【正文】 ，是指按市場價格來確定各種資金所占比重的方法。計算的加權(quán)資本成本能反映企業(yè)的實際情況，但證券價格變動頻繁。 ? 按目標價值確定比重，是指以預計的目標市場價值來確定資金的比重。按目標價值計算出的加權(quán)平均資本成本有利于企業(yè)資金的籌措，但不易計算。 ? 例 312 萬達公司 2022年期末的長期資本賬面價值總額為 1000萬元，其中：銀行長期貸款 400萬元；長期債券 150萬元；普通股 450萬元。長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為：5%、 6%、 9%。普通股的市場價值為 1600萬元，債務市場價值等于賬面價值。求平均資本成本。 ? （六）邊際資本成本的計算 ? 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的加權(quán)平均成本。 ? 注意事項 ? 當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，邊際資本的 ? 權(quán)數(shù)采用目標價值權(quán)數(shù)。 ? 當企業(yè)擬籌資進行某項目投資時，應以邊際成本作為該項目投資決策貼現(xiàn)率。 ? 例 313 某公司設(shè)定的目標資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券 15%、普通股 65%。現(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個別資本成本率預計分別為：銀行借款 7%，公司債 12%，普通股15%。求追加籌資的邊際資本成本。 ? 二、杠桿效應 ? 財務杠桿效應表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費用的存在，導致當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度的變動。 ? （一）基本概念 ? 利潤表結(jié)構(gòu) ? 成本習性及分類 ? 成本習性，是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 ? 成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。 ? （ 1） 固定成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。可分為約束性固定成本和酌量性固定成本。 ? （ 2）變動成本，是指其總額在一定時期和一定業(yè)務范圍內(nèi)隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。 ? （ 3）混合成本，是指其總額隨著業(yè)務量同方向變動，但不成同比列變動的那部分成本?？煞譃榘胱儎映杀竞桶牍潭ǔ杀尽? ? （ 4）總成本習性模型 ? 總成本習性模型可以表示為： ? Y=F+VCQ ? Y—— 總成本； F—— 固定成本； ? VC—— 單位變動成本； Q—— 業(yè)務量 ? 邊際貢獻 ? 邊際貢獻 =銷售收入 — 變動成本 ? M=PQ— VCQ=（ P— VC） Q=mQ ? m—— 單位邊際貢獻 ? 息稅前利潤及其計算 ? 息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤，即等于營業(yè)利潤加上利息費用。 ? EBIT=PQ— VCQ— F=（ P— VC） Q— F=mQ— F ? EBIT—— 息稅前利潤 ? （二）經(jīng)營杠桿效應 ? 經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） ? 經(jīng)營杠桿系數(shù)是由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動的百分比大于產(chǎn)銷量變動的百分比的杠桿效應。 ? 例 314 泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本 500萬元，變動成本率 70%。年產(chǎn)銷額 5000萬元時，變動成本 3500萬元，固定成本 500萬元，息稅前利潤 1000萬元；年產(chǎn)銷量 7000萬元時，變動成本為4900萬元，固定成本仍為 500萬元，息稅前利潤為 1600萬元，求年產(chǎn)銷量為 5000萬元時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 FQVPVPQE B ITME B ITE B ITDOLCC????????//? 經(jīng)營風險與經(jīng)營杠桿 ? 經(jīng)營風險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導致的息稅前利潤波動的風險。引起經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性。 ? 通常，固定成本越高，成本水平越高，產(chǎn)品銷量和銷售價格越低，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的經(jīng)營風險越大。 ? 例 315 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，固定成本 100萬元，變動成本率 60%，當銷售額分別為 1000萬元，500萬元， 250萬元時，分別求其在不同銷售額下的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 ? （三）財務杠桿效應 ? 財務杠桿 ? 財務杠桿，是指由于固定財務費用的存在而導致的普通股每股收益的百分比變動大于息稅前利潤百分比的杠桿效應。 ? 財務杠桿系數(shù)（ DFL） ? 例 316 P83 IE B ITE B ITE B ITE B ITE P SE P SD F L?????//? 財務杠桿與財務風險 ? 財務風險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動的風險。引起財務風險的主要原因是資產(chǎn)報酬的不利變化和資本成本的固定負擔。 ? 通常，債務資本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財務杠桿效應。 ? 例 317 P84 ? （四）總杠桿效應 ? 總杠桿 ? 總杠桿是指由于固定成本和固定資本成本的存在 ? 導致普通股每股收益 的百分比變動大于產(chǎn)銷量百分比變動的杠桿效應。 ? 例 38 P85 ? 總杠桿與公司總風險 ? 三、資本結(jié)構(gòu) ? （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 ? 資本結(jié)構(gòu)是指長期負債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。 ? 最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使得企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的平均資本成本。 IE B ITMD F LDOLSSE P SE P SD CL???????//? （二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素 ? 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性； 企業(yè)的財務狀況和信用等級； 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； 企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度； 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期； 經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策 ? （三）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 ? 每股收益分析法 ? （ 1）原理 ? 以每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)。 ? （ 2）計算步驟 ? A、計算每股收益無差別點的息稅前利潤 ? B、當預期的息稅前利潤（或銷售額）大于每股 收益無差別點的息稅前利潤（或銷售額）時，運用負債籌資；反之，運用權(quán)益籌資。 ? （ 2）計算公式 2211 )1()()1()(NTIE B ITNTIE B IT ???????122112NNININE B IT?????? 比較資金成本法 ? （ 1）原理： MM定理（財務風險與財務杠桿） ? （ 2）步驟：計算各方案的加權(quán)平均成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的。 ? 例 321 P90 ? 公司價值分析法 ? （ 1）選擇使得公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)和籌資方式 本次課程結(jié)束，謝謝欣賞