【導(dǎo)讀】企業(yè)籌資還要考慮財務(wù)風(fēng)險、資金期限、償還。方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟效益，是籌資決策時需要考。廠房、機器設(shè)備折舊費、長期租賃費等都屬于這類成本。銷售額變動率，所以每股收益增加＝×1＝倍。所得稅率為30％，該債券的發(fā)行價為900元，則債券資金成本為（）。解析:債券資金成本＝1000×10%×/900×100%＝％。定年增長率為4％，則發(fā)行新股的資金成本為（）。人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。

　　

【正文】 為 4％，預(yù)計第一年股利率為 10％，以后年度保持第一年的水平，該公司所得稅稅率為 30％。要求：（ 1）計算債券成本（ 2）計算優(yōu)先股成本（ 3）計算普通股成本（ 4）計算加權(quán)平均資金成本 答案 :（ 1）債券成本＝ ＝ ％（ 2）優(yōu)先股成本＝ 12％ /（ 1－ 3％）＝ ％（ 3）普通股成本＝ 10％ /（ 1－ 4％）＝ ％（ 4）綜合資金成本＝ ＝ ％ 解析 :某公司目前的資金結(jié)構(gòu)為：資金總量為 1000 萬元，其中，債務(wù) 400 萬元，年平均利率 10％；普通股 600 萬元（每股面值 10元）。目前市場無風(fēng)險報酬率 7％，市場風(fēng)險股票的必要收益率 13％，該股票的貝他系數(shù) 。該公司年息稅前利潤 240 萬元，所得稅率 30％。要求根據(jù)以上資料：（ 1）計算現(xiàn)有條件下該公司的市場總價值和加權(quán)平均資金成本（以市場價值為權(quán)數(shù)）；（ 2）該公司計劃追加籌資500 萬元，有兩種方式可供選擇：發(fā)行債券 500 萬元，年利率 12％；發(fā)行普通股 500 萬元，每股面值 10 元。計算兩種籌資方案的每股利潤無差別點。 答案 :（ 1）按資本資產(chǎn)定價模型，預(yù)期報酬率 =7％＋ （ 13%－ 7％）＝ 16％股票市場價值 =（ 24040010％）（ 130％） /16％＝ 875（萬元）該公司總價值 =400+875＝ 1275（萬元）加權(quán)平均資金成本 =10％ （ 130％） 400/1275+16％ 875/1275＝ ％（ 2）（ EBIT40010％50012％）（ l30％） 247。60＝（ EBIT40010％）（ l30％） 247。（ 60+50） 求得 EBIT＝ 172（萬元） 解析 :該題有兩點需注意：一是股票的價值按其公司每年的稅后凈利潤相等的前提下求現(xiàn)值（即永續(xù)年金求現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股票的預(yù)期報酬率）；二是計算加權(quán)平均資金成本時，權(quán)數(shù)是按其市價確定的。 某公司年息稅前利潤為 1000 萬元，資金全部來源于普通股籌資，該公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費用）購回部分股票的辦法予以調(diào)整，假定債券的市場價值等于其面值，公司所得稅率為 30％。經(jīng)過調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示： 要求：使用公司價值分析法計算公司的市場價值，比較 分配債務(wù)籌資多少萬元時公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計算此時公司的加權(quán)資金成本（以市場價值為權(quán)數(shù)）。 答案 :股票的市場價值＝（息稅前利潤－利息） （ 1－所得稅稅率） /普通股成本債券市場價值為 0 時：股票市場價值＝（ 1000－ 0） （ 1－ 30％） /％＝ （萬元）公司的市場價值＝ ＋ 0＝ （萬元）債券市場價值為 200 萬元時：股票市場價值＝（ 1000－ 2008％） （ 1－ 30％） /％＝ （萬元）公司的市場價值＝ ＋ 200＝ （萬元）債 券市場價值為 500 萬元時：股票市場價值＝（ 1000－ 5009％） （ 1－ 30％） /％＝ （萬元）公司的市場價值＝ ＋ 500＝ （萬元）債券市場價值為 1000 萬元時：股票市場價值＝（ 1000－ 100010％） （ 1－ 30％） /％＝ 4500（萬元）公司的市場價值＝ 4500＋ 1000＝ 5500（萬元）通過上面的計算可以看出：在債務(wù)為 200 萬元時，公司的市場價值最大，所以，債務(wù)為 200 萬元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。此時公司的加權(quán)資本成本＝（ ） ％＋（ 200/） 8％ （ 1－ 30％）＝ ％ 解析 :某公司去年的銷售額為 4000 萬元，變動成本率為 60％，固定成本 1000 萬元，全部資本 5000 萬元，負債比率 40％，負債平均利率 10％。每年發(fā)放優(yōu)先股利 60萬元，所得稅率 40％。要求：（ 1）計算公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（ 2）計算公司的財務(wù)杠桿系數(shù)；（ 3）計算公司的復(fù)合杠桿系數(shù)；（ 4）若今年銷售收入增長 30％，息稅前利潤與普通股每股利潤增長的百分比是多少？ 