財務(wù)管理第三章財務(wù)估價(編輯修改稿)
2025-02-14 09:34 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ?零成長股票（ no growth or zero growth stock） 每年發(fā)放固定的股利，即 D1=D2=D3==D，則 KDp ?D: 基準股利 K：預(yù)期報酬率 ? A先生購入某公司發(fā)行的優(yōu)先股 1000股，每年支付優(yōu)先股股息 2元 /股。 A先生期望報酬率為 16%，則該優(yōu)先股的內(nèi)在價值為： V=2/= ?固定成長股票（ constant growth） gKDp??D: 基準股利 K：預(yù)期報酬率 g: 股利增長率 ? M發(fā)行的普通股基準股利 1元 /股，預(yù)計未來年增長率可達到 5%，投資該股票的期望報酬率 15%，則該股票的內(nèi)在價值為： V=1/（ 15%5%） =10元 ?階段性增長 第一步： 將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開始的快速增長階段和其后的固定增長階段，先計算快速增長階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計算公式為： ?? ??? nttttKgDp101 )1()1( （ t=1， 2， 3，， n） 第二步： 采用固定增長模式，在高速增長期末（ n期）即固定增長開始時，計算股票價值，并將其折為現(xiàn)值，計算公式為： 第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價值，計算公式為： )()1(1 12 gKDKpnn ?????21 ppp ??例： AS公司擁有一種新藥，從現(xiàn)在起每股股利 D0為 ，在以后的 3年中，股利以 13%的速度高速增長， 3年后以固定股利7%增長，股東要求的收益率為 15%。則 AS公司股票價值計算如下： 第一、計算高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值，如表 2— 1所示： t 第 t年股利 PVIF (15%,t) 股利現(xiàn)值 1 = 2 = 3 = 合計 第二、計算第三年末時的股票內(nèi)在價值： P3= D4 / （ K— g ） = D3（ 1+g） /（ K— g） =(1+7%)/（ 15%7%） = 然后將其貼現(xiàn)至第一年年初的現(xiàn)值為： P2=?PVIF 15%,3 = 第三、將上述兩步計算結(jié)果相加，就是 AS公司股票內(nèi)在價值 PO=４ .05696+= 模型評述 ? 股利是價值分配過程，而非價值創(chuàng)造 ? 股利的變化不意味著業(yè)績變化和價值變化，可能是股利政策變化的結(jié)果 ?現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 VE=（ C1I1） /(1+k)+ (C2I2） /(1+K)2+… .+( CtIt） /(1+K)t +Vt/(1+k)tVD Vt=(Ct+1It+1） /(Kg) C:經(jīng)營活動現(xiàn)金流入 I:投資活動現(xiàn)金流出 K:加權(quán)平均資金成本 VD：債權(quán)價值 【 案例 】 假設(shè)某公司 2022年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售收入10億元，凈利潤 1億元，折舊和攤銷 ，資本性支出 ，營運資本為銷售收入的 10%。預(yù)期在 2022— 2022年間公司將進入高速發(fā)展期，銷售收入年增長率約為 15%。利息費用 ,資本性支出和折舊攤銷的增長率約為 10%，凈利潤年增長率約為 16%。 2022年之后，公司進入平穩(wěn)期，此后預(yù)計自由現(xiàn)金流量將保持 5%的年增長率。假設(shè)公司的加權(quán)平均資本成本為 11%，公司稅率為 37%，2022年底的債務(wù)市場價值為 5億元，根據(jù)上述假設(shè)，我們可以對該公司 2022年末股權(quán)價值進行測算。 年份 凈利潤 利息 費用 折舊和 攤銷 資本性支出 營運資本變動 公司自由現(xiàn)金流量 現(xiàn)值 2022 2022 2022 2022 2022 現(xiàn)值 合計 自由現(xiàn)金流量預(yù)測（單位：億元） 由于該公司 2022年之后的自由現(xiàn)金流量將保持 5%的年增長率不變，因此其持續(xù)價值為： V5=*（ 1+5%）／（ 11%5%） = 2022年末的股權(quán)價值：
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