【導(dǎo)讀】本章屬于非重點(diǎn)章。從歷年試題看，涉及本章內(nèi)容分?jǐn)?shù)較少，一般在5分左右，題型有單項(xiàng)選擇題、多項(xiàng)選。企業(yè)財(cái)務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。為財(cái)務(wù)活動(dòng)，后者稱為財(cái)務(wù)關(guān)系。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性的管理工作。企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)包括投資、資金營運(yùn)、籌資和資金分配等一系列行為。流動(dòng)資產(chǎn)等）；狹義投資僅是對(duì)外投資。廣義的分配是指企業(yè)對(duì)各種收入進(jìn)行分割和分派的過程；這主要是指企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金，企業(yè)向投資者支付投資報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。中的“投資者”，僅指權(quán)益資金的出資者，即股東或所有者。主要是指企業(yè)將其資金以購買債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。指政府作為社會(huì)管理者，通過收繳各種稅款的方式與企業(yè)形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。假定不考慮其他條件，從甲公司的角度看，下列各項(xiàng)中屬于甲公司與債權(quán)人之間財(cái)務(wù)關(guān)系的是

　　

【正文】 目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。 【例 14多項(xiàng)選擇題】企業(yè)舉債經(jīng)營而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于（ ）。 【答案】 ABCD 【解析】本題考核的知識(shí)點(diǎn)是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的別稱及其分類。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉債經(jīng) 營導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。 【例 15單項(xiàng)選擇題】下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減的是（ ）。 【答案】 D 【解析】可以通過資產(chǎn)組合分散的風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤，僅僅影響被投資企業(yè)，由此引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減；其余三個(gè)選項(xiàng)可能會(huì)給市場上所有的資產(chǎn)都帶來經(jīng)濟(jì)損失 ，由此引起的風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不能通過資產(chǎn)組合分散掉。 25 【知識(shí)點(diǎn) 4】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 一、市場組合 ，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。 ，實(shí)務(wù)中通常使用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來代替。 。 ，因此，市場組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以，市場組合的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）。 二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系 數(shù)（ β系數(shù)）來衡量。 β系數(shù) 單項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場平均收益率變動(dòng)的影響程度，換句話說，就是相對(duì)于市場組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 β系數(shù)的定義式如下： 【注意】協(xié)方差的計(jì)算公式 某項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差 兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差 其中 ρi， m表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)； σi是該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小； σm是市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。 【例 16單項(xiàng)選擇題】已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 ，當(dāng)前的市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 ，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為 ，則兩者之間的協(xié)方差是（ ）。 （ 2020 年考題） 【答案】 A 【解析】兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的協(xié)方差＝兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù) 一項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 另一項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差＝ ＝ 【提示】 （ 1）從上式可以看出，第 i種資產(chǎn) β系數(shù)的大小取決于三個(gè)因素：第 i種資產(chǎn)收益率和市場資產(chǎn)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、第 i種資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。 （ 2）市場組合的 β系數(shù)為 1。 （ 3）當(dāng) β＝ 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈同方向、同比例的變化，即如果市場平均收益率增加（或減少） 1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)地增加（或減少） 1%，也就是說，該資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場組合的風(fēng)險(xiǎn)一致； 當(dāng) β＜ 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度小于市場組合收益率（或稱市場平均收益率）的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)； 當(dāng) β＞ 1 時(shí)，說明該資產(chǎn)收益率的變動(dòng)幅度大于市場組合收益率的變動(dòng)幅度，因此其所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)。 （ 4）絕大多數(shù)資產(chǎn)的 β系數(shù)是大于零的（大 多數(shù)介于 和 2 之間），也就是說，絕大多數(shù)資產(chǎn)收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向是一致的，只是變化幅度不同而導(dǎo)致 β系數(shù)的不同。 