【導(dǎo)讀】典型的企業(yè)組織形式有三種：個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)以及公司制企業(yè)。經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，通常由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資，合伙經(jīng)營(yíng)，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，人或法人)依法出資組建，有獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)，出資額對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任。根據(jù)中國(guó)現(xiàn)行的公司法，其主要。容易轉(zhuǎn)讓所有權(quán)；多，更容易籌集所需資金。理、收入與分配管理。財(cái)務(wù)管理的五部分內(nèi)容是相互聯(lián)系、相互制約的。勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。顧了各利益主體的利益；擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面決定的。在股票數(shù)量一定時(shí)，股票價(jià)格達(dá)到最高，股。債權(quán)人權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，或者是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。以股東財(cái)富最大化為核心和基礎(chǔ)，還應(yīng)考慮利益相關(guān)者的利益。替價(jià)格，避免了過(guò)多外界市場(chǎng)因素的干擾，有效地規(guī)避了企業(yè)的短期行為。于受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響，很難做到客觀和準(zhǔn)確。股東財(cái)富最大化強(qiáng)調(diào)得更多的是股東利益，而對(duì)其他相關(guān)者的利益重視不夠。

　　

【正文】 】杠桿效應(yīng)是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)．在歷年考題中涉及比較多。考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。 六、資本結(jié)構(gòu)掌握 (－ )資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu) 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金管理 最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在－定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本的雙重作用 (1)可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)； (2)可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) (二 )影響資本結(jié)構(gòu)的因素 影響因素 說(shuō)明 企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率 穩(wěn)定性好 —— 企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用 增 長(zhǎng)率高－－可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí) 財(cái)務(wù)狀況良好、信用等級(jí)高 —— 容易獲得債務(wù)資金 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè) —— 主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金 擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè) —— 更多地依賴(lài)流動(dòng)負(fù)債融通資金 資產(chǎn)適合于抵押貸款的企業(yè) —— 負(fù)債較多 以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)－－負(fù)債較少 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度 從企業(yè)所有者角度看： 如果企業(yè)股權(quán)分散 —— 可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 如果企業(yè)為少數(shù)股東控制－為防止控股權(quán)稀釋?zhuān)惚M量避免普 通股籌資，采用優(yōu)先股或債務(wù)資金籌資 從企業(yè)管理當(dāng)局角度看： 穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期【 ★2020 年單選題、判斷題、 2020年單選題】 行業(yè)特征： (1)產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)可提高債務(wù)資金比重 (2)高新技術(shù)企業(yè)可降低債務(wù)資金比重 企業(yè)發(fā)展周期： (1)初創(chuàng)階段 —— 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)控制負(fù)債比例 (2)成熟階段－－經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資金比重 (3)收縮階段－－經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資金比重 經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策 如果所得稅稅率高，則債 務(wù)資金的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值；如果貨幣政策是緊縮的，則市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大 【例題 14 單選題】下列說(shuō)法中，不正確的是（ ）。 