【正文】 不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。（ ） 答案 : 解析 :凈收益理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。 1股票回購(gòu)減 少公司股本是資金結(jié)構(gòu)調(diào)整中的存量調(diào)整方法。 1一個(gè)公司只要負(fù)債籌資為 0，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 四、計(jì)算題 某公司擬籌資 5000 萬(wàn)元，其中包括： 1200 萬(wàn)元債券（按面值發(fā)行），該債券票面利率為 10％，籌資費(fèi)率為 2％； 800 萬(wàn)元優(yōu)先股按面值發(fā)行，股利率為 12％，籌資費(fèi)率為 3％；其余全部為普通股，該普通股籌資費(fèi)率為 4％， 預(yù)計(jì)第一年股利率為 10％，以后年度保持第一年的水平，該公司所得稅稅率為 30％。目前市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 7％，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率 13％，該股票的貝他系數(shù) 。要求根據(jù)以上資料：（ 1）計(jì)算現(xiàn)有條件下該公司的市場(chǎng)總價(jià)值和加權(quán)平均資金成本（以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)）；（ 2）該公司計(jì)劃追加籌資 500 萬(wàn)元，有兩種方式可供選擇：發(fā)行債券 500 萬(wàn)元，年利率 12％；發(fā)行普通股 500 萬(wàn)元，每股面值 10 元。 答案 : （ 1） 按資本資產(chǎn)定價(jià)模型，預(yù)期報(bào)酬率 =7％＋ （ 13%－ 7％）＝ 16％股票市場(chǎng)價(jià)值 =（ 24040010％）（ 130％） /16％＝ 875（萬(wàn)元）該公司總價(jià)值 =400+875＝ 1275（萬(wàn)元）加權(quán)平均資金成本 =10％ （ 130％）400/1275+16％ 875/1275＝ ％ （ 2）（ EBIT40010％ 50012％）（ l30％） 247。（ 60+50） 求得 EBIT＝ 172（萬(wàn)元） 解析 :該題有兩點(diǎn)需注意：一是股票的價(jià)值按其公司每年的 稅后凈利潤(rùn)相等的前提下求現(xiàn)值（即永續(xù)年金求現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股票的預(yù)期報(bào)酬率）；二是計(jì)算加權(quán)平均資金成本時(shí)，權(quán)數(shù)是按其市價(jià)確定的。經(jīng)過(guò)調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示： 債券的市場(chǎng)價(jià)值 (萬(wàn)元 ) 債務(wù)平均利息率 普通股成本 0 % 200 8% % 500 9% % 1000 10% % 要求：使用公司價(jià)值分析法計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值，比較分配債務(wù)籌資多少萬(wàn)元時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計(jì)算此時(shí)公司的加權(quán)資金成本（以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù)）。此時(shí)公司的加權(quán)資本成本＝（ ）％＋（ 200/） 8％ （ 1－ 30％）＝ ％ 某公司去年的銷售額為 4000 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 60％，固定成本 1000 萬(wàn)元，全部資本 5000 萬(wàn)元，負(fù)債比率 40％，負(fù)債平均利率 10％。要求：（ 1）計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；（ 2）計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（ 3）計(jì)算公司的復(fù)合杠桿系數(shù)；（ 4）若今年銷售收入增長(zhǎng) 30％，息稅前 利潤(rùn)與普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？ 答案 : （ 1）邊際貢獻(xiàn)＝ 4000（ 1－ 60％）＝ 1600（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)＝ 1600－ 1000＝ 600（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝ 1600/600＝ （ 2）利息＝ 500040％ 10％＝ 200（萬(wàn)元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 600/60020060/140%＝ 600/300＝ 2 （ 3）復(fù)合杠桿系數(shù)＝ 2＝ （ 4）若今年銷售收入增長(zhǎng) 30％，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /銷售收入變動(dòng)率，則息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)＝ 30％ ＝ ％復(fù)合杠 桿系數(shù)＝普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率 /銷售收入增長(zhǎng)率則普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)＝30％＝ ％。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新資金。 