財(cái)務(wù)管理學(xué)課件第三章長期籌資決策(編輯修改稿)
2025-02-05 06:47 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ??銷售收入 變動成本 固定成本財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)銷售收入 變動成本 固定成本 利息財(cái)務(wù)風(fēng)險與財(cái)務(wù)杠桿的結(jié)論 ? 負(fù)債利息越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示稅后利潤對息稅前利潤的敏感度越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。 ? 在負(fù)債利息不變的情況下，息稅前利潤越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。 思考：當(dāng)經(jīng)營利潤下降 10%時，企業(yè)的稅后利潤肯定下降 10%嗎？ （三）綜合杠桿 ? 營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并 ( / ) / ( / )( ) ( )( ) ( )()()D T L D O L D FL EP S EP S S SP V Q P V Q FP V Q F P V Q F IP V QP V Q F I? ? ? ? ?? ? ???? ? ? ? ???? ? ????銷售收入 變動成本總杠桿銷售收入 變動成本 固定成本 利息? 股東面臨的風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險 +財(cái)務(wù)風(fēng)險 ? 綜合杠桿：營業(yè)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的合并 ? 銷售額 ———— 息稅前利潤 ———— 稅后利潤 經(jīng)營杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 思考：固定資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè) 應(yīng)采用較高或較低的資產(chǎn)負(fù)債率？ 思考： ? 某企業(yè)只產(chǎn)銷 A產(chǎn)品 ， 其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X， 假定企業(yè) 04年度 A產(chǎn)品產(chǎn)銷 10000件 ，單價 5元 ， 04年度發(fā)生債務(wù)利息 5000元 。 ? ? 要求： ① 若公司的銷售額增加 10%， 公司的息稅前利潤會增加多少 ？ 。 ? ② 若公司的息稅前利潤增加 30%， 公司的凈利會增加多少 ？ ? ③假定企業(yè)的銷售額減少 10%，公司的凈利會出現(xiàn)什么變化？ 三 借債還是股權(quán)？理論依據(jù) ? MM理論 ? 權(quán)衡理論 ? 激勵理論 ? 信號理論 ? 順序籌資理論 MM理論 無稅下的 MM命題 I和命題 II:無關(guān)論 ? 資本成本 ? 股權(quán)資本成本Ｋ e ? 加權(quán)資本成本 WACC ? 債務(wù)資本成本Ｋ d ? 負(fù)債 /股權(quán)（ B/E) ? 資本結(jié)構(gòu)與資本成本的關(guān)系 資金成本、公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 圖形解釋 ? 企業(yè)如果試圖用債務(wù)來代替權(quán)益進(jìn)行籌資，盡管債務(wù)成本比權(quán)益成本更便宜，但企業(yè)的加權(quán)資本成本不變。這是因?yàn)?，?dāng)企業(yè)增加債務(wù)時，作為剩余索取權(quán)擁有者的股東承擔(dān)的風(fēng)險加大了，因此股東會相應(yīng)提高其權(quán)益成本，這種提高了的權(quán)益成本正好抵消了因低成本債務(wù)籌資而獲得的好處，兩者抵消，從而企業(yè)價值、加權(quán)資本成本與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)。 股東要求的回報率會隨著負(fù)債的增加而增加 有稅下的 MM命題 I和命題 II ：相關(guān)論 ? 公司價值 ? 有債公司的價值 ? ? 無債公司的價值 ? 負(fù)債 /股權(quán)（ B/E) ? 資本結(jié)構(gòu)與公司價值的關(guān)系 有債公司的價值大于無債公司的價值 圖形解釋 ? MM有稅下的資本結(jié)構(gòu)理論表明，在沒有破產(chǎn)成本情況下，企業(yè)價值是財(cái)務(wù)杠桿的增函數(shù)。這一結(jié)論暗含著：企業(yè)應(yīng)采用幾乎全部由債務(wù)組成的資本結(jié)構(gòu)。 權(quán)衡理論 ? 資本結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)在負(fù)債的利益和相應(yīng)成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ? 負(fù)債利益 – 利息減稅的好處 ? 負(fù)債成本 – 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 – 代理成本 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本會抵消負(fù)債的減稅利益 有債公司價值＝無債公司的價值＋減稅收益現(xiàn)值 －破產(chǎn)成本現(xiàn)值－代理成本現(xiàn)值 均衡理論下 :
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