【正文】 果企業(yè)的息稅前利潤 等于 0，則其經(jīng)營杠桿系數(shù)（ ）。 1在個(gè)別資金成本的計(jì)算中，不必考慮籌資費(fèi)用影響因素的是（ ）。 二、多項(xiàng)選擇題 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用，下列屬于用資費(fèi)用的是（ ）。下列關(guān)于各杠桿系數(shù)的說法，正確的是（ ）。 下列屬于資金結(jié)構(gòu)調(diào)整中存量調(diào)整方法的有（ ）。 下列屬于半變動(dòng)成本特點(diǎn)的是（ ）。 確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法包括（ ）。 1下列關(guān)于資金成本的說法中，正確的有（ ）。三、判斷題 資金成本只能用相對數(shù)表示，即表示為用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率。 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。 一般來說，管理當(dāng)局的決策行動(dòng)不能輕易改變酌量性固定成本的數(shù)額。（ ） 答案 :√ 解析 :這是資金成本在投資決策中的作用。（ ） 答案 :√ 解析 :企業(yè)破產(chǎn) 時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。 影響邊際貢獻(xiàn)的因素包括銷售單價(jià)，單位變動(dòng)成本和固定成本總額。 1經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，它只是擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動(dòng)的影響。（ ） 答案 : 解析 :凈收益理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。 1一個(gè)公司只要負(fù)債籌資為 0，就不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。目前市場無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 7％，市場風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率 13％，該股票的貝他系數(shù) 。 答案 :（ 1）按資本資產(chǎn)定價(jià)模型，預(yù)期報(bào)酬率 =7％＋ （ 13%－ 7％）＝ 16％股票市場價(jià)值 =（ 24040010％）（ 130％） /16％＝ 875（萬元）該公司總價(jià)值 =400+875＝ 1275（萬元）加權(quán)平均資金成本 =10％ （ 130％） 400/1275+16％ 875/1275＝ ％（ 2）（ EBIT40010％50012％）（ l30％） 247。經(jīng)過調(diào)查，目前的債務(wù)平均利息率和普通股成本的情況如表所示： 要求：使用公司價(jià)值分析法計(jì)算公司的市場價(jià)值，比較 分配債務(wù)籌資多少萬元時(shí)公司的資本結(jié)構(gòu)最佳，并計(jì)算此時(shí)公司的加權(quán)資金成本（以市場價(jià)值為權(quán)數(shù)）。要求：（ 1）計(jì)算公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（ 2）計(jì)算公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（ 3）計(jì)算公司的復(fù)合杠桿系數(shù)；（ 4）若今年銷售收入增長 30％，息稅前利潤與普通股每股利潤增長的百分比是多少？ 答案 :（ 1）邊際貢獻(xiàn)＝ 4000（ 1－ 60％）＝ 1600（萬 元）息稅前利潤＝1600－ 1000＝ 600（萬元）經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 1600/600＝ （ 2）利息＝ 500040％ 10％＝ 200（萬元）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ ＝ 600/300＝ 2（ 3）復(fù)合杠桿系數(shù)＝ 2＝ （ 4）若今年銷售收入增長 30％，經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動(dòng)率 /銷售收入變動(dòng)率，則息稅前利潤增長＝ 30％ ＝ ％復(fù)合杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤增長率 /銷售收入增長率則普通股每股利潤增長＝ 30％＝ ％。 要求：計(jì)算資金邊際成本。（ 3）確定長生公司應(yīng)該采 用的籌資方案?；镜慕忸}思路是：通過計(jì)算兩個(gè)方案的加權(quán)平均資金成本，從中選取加權(quán)資金成本較小的籌資方案。要求：（ 1）計(jì)算兩種籌資方案下每股盈余無差別點(diǎn)的息稅前利潤。（ 1）計(jì)算兩種籌資方案下每股盈余無差別點(diǎn)的息稅前利 潤： 解之得： EBIT=（萬元）（ 2）公司預(yù)計(jì)的邊際貢獻(xiàn)＝ 60000（ 200－ 160）＝ 2400000 元＝ 240（萬元）預(yù)計(jì)息稅前利潤＝ 240－ 80＝ 160（萬元）因?yàn)椋侯A(yù)計(jì)息稅前利潤=160 萬元＞無差別點(diǎn)的息稅前利潤 萬元所以：應(yīng)采用乙方案（或發(fā)行債券籌資）（ 3）甲方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 240/160＝ 甲方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 160/（ 160－ 8）＝ 甲方案的復(fù)合杠桿系數(shù)＝ ＝ 乙方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ 240/160＝ 乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ 160/（ 160－ 8－ 25）＝ 乙方案的復(fù)合杠桿系數(shù)＝ ＝ （ 4）應(yīng)選 ABC。