【導讀】財務管理的對象是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運動及其所體現(xiàn)的財務關(guān)系。籌資是指企業(yè)為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的需要，從一定的渠道，采用特定的方式，籌措和集中所需資金的過程。投資者參與企業(yè)凈資產(chǎn)的分配；投資者要承擔一定的經(jīng)濟法律責任。所有權(quán)性質(zhì)的投資與受資。③企業(yè)補充資本、擴大經(jīng)營規(guī)模的源泉。③有利于克服企業(yè)的短期行為；①對于上市公司而言，衡量公司價值的指標是所有股票的市價。所有者可能改變原定資金的用途，將資金用于風險更高的項目；預先加以限制性條款；收回借款或不再借款。對企業(yè)未來的財務活動和財務成果做出的預計和測算。各種備選方案中選區(qū)最佳方案。制定主要的計劃指標，擬定增產(chǎn)節(jié)約措施，協(xié)調(diào)各種計劃指標?，F(xiàn)偏差、及時進行糾正，以保證實現(xiàn)或超過預定的財務目標。

　　

【正文】 Kb=【 I(1T)】 /【 B0(1f)】 =【 Bi(1T)】 /【 B0(1f)】 借款資金成本： KL= [RL（ 1T） ]/（ 1FL） 優(yōu)先股資金成本： Kp=D/【 P0(1f)】 普通股資金成本： Ks= D1/【 V0（ 1F）】 +g 留存收益資金成本： Ke= D1/V0+g 對于個別資金成本，需要注意的是： （ 1）負債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負債的資金成本高。 （ 2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風險小，所以要求的報酬率比較低，籌資人彌補債券投資人風險的成本也相應的小。 （ 3）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費用（手續(xù)費）也比債券的籌資費用（發(fā)行費）低，所以借款的籌資成本要小于 債券的籌資成本。 （ 4）對于權(quán)益資金，優(yōu)先股股利股定不變，所以優(yōu)先股，而且投資風險小，所以優(yōu)先股股東要求的回報低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的資金成本低。 個別資金成本的從低到高排序： 長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股 37 加權(quán)平均資金成本 加權(quán)平均資金成本衡量企業(yè)籌資的總體代價。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。 加權(quán)平均資金成本 =∑個別資金成本 個別資金占總資金的比重（即權(quán)重） 對 于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎(chǔ)計算，也可以利用市場價值為計算基礎(chǔ)，還可以利用目標價值為計算基礎(chǔ)。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。 資金的邊際成本 ①含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。 邊際資本成本衡量籌措新資的加權(quán)平均法。 ②資金邊際成本的計算： 假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標資金結(jié)構(gòu)追加資金。 ③計算籌資總額分界點 【理解】企業(yè)某投資項目需要資金 5萬元，某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是：長期借款占 20%，其他為權(quán)益資金。則需籌集長期借款資金 1（ 520%）萬元。也就是企業(yè)籌 資總額在 5萬元以下，在保持目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，長期負債的成本維持在 6%。但是如果籌資總額超過 5萬元（低于 20萬元），那么在保持目標資本結(jié)構(gòu)的前提下，長期負債的成本將不可能維持在 6%的水平，而是上升到 7%。 籌資總額分界點 =個別資金分界點 /個別資本的目標資本結(jié)構(gòu) =可用某一特定成本率籌集到的某種資金額／該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重 計算了個籌資總額分界點后需要將其按照從小到大的順序排列。 ④計算邊際資本成本 根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。 【例】某公司擁有長期資金 400萬元，其中長期借款資金 100萬元，普通股 300萬元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。公司需籌集新資金 200萬元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。計算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）。 