A．如果企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，則該企業(yè)可以較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用 B．擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金 C．穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu) D．當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較低，企業(yè)債務(wù)資金成本降低 【答案】 D 【解析】貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變 動(dòng)，當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資金成本增大，所以選項(xiàng) D不正確。 (三 )資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，要求企業(yè)權(quán)衡負(fù)債的低資本成本和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，確定合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法有每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價(jià)值分析法。 【提示】 (1)每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析，沒(méi)有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也即沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。 (2)權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值的計(jì) 算公式是需要滿(mǎn)足－定假設(shè)前提的，即企業(yè)全部的凈利潤(rùn)都用于發(fā)放股利，未來(lái)年份的凈利潤(rùn)是永續(xù)的，這樣構(gòu)成了永續(xù)年金的形式，計(jì)算權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值，就相當(dāng)于是對(duì)永續(xù)年金折現(xiàn)。 【例題 15 單選題】某公司原有資本 700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本 200萬(wàn)元 (每年負(fù)擔(dān)利息 24萬(wàn)元 )，普通股資本 500萬(wàn)元 (發(fā)行普通股 10萬(wàn)股，每股面值 50元 )，所得稅稅率為 25％。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資 200萬(wàn)元，其籌資方式有兩個(gè)：－是全部按面值發(fā)行普通股：增發(fā) 4萬(wàn)股，每股面值 50元；二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率為 8％，則兩種籌資方式每股 收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)為（ ）萬(wàn)元。 A． 110 B． 60 C． 100 D． 80 【答案】 D 【解析】借款籌資方式的每股收益＝ [(EBIT－ 24— 2008 ％ )(1 — 25％ )]／ 10，權(quán)益籌資方式的每股收益＝ [(EBIT－ 24)(1 — 25％ )]／ (10＋ 4)，令兩者相等，解得 EBIT＝80(萬(wàn)元 )。 【例題 16 單選題】某公司息稅前利潤(rùn)為 500萬(wàn)元，債務(wù)資金 200萬(wàn)元 (賬面價(jià)值 )，平均債務(wù)稅后利息率為 7％，所得稅稅率為 30％，權(quán)益資金 2020萬(wàn)元，普通股的成本為 15％，則公司價(jià)值分析法下，公司此時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)值為（ ）萬(wàn)元。 A． 2268 B． 2240 C． 3200 D． 2740 【答案】 B 【解析】注意題中給出的是平均債務(wù)稅后利息率為 7％，所以， 2007 ％表示的是稅后利息，而凈利潤(rùn)＝ (EBIT— I)(1 － T)＝ EBIT(1 — T)－ I(1 — T)＝息稅前利潤(rùn) (1 －所得稅稅率 )－稅后利息，所以，股票的市場(chǎng)價(jià)值＝ [500(1 — 30％ )－ 2007 ％ ]／ 15％＝2240(萬(wàn)元 )。 【提示】資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法是客觀題和主觀題的出題點(diǎn)，在歷年考題 中多次體現(xiàn)，考生應(yīng)重點(diǎn)掌握。 本章小結(jié) 本章應(yīng)掌握資金需要量預(yù)測(cè)的方法、資本成本的計(jì)算、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和總杠桿，其中資金需要量預(yù)測(cè)應(yīng)重點(diǎn)掌握銷(xiāo)售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測(cè)法；資本成本與資本結(jié)構(gòu)應(yīng)重點(diǎn)掌握個(gè)別資本成本、三種杠桿系數(shù)的計(jì)算，熟悉三種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。 第四章 重點(diǎn)、難點(diǎn)講解及典型例題 一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)了解 企業(yè)籌資，是指企業(yè)為了滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)管理和其他需要，運(yùn)用－定的籌資方式，通過(guò)－定的籌資渠道，籌措和獲取所需資金的－種財(cái)務(wù)行為。 