【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 010年銷售額＝3000（1＋40%）＝4200（萬(wàn)元）　　資金需要總量＝600＋4200＝1860（萬(wàn)元）　　需要新增資金量＝300040%＝360（萬(wàn)元）　　外部融資量＝360－＝（萬(wàn)元）第三節(jié)　資本成本與資本結(jié)構(gòu)　　　　一、資本成本　　（一）資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用. 內(nèi)容①籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時(shí)一次性發(fā)生，在資本使用過(guò)程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。②占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過(guò)程中因占用資本而付出的代價(jià)，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容?！咎崾尽抠Y本成本通常用相對(duì)數(shù)表示，即資本成本率。 　　（二）資本成本的作用　　、選擇籌資方案的依據(jù)　　在其他條件相同時(shí)，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本率最低的方式。　　　　當(dāng)平均資本成本最小時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大?！　　　☆A(yù)期投資報(bào)酬率＞項(xiàng)目使用資金的資本成本率→可行?！　　　∑髽I(yè)的總資產(chǎn)稅后報(bào)酬率應(yīng)高于其平均資本成本率。　?。ㄈ┯绊戀Y本成本的因素　　投資者要求的報(bào)酬率　?。綗o(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率　?。郊兝剩ㄘ浥蛎浹a(bǔ)償率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率因　素 說(shuō)　明 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上（資金供求關(guān)系影響純粹利率，預(yù)期的通貨膨脹影響通貨膨脹補(bǔ)償率） 資本市場(chǎng)條件 如果資本市場(chǎng)缺乏效率，證券的市場(chǎng)流動(dòng)性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的預(yù)期報(bào)酬率高，那么通過(guò)資本市場(chǎng)籌集的資本其資本成本就比較高 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，資本成本高 企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求 籌資規(guī)模大、占用資金時(shí)間長(zhǎng)，資本成本高 　　【例多選題】（2012年）下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（　）?！　　　　　　　　　　赫_答案』ABCD『答案解析』影響資本成本的因素：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹，所以選項(xiàng)A是答案。（2）資本市場(chǎng)條件。資本市場(chǎng)效率表現(xiàn)為資本市場(chǎng)上的資本商品的市場(chǎng)流動(dòng)性。所以選項(xiàng)D是答案。（3）企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報(bào)酬率的不確定性，所以選項(xiàng)C是答案。（4）企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。所以選項(xiàng)B是答案。　　【例單選題】（2011）下列各項(xiàng)中，通常不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本成本增加的是（　）?！　　　　　　　　　　　　赫_答案』D『答案解析』證券市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低，企業(yè)的資本成本相應(yīng)地降低?！　。ㄋ模﹤€(gè)別資本成本的計(jì)算　　個(gè)別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個(gè)別資本成本的高低使用相對(duì)數(shù)即資本成本率表達(dá)。　　一般模式 不考慮時(shí)間價(jià)值的模式【提示】該模式應(yīng)用于債務(wù)資本成本的計(jì)算（融資租賃成本計(jì)算除外）。 貼現(xiàn)模式 考慮時(shí)間價(jià)值的模式籌資凈額現(xiàn)值－未來(lái)資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0資本成本率＝所采用的折現(xiàn)率【提示】（1）能使現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，即為資本成本。（2）該模式為通用模式。 　　　　（1）銀行借款資本成本一般模式 貼現(xiàn)模式 根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率 　　【例】某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計(jì)算該借款的資本成本率?！赫_答案』　　【按照一般模式計(jì)算】　　　　【按照貼現(xiàn)模式計(jì)算】　　　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝200（1－%）＝　　現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝20010%（1－20%）（P/A，Kb，5）＋200（P／F，Kb，5）　?。?6（P/A，K b，5）＋200（P/F，Kb，5）　　16（P/A，Kb，5）＋200（P/F，Kb，5）＝　　用8%進(jìn)行第一次測(cè)試：　　16（P/A，8%，5）＋200（P/F，8%，5）　?。?6＋200　?。?00＞　　用9%進(jìn)行第二次測(cè)試：　　16（P/A，9%，5）＋200（P/F，9%，5）　　＝16＋200　?。