【正文】 以下資料：　　資料一：目前市場(chǎng)平均收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%?！　≠Y料二：如果向銀行借款，則手續(xù)費(fèi)率為1%，年利率為5%，每年計(jì)息一次，到期一次還本?！　≠Y料三：如果發(fā)行債券，債券面值1000元、期限5年、票面利率為9%，每年計(jì)息一次，發(fā)行價(jià)格為1100元，發(fā)行費(fèi)率為5%?！　〖俣ǎ汗舅枚惗惵蕿?5%?！　∫螅骸　。?）根據(jù)資料一利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股籌資成本；『正確答案』　　A公司普通股籌資成本＝4%＋（10%－4%）　　＝%　?。?）根據(jù)資料二計(jì)算長(zhǎng)期借款籌資成本（應(yīng)用一般模式）；『正確答案』長(zhǎng)期借款籌資成本＝[5%（1－25%）/（1－1%）]100%＝%　?。?）根據(jù)資料三計(jì)算債券籌資成本。（應(yīng)用折現(xiàn)模式）『正確答案』　　　　10009%（1－25%）（P/A,K,5）＋1000（P/F,K,5）＝1100（1－5%）＝1045　　用插值法計(jì)算，得：Kb＝%　?。?）假定公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：普通股40%、長(zhǎng)期借款30%、公司債券30%，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為普通股50%、長(zhǎng)期借款20%、公司債券30%，根據(jù)以上結(jié)果計(jì)算公司邊際資本成本。『正確答案』　　邊際資本成本＝%50%＋%20%＋%30＝%　　【總結(jié)】　?。?）注意計(jì)算資本成本要求應(yīng)用的模式。　?。?）采用試算法時(shí)，需要注意現(xiàn)值與折現(xiàn)率是反方向變化的?！　。?）注意邊際資本成本的計(jì)算要采用目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。　　　　二、杠桿效應(yīng)　　　　　?。ㄒ唬┙?jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)　　　　【補(bǔ)充知識(shí)】　　單位邊際貢獻(xiàn)＝單價(jià)－單位變動(dòng)成本＝P－Vc　　邊際貢獻(xiàn)總額M＝銷售收入－變動(dòng)成本總額＝（P－Vc）Q　　邊際貢獻(xiàn)率＝邊際貢獻(xiàn)/銷售收入＝單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)　　變動(dòng)成本率＝變動(dòng)成本/銷售收入＝單位變動(dòng)成本/單價(jià)　　邊際貢獻(xiàn)率＋變動(dòng)成本率＝1　　息稅前利潤(rùn)＝收入－變動(dòng)成本－固定成本　?。竭呺H貢獻(xiàn)－固定成本　　EBIT＝（P－Vc）Q－F　　盈虧臨界點(diǎn)銷售量＝F/（P－V c）　　盈虧臨界點(diǎn)銷售額＝F/邊際貢獻(xiàn)率　　　　【思考】在息稅前利潤(rùn)大于0、其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于10%？『正確答案』大于10%　　【分析】EBIT＝（P－Vc）Q－F＝M－F　　經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?！　　　。?）DOL的定義公式：　　經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷變動(dòng)率　　　?。?）簡(jiǎn)化公式：　　報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)　　DOL＝M/EBIT＝M/（M－F）　?。交谶呺H貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)　　【提示】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)簡(jiǎn)化公式推導(dǎo)　　假設(shè)基期的息稅前利潤(rùn)EBIT＝PQ－V cQ－F，產(chǎn)銷量變動(dòng)ΔQ，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，ΔEBIT＝（P－Vc）ΔQ，代入經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)公式：　　　　【例】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬(wàn)元，固定成本500萬(wàn)元，息前稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元；年產(chǎn)銷額7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息前稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元?？梢钥闯觯摴井a(chǎn)銷量增長(zhǎng)了40%，息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)了60%?！　　　〗?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大?！咎崾尽拷?jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)途徑提高單價(jià)和銷售量降低固定成本和單位變動(dòng)成本　　【例】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本100萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，當(dāng)銷售額分別為1000萬(wàn)元，500萬(wàn)元，250萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：　　　　【例判斷題】經(jīng)營(yíng)杠桿的存在導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（?。赫_答案』『答案解析』經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性導(dǎo)致的，經(jīng)營(yíng)杠桿本身并不是資產(chǎn)報(bào)酬不確定的根源。因此本題的說(shuō)法錯(cuò)誤?！　　纠噙x題】（2014）下列各項(xiàng)因素中，影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算結(jié)果的有（?。?。　　　　　　　　『正確答案』AB『答案解析』經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)，邊際貢獻(xiàn)＝銷售量（銷售單價(jià)－單位變動(dòng)成本），息稅前利潤(rùn)＝邊際貢獻(xiàn)－固定性經(jīng)營(yíng)成本。所以選項(xiàng)AB正確?！　　纠龁芜x題】（2012）下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是（?。！　　　　　　　　赫_答案』C『答案解析』當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí)，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)為0，此時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的分母為0，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大，這種情況下經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大，所以選項(xiàng)C正確。　　【例多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低的有（?。！　　　　　　　　赫_答案』AD『答案解析』注意計(jì)算本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)用的是基期數(shù)據(jù)，因?yàn)檫x項(xiàng)B、C是本期因素，所以不正確。　　【例單選題】（2010年）某公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無(wú)法達(dá)到這一目的的是（?。??！　　　　　　　　　　　　赫_答案』A『答案解析』因?yàn)榇颂幰档偷氖墙?jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，利息費(fèi)用影響的是財(cái)務(wù)杠桿，所以選項(xiàng)A是答案。選項(xiàng)B、C、D根據(jù)指標(biāo)聯(lián)動(dòng)法分析都是正確的?！　。ǘ┴?cái)務(wù)杠桿效應(yīng)　　　　【思考】在凈利潤(rùn)大于0、其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤(rùn)增加10%，那么每股收益變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？