極個(gè)別的資產(chǎn)的 β系數(shù)是負(fù)數(shù)，表明這類資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率的變化方向相反，當(dāng)市場平均收益率增加時(shí)，這類資產(chǎn)的收益率卻在減少。如西方的個(gè)別收賬公司。 在實(shí)務(wù)中，并不需要企業(yè)財(cái)務(wù)人員或投資者自己去計(jì)算證券的 β系數(shù)，一些證券咨詢機(jī)構(gòu)會(huì)定期公布大量交易過的證券的 β系數(shù)。 【例 17單項(xiàng)選擇題】如果某單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，則可以判定該項(xiàng)資產(chǎn) 的 β值（ ）。（ 2020 年考題） 26 1 1 1 0 【答案】 C 【解析】單項(xiàng)資產(chǎn)的 β＝ 1，表明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)一致；單項(xiàng)資產(chǎn)的 β1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；單項(xiàng)資產(chǎn)的 β1，說明單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。 β系數(shù) 資產(chǎn)組合的 β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn) β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。計(jì)算公式為： 其中 βp 是資產(chǎn)組合的 β系數(shù)； W i 為第 i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重； βi表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)。 由于單項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)的不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)或改變不同資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例，可以改變組合的風(fēng)險(xiǎn)特性。 【注意】單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系 數(shù)需要記憶。 【例 18多項(xiàng)選擇題】在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合 β系數(shù)的有（ ）。（ 2020 年考題） β系數(shù) 【答案】 AB 【解析】投資組合的 β系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重兩個(gè)因素的影響。 【例 2－ 7】某資產(chǎn)組合中有三只股票，有關(guān)的信息如表 2－ 5 所示，計(jì)算資產(chǎn)組合的 β系數(shù)。 表 2－ 5 某資產(chǎn)組合的相關(guān)信息 股票 β系數(shù) 股票的每股市價(jià)（￥） 股票的數(shù)量（股） A 4 200 B 2 100 C 10 100 [答疑編號(hào) 911020406] 【答案】首先計(jì)算 ABC 三種股票所占的價(jià)值比例： A股票比例：（ 4200） 247。（ 4200＋ 2100＋ 10100）＝ 40% B 股票比例：（ 2100） 247。（ 4200＋ 2100＋ 10100）＝ 10% C 股票比例：（ 10100） 247。（ 4200＋ 2100＋ 10100）＝ 50% 然后 ，計(jì)算加權(quán)平均 β系數(shù)，即為所求： βp＝ 40%＋ 10%＋ 50%＝ 第三節(jié) 證券市場理論 本節(jié)關(guān)注三個(gè)知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論。 【知識(shí)點(diǎn) 1】風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系 對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)來說，所要求的必要收益率可用以下的模式來度量： 必要收益率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 其中，無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用 Rf 表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國債的收益率來近似替代，而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其 大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好而定。 從理論上來說，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V）的乘積。即：風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ bV 因此 ，必要收益率 R＝ Rf＋ bV 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）的大小取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是回避，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度較高，則說明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就沒那么高，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）就會(huì)較小。 標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小則由該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小所決定。 【例 19單項(xiàng)選擇題】已知純粹利率為 2%， 通貨膨脹補(bǔ)貼為 5%，如果某項(xiàng)投資收益率的期望值為 20%，標(biāo) 27 準(zhǔn)差為 10%，在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為 的情況下，該項(xiàng)投資的必要收益率為（）。 % % % % 【答案】 C 【解析】無風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ 2%＋ 5%＝ 7%；標(biāo)準(zhǔn)離差率＝ 10%/20%＝ ；必要收益率＝ 7%＋ ＝ 17%。 【知識(shí)點(diǎn) 2】資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理 —— 高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。 某項(xiàng)資產(chǎn)的必要收益率 ＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收 益率 ＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋ β（市場組合的平均收益率－無風(fēng)險(xiǎn)收益率） 資產(chǎn)組合的必要收益率 ＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率＋資產(chǎn)組合的 β（市場組合的平均收益率－無風(fēng)險(xiǎn)收益率） 用公式表示如下： R=Rf+β（ RmRf） 其中， R表示某資產(chǎn)的必要收益率； β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以短期國債的利率來近似替代）； Rm表示市場組合平均收益率（通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率來代替），（ Rm－ Rf）稱為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。 