剑肌　〔捎脙?nèi)插法：折現(xiàn)率 現(xiàn)金流出現(xiàn)值 8% 200 Kb 9% 　　　　解之得Kb ＝%　　【例單選題】甲公司長(zhǎng)期借款的籌資凈額為95萬(wàn)元，籌資費(fèi)用為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。，假設(shè)用一般模式計(jì)算，則該長(zhǎng)期借款的籌資成本為（?。?。　　%　　　　　%　　%　　　　　%『正確答案』B『答案解析』假設(shè)籌資總額為X萬(wàn)元，X（1－5%）＝95，所以籌資總額為100萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款的籌資成本＝[1004%（1－25%）]/95＝%　?。?）公司債券資本成本一般模式 【注】分子計(jì)算年利息要根據(jù)面值和票面利率計(jì)算，分母籌資總額是根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格計(jì)算的。 貼現(xiàn)模式 根據(jù)“現(xiàn)金流入現(xiàn)值－現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝0”求解折現(xiàn)率 　　【例】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅稅率20%。要求計(jì)算該債券的資本成本率?！赫_答案』　　【按照一般模式計(jì)算】　　　　【按照折現(xiàn)模式計(jì)算】　　1100（1－3%）＝10007%（1－20%）（P/A，Kb，5）＋1000（P/F，Kb，5）　　按照插值法計(jì)算，得K b＝%　　【例單選題】（2014）某企業(yè)發(fā)行了期限為5年的長(zhǎng)期債券10 000萬(wàn)元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為（?。??！　?　　%　　%　　%『正確答案』B『答案解析』100008%（1－25%）/[10000（1－%）]＝%　?。?）融資租賃資本成本　　融資租賃資本成本的計(jì)算只能采用折現(xiàn)模式　　　　【例】租賃設(shè)備原值60萬(wàn)元，租期6年，租賃期滿預(yù)計(jì)殘值5萬(wàn)元，歸租賃公司。每年租金131283元，要求計(jì)算融資租賃資本成本率?！赫_答案』　　　　現(xiàn)金流入現(xiàn)值＝租賃設(shè)備原值＝600000元　　現(xiàn)金流出現(xiàn)值＝各期租金現(xiàn)值＋殘值現(xiàn)值　?。?31283（P/A，Kb，6）＋50000（P/F，Kb，6）　　600000＝131283（P/A，Kb，6）＋50000（P/F，Kb，6）　　得：融資租賃資本成本Kb＝10%　　【總結(jié)】融資租賃資本成本的計(jì)算　?。?）殘值歸出租人　　設(shè)備價(jià)值＝年租金年金現(xiàn)值系數(shù)＋殘值現(xiàn)值　?。?）殘值歸承租人　　設(shè)備價(jià)值＝年租金年金現(xiàn)值系數(shù)　　【提示】　　當(dāng)租金在年末支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為普通年金現(xiàn)值系數(shù)；當(dāng)租金在年初支付時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)為即付年金現(xiàn)值系數(shù)【普通年金現(xiàn)值系數(shù)（1＋i）】?！　〔豢紤]所得稅　?。?）普通股資本成本　　【補(bǔ)充】現(xiàn)金流量按固定比率增長(zhǎng)時(shí)的現(xiàn)值計(jì)算　　　　第一種方法——股利增長(zhǎng)模型法　　假設(shè)：某股票本期支付股利為D0，未來(lái)各期股利按g速度增長(zhǎng)，股票目前市場(chǎng)價(jià)格為P0，則普通股資本成本為：　　　　【提示】普通股資本成本計(jì)算采用的是貼現(xiàn)模式?！　　　　咀⒁狻緿0與D1的區(qū)別　　【例】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率為2%，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率10%。要求計(jì)算該普通股資本成本。『正確答案』　　　　第二種方法——資本資產(chǎn)定價(jià)模型法　　K s＝Rf+β（Rm－Rf）　　【例】，此時(shí)一年期國(guó)債利率5%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率15%，要求計(jì)算該普通股資本成本率?！赫_答案』　　普通股資本成本＝5%＋（15%－5%）＝20%　　（5）留存收益資本成本　　與普通股資本成本計(jì)算相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本率不考慮籌資費(fèi)用?！　　纠袛囝}】（2013）由于內(nèi)部籌集一般不產(chǎn)生籌資費(fèi)用，所以內(nèi)部籌資的資本成本最低。（?。赫_答案』『答案解析』債務(wù)成本低于權(quán)益成本，留存收益屬于權(quán)益成本，高于債務(wù)成本，所以，本題說(shuō)法錯(cuò)誤?！　　纠龁芜x題】某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本率為（?。?。　　%　　　　　%　　%　　　　　%『正確答案』A『答案解析』2（1＋2%）/10100%＋2%＝%　　【總結(jié)】個(gè)別資本成本比較　　　　【提示】一般情況下個(gè)別資本成本按高低排序　　長(zhǎng)期借款＜債券＜融資租賃＜留存收益＜普通股　　【例計(jì)算分析題】（2011）公司擬添置一套市場(chǎng)價(jià)格為6000萬(wàn)元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個(gè)籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費(fèi)用）；　　（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數(shù)為2，一年期國(guó)債利率為4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%?！　