【導讀】第一章財務管理總論···································································1. 第二章風險與收益分析·············································································9

　　

【正文】 準差 =80% +20% =% 小柯 群 34070865， 23131025 19 （ 5）說明相關系數(shù)的大小對組合 的預期收益率和風險的影響。 [答疑編號 10020308：針對該題提問 ] 答案：以上結果說明，相關系數(shù)的大小對組合的預期收益率沒有影響，但對組合的標準差及其風險有較大的影響，相關系數(shù)越大，組合的標準差越大，組合的風險越大。 一般來 講，隨著資產組合中資產個數(shù)的增加，資產組合的風險會逐漸降低，當資產的個數(shù)增加到一定程度時，資產組合的風險程度將趨于平穩(wěn)，這時組合風險的降低將非常緩慢直到不再降低。 投資 100萬， A、 B兩項資產各占 50%： 風險分類： P32 系統(tǒng)風險：是影響所有資產的，不能通過資產組合來消除的風險。這部分風險是由那些影響整個市場的風險因素所引起的。 非系統(tǒng)風險：指由于某種特定原因對某特定資產收益率造成影響的可能性，它是可 以通過有效的資產組合來消除掉的風險。 小柯 群 34070865， 23131025 20 二、非系統(tǒng)風險與風險分散 P33 種類 致險因素 非系統(tǒng)風險 （企業(yè)特有風險、可分散風險） 它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的 系統(tǒng)風險（市場風險、不可分散風險） 宏觀經濟形勢的變動、國家經濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準則改革、世界能源狀況、政治因素等 種類 含義 經營風險 因生產經營方面的原因給企業(yè)目標帶來不利影響的可能性 財務風險 又稱籌資風險，是指由于舉債而給企業(yè)目標帶來不利影響的 可能性 例 ：向銀行借款，利率 8% ，借款額 100萬 07年的資金獲利率： ① 10%（高于借款利率，借款比較合適） ② 6% （低于借款利率，借款是一項負擔） （ 1）在風險分散的過程中，不應當過分夸大資產的 多樣性和資產個數(shù)的作用。實際上，在資產組合中資產數(shù)目較低時，風險分散的效應會比較明顯，但資產數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。 （ 2）不要指望通過資產多樣化達到完全消除風險的目的，因為系統(tǒng)風險是不能夠通過風險的分散來消除的。 小柯 群 34070865， 23131025 21 三、系統(tǒng)風險的衡量 （一）單項資產的β系數(shù) ： 反映單項資產收益率與市場平均收益率之間變動關系的一個量化指標，它表示單項資產 人為設定整個市場平均風險的β =1 甲資產的β =2，說明甲資產的系統(tǒng)風險比市場風險大。 P34 （ 1）當β =1時，表示該資產的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，其所含的系統(tǒng)風險與市場組合的風險情況一致； （ 2）如果β＜ 1，說明該資產收益率的變動幅度小于市場組 合收益率的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險。 （ 3）如果β＞ 1，說明該資產收益率的變動幅度大于市場組合收益率的變動幅度，其所含的系統(tǒng)風險大于市場組合的風險； 絕大多數(shù)資產的β系數(shù)是大于零的，即絕大多數(shù)資產收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導致β系數(shù)的不同；極個別資產的β系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產的收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向相反，當市場的平均收益增加時這類資產的收益卻在減少。 （ P34） 單項資產β系數(shù)取決于三個因素：單項資產的收益率與市場組合收益率的相關系數(shù)、單項資產收益率的標準差、市場組合收益率的標準差。 例題：如果整個市場組合收益率的標準差是 ，某種資產和市場組合的相關系數(shù)為，該資產的標準差為 ，則該資 產的β系數(shù)為（ ）。 [答疑編號 10020401：針對該題提問 ] 答案： C 小柯 群 34070865， 23131025 22 （二）資產組合的β系數(shù) 資產組合的β系數(shù)是所有單項資產β系數(shù)的加權平均數(shù)，權數(shù)為各種資產在資產組合中所占的比重。 