某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn) β系數(shù)的乘積。即： 風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ β（ Rm－ Rf） 二、證券市場線 如果把 CAPM 模型核心關(guān)系式中的 β看作自變量，必要收益率 R 作為因變量，無風(fēng)險(xiǎn)利率（ Rf）和市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（ Rm－ R f）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場線，簡稱為 SML。SML 就是關(guān)系式 R＝ R f＋ β（ Rm－ R f）所代表的直線。該直線的橫坐標(biāo)是 β系數(shù)，縱坐標(biāo)是必要收益率。 SML 上每個(gè)點(diǎn)的橫、縱坐標(biāo)對(duì)應(yīng)著每一項(xiàng)資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的 β系數(shù)和必要收益率。因此，任意一項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的 β系數(shù)和必要收益率都可以在 SML 上找到對(duì)應(yīng)的點(diǎn)。 【提示】 （ 1）在證券市場上，截距為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率變大而其他條件不變時(shí)，所有資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)上漲，且增加同樣的數(shù)值。反之，亦然。 （ 2）斜率為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的補(bǔ)償就越 高，證券市場線的斜率就越大。 （ 3）在 CAPM 的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為： 預(yù)期收益率＝必要收益率＝ Rf＋ β（ Rm－ Rf） 28 【例 20多項(xiàng)選擇題】關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的下列說法正確的是（ ）。 ，則所有的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率都會(huì)提高，并且提高的數(shù)值相同 ，則所有的資產(chǎn)的必要收益率都會(huì)提高，并且提高的數(shù)值相同 ，市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬越大 β＝ 1，則該資產(chǎn)的必要收益率＝市場平均收益率 【答案】 BCD 【解析】某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝該資產(chǎn)的 β系數(shù) 市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（ Rm－ Rf），不同資產(chǎn)的 β系數(shù)不同，雖然市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬提高相同的數(shù)量，各資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率增加的數(shù)量也不同，所以， A的說法不正確。某資產(chǎn)的必要收益率＝無 風(fēng)險(xiǎn)收益率＋該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，對(duì)于不同的資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)收益率不同，但是無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相同的，所以， B 的說法正確。市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬（ Rm－ R f）反映市場整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均容忍程度越低，意味著風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，要求的市場平均收益率越高，所以，（ Rm－ Rf）的值越大。所以， C的說法正確。某資產(chǎn)的必要收益率＝ Rf＋ β（ Rm－ Rf），如果 β＝ 1，則該資產(chǎn)的必要收益率＝ Rf＋（ Rm－ Rf）＝Rm，而 Rm表示的是市場平均收益率，所以， D 的說法正確。 【例 211】某公司持有由甲、乙、丙三種股票 構(gòu)成的證券組合，三種股票的 β系數(shù)分別是 、 和 ，它們的投資額分別是 60萬元、 30萬元和 10 萬元。股票市場平均收益率為 10%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 5%。假定資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立。 要求：（ 1）確定證券組合的預(yù)期收益率； （ 2）若公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)，出售部分股票，使甲、乙、丙三種股票在證券組合中的投資額分別變?yōu)?l0 萬元、30 萬元和 60 萬元，其余條件不變。試計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期收益率。 【解答】 （ 1） ① 首先計(jì)算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例＝ 60247。（ 60+30+10）＝ 60% 乙股票的比例＝ 30247。（ 60+30+10）＝ 30% 丙股票的比例＝ 10247。（ 60+30+10）＝ 10% ② 計(jì)算證券組合的 β系數(shù)： 證券組合的 β系數(shù)＝ 60%+30%+10%＝ ③ 計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ （ 10%5%）＝ % ④ 計(jì)算證券組合的預(yù)期收益率： 證券組合的預(yù)期收益率＝ 5%+%＝ % （ 2）調(diào)整組合中各股票的比例后： ① 計(jì)算各股票在組合中的比例： 甲股票的比例＝ 10247。（ 60+30+10）＝ 10% 乙股票的比例＝ 30247。（ 60+30+10）＝ 30% 丙股票的比例＝ 60247。（ 60+30+10）＝ 60% ② 計(jì)算證券組合的 β系數(shù)： 證券組合的 β系數(shù)＝ 10%+30%+60%＝ ③ 計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率： 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝ （ 10%5%）＝ % ④ 計(jì)算證券組合的預(yù)期收益率： 證券組合的預(yù)期收益率＝ 5%+%＝ % 【例 212】某公司擬在現(xiàn)有的甲證券的基礎(chǔ)上，從乙、丙兩種證券中選擇一種風(fēng)險(xiǎn) 小的證券與甲證券組成一個(gè)證券組合，資金比例為 6:4，有關(guān)的資料如表 26 所示。 表 26 甲、乙、丙三種證券的收益率的預(yù)測信息 可能情況的概率 甲證券在各種 可能情況下的收益率