。?）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。　?。?）融資租賃。該項(xiàng)租賃租期6年，每年租金1400萬(wàn)元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零?！　∫螅骸　。?）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本?！　。?）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計(jì)算債券資本成本?！　。?）利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本?！　。?）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案?！赫_答案』　?。?）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股資本成本?！　　捍鸢浮黄胀ü少Y本成本＝4%＋2（10%－4%）＝16%　?。?）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計(jì)算債券資本成本?！　　捍鸢浮粋Y本成本＝8%（1－25%）＝6%　?。?）利用折現(xiàn)模式計(jì)算融資租賃資本成本?！　　捍鸢浮?000＝1400（P/A，i，6）　?。≒/A，i，6）＝6000/1400＝　　因?yàn)?（P/A，10%，6）＝　　（P/A，12%，6）＝　　所以：（12%－i）/（12%－10%）　?。剑ǎ?（－）　　解得：i＝%　　（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案?！　　捍鸢浮挥捎趥Y本成本最低，故應(yīng)選擇發(fā)行債券籌資方案?！　。ㄎ澹┢骄Y本成本　　平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本占企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。其計(jì)算公式為：　　　　其中的權(quán)數(shù)可以有三種選擇，即賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)和目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)。類　別評(píng)　價(jià)賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是當(dāng)債券和股票的市價(jià)與賬面價(jià)值差距較大時(shí)，導(dǎo)致按賬面價(jià)值計(jì)算出來(lái)的資本成本，不能反映目前從資本市場(chǎng)上籌集資本是現(xiàn)時(shí)機(jī)會(huì)成本，不適合評(píng)價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。其缺點(diǎn)是現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動(dòng)之中，不容易取得，且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用于未來(lái)的籌資決策。 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 其優(yōu)點(diǎn)是能適用于未來(lái)的籌資決策。其缺點(diǎn)是目標(biāo)價(jià)值的確定難免具有主觀性。 　　【例單選題】（2013）為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是（　）?！　　　　　　　　赫_答案』C『答案解析』市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)的優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。　　【例】萬(wàn)達(dá)公司本年末的長(zhǎng)期資本賬面總額1000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期貸款400萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占15%；普通股450萬(wàn)元，占45%；長(zhǎng)期貸款、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股市場(chǎng)價(jià)值為1600萬(wàn)元，債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。要求計(jì)算該公司平均資本成本?！赫_答案』 按賬面價(jià)值計(jì)算：　　KW＝5%40%＋6%15%＋9%45%＝%　　按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算：　　　?。┻呺H資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本。 計(jì)算方法加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)應(yīng)用 是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。 　　【例】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬(wàn)元，按此資本結(jié)構(gòu)來(lái)籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。要求計(jì)算追加籌資300萬(wàn)元的邊際資本成本?！赫_答案』邊際資本成本計(jì)算表資本種類 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 追加籌資額 個(gè)別資本成本 邊際資本成本 銀行借款公司債券普通股 20%15%65% 60萬(wàn)元45萬(wàn)元195萬(wàn)元 7%12%15% %%% 合計(jì) 100% 300萬(wàn)元 — % 　　【例計(jì)算題】某上市公司計(jì)劃建造一項(xiàng)固定資產(chǎn)，壽命期為5年，需要籌集資金凈額600萬(wàn)元。有