【導(dǎo)讀】本章屬于重點章。本章第五節(jié)資金需求量預(yù)測的銷售百分比法可以用來和第二章預(yù)算管。價進行財務(wù)指標計算，同時還可結(jié)合計算平均資本成本、杠桿系數(shù)和每股收益分析法決策等。本章近3年平均分值為17分，既涉及客觀題，也涉及計算分析題和綜合題。成本和平均資本成本的計算以及每股收益分析法的計算和決策。企業(yè)資本金制度；發(fā)行普通股股票和利用留存收益籌資；發(fā)行債券和融資租賃籌資；影響資本結(jié)構(gòu)的因素和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的三種方法。內(nèi)部積累等方式取得。全體投資者的貨幣出資金額不得低于公司注冊資本的30%；但首次出資額不得低于法定的注冊資本最低限額。一人有限責任公司，股東應(yīng)當一次足額繳納公司章程規(guī)定的注冊資本額。企業(yè)資本金的管理，應(yīng)當遵循資本保全這一基本原則。用于將股份獎勵給本公司職工而回購本公司股份的，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%；際出資額，注冊資本部分形成實收資本；超過注冊資本的部分屬于資本溢價，形成資本公積。

　　

【正文】 一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系 數(shù)大，經(jīng)營 風險高， 此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿 ； 在企業(yè)擴張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，經(jīng)營 風險低， 此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負債比例。所以 ， 選項 D 正確。 【 例題 38 單選題 】 某公司經(jīng)營風險較大，準備采取系列措施降低經(jīng)營杠桿程度，下列措施中，無法達到這一目的的是（ ）。 （ 2020 年） 【答案】 A 【解析】經(jīng)營杠桿 用來計量經(jīng)營風險， 影響經(jīng)營杠桿的因素 主要有： 銷售量、銷售價格、單位變動成本和固定成本。成本水平越低、銷售量和銷售價格水平越高，經(jīng)營杠桿 系數(shù)就 越小， 經(jīng)營風險就越低， 因此選項 B、 C、 D 都 能夠降低經(jīng)營 風險； 而利息費用 屬于非經(jīng)營性費用， 不影響經(jīng)營杠桿 而影響財務(wù)杠桿 。 【例題 39 單選題 】 某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為 ，息稅前利潤（ EBIT）的計劃增長率為 10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（ EPS）的增長率為（ ）。（ 2020年） % % % % 【答案】 D 【解析】 財務(wù)杠桿系數(shù) =每股收益增長率 /息稅前利潤增長率 即：E B IT/E B IT E P S/E P SD F L ???， 所以 ： 每股收益（ EPS）的增長率 =財務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤增長率 = 10%=25%。 【例題 40 判斷題 】 經(jīng)營杠桿能夠擴大市場和生 產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。（ ）（ 2020 年） 【答案】 √ 【解析】 企業(yè)的經(jīng)營風險反映的是 息稅前 利潤的波動性，引起 息稅前 利潤波動的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性。經(jīng)營風險程度的高低主要通過經(jīng)營杠桿系數(shù)來計量， 經(jīng)營杠桿系數(shù)等于息稅前 利潤變動率與銷售變動率的比值。通常，經(jīng)營杠桿系數(shù)大于等于 1，因此，經(jīng)營杠桿能夠擴大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。 【例題 41 單選題】 假定某企業(yè)的權(quán)益資 本 與 債務(wù)資本 的比例為 60： 40，據(jù)此可斷定該企業(yè)（ ）。 （ 2020 年） 【 答案 】 D 【解析】 本題的 主要考核點是 經(jīng)營風險和財務(wù)風險 的含義。依據(jù)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例可以看出該企業(yè)存在負債，所以存在財務(wù)風險；企業(yè)的經(jīng)營風險是客觀存在的，只要企業(yè)進行經(jīng)營活動，則由于影響經(jīng)營活動的各個因素的變動，必然會引起息稅前利潤的變動，即必然存在經(jīng)營風險。但僅僅根據(jù)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例是無法判斷財務(wù)風險和經(jīng)營風險孰大孰小。 考點十七： 資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié) 構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負債與權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營運資金來管理。 本書所講的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu) ，也就是長期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。 