資金種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資額 資本成本 45000 以內(nèi) 3% 長(zhǎng)期借款 15% 4500090000 元 5% 90000 元以上 7% 202100 以 10% 長(zhǎng)期債券 25% 202100400000 元 11% 400000 元以上 12% 300000 以內(nèi) 13% 普通股 60% 300000600000 元 14% 600000 元以上 15% 要求：計(jì)算資金邊際成本。要求：（ 1）計(jì)算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本。（ 3）確定長(zhǎng)生公司應(yīng)該采用的籌資方案。 解析 :本題的考核點(diǎn)是個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本和比較資金成本法的計(jì)算?；镜慕忸}思路是：通過(guò)計(jì)算兩個(gè)方案的加權(quán)平均資金成本，從中選取加權(quán)資金成本較小的籌資方案。 五、綜合題 已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下： 籌資方式 金額 (萬(wàn)元 ) 長(zhǎng)期債券 (年利率 8%) 100 普通股 (450 萬(wàn)股 ) 450 留存收益 200 合計(jì) 750 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資本 250 萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行 100萬(wàn)股普通股，每股市價(jià) 元；乙方案：按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10％的公司債券 250 萬(wàn)元，假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為 33％。要求：（ 1）計(jì)算兩種籌資方案下每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。（ 4）根據(jù)該公司的情況，假設(shè)公司在采用乙方案籌資后，下列說(shuō)法中正確的有（ ）。 （ 1）計(jì)算兩種籌資方案下每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)： 解之得： EBIT=（萬(wàn)元） （ 2）公司預(yù)計(jì)的邊際貢獻(xiàn)＝ 60000（ 200－ 160）＝ 2400000 元＝ 240（萬(wàn)元）預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)＝ 240－ 80＝160（萬(wàn)元）因?yàn)椋侯A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn) =160 萬(wàn)元＞無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn) 萬(wàn)元所以：應(yīng)采用乙方案（或發(fā)行債券籌資） （ 3）甲方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝ 240/160＝ 甲方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 160/（ 160－ 8）＝ 甲方案的 復(fù)合杠桿系數(shù)＝ ＝ 乙方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝ 240/160＝ 乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 160/（ 160－ 8－25）＝ 乙方案的復(fù)合杠桿系數(shù)＝ ＝ （ 4）應(yīng)選 ABC。根據(jù)前面的計(jì)算，乙方案的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝ ，則息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率＝ ，當(dāng)銷售量增加10％時(shí)，息稅前利潤(rùn)增加 10％ ＝ 15％，所以 A 正確。根據(jù)總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ ，所以每股利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率＝ ，當(dāng)銷售量增加 10％時(shí)，每股利潤(rùn)增加＝ 10％＝ ％，所以 C 正確。 遠(yuǎn)洋公司有關(guān)資金成本信息如下：（ 1）公司的銀行借款利率是 10％；（ 2）公司債券面值為 1 元 ，票面利率為 10％，期限為 10 年，分期付息，發(fā)行價(jià)為 元，發(fā)行成本為市價(jià)的 5％；（ 3）公司普通股面值為1 元，當(dāng)前每股市價(jià)為 8 元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 元，預(yù)計(jì)每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率維持 6％；（ 4）公司當(dāng)前（本年）的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款 150 萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券 650 萬(wàn)元，普通股 400 萬(wàn)元，留存收益 300 萬(wàn)元（ 5）公司所得稅稅率為 40％；（ 6）公司普通股的 β 值為 ；（ 7）當(dāng)前國(guó)債的收益率為 6％，市場(chǎng)上普通股平均收益率為 15％。（ 2）計(jì)算債券的稅后資金成本。（ 4）計(jì)算其加權(quán)平均資金成本（權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)）。 B 方案為：按面值發(fā)行票面年利率為 8％的公司債券（每年年末付息）。計(jì)算兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，并為該公司作出籌資決策。 