【正文】 假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn) 400 萬(wàn)元。 D 的說(shuō)法與 C 相反， C 是正確的，所以 D 不正確。（ 2）指出該公司 應(yīng)采用的籌資方案（ 3）計(jì)算兩種方案下該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 答案 :（ 1）計(jì)算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本：銀行借款的資金成本＝ 10％ （ 1－ 40％）＝ 6％債券的資金成本＝ 15％ （ 1－ 40％） /〔 （ 1－ 1％）〕＝ ％普通股的資金成本＝ 1/〔 10（ 1－ ％）〕＝ ％加權(quán)平均資金成本＝ 6％ 20％＋ ％ 30％＋ 50％＝ ％（ 2）計(jì)算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本：銀行借款的資金成本＝ 12％（ 1－ 40％）＝ ％債券的資金成本＝ 13％ （ 1－ 40％） /（ 1－ 1％）＝ ％普通股的資金成本＝ 〔 12（ 1－ 1％）〕＋ 5％＝ ％加權(quán)平均資金成本＝ ％ 50％＋ ％ 20％＋ 30％＝ ％（ 3）結(jié)論：由于乙方案的加權(quán)平均資金成本低于甲方案，故長(zhǎng)生公司應(yīng)采用乙籌資方案。 解析 :某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金 400 萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 60 萬(wàn)元 ，長(zhǎng)期債券 100 萬(wàn)元，普通股 240 萬(wàn)元。60＝（ EBIT40010％）（ l30％） 247。（ ） 答案 : 解析 :如果企業(yè)的負(fù)債籌資為 0 但存在優(yōu)先股，企業(yè)還是存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。（ ） 答案 :√ 解析 :經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，它只是擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響 。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤(rùn)中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。（ ） 答案 : 解析 :管理當(dāng)局的決策行動(dòng)不能輕易改變約束性固定成本的數(shù)額，而酌量 性固定成本的支出，是可以隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)方針的變化而變化的。（ ） 答案 : 解析 :資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。 A、每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法 B、公司價(jià)值分析法 C、邊際資金成本法 D、比較資金成本法 答案 :ABD 解析 :確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法包括每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、公司價(jià)值分析法和比較資金成本法。 A、增發(fā)新股償還債務(wù) B、優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股 C、發(fā)行新股票 D、債轉(zhuǎn)股 答案 :ABD 解析 :存量調(diào)整是不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模，對(duì)現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，而發(fā)行新股票屬于增量調(diào)整方法。 A、股東支付的股利 B、向債權(quán)人支付的利息 C、向銀行借款的手續(xù)費(fèi) D、發(fā)行股票支付的發(fā)行費(fèi) 答案 :AB 解析 :用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，如向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，這是資金成本的主要內(nèi)容。 A、等于 1 B、等于 0 C、無(wú)窮大 D、無(wú)窮小 答案 :C 解析 :經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝邊際貢獻(xiàn) /息稅前利潤(rùn)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于 0 時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。如果財(cái)務(wù)管理人員認(rèn)為利息率暫時(shí)較低，但不久的將來(lái)有可能上升的話，便會(huì)大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，從而在若干年內(nèi)把利率固定在較低水平上。 如果企業(yè)長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券和普通股的比例為 2︰ 3︰ 5，企業(yè)發(fā)行債券在 300000 萬(wàn)元以?xún)?nèi)，其資金成本即維持在 12％。 當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用（ ）籌資較為有利。 A、折舊費(fèi) B、廣告費(fèi) C、研究與開(kāi)發(fā)費(fèi) D、職工培訓(xùn)費(fèi) 答案 :A 解析 :約束性固定成本是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。 B 方案為：按面值發(fā)行票面年利率為 8％的公司債券（每年年末付息）。根據(jù)總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ ，所以每股利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率＝ ，當(dāng)銷(xiāo)售量增加 10％時(shí)，每股利潤(rùn)增加＝ 10％＝ ％，所以 C 正確。