【導讀】本章介紹的是財務管理的基礎(chǔ)知識，內(nèi)容很重要，其中的現(xiàn)值的計算是每年考試必考的內(nèi)容。計算、組合β系數(shù)的計算、組合預期收益率的計算等等。險也沒有通貨膨脹情況下的社會平均利潤率，是利潤平均化規(guī)律發(fā)生作用的結(jié)果。間價值的理論，可以將某一時點的貨幣價值金額折算為其他時點的價值金額。終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量的貨幣折算到未來某一時點所對應的金額，通常記作F。為貨幣時間價值的一種具體表現(xiàn)。為計算方便，假定有關(guān)字母符號的含義如下：I為利息；F為終值；單利是指按照固定的本金計算利息的一種計利方式。期期初等額收付的系列款項，又稱先付年金或即付年金。永續(xù)年金是指無限期收付的年金，即一系列沒有。小王向這位失學兒童每年捐款1000元，幫助這位失學兒童從小學一年級讀完九年義務教。年初支付200萬元，3年付訖。由于資金不充裕，公司計劃向銀行借款用于支付設(shè)備款。

　　

【正文】 『正確答案』三種股票組合的必要收益率 R＝ 3%＋ （ 12%— 3%）＝ %。 【例 2－ 30】某公司持有由甲、乙、丙三 種股票組成的證券組合，三種股票的 β 系數(shù)分別是 、 ，它們的投資額分別是 60萬元、 30萬元和 10萬元。股票市場平均收益率為 10%，無風險收益率為 5%。假定資本資產(chǎn)定價模型成立。 要求：（ 1）確定證券組合的必要收益率； （ 2）若公司為了降低風險，出售部分甲股票，使得甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?10萬元、 30 萬元和 60萬元，其余條件不變。試計算此時的風險收益率和必要收益率。 [答疑編號 5686020408] （ 1） ① 首先計算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例＝ 60247。 （ 60＋ 30＋ 10）＝ 60% 乙股票的比例＝ 30247。 （ 60＋ 30＋ 10）＝ 30% 丙股票的比例＝ 10247。 （ 60＋ 30＋ 10）＝ 10% ② 計算證券組合的 β 系數(shù)： 證券組合的風險收益率＝ 60% ＋ 30% ＋ 10% ＝ ③ 計算證券組合的風險收益率： 證券組合的風險收益率＝ （ 10%－ 5%）＝ % ④ 計算證券組合的必要收益率： 證券組合的必要收益率＝ 5%＋ %＝ % （ 2）調(diào)整組合中各股票的比例后： ① 計算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例＝ 10247。 （ 60＋ 30＋ 10）＝ 10% 乙股票的比例＝ 30247。 （ 60＋ 30＋ 10）＝ 30% 丙股票的比例＝ 60247。 （ 60＋ 30＋ 10）＝ 60% ② 計算證券組合的 β 系數(shù)： 證券組合的風險收益率 ＝ 10% ＋ 30% ＋ 60% ＝ ③ 計算證券組合的風險收益率： 證券組合的風險收益率＝ （ 10%－ 5%）＝ % ④ 計算證券組合的必要收益率： 證券組合的預期收益率＝ 5%＋ %＝ % 【例 2－ 31】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中 選擇一種風險小 的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為 6:4，有關(guān)的資料如表 2－ 5所示。 表 2－ 5 甲、乙、丙三種證券的收益率的預測信息 可能的情況 甲證券在各種 可能情況下的收益率 乙 證券在各種 可能情況下的收益率 丙證券在各種 可能情況下的收益率 15% 20% 8% 10% 10% 14% 5% － 10% 12% 要求：（ 1）應該選擇哪一種證券？ （ 2）假定資本資產(chǎn)定價模型成立，如果證券市場平均收益率 12%，無風險利率是 5%，計算所選擇的組合的預期收益率和 β 系數(shù)分別是多少？ [答疑編號 5686020409] 『正確答案』 （ 1）甲的預測收益率＝ 15% ＋ 10% ＋ 5% ＝ % 乙的預期收益率＝ 20% ＋ 10% ＋ （－ 10%）＝ 11% 丙的預期收益率＝ 8% ＋ 14% ＋ 12% ＝ % 乙的標準差 ＝ ＝ % 丙的標準差 ＝ ＝ % 乙的標準離差率＝ %/11%＝ 丙的標準離差率＝ %/%＝ 由于丙證券的標準離差率小于乙證券的標準離差率，所以應該選擇丙證券。 （ 2）組合的預期收益率＝ % ＋ % ＝ % 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型： %＝ 5%＋ β （ 12%－ 5%） 解得： β ＝ 。 【例 2－ 32】某公司現(xiàn)有兩個投資項目可供選擇，有關(guān)資料如表 2－ 6所示 表 2－ 6 甲、乙投資項目的預測信息 市場銷售情況 概率 甲項目的收益率 乙項目的收益率 很好 30% 25% 一般 15% 10% 很差 － 5% 5% 要求：（ 1）計算甲乙兩項目的預期收益率、標準差和標準離差率。 （ 2）假設(shè)資本資產(chǎn)定價模型成立，證券市場平均收益率為 12%，政府短期債券收益率為 4%，市場組合的標準差為 6%，分為計算兩項目的 β 系數(shù)以及它們與市場組合的相關(guān)系數(shù)。 [答疑編號 5686020410] （ 1）甲項目的預期收益率＝ 30% ＋ 15% ＋ （－ 5%）＝ 10% 乙項目的預期收益率＝ 25% ＋ 10% ＋ 5% ＝ 11% 甲項目的標準差 ＝ ＝ % 乙項目的標準差 ＝ ＝ % 甲項目的標準離差率＝ %/10%＝ 乙項目的標準離差率＝ %/11%＝ （ 2） ① 首先計算甲乙兩項目的 β 系數(shù)： 由資本資產(chǎn)定價模型知：甲項目的預期收益率＝ 4%＋ β 甲 （ 12%－ 4%） 從（ 1）中的計算可知：甲項目的預期收益率＝ 10%＝ 4%＋ β 甲 8% 從 上面的式子中求出： β 甲 ＝ 同理，可計算出乙項目的 β 系數(shù)： 11%＝ 4%＋ β 乙 （ 12%－ 4%） β 乙 ＝ 。 ② 下面計算兩項目收益率與市場組合的相關(guān)系數(shù)： 由 β 系數(shù)的定義式可知： β 甲 ＝ ρ 甲， m 所以： ＝ ρ 甲， M%/6% ，解得： ρ 甲， M＝ 同理， ＝ ρ 乙 ,M%/6% ，求得： ρ 乙， M＝ （四）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性 資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于它提供了對風險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述， CAPM和 SML首次將 “ 高收益伴隨著高風險 ” 這樣一種直觀認識，并用這樣簡單的關(guān)系式表達出來。 【例題 判 斷題】（ 2020年）人們在進行財務決策時，之所以選擇低風險的方案，是因為低風險會帶來高收益，而高風險的方案往往收益偏低。 （ ） [答疑編號 5686020501] 『正確答案』 『答案解析』高收益的方案伴隨著 高風險，低收益低的方案伴隨著低風險。 但在實際運用中，仍存在著一些明顯的局限，主要表現(xiàn)在：（ 1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的 β 值難以估計，特別是對一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；（ 2）由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的 β 值對未來的指導作用必然要打折扣；（ 3） CAPM是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實際情況有較大偏差，使得 CAPM的有效性受到質(zhì)疑。這些假設(shè)包括：市場是均衡的，市場不存在摩擦，市場參與者都是理性的、不存在交易費用、稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。 第三節(jié) 成本性態(tài) 成本性態(tài)，又稱成本習性，是指成本的變動與業(yè)務量（產(chǎn)量或銷售量）之間的依存關(guān)系。成本習性分析對短期經(jīng)營決策、長期投資決策、預算編制、業(yè)績考評，以及成本控制等，具有重要意義。按照成本性態(tài)，通常可以把成本區(qū)分為固定成本、變動成本和混合成本三類。 一、固定成本 （一）固定成本的基本特征 固定成本是指其總額在一定時期及一定產(chǎn)量范圍內(nèi)，不直接受業(yè)務量變動的影響而保持固定不變的成本。例如，固定折舊費用、房屋租金、行政管理人員工資、財產(chǎn)保險費、廣告費、職工培訓費、辦公費、產(chǎn)品研究與開發(fā)費用等，均屬于固 定成本。其基本特征是：固定成本總額不因業(yè)務量的變動而變動，但單位固定成本（單位業(yè)務量負擔的固定成本）會與業(yè)務量的增減呈反向變動。固定成本習性模型如圖 21所示。 圖 21固定成本習性模型 （二）固定成本的分類 固定成本按其支出額是否可以在一定期間內(nèi)改變而分為約束性固定成本和酌量性固定成本。 約束性固定成本是指管理當局的短期（經(jīng)營）決策行動不能改變其具體數(shù)額的固定成本。例如：保險費、房屋租金、管理人員的基本工資等。這些固定成本是企業(yè)的生產(chǎn)能力一經(jīng)形成就必然要發(fā)生的最低支出。由于約束性固定成本一 般是由既定的生產(chǎn)能力所決定的，是維護企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營必不可少的成本，所以也稱為 “ 經(jīng)營能力成本 ” ，它最能反映固定成本的特性。 酌量性固定成本是指管理當局的短期經(jīng)營決策行動能改變其數(shù)額的固定成本。