【文章內容簡介】 010年銷售額＝3000（1＋40%）＝4200（萬元）　　資金需要總量＝600＋4200＝1860（萬元）　　需要新增資金量＝300040%＝360（萬元）　　外部融資量＝360－＝（萬元）第三節(jié)　資本成本與資本結構　　　　一、資本成本　　（一）資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用. 內容①籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等。籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數量的一項扣除。②占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內容。【提示】資本成本通常用相對數表示，即資本成本率。 　?。ǘ┵Y本成本的作用　　、選擇籌資方案的依據　　在其他條件相同時，企業(yè)籌資應選擇資本成本率最低的方式。　　　　當平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大?！　　　☆A期投資報酬率＞項目使用資金的資本成本率→可行?！　　　∑髽I(yè)的總資產稅后報酬率應高于其平均資本成本率?！　。ㄈ┯绊戀Y本成本的因素　　投資者要求的報酬率　　＝無風險報酬率＋風險報酬率　?。郊兝剩ㄘ浥蛎浹a償率＋風險報酬率因　素 說　明 總體經濟環(huán)境 總體經濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上（資金供求關系影響純粹利率，預期的通貨膨脹影響通貨膨脹補償率） 資本市場條件 如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高 企業(yè)經營狀況和融資狀況 企業(yè)的經營風險和財務風險構成企業(yè)的總體風險，企業(yè)的總體風險水平高，資本成本高 企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求 籌資規(guī)模大、占用資金時間長，資本成本高 　　【例多選題】（2012年）下列各項因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（?。！　　　　　　　　　　赫_答案』ABCD『答案解析』影響資本成本的因素：（1）總體經濟環(huán)境?？傮w經濟環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經濟發(fā)展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹，所以選項A是答案。（2）資本市場條件。資本市場效率表現為資本市場上的資本商品的市場流動性。所以選項D是答案。（3）企業(yè)經營狀況和融資狀況。企業(yè)內部經營風險是企業(yè)投資決策的結果，表現為資產報酬率的不確定性，所以選項C是答案。（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。所以選項B是答案?！　　纠龁芜x題】（2011）下列各項中，通常不會導致企業(yè)資本成本增加的是（?。！　　　　　　　　　　　　赫_答案』D『答案解析』證券市場流動性增強，投資者承擔的風險降低，企業(yè)的資本成本相應地降低。　?。ㄋ模﹤€別資本成本的計算　　個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個別資本成本的高低使用相對數即資本成本率表達。　　一般模式 不考慮時間價值的模式【提示】該模式應用于債務資本成本的計算（融資租賃成本計算除外）。 貼現模式 考慮時間價值的模式籌資凈額現值－未來資本清償額現金流量現值＝0資本成本率＝所采用的折現率【提示】（1）能使現金流入現值與現金流出現值相等的折現率，即為資本成本。（2）該模式為通用模式。 　　　?。?）銀行借款資本成本一般模式 貼現模式 根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解折現率 　　【例】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，%，企業(yè)所得稅稅率20%，要求計算該借款的資本成本率?！赫_答案』　　【按照一般模式計算】　　　　【按照貼現模式計算】　　　　現金流入現值＝200（1－%）＝　　現金流出現值＝20010%（1－20%）（P/A，Kb，5）＋200（P／F，Kb，5）　　＝16（P/A，K b，5）＋200（P/F，Kb，5）　　16（P/A，Kb，5）＋200（P/F，Kb，5）＝　　用8%進行第一次測試：　　16（P/A，8%，5）＋200（P/F，8%，5）　　＝16＋200　?。?00＞　　用9%進行第二次測試：　　16（P/A，9%，5）＋200（P/F，9%，5）　　＝16＋200　?。剑肌　〔捎脙炔宸ǎ赫郜F率 現金流出現值 8% 200 Kb 9% 　　　　解之得Kb ＝%　　【例單選題】甲公司長期借款的籌資凈額為95萬元，籌資費用為籌資總額的5%，年利率為4%，所得稅稅率為25%。，假設用一般模式計算，則該長期借款的籌資成本為（?。！　?　　　　　%　　%　　　　　%『正確答案』B『答案解析』假設籌資總額為X萬元，X（1－5%）＝95，所以籌資總額為100萬元，長期借款的籌資成本＝[1004%（1－25%）]/95＝%　?。?）公司債券資本成本一般模式 【注】分子計算年利息要根據面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據債券發(fā)行價格計算的。 貼現模式 根據“現金流入現值－現金流出現值＝0”求解折現率 　　【例】某企業(yè)以1100元的價格，溢價發(fā)行面值為1000元、期限為5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率3%，所得稅稅率20%。要求計算該債券的資本成本率。『正確答案』　　【按照一般模式計算】　　　　【按照折現模式計算】　　1100（1－3%）＝10007%（1－20%）（P/A，Kb，5）＋1000（P/F，Kb，5）　　按照插值法計算，得K b＝%　　【例單選題】（2014）某企業(yè)發(fā)行了期限為5年的長期債券10 000萬元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為（?。??！　?　　%　　%　　%『正確答案』B『答案解析』100008%（1－25%）/[10000（1－%）]＝%　?。?）融資租賃資本成本　　融資租賃資本成本的計算只能采用折現模式　　　　【例】租賃設備原值60萬元，租期6年，租賃期滿預計殘值5萬元，歸租賃公司。每年租金131283元，要求計算融資租賃資本成本率?！