答案 :（ 1）邊際貢獻＝ 4000（ 1－ 60％）＝ 1600（萬 元）息稅前利潤＝1600－ 1000＝ 600（萬元）經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 1600/600＝ （ 2）利息＝ 500040％ 10％＝ 200（萬元）財務(wù)杠桿系數(shù)＝ ＝ 600/300＝ 2（ 3）復(fù)合杠桿系數(shù)＝ 2＝ （ 4）若今年銷售收入增長 30％，經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率 /銷售收入變動率，則息稅前利潤增長＝ 30％ ＝ ％復(fù)合杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤增長率 /銷售收入增長率則普通股每股利潤增長＝ 30％＝ ％。 解析 :某企業(yè)擁有長期資金 400 萬元，其中長期借款 60 萬元 ，長期債券 100 萬元，普通股 240 萬元。由于擴大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。經(jīng)分析，認為籌集新資金后仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占 15％，長期債券占 25％，普通股占 60％，并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，見下表。 要求：計算資金邊際成本。 答案 : 解析 :長生公司準備新建一個投資項目，現(xiàn)有甲、乙兩個投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 長生公司新建項目適用的所得稅稅率為 40％。要求：（ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本。（ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本。（ 3）確定長生公司應(yīng)該采 用的籌資方案。 答案 :（ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本：銀行借款的資金成本＝ 10％ （ 1－ 40％）＝ 6％債券的資金成本＝ 15％ （ 1－ 40％） /〔 （ 1－ 1％）〕＝ ％普通股的資金成本＝ 1/〔 10（ 1－ ％）〕＝ ％加權(quán)平均資金成本＝ 6％ 20％＋ ％ 30％＋ 50％＝ ％（ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本：銀行借款的資金成本＝ 12％（ 1－ 40％）＝ ％債券的資金成本＝ 13％ （ 1－ 40％） /（ 1－ 1％）＝ ％普通股的資金成本＝ 〔 12（ 1－ 1％）〕＋ 5％＝ ％加權(quán)平均資金成本＝ ％ 50％＋ ％ 20％＋ 30％＝ ％（ 3）結(jié)論：由于乙方案的加權(quán)平均資金成本低于甲方案，故長生公司應(yīng)采用乙籌資方案。 解析 :本題的考核點是個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和比較資金成本法的計算。本題已經(jīng)給定甲、乙兩個籌資方案，要求從中選取其一?；镜慕忸}思路是：通過計算兩個方案的加權(quán)平均資金成本，從中選取加權(quán)資金成本較小的籌資方案。而要計算加權(quán)平均資金成本，必須先計算出各種籌資方式的個別資金成本，故要求考生必須熟練掌握個別 資金成本的計算公式。五、綜合題 已知某公司當前資本結(jié)構(gòu)如下： 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準備增加資本 250 萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行 100 萬股普通股，每股市價 元；乙方案：按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10％的公司債券 250 萬元，假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為 33％。假設(shè)增資后公司預(yù)計銷售產(chǎn)品 60000 件，售價為 200 元/件，單位變動成本為 160 元 /件，固定成本為 80萬元。要求：（ 1）計算兩種籌資方案下每股盈余無差別點的息稅前利潤。（ 2）指出該公司 應(yīng)采用的籌資方案（ 3）計算兩種方案下該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。（ 4）根據(jù)該公司的情況，假設(shè)公司在采用乙方案籌資后，下列說法中正確的有（ ）。 A、 如果銷售量增加 10％，息稅前利潤將增加 15％ B、 如果息稅前利潤增加 20％，每股利潤將增加 ％ C、 如果銷售量增加 10％，每股利潤將增加 ％ D、 如果每股利潤增加 10％，銷售量需要增加 ％ 答案 :本題的主要考核點是每股盈余無差別點的計算與運用，杠桿系數(shù)的計算與運用。