要求：（ 1）計(jì)算兩種籌資方案下每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)。（ 3）確定長(zhǎng)生公司應(yīng)該采用的籌資方案。要求：（ 1）計(jì)算公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；（ 2）計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（ 3）計(jì)算公司的復(fù)合杠桿系數(shù)；（ 4）若今年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng) 30％，息稅前 利潤(rùn)與普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？ 答案 : （ 1）邊際貢獻(xiàn)＝ 4000（ 1－ 60％）＝ 1600（萬(wàn)元）息稅前利潤(rùn)＝ 1600－ 1000＝ 600（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝ 1600/600＝ （ 2）利息＝ 500040％ 10％＝ 200（萬(wàn)元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 600/60020060/140%＝ 600/300＝ 2 （ 3）復(fù)合杠桿系數(shù)＝ 2＝ （ 4）若今年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng) 30％，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /銷(xiāo)售收入變動(dòng)率，則息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)＝ 30％ ＝ ％復(fù)合杠 桿系數(shù)＝普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率 /銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率則普通股每股利潤(rùn)增長(zhǎng)＝30％＝ ％。 答案 : （ 1） 按資本資產(chǎn)定價(jià)模型，預(yù)期報(bào)酬率 =7％＋ （ 13%－ 7％）＝ 16％股票市場(chǎng)價(jià)值 =（ 24040010％）（ 130％） /16％＝ 875（萬(wàn)元）該公司總價(jià)值 =400+875＝ 1275（萬(wàn)元）加權(quán)平均資金成本 =10％ （ 130％）400/1275+16％ 875/1275＝ ％ （ 2）（ EBIT40010％ 50012％）（ l30％） 247。 1一個(gè)公司只要負(fù)債籌資為 0，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 1經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，它只是擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。（ ） 答案 :√ 解析 :企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。 一般來(lái)說(shuō)，管理當(dāng)局的決策行動(dòng)不能輕易改變酌量性固定成本的數(shù)額。 三、判斷題 資金成本只能用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。 確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法包括（ ）。 下列屬于資金結(jié)構(gòu)調(diào)整中存量調(diào)整方法的有（ ）。 A、在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，單位變動(dòng)成本是固定不變的 B、在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小 C、經(jīng)營(yíng)杠桿是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源 D、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)不變時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，復(fù)合杠桿系數(shù)也就越大 答案 :C 解析 :引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場(chǎng)需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源 二、多項(xiàng)選擇題 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，下列屬于用資費(fèi)用的是（ ）。 A、 B、 C、 D、 答案 :B 解析 :財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 20/[20－ 10040％ 10％－ 4/（ 1－ 20％） ]＝ 。 1下列有關(guān)資金結(jié)構(gòu)的說(shuō)法中錯(cuò)誤的是（ ）。 A、長(zhǎng)期借款 B、債券 C、普通股 D、留存收益 答案 :C 解析 :一般情況下，在各種資金來(lái)源中，普通股的成本最高。 某公司發(fā)行面值為 1000 元的債券，票面利率為 10％，償還期 限為 3 年，發(fā)行費(fèi)率為 4％，若該公司的所得稅率為 30％，該債券的發(fā)行價(jià)為 900 元，則債券資金成本為（ ）。 A、資金成本 B、資金期限 C、償還方式 D、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 答案 :A 解析 :資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的惟一因素。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi)、長(zhǎng)期租賃費(fèi)等都屬于這類(lèi)成本。 某企業(yè)發(fā)行新股，籌資費(fèi)率為股票市價(jià)的 10％，已知每股市價(jià)為 30 元，本年每股股利 3 元，股利的固定年增長(zhǎng)率為 4％，則 發(fā)行新股的資金成本為（ ）。 