P35例： 27 某資產組合中有三只股票，有關的信息如表 25所示，計算資產組合的β系數(shù)。 表 25 某資產組合的相關信息 股票 β系數(shù) 股票的每股市價（￥） 股票的數(shù)量（股） A 4 200 B 2 100 C 10 100 [答疑編號 10020402：針對該題提問 ] 解答：首先計算 ABC三種股票所占的價值比例： A股票比例：（ 4 200）247。（ 4 200+2 100+10 100） =40% B股票比例：（ 2 200）247。（ 4 200+2 100+10 100） =10% C 股票比例：（ 10 100）247。（ 4 200+2 100+10 100） =50% 然后，計算加權平均β系數(shù)，即為所求： β P=40% +10% +50% = 第三節(jié) 證券市場理論 一、風險與收益的一般關系 P36 必要收益率 =無風險收益率 +風險收益率 =Rf+b V 風險收益率 =風險價值系數(shù)標準離差率 =b V 標準離差率（ V）反映了資金全部風險的相對大??；而風險價值系數(shù)（ b）則取決于投資者對風險的偏好。風險收益率取決于風險的大小和投資人對風險的態(tài)度。 ： P36 風險價值系數(shù)的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險的態(tài)度越是回避，風險價值系數(shù)的值也就越大，反之則越 小。 缺點：理論價值遠大于實用價值（ P37） 例題：某種股票的期望收益率為 10%，其標準離差為 ，風險價值系數(shù)為 30%，則該股票的風險收益率為（ ）。（ 2020年） % % % % [答疑編號 10020403： 針對該題提問 ] 小柯 群 34070865， 23131025 23 答案： B 風險收益率 =b V=30% 3．缺點 P37 現(xiàn)實中，由于風險價值系數(shù)和標準離差率的估計都是比較困難的，即便能夠取得亦不夠可靠。因此，風險與收益一般關系公式的理論價值遠大于其實用價值。 二、資本資產定價模型 （一）資本資產定價模型的基本表達式 必要收益率 =無風險收益率 +風險收益率 R=Rf+β（ RmRf） 其中：（ RmRf）稱為市場風險溢酬，反映市場整體對風險的平均容忍程度（或厭惡程度）。 （二）資產組 合的必要收益率 資產組合的必要收益率 =無風險收益 +風險收益率 =Rf+β p（ RmRf） 其中，β p表示資產組合的β系數(shù)。 例題：某公司擬進行股票投資，計劃購買 A、 B、 C三種股票，并分別設計了甲、乙兩種資產組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為 、 和 ，它們在甲種組合下的投資比重為 50%、 30%和 20%；乙種組合的風險收益率為 %。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為 8%。 要求： （ 1）根據(jù) A、 B、 C股票的β系數(shù)，分別評價這三種股票相對于市場組合而 言的投資風險大小。 [答疑編號 10020404：針對該題提問 ] 答案： A 股票的β＞ 1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險大于市場組合的風險（或 A 股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場組合風險的 ）； B股票的β =1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險與市場組合的風險一致（或 B股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場組合的風險）； C 股票的β＜ 1，說明該股票所承擔的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險（或 C 股票所承擔的系統(tǒng)風險等于市場組合風險的 ）。 （ 2）按照資本資產定價模型計算 A股票的必要收益率。 [答疑編號 10020405：針對該題提問 ] 答案： A股票的必要收益率 =8%+（ 12%8%） =14% （ 3）計算甲種組合的β系數(shù)和風險收益率。 [答疑編號 10020406：針對該題提問 ] 答案：甲種組合的β系數(shù) = 50%+ 30%+ 20%= 甲種組合的風險收 益率 =（ 12%8%） =% （ 4）計算乙種組合的β系數(shù)和必要收益率。 [答疑編號 10020407：針對該題提問 ] 答案：乙種組合的β系數(shù) =%/（ 12%8%） = 乙種組合的必要收益率 =8%+%=% （ 5）比 較甲、乙兩種組合的β系數(shù)，評價它們的投資風險大小。 [答疑編號 10020408：針對該題提問 ] 答案：甲種組合的β系數(shù)（ ）大于乙種組合的β系數(shù)（ ），說明甲組合的系統(tǒng)風險大于乙組合的系統(tǒng)風險。 小柯 群 34070865， 23131025 24 （三）證券市場線 橫軸表示β系數(shù)，縱軸表示必要收益率 R，斜率為市場風險溢酬 （ RmRf）。 （第 6節(jié) 40： 14） （四）證券市場線與市場均衡 P40：在均衡狀態(tài)下，每項資產的預期收益率應該等于其必要收益率。 假設市場均衡（或假設資本資產定價模型成立），預期收益率 =必要收益率 =Ｒ f+β（Ｒ mＲ f） 例題： P41例： 210 A、 B兩只股票在五種不同經濟狀況下預測的收益率的分布如 [例 24]中表 22所示，并已知市場組合的收益率為 12%，無風險利率為 4%。 要求： （ 1）計算 A、 B兩只股票的β系數(shù)； [答疑編號 10020409：針對該題提問 ] 假設市場均衡（資本資產定價模型成立），預期收益率 =必要收益率 Rf+β（ RmRf） 解答：由【例 24】的計算結果可知， A、 B兩只股票的預期收益率分別是： %和 %。根據(jù)資本資產定價模型：預期收益率 =Rf+β（ RmRt），所以： %=4%+（ 12%4%）β A %=4%+（ 12%4%）β B 從上面兩個算式中分別解出β A= B=，即為所求。 （ 2）若兩只股票投資的價值比例為 8:2，計算兩只 股票組成的證券組合的β系數(shù)和預期收益率。 [答疑編號 10020410：針對該題提問 ] 解答：根據(jù)證券組合β系數(shù)的計算公式，求得： 證券組合的β系數(shù) =80% +20% = 根據(jù)證券組合預期收益率的計算公式，得： 組合的 預期收益率 =80% %+20% %=% 或者 R 組預 =R 組必要 =Rf+β 組 （ RmRf） =4%+（ 12%4%） =% [例 211]某公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，三種股票的β系數(shù)分別是 、 ，它們的投資額分別是 60萬元、 30萬元和 10萬元。股票市場平均收益率為 10%，無風險利率 5%。假定資本資產定價模型成立。 要求：（ 1）確定證券組合的預期收益率； [答疑編號 10020411：針對該題提問 ] 解答： ① 首先計算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例 =60247。（ 60+30+10） =60% 乙股票的比例 =30247。（ 60+30+10） =30% 丙股票的比例 =10247。（ 60+30+10） =10% 小柯 群 34070865， 23131025 25 ② 計算證券組合的β系數(shù)： 證券組合的β系數(shù) = 60%+ 30%+ 10%= ③ 計算證券組合的風險收益率： 證券組合的風險收益率 =（ 10%5%） =% ④ 計算證券組合的預期收益率： 證券組合的預期收益率 =5%+%=% （ 2）若公司為了降低風險，出售部分甲股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?10萬元、 30 萬元和 60 萬元，其余條件不變。試計算此時的風險收益率和預期收益率。 [答疑編號 10020412：針對該題提問 ] 解答：調整組合中各股票的比例后： ① 計算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例 =10247。（ 60+30+10） =10% 乙股票的比例 =30247。（ 60+30+10） =30% 丙股票的比例 =60247。（ 60+30+10） =60% ② 計算證券組合的β系數(shù) = 10%+ 30%+ 60%= ③ 計算證券組合的風險 收益率： 證券組合的風險收益率 =（ 10%5%） =% ④ 計算證券組合的預期收益率： 證券組合的預期收益率 =5%+%=% [例 212]某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風險小的證券與甲證券組成一個證券組合，資金比例為 6:4，有關的資料如表 26所示。 表 26 甲、乙、丙三種證券的收益率的預測信息 可能情況的概率 甲證券在各種可能情況下的收益率 乙證券在各種可能情況下的收益率 丙證券在各種可能情況下的收益率 15% 20% 8% 10% 10% 14% 5% 10% 12% 要求：（ 1）應該選擇哪一種證券？ [答疑編號 10020413：針對該題提問 ] 解答：（ 1）甲的預期收益率 = 15%+ 10%+ 5%=% 乙的預期收益率 = 20%+ 10%+（ 10%） =11% 丙的預期收益率 = 8%+ 14%+ 12%=% 小柯 群 34070865， 23131025 26 乙的標準離差率 =%/11%= 丙的標準離差 率 =%/%= 由于丙證券的標準差和標準離差率均小于乙證券的標準差和標準離差率，所以應該選擇丙證券。 （ 2）假定資本資產定價模型成立，如果證券市場平均收益率是是 12%，無風險利率是5%，計算所選擇的組合的預期收益率和β系數(shù)分別是多少？ [答疑編號 10020414：針對該題提問 ] 解答：組合的預期收益率 = %+ %=% 根據(jù)資本資產定價模型： %=5%+β（ 12%5%） 解得：β = 【例 213】某公司現(xiàn)有兩個投資項目可供選擇，有關資料如表 27所示。 表 27 甲、乙投資項目的預測信息 市場銷售情況 概率 甲項目的收益率 乙項目的收益率 很好 30% 25% 一般 15% 10% 很差 5% 5% 要求：（ 1）計算甲乙兩項目的預期收益率、標準差和標準離差率。 [答疑編號 10020501：針對該題提問 ] 解答：甲項目的預期收益率 = 30%+ 15%+（ 5%） =10% 乙項目的預期收益率 = 25%+ 10%+ 5%=11% 甲項目的標準離差率 =%/10%= 乙項目的標準離差率 =%/11%= （ 2）公司決定對每個投資項目要求的收益率都在 8%以上，并要求所有項目的標準離差率不得超過 1，那么應該選擇哪一個項目 ？假定關系式：預期收益率 =Rf+b V成立，政府短期債券的收益率是 4%，計算所選項目的風險價值系數(shù) b。 [答疑編號 10020502：針對該題提問 ] 解答：兩個項目的預期收益率均超過必要收益率 8%，但是甲項目的標準離差率大于 1。所以應該選擇乙項目。 從（ 1）中 的計算可知：乙項目的預期收益率 =11%=4%+b 從上面的式子中求出： b=（ 11%4%）247。 =%= （ 3）假設資本資產定價模型成立，證券市場平均收益率為 12%，政府短期債券收益率為 4%，市場組合的標準差為 6%，分別計算兩項目的β系數(shù)以及它們與市場組合的相關系數(shù)。 [答疑編號 10020503：針對該題提問 ] 小柯 群 34070865， 23131025 27 解答： ① 首先計算甲乙兩項目的β系數(shù)： 由資本資產定價模型可知：甲項目的預期收益率 =4%+β 甲 （ 12%4%） 從（ 1）中的計算可知：甲項目的預期收益率 =10%=4%+β 甲 8% 從上面的式子中求出：β 甲 = 同理，根據(jù) 11%=4%+β 乙 （ 12%4%），可計算出乙項目的β系數(shù)：β 乙 =。 ② 下面計算兩項目收益率與市場組合的相關系數(shù)： 由β系數(shù)的定義式可知 所以： =ρ 甲， m %/6%，解得：ρ 甲， m= 同理，根據(jù) 求得：ρ 乙， m= 【例 214】假定資本資產定價模型成立。在表 28 中列示了三種股票和無風險資產以及市場組合的有關資料，表中的數(shù)字是相互關聯(lián)的。 表 28 各種資產風險、收益相關信息 資產名稱 預期收益率 標準差 與市場組合的相關系數(shù) β系數(shù) 無風險資產 A C F I 市場組合 B G J 甲股票 D 乙股票 H 丙股票 E K 要求：計算表中字母表示的數(shù)字，并列示計算過程。 [答疑編號 10020504：針對該題提問 ] =Rf+K（ RmRf） A=% B=% C=0 F=0 I=0 G=1 J=1 [答疑編號 10020505：針對該題提問 ] 解答：（ 1） A的計算： 首先可針對甲、乙兩股票運用資本資產定價模型： 對于甲股票有： 22%=無風險利率 +市場風險溢酬 對于乙股票有： 16%=無風險利率 +市場風險溢酬 解得：無風險利率 =%，市場風險溢酬 =15% 所以， A=% （ 2） B的計算： 小柯 群 34070865， 23131025 28 從上述方程組中求出的市場風險溢酬等于市場組合的預期收益率與無風險收益率之差，所以有： %=15%，故 B=% （ 3） C、 F、 I的計算： 真正意義上的無風險資產由于沒有承擔任何風險，所以標準差、β系數(shù)以及其與市場組合的相關系數(shù)都為零。所以 C=0； F=0； I=0 （ 4） G、 J的計算： 市場組合與它自己是完全正相關的，所以與自己的相關系數(shù)是 1，β也是 1。故 G=1；J=1 （ 5） D的計算： 由β系數(shù)的定義式可知：甲的β系數(shù) ==σ 甲 247。 從上面的式子中求出：σ 甲 =D= 247。 = （ 6） H的計算 H= =Rf+K（ RmRf） =%+K（ %%） K= 對于乙股票應用β系數(shù)的定義式，可知： =ρ 247。 解得：ρ =H= 247。 = （ 7） K的計算： 對于丙股票利用資本資產定價模型： =31%=%+15%