籌資方式 目標資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍（萬元） 資金成本 長期負債 25% 040 4% 38 40萬以上 8% 普通股 75% 075 10% 75萬以上 12% 解：資本結(jié)構(gòu) 長期借款占資金總額比重 =100/400=25% 權(quán)益資金占資金總額比重 =75% 籌資總額分界點 籌資方式及目標資本結(jié)構(gòu) 資金成本 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額分界點 籌資總額的范圍（萬元） 長期負債 25% 4% 040 40247。25%=160 040 8% 40萬以上 大于 40 普通股 75% 10% 075 75247。75%=100 0100 12% 75萬以上 大于 100 資金邊際成本計算表 籌資總額的范圍（萬元） 籌資方式 目標資本結(jié)構(gòu) 資金成本 資金的邊際成本 100萬元以下 長期債務 25% 4% 1% 普通股 75% 10% % 資金的邊際成本 =% 100160 長期債務 25% 4% 1% 普通股 75% 12% 9% 資金的邊際成本 =10% 160以上 長期債務 25% 8% 2% 普通股 75% 12% 9% 資金的邊際成本 =11% 39 由于企業(yè)籌資額為 200萬元 ，大于 160萬元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于 11% 小結(jié)： 個別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個別資金的代價；負債資金成本一般小于權(quán)益資金成本。 加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價，利用個別資金成本按照其占總資金的比重進行加權(quán)計算。 邊際資金成本：對應籌措新資所需付出的代價。 利用負債籌資，其成本相對較小，但是其財務風險大。 三、杠桿原理 成本習性 成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 根據(jù)成本習性的不同，可以把企業(yè)的整個成本分成三類： ①固定成本 是指總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。 對于固定成本來說，成本總額是不變的，但單位固定成本隨業(yè)務量的增加而逐漸下降。 【例】折舊費固定一年 10萬元折舊費，如果企業(yè)一年只生產(chǎn)一件產(chǎn)品，單件所承擔的折舊是 10萬元，如果我生產(chǎn) 10萬件產(chǎn)品，單件產(chǎn)品成本就是 1元。 固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。 ① 約束性固定成本 約束性固定成本屬于企業(yè) 經(jīng)營能力 成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個成本是必須的。 要點：降低約束性固定成本只能 從合理利用經(jīng)營能力入手。 理解：這個成本總額你不能隨意去改變，改變會影響到我們正常經(jīng)營，所以不可能降低總額。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。 ② 酌量性固定成本 酌量性固定成本是屬于企業(yè) 經(jīng)營方針 成本。 酌量性固定成本可以根據(jù)管理當局經(jīng)營方針進行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。 降低酌量性固定成本的方式：在預算時精打細算，合理確定這部分成本。 通過合理預算開支可以降低酌量性固定成本總額。比如說廣告費，企業(yè)為了拓寬銷路， 40 預計今年廣告費支出 100萬元。最后 通過精打細算，最后通過管理當局的討論，可以適當降低一部分，確定為 80萬元。因此酌量性固定成本總額降低了 20萬元。 ②變動成本 變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)隨著業(yè)務量變動而成正比例變動的那部分成本。 無論是固定成本還變動成本都強調(diào)一個相關(guān)業(yè)務量范圍，一旦超過這個范圍，單位的變動成本可能改變，固定成本總額也可能改變。 要點：固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務量的一定范圍內(nèi)保持不變。 要點：與固定成本相同，變動成本也要研究 相關(guān)范圍 問題，也是要討論特定的時間，特定業(yè)務量范圍，這樣才能保 證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務量成正比例變動，單位變動成本不變。 ③混合成本 混合成本雖然隨著業(yè)務量變動而變動，但不成同比例變動。 ① 半變動成本 半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 例如電話費，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費（ 21元），這 21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。 ② 半固定成本 這類成本隨產(chǎn)量的 變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。 例如化驗員、質(zhì)檢員的工資一般都屬于這種成本。在一定業(yè)務量范圍之內(nèi)，如果檢查產(chǎn) 41 品數(shù)量在 1000件以內(nèi)工資是 1000元，一旦突破這個范圍，在第二個范圍之內(nèi)，工資上漲100元。 