【導(dǎo)讀】考客觀題和計(jì)算題，分值一般在18分左右，除了08年，近6年以來每年都有。在考試中重點(diǎn)是現(xiàn)金流量的估算、投資決策指標(biāo)的計(jì)算及運(yùn)用?？隙軌蚵牰摹Ｕ莆胀顿Y決策及其影響因素。所謂項(xiàng)目投資，是指以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對象的一種長期投資行為。項(xiàng)目投資屬于直接投資、對內(nèi)投資之中。需求情況通過考察投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)品的各年?duì)I業(yè)收入的水平來反映。期1年，主要固定資產(chǎn)的預(yù)計(jì)使用壽命為10年，建設(shè)期為2年，運(yùn)營期為10年。由建設(shè)期和運(yùn)營期前期所發(fā)生的原始投資所決定的。始投資）等于企業(yè)為使該項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。根據(jù)項(xiàng)目籌資方案的安排，建設(shè)期資本化借款利息為22萬元。方法4國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究和建設(shè)項(xiàng)目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)。，按第四方法或第五種方法確定。

　　

【正文】 NFCt是各年的凈現(xiàn)金流量，其中建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量是負(fù)數(shù) （這事實(shí) 上屬于資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算的靈活運(yùn)用） （ 1）一般方法（運(yùn)營期各年凈現(xiàn)金流量不相等） 參見上面的計(jì)算公式 （ 2）特殊方法（各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況） 特殊方法一：建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量相等（記作 NCF，表現(xiàn)為普通年金形式）： 即 m=0， NCFm+1到 NCFm+n都是相等的，所以有 【例 】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為一 100萬元， NCF110為 20 萬元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。則按照簡化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下 ： 『正確答案』 NPV=100+20 （ P／ A,10%， 10） =≈ （萬元） 特殊方法二：建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的每年凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點(diǎn)第 n年有回收額 Rn。 大家網(wǎng) 即 m=0， NCFm+1到 NCFm+n1都是相等的（記作 NCF），但是 NCFm+n比多殘值回收額 Rn，所以有 【例 】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為 100萬元， NCF19為 19萬元，NCF10為 29萬元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn) 折現(xiàn)率為 10%。則按照簡化方法計(jì)算的該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下： 『正確答案』 NPV=100+19 （ P／ A， 10%， 9） +29 （ P／ F,10%， 10） 或 =100+19 （ P／ A， 10%， 10） +10 （ P／ F,10%， 10） =≈ （萬元） 特殊方法三：建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） 【例 】某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NeF0為一 100萬元， NCF1為 0萬元，NCF211為 20萬元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此按簡化方法計(jì)算的該項(xiàng)目凈現(xiàn)值（所得稅前）為： 『正確答案』 NPV=100+20[ （ P／ A， 10%， 11）一（ P／ A， 10%， 1） ] 或 =100+20 （ P／ A,10%， 10） （ P／ F,10%， 1） 大家網(wǎng) =≈ （萬元） 特殊方法四：建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入（分年度按照普通復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算），投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） 【例 】某項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0～ 1為一 50萬元， NCF211為 20萬元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此按簡化方法計(jì)算的該項(xiàng)目凈現(xiàn)值（所得稅前）為： 『正確 答案』 NPV=5050 （ P/F,10%， 1） +20[ （ P/A， 10%， 11） （ P/A， 10%， 1） ] =≈ （萬元） （ 3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計(jì)算的插入函數(shù)法 本法的應(yīng)用程序如下： ① 將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入 EXCE電子表格的任意一行。 ② 在該電子表格的另外一個(gè)單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù) NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率 ic和凈現(xiàn)金流量 NCFt的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達(dá)式修改為： “=NPV （ ic， NCF1： NCFn） +NCF0” 上式中的 ic為已知的數(shù)據(jù)； NCF1為第一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)； NCFn為最后一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)； NCF0為第零期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)。 ③ 回車， NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。 ： （ 1） NPV≥0 ，項(xiàng)目可行 （ 2）凈現(xiàn)值（ NPV）越大，方案越好 ： （ 1）優(yōu)點(diǎn)： ① 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； ② 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）缺點(diǎn)： ① 無法從動(dòng)態(tài)角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平； ② 計(jì)算比較繁瑣。 （二）凈現(xiàn)值率（記作 NPVR） 凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。 大家網(wǎng) 凈現(xiàn)值率 =項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 /原始投資的現(xiàn)值合計(jì) 大家網(wǎng) 所以： ： ① NPV≥0 ，則 NPVR≥0 ，投資項(xiàng)目可行。 ② 指標(biāo)越大越好 （ 1）優(yōu)點(diǎn) ① 可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系； ② 計(jì)算過程比較簡單。 （ 2）缺點(diǎn) 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。 （三）內(nèi)部收益率（記作 IRR） 即指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。 計(jì)算折現(xiàn)率 i，該折現(xiàn)率即為內(nèi)涵報(bào)酬率 IRR。 大家網(wǎng) （事實(shí)上都屬于內(nèi)插法） （ 1）一般方法 —— 內(nèi)插法（逐次測試法） ① 計(jì)算原理 大家網(wǎng) 兩點(diǎn)決定一條直線，無限短的一條曲線，可以近似的視作一條直線，在同一條直線上的三個(gè)點(diǎn)的縱橫坐標(biāo)值形成的三個(gè)數(shù)對，其坐標(biāo)值之間存在一種等 比的關(guān)系 ② 計(jì)算步驟 第一步，采用試誤的辦法，找出兩個(gè) i1和 i2，這兩個(gè) i計(jì)算出的數(shù)值，一個(gè)比目標(biāo)值 f（ IRR）大，記作 f（ i1），一個(gè)比目標(biāo)值 f（ IRR）小，記作 f（ i2），同時(shí)這兩個(gè)數(shù)值要盡可能接近于目標(biāo)值，越接近，則最后計(jì)算結(jié)果越準(zhǔn)確 采用等比的方法，給出等比計(jì)算式 注意：這個(gè)等式中 IRR， i1， i2都必須出現(xiàn)，其中 IRR只能夠出現(xiàn)一次 該等式中，只有一個(gè)未知量 IRR，從而容易計(jì)算出 IRR的大小。 （ 2）特殊方法（又叫簡便算法） —— 事實(shí)上屬于內(nèi)插法的特殊情形 大家網(wǎng) 特殊條 件： ① 全部投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零。 ② 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。 該特殊條件和 NPV計(jì)算的特殊情形一是一致的 計(jì)算 IRR的過程如下 令 NPV=0，則 當(dāng) i=IRR時(shí)， 測試 i1IRR時(shí)，得到 ，且 測試 i2IRR時(shí)，得 到 ，且 用三個(gè)數(shù)對（ IRR， ），（ i1, ），（ i2, ）來計(jì)算 IRR 大家網(wǎng) 【例 】某投資項(xiàng)目只能用一般方法計(jì)算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計(jì)算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過 5次測試，得到表 46中所示數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）： 表 4～ 6 逐次測試逼近法數(shù)據(jù)資料 價(jià)值單位：萬元 測試次數(shù) j 設(shè)定折現(xiàn)率 rj 凈現(xiàn)值 NPVj（按 rj計(jì)算） 1 10% + 2 30% 3 20% + 4 24% + 5 26% 據(jù)此計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率 IRR的步驟如下： ∵NPV m=+＞ NPVm+1= rm=24%＜ rm+1=26% 26%24%=2%＜ 5% ∴24 %＜ IRR＜ 26% 應(yīng)用內(nèi)插法： （ 3）插入函數(shù)方法 本法的應(yīng)用程序如下： （ 1）將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入 EXCEL電子表格的任意一行。 （ 2）在該電子表格的另外一個(gè)單元格中插入財(cái)務(wù)函數(shù) IRR，輸入凈現(xiàn)金流量 NCF參數(shù)，其函數(shù)的表達(dá)式為： “=IRR （ NCF0： NCFn） ” （ 4）回車， IRR函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的內(nèi)部收益率。 ： 當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。 大家網(wǎng) （ 1）優(yōu)點(diǎn) ① 能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平； ② 計(jì)算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。 （ 2）缺點(diǎn) ① 計(jì)算過程復(fù)雜 ② 當(dāng)運(yùn)營期出現(xiàn)大量追加投資時(shí)，有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義能夠直接反映投資項(xiàng) 目的實(shí)際收益水平 （四）動(dòng)態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動(dòng)關(guān)系。