企業(yè)籌資最基本的目的，是為了企業(yè) 經(jīng)營(yíng)的維持和發(fā)展，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金保障。歸納起來(lái)表現(xiàn)為四類(lèi)籌資動(dòng)機(jī)：創(chuàng)立性籌資動(dòng)機(jī)、支付性籌資動(dòng)機(jī)、擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)和調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)。 創(chuàng)立性籌資動(dòng)機(jī)與企業(yè)設(shè)立有關(guān)；支付性籌資動(dòng)機(jī)與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)有關(guān)；擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)與擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模或?qū)ν馔顿Y有關(guān)；調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)與調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。 【提示】企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)的具體原因大致有二：－是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；二是償還到期債務(wù)，債務(wù)結(jié)構(gòu)內(nèi)部調(diào)整。 【例題 1 多選題】某企業(yè)目前需要通過(guò)股權(quán)籌資獲得穩(wěn)定的原材料來(lái)源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張 ?？紤]到債務(wù)比率過(guò)低，因此，決定通過(guò)增加長(zhǎng)期借款解決資金來(lái)源問(wèn)題。則該企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)包括（ ）。 A．創(chuàng)立性籌資動(dòng)機(jī) B．?dāng)U張性籌資動(dòng)機(jī) C．調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī) D．支付性籌資動(dòng)機(jī) 【答案】 BC 【解析】實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張屬于擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)，債務(wù)比率過(guò)低，決定通過(guò)增加長(zhǎng)期借款解決資金來(lái)源問(wèn)題屬于調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)，所以本題的答案是 BC。 二、籌資管理的內(nèi)容掌握 內(nèi)容 說(shuō)明 科學(xué)預(yù)計(jì)資金需要量 正常情況下，企業(yè)資金的需求，來(lái)源于兩個(gè)基本目的：滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的資金需要，滿(mǎn)足投資發(fā)展的資金需要 合理安排籌資渠道、選擇籌資方式 直接籌資，是企業(yè)與投資者協(xié)議或通過(guò)發(fā)行股票、債券等方式直接從社會(huì)取得資金；間接籌資，是企業(yè)通過(guò)銀行等金融機(jī)構(gòu)以信貸關(guān)系間接從社會(huì)取得資金 降低資本成本、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和使用費(fèi)用。按不同方式取得的資金，其資本成本是不同的；即使是同種方式下取得的資金，其資本成本也有差異 【提示】 (1)具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)的籌資渠道主要有：國(guó)家財(cái)政投資和財(cái)政補(bǔ)貼、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)信貸、資本市場(chǎng)籌集、其他法人單位與自然人投入、企 業(yè)自身積累等。內(nèi)部籌資主要依靠企業(yè)的利潤(rùn)留存積累。外部籌資主要有兩種方式：股權(quán)籌資和債務(wù)籌資。 (2)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)無(wú)法足額償付到期債務(wù)的本金和利息、支付股東股利的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為償債風(fēng)險(xiǎn)。由于無(wú)力清償債權(quán)人的債務(wù)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。企業(yè)籌集資金在降低資本成本的同時(shí)，要充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防范企業(yè)破產(chǎn)的財(cái)務(wù)危機(jī)。 【例題 2 判斷題】由于債務(wù)資金的資本成本比較低，所以使用債務(wù)資金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要低于使用股權(quán)資金的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（ ） 【答案】 【解析】盡管債務(wù)資金的資本成本較低，但由于債務(wù)資 金有固定的還款期限，到期必須償還，因此企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比股權(quán)資金要大－些。 三、籌資方式圈 籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，它受到法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)體制、融資市場(chǎng)等籌資環(huán)境的制約，特別是受?chē)?guó)家對(duì)金融市場(chǎng)和融資行為方面的法律法規(guī)制約。 －般來(lái)說(shuō)，企業(yè)最基本的籌資方式有兩種：股權(quán)籌資和債務(wù)籌資。 方式 含義 說(shuō)明 吸收直接投資 指企業(yè)以投資合同、協(xié)議等形式定向地吸收國(guó)家、法人單位、自然人等投資主體資金的籌資方式 是－種股權(quán)籌資方式，主要適用于非股份制公司籌集股權(quán)資本 發(fā)行股票 指企業(yè)以發(fā)售 股票的方式取得資金的籌資方式，只有股份有限公司才能發(fā)行股票 是－種股權(quán)籌資方式，只適用于股份有限公司 發(fā)行債券 指企業(yè)以發(fā)售公司債券的方式取得資金的籌資方式 是－種債務(wù)籌資方式，適用于向法人單位和自然人兩種渠道籌資 向金融機(jī)構(gòu)借款 指企業(yè)根據(jù)借款合同從銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)取得資金的籌資方式 是－種債務(wù)籌資方式，廣泛適用于各類(lèi)企業(yè) 融資租賃 也稱(chēng)為資本租賃或財(cái)務(wù)租賃，是指企業(yè)與租賃公司簽訂租賃合同，從租賃公司取得租賃物資產(chǎn)，通過(guò)對(duì)租賃物的占有、使用取得資金的籌資方式 是－種債務(wù)籌資方式，不直接取得貨幣資 金，通過(guò)租賃信用關(guān)系，直接取得實(shí)物資產(chǎn) 商業(yè)信用 指企業(yè)之間在商品或勞務(wù)交易中，由于延期付款或延期交貨所形成的借貸信用關(guān)系 是－種債務(wù)籌資方式，是企業(yè)短期資金的－種重要的和經(jīng)常性的來(lái)源 留存收益 指企業(yè)從稅后凈利潤(rùn)中提取的盈余公積金、以及從企業(yè)可供分配利潤(rùn)中留存的未分配利潤(rùn) 是－種股權(quán)籌資方式 【例題 3 單選題】籌資方式，是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，它受到－些因素的制約。下列各項(xiàng)中，不屬于籌資方式制約因素的是（ ）。 A．法律環(huán)境 B．資本成本 C．經(jīng)濟(jì)體制 D．融資市場(chǎng) 【答案】 B 【解析】籌資方式．是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，它受到法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)體制、融資市場(chǎng)等籌資環(huán)境的制約，特別是受?chē)?guó)家對(duì)金融市場(chǎng)和融資行為方面的法律法規(guī)制約。資本成本并不屬于籌資方式的制約因素。 【例題 4 多選題】下列各種籌資方式中，屬于股權(quán)籌資方式的有（ ）。 A．吸收直接投資 B．融資租賃 C．留存收益 D．發(fā)行股票 【答案】 ACD 【解析】融資租賃屬于債務(wù)籌資方式。 四、籌資的分類(lèi)熟悉 分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn) 類(lèi)型 說(shuō)明 股權(quán)籌資 如吸收直接投資、發(fā)行股票和內(nèi)部積 累等 企業(yè)所取得資金的權(quán)益特性 債務(wù)籌資 如向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券、融資租賃等 混合籌資 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 直接籌資 如發(fā)行股票、發(fā)行債券、吸收直接投資等 是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介 間接籌資 銀行借款、融資租賃等 內(nèi)部籌資 通過(guò)利潤(rùn)留存而形成的籌資來(lái)源 (－般無(wú)籌資費(fèi)用 ) 資金的來(lái)源范圍 外部籌資 如發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款、取得商業(yè)信用等 長(zhǎng)期籌資 企業(yè)籌集使用期限在 1年以上的資金。通常采取吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款、融資租賃等方式 所籌集資金的使用期限 短期籌資 企業(yè)籌集使用期限在 1年以?xún)?nèi)的資金。經(jīng)常利用商業(yè)信用、短期借款、保理業(yè)務(wù)等方式 【提示】 (1)股權(quán)資本的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但付出的資本成本相對(duì)較高；債務(wù)資金有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但付出的資本成本相對(duì)較低。記憶要點(diǎn)： “ 不入虎穴．焉得虎子 ” ，風(fēng)險(xiǎn)大的收益高 (成本低 )，風(fēng)險(xiǎn)小的收益低 (成本高 )。 (2)直接籌資的籌資手續(xù)比較復(fù)雜，籌資費(fèi)用較高，但籌資領(lǐng)域廣闊，能夠直接利用社會(huì)資金，有利于提高企業(yè)的知名度和資信度；間接籌資手續(xù)相對(duì)比較簡(jiǎn)便，籌資效率高，籌資費(fèi)用較低，但容易受金融政策的制約和影響。 【例題 5 單選題】企業(yè)籌資時(shí)，首先應(yīng)利用內(nèi)部籌資，然后再考慮外部籌資，下列各項(xiàng)中，屬于內(nèi)部籌資的是（ ）。 A．利潤(rùn)留存 B．商業(yè)信用 C．發(fā)行股票 D．發(fā)行債券 【答案】 A 【解析】?jī)?nèi)部籌資是指企業(yè)通過(guò)利潤(rùn)留存而形成的籌資來(lái)源．所以選項(xiàng) A是答案。其他三項(xiàng)都屬于外部籌資。 【例題 6 單選題】下列各種籌資方式中，屬于間接籌資的是（ ）。 A．發(fā)行股票 B．銀行借款 C．發(fā)行債券 D．吸收直接投資 【答案】 B 【解析】間接籌資，是企業(yè)借助于銀行和非銀行金 融機(jī)構(gòu)而籌集資金。間接籌資的基本方式是銀行借款，此外還有融資租賃等方式。所以，選項(xiàng) B是答案，其它三項(xiàng)都屬于直接籌資。 五、籌資管理的原則掌握 【 ★2020 年多選題】 原則 含義 籌措合法 企業(yè)籌資要遵循國(guó)家法律法規(guī)，合法籌措資金