混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本。混合成本最終分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。 因此成本總額直線 方程： y=a+bx 式中： y為總成本； a為固定成本； b為單位變動成本； x為產(chǎn)銷量。 邊際貢獻和息稅前利潤之前的關(guān)系 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。 利潤指標：稅前利潤、息稅前利潤、邊際貢獻。 利潤 =收入 成本 邊際貢獻＝銷售收入 變動成本 M=pxbx=（ pb） x=mx 式中： M為邊際貢獻； p為銷售單價； b為單位變動成本； x為產(chǎn)銷量； m為單位為際貢獻。 息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。 息稅前利潤＝銷售收入 變動成 本 固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。 息稅前利潤＝邊際貢獻 固定成本 EBIT=pxbxa=（ pb） xa=Ma 式中： EBIT為息稅前利潤； a為固定成本。 經(jīng)營杠桿 ①經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動的杠桿效應。 ②經(jīng)營杠桿的計量 息稅前利潤變動率計算公式： 息稅前利潤 ＝銷售收入 變動成本 固定成本 42 ＝邊際貢獻 固定成本 ＝（單價 單位變動成本） 產(chǎn)銷量 固定成本 EBIT＝（ pb） xa 其中固定不變 a（在相關(guān)范圍內(nèi)）不變，單位變動成本 b不變，單價 p不變；如果產(chǎn)銷量 x增長一倍，影響息稅前利潤的因素主要取決于業(yè)務量 x，這時利潤究竟有多大取決于業(yè)務量 x。 理解： EBIT＝（ pb） xa＝ 153＝ 2 EBIT＝（ pb） xa＝ 1103＝ 7 產(chǎn)銷量的變動率＝ 100％ EBIT的變動率＝（ 72） /2100％＝ 250％＞ 100％ 經(jīng)營杠桿含義： 由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。 推廣：假如企業(yè)沒有 固定成本，那么 EBIT＝（ pb） x，銷量 x增長一倍， EBIT也增長一倍。 結(jié)論：只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應的作用。 所謂經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在，息稅前利潤的變動要大于產(chǎn)銷量的變動。 經(jīng)營杠桿作用的衡量指標：經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。 定義公式： 經(jīng)營杠桿系數(shù) =息稅前利潤變動率 /產(chǎn)銷業(yè)務量變動率 理解：如果經(jīng)營杠桿等于 2，表明產(chǎn)銷業(yè)務量變動一倍，息稅前利潤會變動 2倍；如果產(chǎn)銷業(yè)務量明年會增長 10%，那息稅前利 潤會增長 20%，一旦明年的產(chǎn)銷業(yè)務要是下降一倍，息稅前利潤也會下降 2倍。 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)＝基期邊際貢獻 /基期息稅前利潤 DOL＝ M/EBIT ＝ M/（ Ma） 經(jīng)營杠桿用來衡量風險。 結(jié)論：在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù) 43 等于 1。 財務杠桿 ①財務杠桿的含義 財務杠桿：由于債務存在而導致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。 衡量普通股股東的 獲利能力一般是用普通股的每股利潤。由于債務利息的存在，普通股每股利潤的變動會超過息稅前利潤變動的幅度，這就是財務杠桿效應。 財務杠桿反映的是每股利潤變動要大于息稅前利潤變動。 公式： 普通股每股利潤＝ (凈利潤 優(yōu)先股股利 )/普通股股數(shù) EPS=【 (EBITI)(1T) d】 /N 其中： I、 T、 d和 N不變 EBIT的較小變動會導致 EPS較大的變動。 每股利潤的變動主要取決于息稅前利潤的變動，由于減項利息優(yōu)先股息都不變，所以息稅前較小變動，就會引起每股收益很大的變動。 結(jié) 論：只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務支出的債務和優(yōu)先股，就會存在財務杠桿效應。所以存在的前提就是要有固定的優(yōu)先股利和債務利息。 財務杠桿是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股息，使得每股利潤的變動幅度超過息稅前利潤變動幅度的程度。 衡量這一程度的指標：財務杠桿系數(shù)。 財務杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 定義公式： 財務杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率 /息稅前利潤變動率 【事例 1】財務杠桿系數(shù)等于 2，表明如果要是明年息稅前利潤變動 1倍，每股利潤將變動 2倍