例如：廣告費、職工培訓費、新產(chǎn)品研究開發(fā)費用等。這些費用發(fā)生額的大小取決于管理當局的決策行動。 【例題 單選題】（ 2020年）企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負擔的最低成本是（ ）。 [答疑編號 5686020502] 『正確答案』 C 『答案解析』約束性固定成本是指管理當局的短期（經(jīng)營）決策行動不能改變其具體數(shù)額的固定成本。由于約束性固定成本一般是由既定的生產(chǎn)能力所決定的，是維護企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營必不可少的成本。 【例題 單選題】（ 2020年）約束性固定成本不受管理當局短期經(jīng)營決策行動的影響。下列各項中，不屬于企業(yè)約束性固定成本的是（ ）。 [答疑編號 5686020503] 『正確答案』 D 『答案解析』新產(chǎn)品研究開發(fā)費用發(fā)生額的大小取決于管理當局的決策行動，屬于酌量性固定成本。 二、變動成本 （一）變動成本的基本特征 變動成本是指在特定的業(yè)務量范圍內(nèi)，其總額會隨業(yè)務量的變動而成正比例變動的成本。如直接材料、直接人工，按銷售量支付的推銷員傭金、裝運費、包裝費，以及按產(chǎn)量計提的固定設(shè)備折舊等都是和單位產(chǎn)品的生產(chǎn)直接聯(lián)系的。變動成本總額因業(yè)務量的變動而成正比例變動，但單位變動成本（單位業(yè)務量負擔的變動成本）不變。變動成本習性模型如圖 22所示： 圖 22變動成本習性模型 （二）變動成本的分類 變動成本也可以區(qū)分為兩大類：技術(shù)變動成本和酌量性變動成本。 技術(shù)變動成本是指與產(chǎn)量有明確的技術(shù)或 實物關(guān)系的變動成本。 酌量性變動成本是指通過管理當局的決策行動可以改變的變動成本。 【例題 多選題】（ 2020年）下列各項中，屬于固定成本項目的有（ ）。 [答疑編號 5686020504] 『正確答案』 BD 『答案解析』采用工作量法計提的折舊、直接材料費屬于變動成本。 【例題 單選題】（ 2020年） ，屬于變動成本的是（ ）。 [答疑編號 5686020505] 『正確答案』 D 『答案解析』職工培訓費用、管理人員基本薪酬、新產(chǎn)品研究開發(fā)費用屬于固定成本。 三、混合成本 （一）混合成本的基本特征 混合成本就是 “ 混合 ” 了固定成本和變動成本兩種不同性質(zhì)的成本。一方面，它們要隨業(yè)務量的變化而變化；另一方面，它們的變化又不能與業(yè)務量的變化保持著純粹的正比例 關(guān)系。 （二）混合成本的分類 可進一步將其細分為半變動成本、半固定成本、延期變動成本和曲線變動成本。 。半變動成本是指在有一定初始量基礎(chǔ)上，隨著產(chǎn)量的變化而呈正比例變動的成本。如，固定電話座機費、水費、煤氣費等均屬于半變動成本。其成本習性模型如圖 23所示。 圖 23半變動成本習性模型 。半固定成本也稱階梯式變動成本，這類成本在一定業(yè)務量范圍內(nèi)的發(fā)生額是固定的，但當業(yè)務量增長到一定限度，其發(fā)生額就突然跳躍到一個新的水平，然后在業(yè)務量增長的一定限度內(nèi)，發(fā)生額又保持不變，直到另一個新的跳躍。例如，企業(yè)的管理員、運貨員、檢驗員的工資等成本項目就屬于這一類。其成本習性模型如圖 24所示。 圖 24半固定成本習性模型 。延期變動成本在一定的業(yè)務量范圍內(nèi)有一個固定不變的基數(shù)，當業(yè)務量增長超出了這個范圍，它就與業(yè)務量的增長成正比例變動。例如，職工的基本工資，在正常工作時間情況下是不變的；但當 工作時間超出正常標準，則需按加班時間的長短成比例地支付加班薪金。其成本習性模型如圖 25所示。 圖 25延期變動成本習性模型 。曲線變動成本通常有一個 不變的初始量，相當于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上，隨著業(yè)務量的增加，成本也逐步變化，但它與業(yè)務量的關(guān)系是非線性的。這種曲線成本又可以分為以下兩種類型：一是遞增曲線成本，其成本習性模型如圖 26（ a）所示。二是遞減曲線成本，其成本習性模型如圖 26（ b）所示。 圖 26曲線變動成本習性模型 （三）混合成本的分解 混合成本的分解主要有以下幾種方法： 。 固定成本總額＝最高點業(yè)務量成本－單位變動成本 最高點業(yè)務量 或：＝最低點業(yè)務量成本－單位變動成本 最低點業(yè)務量 。這是一種較為精確的方法。這種方法假設(shè)混合成本符合總成本模型，即： Y=a+bX 式中： a為固定成本部分； b為單位變動成本。 可見，只要求出 a和 b，就可以將混合成本分解成變動成本和固定成本兩部分。在回歸分析法下， a和 b可用回歸直線方程求出，計算公式如下： 。 。 。 四、總成本模型 將混合成本按照一定的方法區(qū)分為固定成本和變動成本之后，根據(jù)成本性態(tài)