財(cái)務(wù)管理08-長(zhǎng)期籌資決策-資料下載頁(yè)
2025-01-10 10:38本頁(yè)面
【正文】 每股收益無(wú)差別點(diǎn)的概念： 兩種或兩種以上籌資方式下使得普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn) 。 22211121NDT))(1IE B I T(NDT))(1IE B I T(EPSEPS????????56 每股收益無(wú)差別點(diǎn)的表式方法： 銷(xiāo)量 / 銷(xiāo)售額 / 息稅前利潤(rùn) 決策標(biāo)準(zhǔn) 如預(yù)期息稅前利潤(rùn) 大于 無(wú)差別點(diǎn)，采取 負(fù)債 籌資有利； 如預(yù)期息稅前利潤(rùn) 小于 無(wú)差別點(diǎn)，采取 權(quán)益 籌資有利； 如預(yù)期息稅前利潤(rùn) 等于 無(wú)差別點(diǎn)，兩者均可。 57 EPS 銷(xiāo)售額 或息稅前利潤(rùn) 或銷(xiāo)售量 無(wú)差別點(diǎn) 0 普通股 負(fù)債 決策標(biāo)準(zhǔn)圖示 EPS1 EPS2 EPS0 EPS’1 EPS’2 58 [例 ] 某公司原有資本 700萬(wàn)元 ， 其中債務(wù)資本 200萬(wàn)元 ， 每年負(fù)擔(dān)利息 24萬(wàn)元 ， 普通股資本 500萬(wàn)元 ， 發(fā)行普通股 10萬(wàn)股 ， 每股面值 50元 。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù) ， 需追加籌資 300萬(wàn)元 ， 其籌資方式有二： 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 6萬(wàn)股 ， 每股面值 50元； 全部籌措長(zhǎng)期債務(wù) ， 債務(wù)利率仍為 12%， 利息 36萬(wàn)元； 公司的變動(dòng)成本率為 60%， 固定成本為 180萬(wàn)元 ， 所得稅率為 33%。 求： 每股收益無(wú)差別點(diǎn) （ 銷(xiāo)售收入 ） ； 每股收益無(wú)差別點(diǎn)上每股收益； 如公司預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入為 900萬(wàn)元 ， 則應(yīng)選擇何種方式 ？ 59 ? ?? ? ? ?61033%1241800 . 6 SS每股收益1 ???????? ?? ?1033%136)241800 . 6 S(S每股收益2???????每股收益無(wú)差別點(diǎn)的銷(xiāo)售收入： S = 750（ 萬(wàn)元 ） 如預(yù)期銷(xiāo)售收入 750萬(wàn)元 ， 則采用負(fù)債籌資； 如預(yù)期銷(xiāo)售收入 750萬(wàn)元 ， 則采用普通股籌資； 如預(yù)期銷(xiāo)售收入 = 750萬(wàn)元 ， 則采用兩種方案均可； 60 ? ? ? ?4 . 0 2 ( 元)61033% 無(wú)差別點(diǎn)的E P S?????????每股收益公司預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入為 900萬(wàn)元（ 750萬(wàn)元）， 則應(yīng)選擇第二種 長(zhǎng)期債務(wù) 的方式籌資 61 62 缺點(diǎn) ? 以每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素。 ? 實(shí)現(xiàn)了股票價(jià)值最大化，而不是公司價(jià)值最大化。 某公司目前擁有資本 850萬(wàn)，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資本 100萬(wàn)元，普通股權(quán)益資本 750萬(wàn)元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資 150萬(wàn)元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債務(wù)、發(fā)行優(yōu)先股。有關(guān)資料詳見(jiàn)表： 63 要求 : (1)當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 160萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算三種增資方式后的普通股每股盈余及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； (2)計(jì)算增發(fā)普通股與增加債務(wù)兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)； (3)計(jì)算增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)； (4)按每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析法的原理，當(dāng)息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 160萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用哪種籌資方式？ 該公司所得稅率為 40% 64 65 (2)增發(fā)普通股與增加債務(wù)兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)為 : (EBIT9) (140%)/13=(EBIT27) (140%)/10 EBIT=87(萬(wàn)元 ) (3)增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無(wú)差別點(diǎn)為 : (EBIT9) (140%)/13=[(EBIT9) (140%)15]/10 EBIT=(萬(wàn)元 ) (4)當(dāng)息稅前利潤(rùn)為 160萬(wàn)元時(shí) ,增加債務(wù)后的每股利潤(rùn)較高 ,所以應(yīng)采用增加發(fā)行債券的方式 . 增發(fā)普通股的每股利潤(rùn) = 增發(fā)優(yōu)先股的每股利潤(rùn) = 增發(fā)債券的每股利潤(rùn) = 66 （三）企業(yè)價(jià)值比較法 企業(yè)價(jià)值的測(cè)算 ? 未來(lái)凈收益折現(xiàn) ? 股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值 ? 長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 V = B + S 67 企業(yè)資本成本的測(cè)算 ? 計(jì)算加權(quán)平均資本成本 KW時(shí)，使用市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) ? 計(jì)算股權(quán)資本成本 KS時(shí)用“資本資產(chǎn)定價(jià)模型” 計(jì)算公司的總價(jià)值 假定債券的市場(chǎng)價(jià)值為其面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值為： sKTIE B ITS )1)(( ???BK TIE B ITVs???? )1)((68 69 作業(yè)五： 資本成本與資本結(jié)構(gòu)部分 四、計(jì)算分析題： 5 五、綜合題： 1 一、資本結(jié)構(gòu)理論的研究對(duì)象 企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，研究企業(yè)能否通過(guò)負(fù)債增加企業(yè)的 價(jià)值，如果能，則企業(yè)應(yīng)負(fù)債多少。 附錄：資本結(jié)構(gòu)理論 70 二、 MM理論的基本觀點(diǎn) 無(wú)公司稅 MM定理 ?企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值，即在上述假設(shè)前提下，不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。 有公司稅 MM定理 ?由于利息費(fèi)用在交納所得稅以前支付，負(fù)債具有減稅作用，因此利用負(fù)債可以增加企業(yè)的價(jià)值。 71 三 、 權(quán)衡理論 債務(wù)比率提高 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大 ， 甚至可能破產(chǎn) ， 由此會(huì)增加公司的額外成本 （ 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 、 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 ） 。 72 權(quán)衡理論模型圖示 Vl′ Vl Vu D/S V O D0 D1 73 四、信息不對(duì)稱理論 羅斯的信息不對(duì)稱理論 邁爾斯的信息不對(duì)稱理論 7
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