不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進行舉債經(jīng)營具有雙重作用，既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財務(wù)風險。因此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風險和資本成本的關(guān)系，確定最佳資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié) 構(gòu)最佳狀態(tài)的標準應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價值。股權(quán)收益，表現(xiàn)為凈資產(chǎn)報酬率或普通股每股收益；資本成本，表現(xiàn)為企業(yè)的平均資本成本率。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當公司平均資本成本最低時，公司價值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素 資本結(jié)構(gòu)是一個產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題，是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會資本所有者的 利益。 ； ； ； 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負債籌集資金；資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負債較少。 ； ； 。 （三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負債的低資本成本和高財務(wù)風險的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化的 方法有每股收益 分析 法、 平均資本成本比較法 和公司價值分析法 。 方法 要點闡釋 每股收益分析法 每股收益分析法是通過分析資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，進而確定合理的資 計算公式： 11 )1()( N TIEBIT ??? =22 )1()( N TIEBIT ??? 式中， EBIT ：息稅前利潤平衡點，即每股收益無差別點； 1I 、 2I ：兩種籌資方式下的債務(wù)利息； 1N 、 2N ：兩種籌資方式下普通股股數(shù)； T：所得稅稅率。 在分析時，當預(yù)計追加籌資后的 EBIT 大于 每股收益無差別點的 EBIT 時， 運用負債籌資 可獲得較高的每股收益；反之，當預(yù)計追加籌資后的 EBIT 小于 每股收益無差別點的 EBIT 時， 運用權(quán)益籌資 可獲得較高的每股收益。 【 提示 】 每股收益分析法和 平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒有 考慮市場反應(yīng)，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 【教材 例 319】 光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬元，其中債務(wù)資本 400萬元（年利息 40萬元）；普通股資本 600萬元（ 600萬股，面值 1元，市價 5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資 300萬元，有兩種籌資方案： 甲方案：向銀行取得長期借款 300萬元，利息率 16%。 乙方案：增發(fā)普通股 100萬股，每股發(fā)行價 3元。 根據(jù)財務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達到 1200萬元，變動成本率 60%，固定成本為 200萬元，所得稅 稅 率 20%，不考慮籌資費用因素。 根據(jù)上述數(shù)據(jù)，代入無差別點公式： 100600 20%)(1)40( ??E B IT = 600 20 %)(1)4840( ??E B IT 得： EBIT =376（萬元） 或： EBIT =)100600(600 )100600()4840(60040 ?? ?????=376（萬元） 這里， EBIT為 376萬元是兩個籌資之案的每 股收益無差別點。 方法 要點闡釋 平均資本成本比較法 平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法側(cè)重于從資本投入的角 度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分析。 公司價 公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標準，進行資本 值分析法 結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。 同時，在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。 設(shè)： V表示公司價值， B表示債務(wù)資本價值， S表示權(quán)益資本價值。公司價值應(yīng)該等于資本的市場價值，即： V=S+B。 為簡化分析，假設(shè)公司各期的 EBIT保持不變， 債務(wù)資本的市場價值 等于其面值 ，權(quán)益資本的市場價值可通過下式計算： S=sKTIEBIT )1)(( ?? ，且： sK = sR = fR +? （ mR fR ） 此時： wK = bK VB(1T)+ sK VS 【教材例 322】某公司息稅前利潤為 400萬元，資本總額賬面價值 1000萬元。