『正確答案』大于10%『答案解析』——假設(shè)不存在優(yōu)先股　　　　在EPS的計(jì)算公式中，息稅前利潤(rùn)增加10%，利息并不發(fā)生變動(dòng)，這樣，EPS的變動(dòng)率就會(huì)大于10%。之所以會(huì)存在EPS變動(dòng)率大于EBIT變動(dòng)率這種現(xiàn)象，原因在于存在固定的利息費(fèi)用。　　由于固定資本成本（利息）的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱為財(cái)務(wù)杠桿?！　　　。?）定義公式：　　　?。?）簡(jiǎn)化公式：　　　　【例】有A、B、C三個(gè)公司，資本總額均為1000萬(wàn)元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬(wàn)元（利率10%），普通股700萬(wàn)元；C公司債務(wù)資本500萬(wàn)元（%），普通股500萬(wàn)元。三個(gè)公司201年EBIT均為200萬(wàn)元，202年EBIT均為300萬(wàn)元，EBIT增長(zhǎng)了50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表所示：　　普通股收益及財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算　　單位：萬(wàn)元利潤(rùn)項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000萬(wàn)股700萬(wàn)股500萬(wàn)股利潤(rùn)總額201年 200170146202年 300270246增長(zhǎng)率50%%%凈利潤(rùn)201年 140119202年 210189增長(zhǎng)率50%%%普通股收益 201年 140 119 202年 210 189 增長(zhǎng)率 50% % % 每股收益201年 202年 增長(zhǎng)率 50% % % 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 　　【注】本題也可以按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)化公式計(jì)算?！　公司202年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200/（200－0）＝1　　B公司202年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝200/（200－30）＝　　C公司202年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)－200/（200－54）＝　　【提示】本題需要注意幾個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系：　　息稅前利潤(rùn)－利息＝利潤(rùn)總額（稅前利潤(rùn)）　　利潤(rùn)總額（1－所得稅稅率）＝凈利潤(rùn)　　每股收益＝凈利潤(rùn)/普通股股數(shù)　　財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大降低DFL途徑降低債務(wù)水平提高息稅前利潤(rùn)　　【例多選題】在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低的有（?。！　　　　　　　　赫_答案』ACD『答案解析』提高基期的有息負(fù)債資金會(huì)提高基期的利息費(fèi)用，利息費(fèi)用和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)之間是同方向變動(dòng)的，因此選項(xiàng)B不是答案?！　　纠?jì)算題】某公司201年的凈利潤(rùn)為750萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。該公司全年固定成本總額為1500萬(wàn)元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬(wàn)張，每張面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本?！　∫螅骸　。?）計(jì)算201年的利潤(rùn)總額；『正確答案』利潤(rùn)總額＝750/（1－25%）＝1000（萬(wàn)元）　　（2）計(jì)算201年的利息總額；『正確答案』201年利息總額＝100010%10=1000（萬(wàn)元）　　（3）計(jì)算201年的息稅前利潤(rùn)總額；『正確答案』　　息稅前利潤(rùn)總額＝利潤(rùn)總額＋利息總額　?。?000＋1000＝2000（萬(wàn)元）　?。?）計(jì)算202年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；『正確答案』　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝2000/（20001000）＝2　　　　（5）計(jì)算201年的債券資本成本　?。ò匆话隳Ｊ接?jì)算，結(jié)果保留兩位小數(shù)）?！赫_答案』　　　　（三）總杠桿效應(yīng)　　　　　　總杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象?！　　　。?）定義公式　　　　【提示】總杠桿系數(shù)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系：DTL＝DOLDFL　?。?）簡(jiǎn)化公式　　　　【例】某企業(yè)有關(guān)資料如下表所示，可以分別計(jì)算其202年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。　　杠桿效應(yīng)計(jì)算表 　　單位：萬(wàn)元項(xiàng)目 201年 202年 變動(dòng)率 銷售收入（售價(jià)10元） 1000 1200 ＋20% 邊際貢獻(xiàn)（單位4元） 400 480 ＋20% 固定成本 200 200 — 息稅前利潤(rùn)（EBIT） 200 280 ＋40% 利息 50 50 — 利潤(rùn)總額 150 230 ＋% 凈利潤(rùn)（稅率20%） 120 184 ＋% 每股收益（200萬(wàn)股，元） ＋% 經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL） 　　 財(cái)務(wù)杠桿（DFL） 　　 總杠桿（DTL） 　　 　　　公司風(fēng)險(xiǎn)①公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反映了企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平②在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)　　企業(yè)類型與風(fēng)險(xiǎn)管理策略企業(yè)類型經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！　∑髽I(yè)發(fā)展階段與風(fēng)險(xiǎn)管理策略階段經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿?！　　纠袛囝}】在企業(yè)承擔(dān)總風(fēng)險(xiǎn)能力一定且利率相同的情況下，對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)保持較低的負(fù)債水平，而對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負(fù)債水平。（?。赫_答案』√『答案解析』在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)，所以題干的描述是正確的?！　　纠龁芜x題】（2011）在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（?。！　　　　　　　　　　　　　　赫_答案』D『答案解析』一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)發(fā)展成熟期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本比重，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。所以本題選D?！　　纠袛囝}】（2002年）無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。（?。赫_答案』√『答案解析』總杠桿系數(shù)＝經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，因此無(wú)論是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)變大，還是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的總杠桿系數(shù)變大。本題的說(shuō)法是正確的。　　【總結(jié)】