāng)EBIT＜260萬元時(shí)，應(yīng)選擇甲籌資方案　　當(dāng)260＜EBIT＜330萬元時(shí)，應(yīng)選擇乙方案籌資　　當(dāng)EBIT＞330萬元時(shí)，應(yīng)選擇丙方案籌資　　　　是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案?！　　纠块L達(dá)公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如下表所示?；I資方式 資本結(jié)構(gòu) 個(gè)別資本成本率 A方案 B方案 C方案 貸款債券普通股 40%10%50% 30%15%55% 20%20%60% 6%8%9% 合計(jì) 100% 100% 100% 　　　要求：分別計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本，并進(jìn)行方案的選擇?！赫_答案』　　A方案平均資本成本＝40%6%＋10%8%＋50%9%＝%　　B方案平均資本成本＝30%6%＋15%8%＋55%9%＝%　　C方案平均資本成本＝20%6%＋20%8%＋60%9%＝%　　由于A方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇A方案?！　　　。?）企業(yè)價(jià)值計(jì)算　　公司的市場總價(jià)值V等于權(quán)益資本價(jià)值S加上債務(wù)資本價(jià)值B，即：　　V＝S＋B　　為簡化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資本的價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場價(jià)值可通過下式計(jì)算（權(quán)益資本成本可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定）。　　　?。?）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算　　　　【例】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價(jià)值2000萬元。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，證券市場平均報(bào)酬率為10%，所得稅率為40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如下表所示。　　不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率債券的市場價(jià)值B（百萬元） 稅前債務(wù)資本成本Kb 股票β系數(shù) 權(quán)益資本成本率Ks 020040060080010001200 —%%%%%% 12%%%%%%% 　　根據(jù)表中資料，可計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價(jià)值和平均資本成本。如下表所示。　　公司價(jià)值和平均資本成本率　　單位：萬元債券市場價(jià)值 股票市場價(jià)值 公司總價(jià)值 債務(wù)稅后資本成本 普通股資本成本 平均資本成本 020040060080010001200 200018891743157313711105786 2000208921432173217121051986 —%%%%%% %%%%%%% %%%%%%% 　　【注意】　　　?。絻衾麧?K s　?。剑?00－0）（1－40%）/12%　　＝2000（萬元）　　公司的總市值S＝2000（萬元）　　加權(quán)平均資本成本＝權(quán)益資本成本＝12%　　　?。剑?00－2008%）（1－40%）/%　?。?889（萬元）　　B＝200（萬元）　　V＝200＋1889＝2089（萬元）　　K W＝K債W債＋K權(quán)W權(quán)　?。?%（1－40%）200/2089＋%1889/2089　?。?　　可以看到，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價(jià)值就是其原有股票的市場價(jià)值。當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，一開始公司總價(jià)值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務(wù)達(dá)到600萬元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過600萬元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)?！　　纠?jì)算題】（2013）乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤為900萬元，預(yù)計(jì)未來年度保持不變。為簡化計(jì)算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。　　表1 不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)債務(wù)賬面價(jià)值（萬元） 稅前利率 β系數(shù) 1000 6% 1500 8% 　　表2 公司價(jià)值和平均資本成本債務(wù)市場價(jià)值（萬元） 股票市場價(jià)值（萬元） 公司總價(jià)值（萬元） 稅后債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本 平均資本成本 1000 4500 5500 （A） （B） （C） 1500 （D） （E） * 16% % 　　要求：　?。?）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需列示計(jì)算過程）　?。?）依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由。『正確答案』　?。?） 表2 公司價(jià)值和平均資本成本債務(wù)市場價(jià)值（萬元） 股票市場價(jià)值（萬元） 公司總價(jià)值（萬元） 稅后債務(wù)資本成本 權(quán)益資本成本 平均資本成本 1000 4500 5500 （%） （14%） （%） 1500 （） （） * 16% % 　　說明：　　A＝6%（1－25%）＝%　　B＝4%＋（12%－4%）＝14%　　C＝%（1000/5500）＋14%（4500/5500）＝%　　D＝（900－15008%）（1－25%）/16%＝　　E＝1500＋＝　　（2）債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí),平均資本成本最低,公司總價(jià)值最大,所以債務(wù)市場價(jià)值為1000萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)?！　　舅季S導(dǎo)圖】　　　　　　　 第37頁