醫(yī)院財務(wù)管理第四章-資料下載頁
2025-05-28 01:36本頁面
【正文】 代表公司所得稅稅率， B代表負(fù)債利息，則 TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。在考慮公司所得稅的條件下，有： VL=VU+TB ZJGSU （三） 權(quán)衡理論 權(quán)衡理論在 MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財務(wù)拮據(jù) 成本和代理成本兩個因素來研究資本結(jié)構(gòu)。 財務(wù)拮據(jù) 是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及 時償還到期債務(wù)。財務(wù)拮據(jù)成本是因負(fù)債而產(chǎn)生 的，且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概 率越大。財務(wù)拮據(jù)成本越高，企業(yè)價值就越低。 代理成本 是指為處理股東和經(jīng)理之間、股東與債 權(quán)人之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。它實際上是一種 監(jiān)督成本。代理成本的發(fā)生會提高負(fù)債成本，從 而降低負(fù)債利益。 ZJGSU 權(quán)衡理論認(rèn)為，有負(fù)債的公司價值等于無負(fù)債 公司價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成 本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存 在于稅賦節(jié)約與財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互 平穩(wěn)的點上。 設(shè) FPV代表預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值， TPV代表 代理成本的現(xiàn)值， TB代表負(fù)債的節(jié)稅利益。則有： VL=VU+TBFPVTPV ZJGSU 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值 企業(yè)價值 vu 負(fù)債比例 無公司稅企業(yè)價值 代理成本 TPV 財務(wù)拮據(jù)成本 FPV VL= vu +TBFPVTPV A V B TB ZJGSU （四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 ☆ 代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。他們觀察到，當(dāng)一個管理者擁有企業(yè) 100%股份時，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)并沒有分離。這就意味著管理者將為其行為承擔(dān)所有的成本，從而獲得全部收益。一旦企業(yè)股票的一部分 α 比例出售給外部的投資者，那么該管理者將為其行為承擔(dān)（ 1α ）的結(jié)果。這是對管理者的激勵，但在有效率的市場上不會發(fā)生，因為出售股票給外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。他們認(rèn)為，運用負(fù)債可以彌補外部產(chǎn)權(quán)的代理成本。但負(fù)債同樣存在代理成本，且隨著杠桿作用率的提高而日益重要，企業(yè)不能通過“最大負(fù)債”進行籌資。 ZJGSU 根據(jù)代理成本理論，負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu) 會增加股東的價值。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為 一種激勵工具的延伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號傳 遞功能，通過調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比例來影響股東 或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關(guān)系。 ☆信號理論 羅斯（ Stephen A. Ross） 認(rèn)為，公司新證券發(fā) 行意味著向市場傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管 理者擬將采用何種管理行動的信號。研究表明， 資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對股市產(chǎn)生消極影響； 提高負(fù)債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反 之則相反。 ZJGSU 信號理論認(rèn)為，公司可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。因此，當(dāng)公司提高負(fù)債時，外界會認(rèn)為經(jīng)理對公司未來負(fù)債經(jīng)營的前景有良好的預(yù)期；如果沒有良好的未來投資收益預(yù)期，公司提高負(fù)債使財務(wù)拮據(jù)成本上升，經(jīng)理的個人利益同樣受到損失。在一般情況下，公司價值被低估時增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加權(quán)益資本。 ☆融資優(yōu)序理論 梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主 要觀點為： （ 1）公司偏好內(nèi)部籌資。 ZJGSU （ 2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。即先考慮債務(wù)籌資，然后考慮混合證券籌資（如可轉(zhuǎn)換債券），最后才是股權(quán)籌資。 根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)負(fù)債比率，負(fù)債比率是籌資結(jié)果的積累。融資優(yōu)序理論的重要貢獻是考慮到了信息不對稱對企業(yè)投資決策和籌資行為的影響。融資優(yōu)序理論可以解釋現(xiàn)實中類似的企業(yè)為什么有很不同的資本結(jié)構(gòu)，但是卻不能解釋許多公司可以用債務(wù)籌資，卻偏偏采用外部股權(quán)籌資。 ZJGSU 三、醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的評價與選擇 ?每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤（ EBIT），也就是說是否采用負(fù)債融資，以及負(fù)債融資占用多大比重，將對每股收益不產(chǎn)生影響的 EBIT，根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的 EBIT下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。 EPS＝ 【 （ EBIT－ I） (1－ T) － Dp】 ／Ｎ ZJGSU 式中： I—— 債務(wù)利息； T—— 所得稅稅率； Dp—— 優(yōu)先股股利； N—— 流動在外的普通股數(shù)； EBIT—— 息稅前利潤。 （見教材 例 47 ) ?最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析 醫(yī)院最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使醫(yī)院的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在醫(yī)院總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，醫(yī)院的資本成本也是最低的 。 醫(yī)院的市場總價值 V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值 B，即 V=S+B ZJGSU 在此假設(shè)債券的市場價值等于其面值，則股票 的市場價值為： S=（ EBIT－ I）（ 1－ T）／ Ks 式中： Ks—— 權(quán)益資本成本， Ks采用資本資產(chǎn) 定價模型計算，即： Ks＝ Rf十 β (Rm— Rf) 式中： Rf—— 無風(fēng)險利率； Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率； β —— 股票的貝塔系數(shù)。 醫(yī)院的資本成本則應(yīng)該使用加權(quán)平均資本成本 (Kw)表示。即 Kw＝ Kb(B／ V)(1一 T) 十 Ks(S／ V) 式中： Kb—— 稅前的債務(wù)資本成本。（見教材 例 48 ) 案例分析： 醫(yī)院如何籌資 ZJGSU 本章閱讀資料 : 財政部注冊會計師考試委員會辦公室： 《 財務(wù)成本管理 》 ，經(jīng)濟科學(xué)出版社， 2022年版，第五章 傅元略： 《 財務(wù)管理 》 ，廈門大學(xué)出版社，2022年版，第九、十章 （美）斯蒂芬 ： 《 公司理財 》 （第6版），機械工業(yè)出版社， 2022年版 ，第二篇（ 38章）。
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