A、 300000 B、 1500000 C、 1000000 D、 600000 答案 :C 解析 :籌資突破點(diǎn)＝ 300000/30％＝ 1000000（萬(wàn)元） 1某公司年?duì)I業(yè)收入為 500 萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為 40％，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為 ，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 2。 1某公司全部資本為 100 萬(wàn)元，負(fù)債比率為 40％，負(fù)債利率為 10％，當(dāng)銷(xiāo)售額為 100 萬(wàn)元時(shí)，息稅前利潤(rùn)為 20 萬(wàn)元。 1在個(gè)別資金成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（ ）。 A、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定 B、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨固定成本的變化呈同方向變化 C、企業(yè)的資金規(guī)模、資金結(jié)構(gòu)等都會(huì)影響 企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) D、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大 答案 :BC 解析 :經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大，經(jīng)營(yíng)越不穩(wěn)定；其他因素不變時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，則復(fù)合杠桿系數(shù)越大， D 的說(shuō)法相反。 A、隨產(chǎn)量的變化呈階梯型增長(zhǎng)，產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變 B、通常有一個(gè)初始量，類(lèi)似于固定成本 C、在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，類(lèi)似于變動(dòng)成本 D、化驗(yàn)員、質(zhì)量檢查人員的工資都屬于半變動(dòng)成本 答案 :BC 解析 :AD 都是表述半固定成本的，而不是 半變動(dòng)成本的特點(diǎn)。 A、資金成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià) B、資金成本并不是企業(yè)籌資決策中要考慮的惟一因素 C、資 金成本必須用相對(duì)數(shù)表示，即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比例 D、資金成本是研究最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù) 答案 :ABD 解析 :資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比例，所以 C 不正確。（ ） 答案 :√ 解析 :資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。 在計(jì)算債券的資金成本時(shí)，債券的籌資額一般 是指?jìng)陌l(fā)行價(jià)格。（ ） 答案 : 解析 :邊際貢獻(xiàn)＝（銷(xiāo)售單價(jià)－單位變動(dòng)成本） 銷(xiāo)售量，它與固定成本無(wú)關(guān)，固定成本并不影響邊際貢獻(xiàn)的金額。凈營(yíng)業(yè)收益理論認(rèn)為，資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價(jià)值無(wú)關(guān)。該公司年息稅前利潤(rùn) 240 萬(wàn)元，所得稅率 30％。 答案 : 股票的市場(chǎng)價(jià)值＝（息稅前利潤(rùn)－利息） （ 1－所得稅稅率） /普通股成本債券市場(chǎng)價(jià)值為 0 時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值＝（ 1000－ 0） （ 1－ 30％） /％＝ （萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值＝ ＋ 0＝ （萬(wàn)元）債券市場(chǎng)價(jià)值為 200 萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值＝（ 1000－ 2008％） （ 1－ 30％） /％＝ （萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值＝ ＋ 200＝ （萬(wàn)元）債券市場(chǎng)價(jià)值為 500 萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值＝（ 1000－5009％） （ 1－ 30％） /％＝ （萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值＝ ＋ 500＝ （萬(wàn)元）債券市場(chǎng)價(jià)值為 1000 萬(wàn)元時(shí)：股票市場(chǎng)價(jià)值＝（ 1000－ 100010％） （ 1－ 30％） /％＝ 4500（萬(wàn)元）公司的市場(chǎng)價(jià)值＝ 4500＋ 1000＝ 5500（萬(wàn)元）通過(guò)上面的計(jì)算可以看出：在債務(wù)為 200 萬(wàn)元時(shí)，公司的市 場(chǎng)價(jià)值最大，所以，債務(wù)為 200 萬(wàn)元的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 長(zhǎng)生公司準(zhǔn)備新建一個(gè)投資項(xiàng)目，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)投資方案可供選擇，有關(guān)資料如下表所示： 項(xiàng)目 甲方案 乙方案 籌資條件 籌資比例 籌資條件 籌資比例 銀行借款 借款利率 10% 20% 借款利率 1