根據(jù)總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝ ，所以每股利潤變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率＝ ，當(dāng)銷售量增加 10％時(shí)，每股利潤增加＝ 10％＝ ％，所以 C 正確。（ 2）計(jì)算債券的稅后資金成本。 B 方案為：按面值發(fā)行票面年利率為 8％的公司債券（每年年末付息）。2＝ ％（ 4）計(jì)算加權(quán)平均成本： （ 5）增發(fā)普通股股數(shù)為 200/8＝ 25 萬股原公司每年利息＝ 15010％＋ 650％ 10％＝ 80 萬元追加債券年利息＝ 2008％＝ 16 萬元?jiǎng)t 求得 EBIT＝ 352 萬元預(yù)計(jì)的息稅前利潤為 400 萬元＞每股利潤無差別點(diǎn) 352萬元，所以 B 方案優(yōu)于 A 方案，應(yīng)選擇負(fù)債籌資。計(jì)算兩方案的每股利潤無差別點(diǎn)，并為該公司作出籌資決策。（ 4）計(jì)算其加權(quán) 平均資金成本（權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值權(quán)數(shù)）。 解析 :遠(yuǎn)洋公司有關(guān)資金成本信息如下：（ 1）公司的銀行借款利率是 10％；（ 2）公司債券面值為 1 元，票面利率為 10％，期限為 10 年，分期付息，發(fā)行價(jià)為 元，發(fā)行成本為市價(jià)的 5％；（ 3）公司普通股面值為 1 元，當(dāng)前每股 市價(jià)為 8 元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利 元，預(yù)計(jì)每股利潤增長率維持 6％；（ 4）公司當(dāng)前（本年）的資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款 150 萬元，長期債券 650萬元，普通股 400 萬元，留存收益 300萬元（ 5）公司所得稅稅率為 40％；（ 6）公司普通股的 β 值為 ；（ 7）當(dāng)前國債的收益率為 6％，市場上普通股平均收益率為 15％。根據(jù)前面的計(jì)算，乙方案的經(jīng)營杠桿系數(shù)＝ ，則息稅前利潤變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率＝ ，當(dāng)銷售量增加 10％時(shí)，息稅前利潤增加 10％ ＝ 15％，所以 A 正確。（ 4）根據(jù)該公司的情況，假設(shè)公司在采用乙方案籌資后，下列說法中正確的有（ ）。五、綜合題 已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下： 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資本 250 萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行 100 萬股普通股，每股市價(jià) 元；乙方案：按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10％的公司債券 250 萬元，假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè)所得稅稅率為 33％。 解析 :本題的考核點(diǎn)是個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本和比較資金成本法的計(jì)算。要求：（ 1）計(jì)算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，擬籌集新資金。此時(shí)公司的加權(quán)資本成本＝（ ） ％＋（ 200/） 8％ （ 1－ 30％）＝ ％ 解析 :某公司去年的銷售額為 4000 萬元，變動(dòng)成本率為 60％，固定成本 1000 萬元，全部資本 5000 萬元，負(fù)債比率 40％，負(fù)債平均利率 10％。（ 60+50） 求得 EBIT＝ 172（萬元） 解析 :該題有兩點(diǎn)需注意：一是股票的價(jià)值按其公司每年的稅后凈利潤相等的前提下求現(xiàn)值（即永續(xù)年金求現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股票的預(yù)期報(bào)酬率）；二是計(jì)算加權(quán)平均資金成本時(shí)，權(quán)數(shù)是按其市價(jià)確定的。要求根據(jù)以上資料：（ 1）計(jì)算現(xiàn)有條件下該公司的市場總價(jià)值和加權(quán)平均資金成本（以市場價(jià)值為權(quán)數(shù)）；（ 2）該公司計(jì)劃追加籌資500 萬元，有兩種方式可供選擇：發(fā)行債券 500 萬元，年利率 12％；發(fā)行普通股 500 萬元，每股面值 10 元。四、計(jì)算題 某公司擬籌資 5000 萬元，其中包括： 1200 萬元債券（按面值發(fā)行），該債券票面利率為 10％，籌資費(fèi)率為 2％；800 萬元優(yōu)先股按面值發(fā)行，股利率為 12％，籌資費(fèi)率為 3％；其余全部為普通股，該普通股籌資費(fèi)率為 4％，預(yù)計(jì)第一年股利率為 10％，以后年度保持第一年的水平，該公司所得稅稅率為 30％。 