假設(shè)無風險報酬率為 6%，證券市場平均報酬率為 10%，所得稅稅率為 40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表 312所示。 表 312 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率 債務(wù)市場價值 B（萬元） 稅前債務(wù)利息率 Kb 股票 ? 系數(shù) 權(quán)益資本成本率 Ks 0 % 200 % % 400 % % 600 % % 800 % % 1000 % % 1200 % % 根據(jù)表 312資料，可計算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價值和綜合資本成本，如表 313所示。 表 313 公司價值和平均資本成本率 單位：萬元 債務(wù) 市場價值 股票 市場價值 公司 總價值 債務(wù)稅后 資本成本 普通股 資本成本 平均 資本成本 0 2020 2020 % % 200 1889 2089 % % % 400 1743 2143 % % % 600 1573 2173 % % % 800 1371 2171 % % % 1000 1105 2105 % % % 1200 786 1986 % % % 因此，債務(wù)為 600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 【例題 42多選題】 下列各項中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（ ）。 （ 2020年） 【答案】 ABC 【解析】 影響資本結(jié)構(gòu) 的 因素 主要包括： （ 1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率；（ 2）企業(yè)的財 務(wù)狀況和信用等級；（ 3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；（ 4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；（ 5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；（ 6）經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。 【例題 43判斷題】 如果銷售具有較強的周期性，則企業(yè)在籌集資金時不適宜過多采取負債籌資。（ ）（ 2020年） 【答案】 √ 【解析】 如果 企業(yè) 銷售具有較強的周期性， 其獲利能力就不穩(wěn)定，企業(yè)負擔利息費用的能力也相對較差， 則企業(yè)將冒較大的財務(wù)風險，所以，不宜過多采取負債籌資。 【例題 44計算題】 B公司為一上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為 25%，相關(guān)資料如下： 資料一： 2020年 12月 31日發(fā)行在外的普通股為 10000萬股（每股面值 1元），公司債券為24000萬元（該債券發(fā)行于 2020年年初，期限 5年，每年年末付息一次，利息率為 5%），該年息稅前利潤為 5000萬元。假定全年沒有發(fā)生其他應(yīng)付息債務(wù)。 資料二： B公司打算在 2020年為一個新投資項目籌資 10000萬元，該項目當年建成并投產(chǎn)。預(yù)計該項目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加 1000萬元?，F(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為 6%的公司債券；乙方案為增發(fā) 2020萬股普通股。假定各方案的籌資費用均為零，且均在 2020年 1月 1日發(fā)行完畢。部分預(yù)測數(shù)據(jù)如表 1所示： 表 1 項目 甲方案 乙方案 增資后息稅前利潤（萬元） 6000 6000 增資前利息（萬元） ﹡ 1200 新增利息（萬元） 600 ﹡ 增資后利息（萬元） （ A） ﹡ 增資后稅前利潤（萬元） ﹡ 4800 增資后稅后利潤（萬元） ﹡ 3600 增資后普通股股數(shù)（萬股） ﹡ ﹡ 增資后每股收益（元） （ B） 說明：上表中 “*” 表示省略的數(shù)據(jù)。 要求： （ 1）根據(jù)資料一計算 B公司 2020年的財務(wù)杠桿系數(shù)。 （ 2）確定表 1中用 字母表示的數(shù)值（不需要列示計算過程）。 （ 3）計算甲 、 乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤。 （ 4）用每股收益分析法判斷應(yīng)采取哪個方案，并說明理由。 (2020年 ) 【 答案 】 （ 1） 2020年的財務(wù)杠桿系數(shù) =2020年的息稅前利潤 /（ 2020年的息稅前利潤 2020年的利息費用） =5000/（ 500024000 5%） = （ 2） A=24000 5%+600=1800（萬元） B=3600/（ 10000+2020） =（元 /股） （ 3）設(shè)甲 、 乙兩個方案的每股收益無差別點息稅前利潤為 X萬元 ，則： （ X1800） （ 125%） /10000=（ X1200） （ 125%） /（ 10000+2020） （ X1800） /10000=（ X1200） /12020 解得： X=（ 120201800 100001200 ） /（ 1202010000） =4800（萬元） （ 4）由于籌資后的息稅前利潤為 6000萬元高于 4800萬元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案， 原因 是這個方案的每股收益高。 【例題 45綜