財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第三章長期籌資決策-資料下載頁
2025-01-09 06:47本頁面
【正文】 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 ? 最佳資本結(jié)構(gòu) ：企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，股東財(cái)富最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。 ? 資本結(jié)構(gòu)決策的基本定量方法是： ? 加權(quán)平均資金成本分析法 ? 每股收益分析法 ? 公司價(jià)值比較法 （一）加權(quán)平均資金成本 ? 它是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本，并經(jīng)此為標(biāo)準(zhǔn)，選擇其中加權(quán)平均資金成本最低的資本結(jié)構(gòu)。 rw=∑rjWj 其中： rj為第 j種資本的個(gè)別成本 – Wj為第 j種資本在總籌資額中所占比重 ? 權(quán)重價(jià)值的計(jì)算基礎(chǔ)：市場價(jià)值 加權(quán)平均資金成本計(jì)算案例 ? 東方公司外發(fā)股數(shù) 20220000股，現(xiàn)時(shí)每股市場價(jià)值為 25元，每股帳面價(jià)值 10元。東方公司的債券在市場上正以 95%的面值交易，債券的面值為 180000000元，債務(wù)成本為 10%，權(quán)益成本為 20%，企業(yè)稅率為 40%。東方公司正在考慮投資項(xiàng)目的決策，公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理計(jì)算公司的平均資金成本如下： ? 股票價(jià)值 S=10 20220000=202200000元 ? 債務(wù)價(jià)值 B=180000000 ? B/（ S+B） = ? S/（ S+B） = ? 故公司的平均資金成本為 20%+ 10%=% 分析 上述計(jì)算錯誤如下：比重運(yùn)用錯位 比重應(yīng)以市價(jià)計(jì)算 債務(wù)成本應(yīng)考慮減稅作用 正確的計(jì)算為： ? 股票價(jià)值 S = 25 20220000 = 500000000元 ? 債務(wù)價(jià)值 B = 180000000 = 171000000元 ? B/（ S+B） = ? S/（ S+B） = ? 故公司的平均資金成本為 0. 7452 20%+ 0. 2548 10% （ 140%） =% 例： 某企業(yè)目前資本總額為 1000萬元，其結(jié)構(gòu)為債務(wù) 300 萬元（利率 10%），主權(quán)資本 700萬元（每股 1元）?，F(xiàn)準(zhǔn)備 增資 200萬元，方案 1：增加主權(quán)資本（每股 1元） ； 方案 2：增加負(fù)債，但那時(shí)全部負(fù)債利率要提高到 12%。 若公司所得稅率為 40%，增資后息稅前利潤率可達(dá) 500萬元， 比較并選取方案。 方案 1的每股收益 =（ 500300*10%）（ 140%） /900= 方案 2的每股收益 =（ 500500*12%）（ 140%） /700= 選擇借債 （二）每股收益（ EPS）分析法 計(jì)算各種籌資方式下的 EPS，選擇較大者 公式為： 2211 )1)(()1)((CTIE B ITCTIE B IT ?????無差異點(diǎn)分析法 無差異點(diǎn)是兩種方式下 EPS相等時(shí) 的 息稅前利潤點(diǎn) 預(yù)計(jì)息稅前利潤 無差異點(diǎn)時(shí)，選擇負(fù)債籌資較大的方案 預(yù)計(jì)息稅前利潤 無差異點(diǎn)時(shí)，選擇股權(quán)籌資較大的方案 企業(yè)何時(shí)選擇負(fù)債，何時(shí)選擇股權(quán)？ 700%)401%)(12500(202200%)401%)(10300( ???????? E B ITE B ITEBIT=165萬元 當(dāng) EBIT165萬元，選擇負(fù)債籌資有利。 當(dāng) EBIT＜ 165萬元，選擇股權(quán)籌資有利。 資本結(jié)構(gòu)決策分析方法： EBITEPS分析法 ? 權(quán)益籌資優(yōu)勢區(qū) 負(fù)債籌資優(yōu)勢區(qū) ? 負(fù)債籌資線 ? 權(quán)益籌資線 ? EBITEPS無差異點(diǎn) ? EBITEPS分析原理 （三）公司價(jià)值比較法 ? 基本原理： – 比較不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值，以價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)。 ? 公司價(jià)值 (V)的構(gòu)成： – 股票價(jià)值 (S)和債券價(jià)值 (B)之和 – 股票價(jià)值 S=(EBITI)(1T)/KS – 股票資本成本 KS按 CAPM計(jì)量 – 綜合成本按加權(quán)平均計(jì)算 )1( TKVBKVSK BSw ??????
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