即： （ 1） NPV＞ 0時(shí)， NPVR＞ 0， IRR＞ i（折現(xiàn)率記為 ic） （ 2） NPV＝ 0時(shí)， NPVR＝ 0， IRR＝ i （ 3） NPV＜ 0時(shí)， NPVR＜ 0， IRR＜ i 四、運(yùn)用相關(guān)指標(biāo)評價(jià)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性 大家網(wǎng) 投資決策指標(biāo)按照重要性分類及其可行性判斷如下： 主要指標(biāo)： NPV≥0 ， NPVR≥0 ， IRR≥ic ， 次要指標(biāo)： PP≤n/2 ， PP′≤p/2 ，【 n項(xiàng)目計(jì)算期， p經(jīng)營期】 輔助指標(biāo)： ROI≥ 基準(zhǔn)投資收益率 i。 （ 1） 完全具備 ：六個(gè)指標(biāo)均可行。 （ 2） 基本具備：主要指標(biāo)可行 而其他指標(biāo)不可行。 （ 3）基本不具備： 主要指標(biāo)不可行 而其他指標(biāo)可行。 （ 4）完全不具備：六個(gè)指標(biāo)均不可行。 進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)時(shí)需要注意的問題： （ 1）主要評價(jià)指標(biāo)在評價(jià)財(cái)務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用 在對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評價(jià)和投資決策的過程中，當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或總投資利潤率（輔助指標(biāo)）的評價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的 結(jié)論為準(zhǔn) （ 2）利用動(dòng)態(tài)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率）對同一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)和決策，會(huì)得出相同的結(jié)論。 【例 】某投資項(xiàng)目只有一個(gè)備選方案，計(jì)算出來的財(cái)務(wù)可行性評價(jià)指標(biāo)如下： ROI為 10%， PP為 6年， PP′ 為 5年， NPV為 +， NPVR為 ， PI為 ， IRR為 %。項(xiàng)目計(jì)算期為 11年（其中生產(chǎn)運(yùn)營期為 10 年），基準(zhǔn)總投資利潤率為 %，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此資料評價(jià)該項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性的程序如下。 『正確答案 』 ∵ROI=10% ＞ i=%， PP′=5 年 = ， NPV=+＞ 0 NPVR=%＞ 0， IRR=%＞ ic=10% ∴ 該方案基本上具有財(cái)務(wù)可行性（盡管 PP=6年＞ =，超過基準(zhǔn)回收期） 評價(jià)結(jié)論：因?yàn)樵摲桨父黜?xiàng)主要評價(jià)指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以基本上具有財(cái)務(wù)可行性，只是包括建設(shè)期的投資回收期較長，有一定風(fēng)險(xiǎn)。如果條件允許，可實(shí)施投資。 大家網(wǎng) 第四節(jié) 項(xiàng)目投資決策方法及應(yīng)用 【考點(diǎn) 5】投資方案類型與投資決策方法 【掌握要求】 掌握投資 方案的分類，理解財(cái)務(wù)可行性評價(jià)與項(xiàng)目投資決策之間的關(guān)系，掌握投資決策方法的主要類別，并掌握各種投資決策方法的計(jì)算和運(yùn)用。 一、投資方案及其類型 分類標(biāo)準(zhǔn) 類別 投資方案的數(shù)量 單一方案 多個(gè)方案 方案之間的關(guān)系 獨(dú)立 方案 互斥方案 組合或排隊(duì)方案 （ 1）定義： 是指在決策過程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。 一組完全獨(dú)立的方案存在的前提條件 ① 投資資金來源無限制； ② 投資資金無優(yōu)先使用的排列； ③ 各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足； ④ 不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響； ⑤ 每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟(jì)效益，與其他方案無關(guān)。符合上述前提條件的方案即為獨(dú)立方案。 （ 2）決策原則： 在獨(dú)立方案中，選擇某一方案并不 排斥選擇另一方案。 指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個(gè)方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會(huì)自動(dòng)排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。 二、財(cái)務(wù)可行性評價(jià)與項(xiàng)目投資決策的關(guān)系 不得將投資決策方法與財(cái)務(wù)可行性評價(jià)指標(biāo)的計(jì)算方法混為一談，二者存在以下區(qū)別： 大家網(wǎng) （ 1）作用不同 開展財(cái)務(wù)可行性評價(jià)，其結(jié)果是作出該方案是否具備（完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備）財(cái)務(wù)可行性的結(jié)論。 投資決策就是通過比較，其結(jié)果是多個(gè) 方案中作出了最終的選擇。 （ 2）在時(shí)間順序上，可行性評價(jià)在先，比較選擇決策在后。 （ 1）評價(jià)每個(gè)方案的財(cái)務(wù)可行性是開展互斥方案投資決策的前提 對互斥方案而言，評價(jià)每一方案的財(cái)務(wù)可行性，不等于最終的投資決策 只有完全具備或基本具備財(cái)務(wù)可行性的方案，才有資格進(jìn)入最終決策； 完全不具備或基本不具備財(cái)務(wù)可行性的方案，不能進(jìn)入下一輪比較選擇。 已經(jīng)具備財(cái)務(wù)可行性，并進(jìn)入最終決策程序的互斥方案也不能保證在多方案比較決策中被最終選定，因?yàn)檫€要進(jìn)行下一輪淘汰篩選。