財(cái)務(wù)管理之籌資管理-資料下載頁
2025-04-07 22:13本頁面
【正文】 %%長期債券650%%%普通股400%%%留存收益%%%合計(jì)100%%杠桿效應(yīng)DOL=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)=M/(MF)DFL=(ΔEPS/EPS) /(ΔEBIT/EBIT)= EBIT/( EBITI)DTL= DOL* DFL=(ΔEPS/EPS)/ (ΔQ/Q) 或邊際貢獻(xiàn)/利潤總額資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，短期負(fù)債作為營運(yùn)資金管理。最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下，使企業(yè)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。影響因素：① 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性：穩(wěn)定性好可負(fù)擔(dān)高財(cái)務(wù)費(fèi)用；穩(wěn)定率高可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)② 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)：好→容易獲得負(fù)債融資③ 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：大量固定資產(chǎn) → 長期負(fù)債和股票流動(dòng)資產(chǎn) → 流動(dòng)負(fù)債資產(chǎn)適合抵押 → 負(fù)債多研發(fā)為主 → 負(fù)債少④ 企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度所有者角度：股權(quán)分散 → 采用權(quán)益資本 為少數(shù)股東控制 → 避免普通股籌資行業(yè)特征：市場(chǎng)穩(wěn)定 → 高負(fù)債 高新技術(shù) → 低負(fù)債發(fā)展周期：初創(chuàng)階段 → 控制債務(wù) 成熟階段 → 增加債務(wù) 收縮階段 → 降低債務(wù)⑤ 經(jīng)濟(jì)環(huán)境：所得稅率高 → 充分利用債務(wù)緊縮的貨幣政策 → 利率高，增大債務(wù)資本成本確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方法1. 每股收益分析法：① 計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤② 計(jì)算籌資后的息稅前利潤③ 比較，如果高于無差別點(diǎn)則采用負(fù)債方式2. 平均資本成法：計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本，選擇最低的方案3. 公司價(jià)值分析法：V=S+B S→債券價(jià)值 B→股票價(jià)值 權(quán)益資本市場(chǎng)價(jià)值S=稅后利潤/權(quán)益資本成本 （備注：上式中的權(quán)益資本成本用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法計(jì)算）公司價(jià)值分析法舉例例1：某公司2006年度息稅前利潤為1000萬元，資金全部由普通股資本組成，股票帳面價(jià)值為4000萬元，所得稅稅率為30%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過咨詢調(diào)查，目前的債券利率（平價(jià)發(fā)行，不考慮手續(xù)費(fèi)）和權(quán)益資本的成本情況如表所示債券的市場(chǎng)價(jià)值（萬元）債券利率權(quán)益資本成本0—10%10005%11%15006%12%要求:⑴當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，按照股票市場(chǎng)價(jià)值=凈利潤/權(quán)益資本成本，分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)價(jià)值，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)以及最佳資本結(jié)構(gòu)時(shí)的平均資本成本。解：當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于0時(shí)，公司的市場(chǎng)價(jià)值=0+1000*（130%）/10%=7000萬元 當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于1000萬元時(shí)： 公司的市場(chǎng)價(jià)值=1000+[(10001000*5%)*（130%）]/11%=7045 當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于1500萬元時(shí)： 公司的市場(chǎng)價(jià)值=1500+[(15001500*6%)*（130%）]/12%=6808 通過分析可知：債務(wù)為1000萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu) 平均資本成本=5%*（130%）*1000/7045+11%*6045/7045=10%16 / 16
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