A、資金成本 B、資金期限 C、償還方式 D、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 答案 :A 解析 :資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的惟一因素。但資金成本作為一項(xiàng)重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策時(shí)需要考慮的一個(gè)首要問(wèn)題。 A、折舊費(fèi) B、廣告費(fèi) C、研究與開(kāi)發(fā)費(fèi) D、職工培訓(xùn)費(fèi) 答案 :A 解析 :約束性固定成本是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。 某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 ，則該公司銷售額每增長(zhǎng) 1 倍，就會(huì)造成每股收益增加（ ）倍。 某公司發(fā)行面值為1000 元的債券，票面利率為 10％，償還期限為 3 年，發(fā)行費(fèi)率為 4％，若該公司的所得稅率為 30％，該債券的發(fā)行價(jià)為 900 元，則債券 資金成本為（ ）。 甲公司 2021 年銷售額為 8000 元， 2021 年預(yù)計(jì)銷售額為 10000 元， 2021年息稅前利潤(rùn)為 1000 元， 2021 年預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為 1800 元，則該公司 2021 年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（ ）。 當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用（ ）籌資較為有利。 某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費(fèi)率為股票市價(jià)的 10％，已知每股市價(jià)為 30 元，本年每股股利 3 元，股利的固定年增長(zhǎng)率為 4％，則發(fā)行新股的資金成本為（ ）。 一般情況下，在各種資金來(lái)源中，（ ）的資金成本最高。 企業(yè)在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，應(yīng)使用（ ）。 如果企業(yè)長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券和普通股的比例為 2︰ 3︰ 5，企業(yè)發(fā)行債券在 300000 萬(wàn)元以內(nèi)，其資金成本即維持在 12％。 A、 300000 B、 1500000 C、 1000000 D、 600000 答案 :C 解析 :籌資突破點(diǎn)＝ 300000/30％＝ 1000000（萬(wàn)元 ）。如果固定成本增加 50 萬(wàn)元，那么，總杠桿系數(shù)將變?yōu)椋? ）。 1下列有關(guān)資金結(jié) 構(gòu)的說(shuō)法中錯(cuò)誤的是（ ）。如果財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，但不久的將來(lái)有可能上升的話，便會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平上。 A、 ％ B、 ％ C、 ％ D、 12％ 答案 :C 解析 :普通股成本＝ ＝ 25％，求出年增長(zhǎng)率 g＝ ％。該公司優(yōu)先股股利為 4 萬(wàn)元，所得稅稅率為 20％。 A、 B、 C、 D、 答案 :B 解析 :財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 20/[20－ 10040％ 10％－ 4/（ 1－ 20％） ]＝ 。 A、等于 1 B、等于 0 C、無(wú)窮大 D、無(wú)窮小 答案 :C 解析 :經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn) /息稅前利潤(rùn)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于 0 時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。 A、企業(yè)價(jià)值最大 B、加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大 C、加權(quán)平均資金成本最低 D、邊際資金成本最低 答案 :B 解析 :所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。 A、長(zhǎng)期借款成本 B、債券成本 C、普通股成本 D、留存收益成本 答案 :D 解析 :留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部積累，不需要籌資費(fèi)用。 A、在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，單位變動(dòng)成本是固定不變的 B、在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小 C、經(jīng)營(yíng)杠桿是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源 D、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不變時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)也就越大 答案 :C 解析 :引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源。 A、股東支付的股利 B、向債權(quán)人支付的利息 C、向銀行借款的手續(xù)費(fèi) D、發(fā)行股票支付的發(fā)行費(fèi) 答案 :AB 解析 :用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。 下列有關(guān)資金結(jié)構(gòu)理論的說(shuō)法中正確的是（ ） A、等級(jí)籌資理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資偏好債務(wù)籌資 B、代理理論認(rèn)為邊際負(fù)