（ 1）計算兩種籌資方案下每股盈余無差別點的息稅前利 潤： 解之得： EBIT=（萬元）（ 2）公司預(yù)計的邊際貢獻＝ 60000（ 200－ 160）＝ 2400000 元＝ 240（萬元）預(yù)計息稅前利潤＝ 240－ 80＝ 160（萬元）因為：預(yù)計息稅前利潤=160 萬元＞無差別點的息稅前利潤 萬元所以：應(yīng)采用乙方案（或發(fā)行債券籌資）（ 3）甲方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 240/160＝ 甲方案的財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 160/（ 160－ 8）＝ 甲方案的復(fù)合杠桿系數(shù)＝ ＝ 乙方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 240/160＝ 乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)＝ 160/（ 160－ 8－ 25）＝ 乙方案的復(fù)合杠桿系數(shù)＝ ＝ （ 4）應(yīng)選 ABC。首先要理解經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動率 /產(chǎn)銷量變動率；財務(wù)杠桿系數(shù)＝每股利潤變動率 /息稅前利潤變動率；總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)＝每股利潤變動率 /產(chǎn)銷量變動率。根據(jù)前面的計算，乙方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ ，則息稅前利潤變動率 /產(chǎn)銷量變動率＝ ，當銷售量增加 10％時，息稅前利潤增加 10％ ＝ 15％，所以 A 正確。乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)＝ ，則每股利潤變動率 /息稅前利潤變動率＝ ，當息稅前利 潤增加 20％時，每股利潤增加＝20％ ＝ ％，所以 B 正確。根據(jù)總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)＝ ，所以每股利潤變動率 /產(chǎn)銷量變動率＝ ，當銷售量增加 10％時，每股利潤增加＝ 10％＝ ％，所以 C 正確。 D 的說法與 C 相反， C 是正確的，所以 D 不正確。 解析 :遠洋公司有關(guān)資金成本信息如下：（ 1）公司的銀行借款利率是 10％；（ 2）公司債券面值為 1 元，票面利率為 10％，期限為 10 年，分期付息，發(fā)行價為 元，發(fā)行成本為市價的 5％；（ 3）公司普通股面值為 1 元，當前每股 市價為 8 元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 元，預(yù)計每股利潤增長率維持 6％；（ 4）公司當前（本年）的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款 150 萬元，長期債券 650萬元，普通股 400 萬元，留存收益 300萬元（ 5）公司所得稅稅率為 40％；（ 6）公司普通股的 β 值為 ；（ 7）當前國債的收益率為 6％，市場上普通股平均收益率為 15％。要求：（ 1）計算銀行借款的稅后資金成本。（ 2）計算債券的稅后資金成本。（ 3）分別使用股票股利估價模型（評價法）和資本資產(chǎn)定價模型估計內(nèi)部股權(quán)資金成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)資金成本。（ 4）計算其加權(quán) 平均資金成本（權(quán)數(shù)按賬面價值權(quán)數(shù)）。（ 5） 2021 年公司擬投資一個新的建設(shè)項目，需追加籌資 200 萬元，現(xiàn)有兩個投資方案可供選擇： A 方案為：發(fā)行普通股，按當前每股市價 8 元發(fā)行。 B 方案為：按面值發(fā)行票面年利率為 8％的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項目投產(chǎn)后，可實現(xiàn)息稅前利潤 400 萬元。計算兩方案的每股利潤無差別點，并為該公司作出籌資決策。 答案 :（ 1）銀行借款成本＝ 10％ （ 1－ 40％）＝ 6％（ 2）債券成本＝ ＝ ％（ 3）普通股成本和留存收益成本股利增長模型＝ 資本資產(chǎn)定價模型＝ 6％＋ （ 15％－ 6％）＝ 6％＋ ％＝ ％普通股及留存收益資金成本＝（ ％＋ ％） 247。2＝ ％（ 4）計算加權(quán)平均成本： （ 5）增發(fā)普通股股數(shù)為 200/8＝ 25 萬股原公司每年利息＝ 15010％＋ 650％ 10％＝ 80 萬元追加債券年利息＝ 2008％＝ 16 萬元則 求得 EBIT＝ 352 萬元預(yù)計的息稅前利潤為 400 萬元＞每股利潤無差別點 352萬元，所以 B 方案優(yōu)于 A 方案，應(yīng)選擇負債籌資。