財務管理08-長期籌資決策-閱讀頁
2025-01-25 10:38本頁面
【正文】 情況，求 資金 種類 目標資本結構 新籌資額 資本成本 籌資突破點 長期 借款 15% 45 000 元以內 45 000 90 000 元 90 000 元以上 3% 5% 7% 300 000 600 000 長期 債券 25% 200 000 元以內 200 000 4 00 000 元 400 000 元以上 10% 11% 13% 800 000 1 600 000 普通股 60% 300 000 元以內 300 000 6 00 000 元 600 000 元以上 13% 14% 15% 500 000 1 000 000 28 計算籌資突破點 把在保持某資本成本的條件下可以籌集到的 資金總限度 稱為現(xiàn)有資本結構下的籌資突破點 。這就是杠桿作用，包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和聯(lián)合杠桿。 營業(yè)杠桿利益分析 銷 量 單位固定成本 EBIT 33 項目 2022年 2022年 變動率 銷售收入 1000 1200 20% 變動成本 600 720 固定成本 300 300 息稅前利潤 100 180 80% 34 結論： 邊際貢獻變動率 = 業(yè)務量變動率 息稅前利潤變動率 邊際貢獻變動率 35 營業(yè)風險分析 營業(yè)風險，即經(jīng)營風險，指企業(yè)經(jīng)營有關的風險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導致 息稅前利潤 下降的風險。 （ 2） 在固定成本不變的情況下 ， 銷售額越大 ， 經(jīng)營杠桿系數(shù)越小 ， 經(jīng)營風險 也就越小 ， 反之 ， 銷售額越小 ， 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大 ， 經(jīng)營風險也就越大 。 39 （四）影響營業(yè)杠桿利益和風險的因素： P（單價） V（單位變動成本） F（固定成本總額） 產(chǎn)品供求的變動（ Q） ? 降低企業(yè)經(jīng)營風險的措施： （ 1）提高業(yè)務量 （ 2）提高單價 （ 3）降低單位變動成本 （ 4）降低固定成本 40 三、財務杠桿（ Financial Leverage） （一）財務杠桿利益與風險 財務杠桿：籌資杠桿、融資杠桿、資本杠桿、負債經(jīng)營 指企業(yè)在籌資活動中對 資本成本固定的債權資本 的利用。 43 計量 （ 1） 按概念計算： 息稅前利潤變動率每股收益變動率?D FL（ 2） 按基期計算： 所得稅稅率1優(yōu)先股利息息稅前利潤息稅前利潤????D F L（二）財務杠桿的度量 財務杠桿系數(shù)概念 企業(yè)稅后利潤（或 EPS）的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 （ 2） 在資本總額 、 息稅前利潤相同的情況下 ， 負債比率 越高 ，財務杠桿系數(shù) 越高 ， 財務風險 越大 ， 但預期每股收益也越高 。 48 （二）聯(lián)合杠桿的度量 DTL=DOL DFL ? 聯(lián)合杠桿的意義 （ 1） 能夠估計銷售的變動對每股收益造成的影響 。 49 50 例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售 A產(chǎn)品，總成本習性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè) 2022年度 A產(chǎn)品的銷量1萬件，每一件的售價是 5元，按照市場預測 2022年 A產(chǎn)品的銷量將會增加 10%。 （ 1）計算銷量為 1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； （ 2）計算 2022年息稅前利潤增長率； （ 3）聯(lián)合杠桿系數(shù)。 ? 廣義：長期、短期資本 ? 狹義：長期資本 短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結構管理范圍，而作為 營運資金管理 。 二、資本結構決策方法（定量分析） 54 （ 一 ） 資本成本比較法 實質： 計算并比較各方案的 加權平均資本成本 。 如采用將新舊資本匯總計算比較成本時 ， 股票 的成本均按新發(fā)行的股本成本率計算 。 沒有具體測算財務風險 。 22211121NDT))(1IE B I T(NDT))(1IE B I T(EPSEPS????????56 每股收益無差別點的表式方法： 銷量 / 銷售額 / 息稅前利潤 決策標準 如預期息稅前利潤 大于 無差別點，采取 負債 籌資有利； 如預期息稅前利潤 小于 無差別點，采取 權益 籌資有利； 如預期息稅前利潤 等于 無差別點，兩者均可。由于擴大業(yè)務 ， 需追加籌資 300萬元 ， 其籌資方式有二： 全部發(fā)行普通股 ， 增發(fā) 6萬股 ， 每股面值 50元； 全部籌措長期債務 ， 債務利率仍為 12%， 利息 36萬元； 公司的變動成本率為 60%， 固定成本為 180萬元 ， 所得稅率為 33%。 ? 實現(xiàn)了股票價值最大化，而不是公司價值最大化?，F(xiàn)準備追加籌資 150萬元，有三種籌資選擇：增發(fā)新普通股、增加債務、發(fā)行優(yōu)先股。 附錄：資本結構理論 70 二、 MM理論的基本觀點 無公司稅 MM定理 ?企業(yè)的資本結構不影響企業(yè)價值，即在上述假設前提下，不存在最優(yōu)資本結構問題。 71 三 、 權衡理論 債務比率提高 ， 財務風險增大 ， 甚至可能破產(chǎn) ， 由此會增加公司的額外成本 （ 財務危機成本 、 財務拮據(jù)成本 ）
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