【導(dǎo)讀】考客觀題和計算題，分值一般在18分左右，除了08年，近6年以來每年都有。在考試中重點是現(xiàn)金流量的估算、投資決策指標(biāo)的計算及運用。肯定能夠聽懂的。掌握投資決策及其影響因素。所謂項目投資，是指以特定建設(shè)項目為投資對象的一種長期投資行為。項目投資屬于直接投資、對內(nèi)投資之中。需求情況通過考察投資項目建成投產(chǎn)后預(yù)計產(chǎn)品的各年營業(yè)收入的水平來反映。期1年，主要固定資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命為10年，建設(shè)期為2年，運營期為10年。由建設(shè)期和運營期前期所發(fā)生的原始投資所決定的。始投資）等于企業(yè)為使該項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。根據(jù)項目籌資方案的安排，建設(shè)期資本化借款利息為22萬元。方法4國家或行業(yè)主管部門定期發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)資金收益率投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)。，按第四方法或第五種方法確定。

　　

【正文】 NFCt是各年的凈現(xiàn)金流量，其中建設(shè)期的現(xiàn)金凈流量是負(fù)數(shù) （這事實 上屬于資金時間價值計算的靈活運用） （ 1）一般方法（運營期各年凈現(xiàn)金流量不相等） 參見上面的計算公式 （ 2）特殊方法（各年凈現(xiàn)金流量有相等的情況） 特殊方法一：建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量相等（記作 NCF，表現(xiàn)為普通年金形式）： 即 m=0， NCFm+1到 NCFm+n都是相等的，所以有 【例 】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為一 100萬元， NCF110為 20 萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。則按照簡化方法計算的該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下 ： 『正確答案』 NPV=100+20 （ P／ A,10%， 10） =≈ （萬元） 特殊方法二：建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的每年凈現(xiàn)金流量（不含回收額）相等，但終結(jié)點第 n年有回收額 Rn。 大家網(wǎng) 即 m=0， NCFm+1到 NCFm+n1都是相等的（記作 NCF），但是 NCFm+n比多殘值回收額 Rn，所以有 【例 】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為 100萬元， NCF19為 19萬元，NCF10為 29萬元；假定該項目的基準(zhǔn) 折現(xiàn)率為 10%。則按照簡化方法計算的該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）如下： 『正確答案』 NPV=100+19 （ P／ A， 10%， 9） +29 （ P／ F,10%， 10） 或 =100+19 （ P／ A， 10%， 10） +10 （ P／ F,10%， 10） =≈ （萬元） 特殊方法三：建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期起點一次投入，投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） 【例 】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NeF0為一 100萬元， NCF1為 0萬元，NCF211為 20萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值（所得稅前）為： 『正確答案』 NPV=100+20[ （ P／ A， 10%， 11）一（ P／ A， 10%， 1） ] 或 =100+20 （ P／ A,10%， 10） （ P／ F,10%， 1） 大家網(wǎng) =≈ （萬元） 特殊方法四：建設(shè)期不為零，全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入（分年度按照普通復(fù)利現(xiàn)值計算），投產(chǎn)每年凈現(xiàn)金流量相同（可以視為遞延年金） 【例 】某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0～ 1為一 50萬元， NCF211為 20萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值（所得稅前）為： 『正確 答案』 NPV=5050 （ P/F,10%， 1） +20[ （ P/A， 10%， 11） （ P/A， 10%， 1） ] =≈ （萬元） （ 3）凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的插入函數(shù)法 本法的應(yīng)用程序如下： ① 將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入 EXCE電子表格的任意一行。 ② 在該電子表格的另外一個單元格中插入財務(wù)函數(shù) NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率 ic和凈現(xiàn)金流量 NCFt的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達式修改為： “=NPV （ ic， NCF1： NCFn） +NCF0” 上式中的 ic為已知的數(shù)據(jù)； NCF1為第一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)； NCFn為最后一期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)； NCF0為第零期凈現(xiàn)金流量所在的單元格參數(shù)。 ③ 回車， NPV函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。 ： （ 1） NPV≥0 ，項目可行 （ 2）凈現(xiàn)值（ NPV）越大，方案越好 ： （ 1）優(yōu)點： ① 考慮了資金時間價值； ② 考慮了項目計算期全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險。 （ 2）缺點： ① 無法從動態(tài)角度直接反映投資項目的實際收益率水平； ② 計算比較繁瑣。 （二）凈現(xiàn)值率（記作 NPVR） 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。 大家網(wǎng) 凈現(xiàn)值率 =項目的凈現(xiàn)值 /原始投資的現(xiàn)值合計 大家網(wǎng) 所以： ： ① NPV≥0 ，則 NPVR≥0 ，投資項目可行。 ② 指標(biāo)越大越好 （ 1）優(yōu)點 ① 可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系； ② 計算過程比較簡單。 （ 2）缺點 無法直接反映投資項目的實際收益率。 （三）內(nèi)部收益率（記作 IRR） 即指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 計算折現(xiàn)率 i，該折現(xiàn)率即為內(nèi)涵報酬率 IRR。 大家網(wǎng) （事實上都屬于內(nèi)插法） （ 1）一般方法 —— 內(nèi)插法（逐次測試法） ① 計算原理 大家網(wǎng) 兩點決定一條直線，無限短的一條曲線，可以近似的視作一條直線，在同一條直線上的三個點的縱橫坐標(biāo)值形成的三個數(shù)對，其坐標(biāo)值之間存在一種等 比的關(guān)系 ② 計算步驟 第一步，采用試誤的辦法，找出兩個 i1和 i2，這兩個 i計算出的數(shù)值，一個比目標(biāo)值 f（ IRR）大，記作 f（ i1），一個比目標(biāo)值 f（ IRR）小，記作 f（ i2），同時這兩個數(shù)值要盡可能接近于目標(biāo)值，越接近，則最后計算結(jié)果越準(zhǔn)確 采用等比的方法，給出等比計算式 注意：這個等式中 IRR， i1， i2都必須出現(xiàn)，其中 IRR只能夠出現(xiàn)一次 該等式中，只有一個未知量 IRR，從而容易計算出 IRR的大小。 （ 2）特殊方法（又叫簡便算法） —— 事實上屬于內(nèi)插法的特殊情形 大家網(wǎng) 特殊條 件： ① 全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零。 ② 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。 該特殊條件和 NPV計算的特殊情形一是一致的 計算 IRR的過程如下 令 NPV=0，則 當(dāng) i=IRR時， 測試 i1IRR時，得到 ，且 測試 i2IRR時，得 到 ，且 用三個數(shù)對（ IRR， ），（ i1, ），（ i2, ）來計算 IRR 大家網(wǎng) 【例 】某投資項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過 5次測試，得到表 46中所示數(shù)據(jù)（計算過程略）： 表 4～ 6 逐次測試逼近法數(shù)據(jù)資料 價值單位：萬元 測試次數(shù) j 設(shè)定折現(xiàn)率 rj 凈現(xiàn)值 NPVj（按 rj計算） 1 10% + 2 30% 3 20% + 4 24% + 5 26% 據(jù)此計算該項目的內(nèi)部收益率 IRR的步驟如下： ∵NPV m=+＞ NPVm+1= rm=24%＜ rm+1=26% 26%24%=2%＜ 5% ∴24 %＜ IRR＜ 26% 應(yīng)用內(nèi)插法： （ 3）插入函數(shù)方法 本法的應(yīng)用程序如下： （ 1）將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入 EXCEL電子表格的任意一行。 （ 2）在該電子表格的另外一個單元格中插入財務(wù)函數(shù) IRR，輸入凈現(xiàn)金流量 NCF參數(shù)，其函數(shù)的表達式為： “=IRR （ NCF0： NCFn） ” （ 4）回車， IRR函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的內(nèi)部收益率。 ： 當(dāng)該指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項目才具有財務(wù)可行性。 大家網(wǎng) （ 1）優(yōu)點 ① 能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益水平； ② 計算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。 （ 2）缺點 ① 計算過程復(fù)雜 ② 當(dāng)運營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義能夠直接反映投資項 目的實際收益水平 （四）動態(tài)指標(biāo)之間的關(guān)系 凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率指標(biāo)之間存在同方向變動關(guān)系。即： （ 1） NPV＞ 0時， NPVR＞ 0， IRR＞ i（折現(xiàn)率記為 ic） （ 2） NPV＝ 0時， NPVR＝ 0， IRR＝ i （ 3） NPV＜ 0時， NPVR＜ 0， IRR＜ i 四、運用相關(guān)指標(biāo)評價投資項目的財務(wù)可行性 大家網(wǎng) 投資決策指標(biāo)按照重要性分類及其可行性判斷如下： 主要指標(biāo)： NPV≥0 ， NPVR≥0 ， IRR≥ic ， 次要指標(biāo)： PP≤n/2 ， PP′≤p/2 ，【 n項目計算期， p經(jīng)營期】 輔助指標(biāo)： ROI≥ 基準(zhǔn)投資收益率 i。 （ 1） 完全具備 ：六個指標(biāo)均可行。 （ 2） 基本具備：主要指標(biāo)可行 而其他指標(biāo)不可行。 （ 3）基本不具備： 主要指標(biāo)不可行 而其他指標(biāo)可行。 （ 4）完全不具備：六個指標(biāo)均不可行。 進行財務(wù)可行性評價時需要注意的問題： （ 1）主要評價指標(biāo)在評價財務(wù)可行性的過程中起主導(dǎo)作用 在對獨立項目進行財務(wù)可行性評價和投資決策的過程中，當(dāng)靜態(tài)投資回收期（次要指標(biāo)）或總投資利潤率（輔助指標(biāo)）的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評價結(jié)論發(fā)生矛盾時，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的 結(jié)論為準(zhǔn) （ 2）利用動態(tài)指標(biāo)（凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率）對同一個項目進行評價和決策，會得出相同的結(jié)論。 【例 】某投資項目只有一個備選方案，計算出來的財務(wù)可行性評價指標(biāo)如下： ROI為 10%， PP為 6年， PP′ 為 5年， NPV為 +， NPVR為 ， PI為 ， IRR為 %。項目計算期為 11年（其中生產(chǎn)運營期為 10 年），基準(zhǔn)總投資利潤率為 %，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。據(jù)此資料評價該項目財務(wù)可行性的程序如下。 『正確答案 』 ∵ROI=10% ＞ i=%， PP′=5 年 = ， NPV=+＞ 0 NPVR=%＞ 0， IRR=%＞ ic=10% ∴ 該方案基本上具有財務(wù)可行性（盡管 PP=6年＞ =，超過基準(zhǔn)回收期） 評價結(jié)論：因為該方案各項主要評價指標(biāo)均達到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以基本上具有財務(wù)可行性，只是包括建設(shè)期的投資回收期較長，有一定風(fēng)險。如果條件允許，可實施投資。 大家網(wǎng) 第四節(jié) 項目投資決策方法及應(yīng)用 【考點 5】投資方案類型與投資決策方法 【掌握要求】 掌握投資 方案的分類，理解財務(wù)可行性評價與項目投資決策之間的關(guān)系，掌握投資決策方法的主要類別，并掌握各種投資決策方法的計算和運用。 一、投資方案及其類型 分類標(biāo)準(zhǔn) 類別 投資方案的數(shù)量 單一方案 多個方案 方案之間的關(guān)系 獨立 方案 互斥方案 組合或排隊方案 （ 1）定義： 是指在決策過程，一組互相分離、互不排斥的方案或單一的方案。 一組完全獨立的方案存在的前提條件 ① 投資資金來源無限制； ② 投資資金無優(yōu)先使用的排列； ③ 各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足； ④ 不考慮地區(qū)、行業(yè)之間的相互關(guān)系及其影響； ⑤ 每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經(jīng)濟效益，與其他方案無關(guān)。符合上述前提條件的方案即為獨立方案。 （ 2）決策原則： 在獨立方案中，選擇某一方案并不 排斥選擇另一方案。 指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的方案，即一組方案中的各個方案彼此可以相互代替，采納方案組中的某一方案，就會自動排斥這組方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。 二、財務(wù)可行性評價與項目投資決策的關(guān)系 不得將投資決策方法與財務(wù)可行性評價指標(biāo)的計算方法混為一談，二者存在以下區(qū)別： 大家網(wǎng) （ 1）作用不同 開展財務(wù)可行性評價，其結(jié)果是作出該方案是否具備（完全具備、基本具備、完全不具備或基本不具備）財務(wù)可行性的結(jié)論。 投資決策就是通過比較，其結(jié)果是多個 方案中作出了最終的選擇。 （ 2）在時間順序上，可行性評價在先，比較選擇決策在后。 （ 1）評價每個方案的財務(wù)可行性是開展互斥方案投資決策的前提 對互斥方案而言，評價每一方案的財務(wù)可行性，不等于最終的投資決策 只有完全具備或基本具備財務(wù)可行性的方案，才有資格進入最終決策； 完全不具備或基本不具備財務(wù)可行性的方案，不能進入下一輪比較選擇。 已經(jīng)具備財務(wù)可行性，并進入最終決策程序的互斥方案也不能保證在多方案比較決策中被最終選定，因為還要進行下一輪淘汰篩選。