赫_答案』　　　　現金流入現值＝租賃設備原值＝600000元　　現金流出現值＝各期租金現值＋殘值現值　　＝131283（P/A，Kb，6）＋50000（P/F，Kb，6）　　600000＝131283（P/A，Kb，6）＋50000（P/F，Kb，6）　　得：融資租賃資本成本Kb＝10%　　【總結】融資租賃資本成本的計算　　（1）殘值歸出租人　　設備價值＝年租金年金現值系數＋殘值現值　?。?）殘值歸承租人　　設備價值＝年租金年金現值系數　　【提示】　　當租金在年末支付時，年金現值系數為普通年金現值系數；當租金在年初支付時，年金現值系數為即付年金現值系數【普通年金現值系數（1＋i）】?！　〔豢紤]所得稅　　（4）普通股資本成本　　【補充】現金流量按固定比率增長時的現值計算　　　　第一種方法——股利增長模型法　　假設：某股票本期支付股利為D0，未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P0，則普通股資本成本為：　　　　【提示】普通股資本成本計算采用的是貼現模式。　　　　【注意】D0與D1的區(qū)別　　【例】某公司普通股市價30元，籌資費用率為2%，預期股利年增長率10%。要求計算該普通股資本成本?！赫_答案』　　　　第二種方法——資本資產定價模型法　　K s＝Rf+β（Rm－Rf）　　【例】，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，要求計算該普通股資本成本率?！赫_答案』　　普通股資本成本＝5%＋（15%－5%）＝20%　?。?）留存收益資本成本　　與普通股資本成本計算相同，也分為股利增長模型法和資本資產定價模型法，不同點在于留存收益資本成本率不考慮籌資費用?！　　纠袛囝}】（2013）由于內部籌集一般不產生籌資費用，所以內部籌資的資本成本最低。（?。赫_答案』『答案解析』債務成本低于權益成本，留存收益屬于權益成本，高于債務成本，所以，本題說法錯誤?！　　纠龁芜x題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本率為（?。?。　　%　　　　　%　　%　　　　　%『正確答案』A『答案解析』2（1＋2%）/10100%＋2%＝%　　【總結】個別資本成本比較　　　　【提示】一般情況下個別資本成本按高低排序　　長期借款＜債券＜融資租賃＜留存收益＜普通股　　【例計算分析題】（2011）公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設備，需籌集一筆資金?，F有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；　　（1）發(fā)行普通股。該公司普通股的β系數為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%?！　。?）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%?！　。?）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產殘值為零?！　∫螅骸　。?）利用資本資產定價模型計算普通股資本成本?！　。?）利用非折現模式（即一般模式）計算債券資本成本?！　。?）利用折現模式計算融資租賃資本成本。　?。?）根據以上計算結果，為A公司選擇籌資方案。『正確答案』　?。?）利用資本資產定價模型計算普通股資本成本?！　　捍鸢浮黄胀ü少Y本成本＝4%＋2（10%－4%）＝16%　?。?）利用非折現模式（即一般模式）計算債券資本成本?！　　捍鸢浮粋Y本成本＝8%（1－25%）＝6%　　（3）利用折現模式計算融資租賃資本成本?！　　捍鸢浮?000＝1400（P/A，i，6）　?。≒/A，i，6）＝6000/1400＝　　因為:（P/A，10%，6）＝　?。≒/A，12%，6）＝　　所以：（12%－i）/（12%－10%）　　＝（－）/（－）　　解得：i＝%　?。?）根據以上計算結果，為A公司選擇籌資方案?！　　捍鸢浮挥捎趥Y本成本最低，故應選擇發(fā)行債券籌資方案?！　。ㄎ澹┢骄Y本成本　　平均資本成本，是以各項個別資本占企業(yè)總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。其計算公式為：　　　　其中的權數可以有三種選擇，即賬面價值權數、市場價值權數和目標價值權數。類　別評　價賬面價值權數 其優(yōu)點是資料容易取得，計算結果比較穩(wěn)定。其缺點是當債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導致按賬面價值計算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本是現時機會成本，不適合評價現時的資本結構。 市場價值權數 其優(yōu)點是能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策。其缺點是現行市價處于經常變動之中，不容易取得，且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用于未來的籌資決策。 目標價值權數 其優(yōu)點是能適用于未來的籌資決策。其缺點是目標價值的確定難免具有主觀性。 　　【例單選題】（2013）為反映現時資本成本水平，計算平均資本成本最適宜采用的價值權數是（?。?。　　　　　　　　『正確答案』C『答案解析』市場價值權數的優(yōu)點是能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策。　　【例】萬達公司本年末的長期資本賬面總額1000萬元，其中：銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%；長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、6%、9%。普通股市場價值為1600萬元，債務市場價值等于賬面價值。要求計算該公司平均資本成本?！赫_答案』 按賬面價值計算：　　KW＝5%40%＋6%15%＋9%45%＝%　　按市場價值計算：　　　　（六）邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本。 計算方法加權平均法權數確定目標價值權數應用 是企業(yè)進行追加籌資的決策依據。 　　【例】某公司設定的目標資本結構為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F擬追加籌資300萬元，按此資本結構來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權益15%。要求計算追加籌資300萬元的邊際資本成本?！赫_答案』邊際資本成本計算表資本種類 目標資本結構 追加籌資額 個別資本成本 邊際資本成本 銀行借款公司債券普通股 20%15%65% 60萬元45萬元195萬元 7%12%15% %%% 合計 100% 300萬元 — % 　　【例計算題】某上市公司計劃建造一項固定資產，壽命期為5年，需要籌集資金凈額600萬元。有