1股票回購減少公司股本是資金結(jié)構(gòu)調(diào)整中的存量調(diào)整方法。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。 1每股利潤無差別點(diǎn)法既考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，也考慮資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的影響。 某公司股票的 β系數(shù)為 ，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 8％，市場上所有股票的平均收益率為 13％，則該公司股票的普通股成本為 15％。（ ） 答案 :√ 解析 :計(jì)算債券的資金成本時(shí)，債券的籌資額是指債券的發(fā)行價(jià)格而不是票面金額。 在利用內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行項(xiàng)目可行性評價(jià)時(shí)，一般以資金成本作為基準(zhǔn)收益率。 計(jì)算個(gè)別資金占全部資金的比重時(shí)，可以采用賬面價(jià)值確定，也可以采用市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，按市場價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資金成本更適用于企業(yè)籌措新資金。 超過籌資突破點(diǎn)籌集資金，只要維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率就不會(huì)增加。 1影響資金結(jié)構(gòu)的因素包括（ ）。 當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 1 時(shí)，下列說法不正確的是（ ）。 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有（ ）。 下列傾向于負(fù)債籌資的企業(yè)有（ ）。 已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)等于 2，預(yù)計(jì)息稅前利潤增長 10％，每股利潤增長 30％，下列說法正確的是（ ）。 CD 屬于籌資費(fèi)用。 1下列說法錯(cuò)誤的是（ ）。 1最佳資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定條件下使（ ）的資金結(jié)構(gòu)。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）。 1希望公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)第一年股利率為 13％，籌資費(fèi)率為 5％，普通股成本為 25％，則股利年增長率為（ ）。 A、 B、 3 C、6 D、 8 答案 :C 解析 :M＝ 500（ 1－ 40％）＝ 300， DOL＝ 300/（ 300－ a）＝ ， a＝ 100EBIT＝ 300－ 100＝200， DFL＝ 200/（ 200－ I）＝ 2， I＝ 100 當(dāng) a＝ 150， DOL＝ 300/（ 300－ 150）＝ 2， DFL＝ 150/（ 150－ 100）＝ 3， DCL＝ 23＝ 6。則籌資突破點(diǎn)為（ ）萬元。 A、長期借款 B、債券 C、普通股 D、留存收益 答案 :C 解析 :一般情況下，在各種資金來源中，普 通股的成本最高。 A、負(fù)債 B、權(quán)益 C、負(fù)債或權(quán)益均可 D、無法確定 答案 :B 解析 :當(dāng)預(yù)計(jì)的息稅前利潤小于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資較為有利。 A、 ％ B、 ％ C、 ％ D、 ％ 答案 :B 解析 :債券資金成本＝ ＝ ％。廠房、機(jī)器設(shè)備折舊費(fèi) 、長期租賃費(fèi)等都屬于這類成本。企業(yè)籌資還要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤 400 萬元。（ 3） 分別使用股票股利估價(jià)模型（評價(jià)法）和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資金成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)資金成本。 D 的說法與 C 相反， C 是正確的，所以D 不正確。首先要理解經(jīng)營杠桿系數(shù)＝息稅前利潤變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝每股利潤變動(dòng)率 /息稅前利潤變動(dòng)率；總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝每股利潤變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率。（ 2）指出該公司應(yīng)采用的籌資方案（ 3）計(jì)算兩種方案下該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。而要計(jì)算加權(quán)平均資金成本，必須先計(jì)算出各種籌資方式的個(gè)別資金成本，故要求考生必須熟練掌握個(gè)別資金成本的計(jì)算公式。 答案 : （ 1）計(jì)算確定甲方案 的加權(quán)平均資金成本：銀行借款的資金成本＝ 10％ （ 1－ 40％）＝ 6％債券的資金成本＝ 15％ （ 1－ 40％） /〔 （ 1－ 1％）〕＝ ％普通股的資金成本＝ 1