【正文】 T=Ma 息稅前利潤 固定成本 邊際貢獻(xiàn) 息稅前利潤的計(jì)算 65 65 XXE B I TE B I TDOL//???E B I TE B I TE P SE P SD F L//???//E P S E P SD C LXX???66 66 最佳資金結(jié)構(gòu)的確定 含義： 在一定條件下使企業(yè) 價(jià)值 最大， 加權(quán)平均資金成本 最低的資本結(jié)構(gòu)。 方法： ?比較資金成本法 ?每股利潤無差別點(diǎn)法 通過尋找每股利潤平衡點(diǎn)來選擇最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 通過計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳 ZJGSU 第三節(jié)、杠桿原理 （一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)固定成本的利用 。 醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分 。 變動(dòng)成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi) ， 其總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持相對(duì)固定不變的成本 。 醫(yī)院可以通過增加服務(wù)數(shù)量 ， 使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢 ，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益 ， 如此形成醫(yī)院的經(jīng)營杠桿 。 ZJGSU 第三節(jié)、杠桿原理 （一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動(dòng)中對(duì)固定成本的利用 。 醫(yī)院營業(yè)成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可以分為變動(dòng)成本和固定成本兩部分 。 變動(dòng)成本是指隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的成本；固定成本是指在一定的業(yè)務(wù)規(guī)模內(nèi) ， 其總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)影響而保持相對(duì)固定不變的成本 。 醫(yī)院可以通過增加服務(wù)數(shù)量 ， 使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢 ，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益 ， 如此形成醫(yī)院的經(jīng)營杠桿 。 ZJGSU 營業(yè)收入 經(jīng)營成本 =營業(yè)利潤 (息稅前利潤 ) EBIT＝ Q(P— V)— F＝ Q(MC)— F 式中： Q—— 業(yè)務(wù)量； P—— 單位價(jià)格； V—— 單位變動(dòng)成本； F—— 固定成本總額； MC—— 單位邊際貢獻(xiàn)； EBIT—— 醫(yī)院結(jié)余或息稅前收益。 反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益 的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般可通過經(jīng) 營杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。經(jīng)營杠桿系數(shù)是指息稅 前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)，其 計(jì)算公式為： ZJGSU //E B I T E B I T????息 稅 前 收 益 變 動(dòng) 率DOL銷 售 量 變 動(dòng) 率從 DOL的公式可以看出 ， DOL表明 EBIT相對(duì)于業(yè) 務(wù)量的波動(dòng)靈敏程度 。 DOL越大 ， 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生 變動(dòng)時(shí) ， EBIT的變動(dòng)幅度就越大 ， 即醫(yī)院的經(jīng)營 風(fēng)險(xiǎn)也就越大 。 （ 見教材 例 45 ) 經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列公式計(jì)算： 1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明 銷售變動(dòng)引起息稅前利潤變動(dòng)的幅度。 2．當(dāng)息稅前利潤等于零時(shí)， DOL值趨向于無窮大。 FVPQVPQD O LQ ????)()(ZJGSU 3．在固定成本不變的情況下，營業(yè)額越大，經(jīng) 營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗? 然。 4．在營業(yè)額相同的條件下，固定成本所占比重 越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大，固 定成本所占比重越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越小。 因此，醫(yī)院一般可通過增加營業(yè)額、降低單位 變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營 杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 ZJGSU （二）財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿是指醫(yī)院在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的債權(quán)資本的利用。醫(yī)院所籌集的全部資本分為股權(quán)資本和債權(quán)資本兩部分。股權(quán)資本成本是變動(dòng)的，隨著醫(yī)院收益水平的高低作為稅后利潤的分配，而債權(quán)資本成本通常是按固定利率計(jì)算的，不隨醫(yī)院業(yè)務(wù)量或收益水平的高低變動(dòng)。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指息稅后盈余變動(dòng)率相當(dāng)于息 稅前盈余變動(dòng)率的倍數(shù)。 P S //E EPSEBI T EBI T????普 通 股 每 股 收 益 變 動(dòng) 率DFL息 稅 前 收 益 變 動(dòng) 率ZJGSU 式中： DFL— 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； △ EPS— 普通股每股收益變動(dòng)率； EPS— 普通股每股收益。 又 EPS=(EBITI)(1T)/N Δ EPS=Δ EBIT(1T)/N 得 式中： I—— 債務(wù)利息； T—— 所得稅稅率； N—— 流通在外普通股股數(shù)。 （ 見教材 例 46 ) E P S E B I TE B I T I????EPSE B I TD F LE B I T I? ?ZJGSU 1．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說明息稅前利潤變動(dòng)所引起的 普通股每股收益變動(dòng)的幅度。 2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 負(fù)債比例是可以控制的，醫(yī)院可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。 （三）復(fù)合杠桿 只要醫(yī)院同時(shí)存在固定經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用，就會(huì)存在經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，這種連鎖作用稱為復(fù)合杠桿。復(fù)合杠桿也稱總杠桿，主要用于反映業(yè)務(wù)量與每股收益之間的關(guān)系，兩者之間的關(guān)系如下， ZJGSU 杠桿作用的全過程為： //E P E E P SD T L D O L D F L?? ? ? ??普 通 股 每 股 收 益 變 動(dòng) 率銷 售 量 變 動(dòng) 率營業(yè)額 EBIT DOL EPS DFL DTL ZJGSU 總杠桿系數(shù)的重要意義在于： 1．能夠估計(jì)出營業(yè)量（額）變動(dòng)對(duì)每股收益的 影響幅度； 2．它表明經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的醫(yī)院，可選用較低的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低的醫(yī)院，可選用較高的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ZJGSU ? 無公司稅的 MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值和資本成本。當(dāng)公司提高其負(fù)債比時(shí)，權(quán)益資本成本將隨著風(fēng)險(xiǎn)的加大而相應(yīng)提高，提高了的資本成本正好抵銷負(fù)債籌資低成本的好處，使得加權(quán)平均資本成本不隨資本結(jié)構(gòu)變化而變化。 設(shè) VU代表無負(fù)債的公司價(jià)值， VL代表有負(fù)債的公司價(jià)值。在無公司所得稅的條件下，有：VL=VU ? 有公司稅的 MM理論的結(jié)論是：負(fù)債利息的減稅作用會(huì)增加公司價(jià)值。負(fù)債越多，公司價(jià)值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大。 設(shè)公司 T代表公司所得稅稅率， B代表負(fù)債利息，則 TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。在考慮公司所得稅的條件下，有： VL=VU+TB