人大劉俊彥財務(wù)管理學(xué)課件第6章長期籌資決策-資料下載頁
2025-02-22 16:06本頁面
【正文】 零時 ， 該模型就成為無稅 MM理論的模型 。 3． 當(dāng)個人所得稅稅率 Ts、 Tb為零時 ， 該模型成為 MM理論企業(yè)所得稅模型 。 4． 如果 Ts＝ Tb， 該模型也與 MM理論企業(yè)所得稅模型一致 。 5． 如果 （ 1－ Tc） （ 1－ Ts） ＝ （ 1－ Tb） ， 此時的負(fù)債抵稅額現(xiàn)值為零 ， 該模型又成為無稅 MM理論模型 。 這說明企業(yè)使用負(fù)債減稅收益正好被個人所得稅的征收所抵銷 。 BTTTbSC ???????????)1()1)(1(1米勒模型說明 權(quán)衡理論 ? 權(quán)衡理論的含義 ? 是指通過研究負(fù)債抵稅收益與企業(yè)破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間的權(quán)衡關(guān)系來確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論，因此，權(quán)衡理論也稱為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論。 ? 權(quán)衡理論的主要內(nèi)容 權(quán)衡理論的主要內(nèi)容 ? 權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債給企業(yè)帶來兩項成本 ? 財務(wù)拮據(jù)成本 ? 代理成本 ? 權(quán)衡理論模型 ? VL＝ Vu＋ TB－ FPV－ TPV ? 含義：隨著企業(yè)負(fù)債率的提高，企業(yè)的抵稅收益會不斷提高，從而企業(yè)價值會不斷加大。但是，隨著企業(yè)財務(wù)杠桿的提高，企業(yè)破產(chǎn)的可能性越來越大，財務(wù)拮據(jù)成本會隨之增加，代理成本也會增加，從而使得企業(yè)價值下降。因此，必然存在一個合理的財務(wù)杠桿比率，使企業(yè)價值達(dá)到最大，此時的資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 財務(wù)拮據(jù)成本 ? 大量債務(wù)到期，企業(yè)不得不以高利率借款清償?shù)狡趥鶆?wù)，從而增加企業(yè)的利息支出，減少息稅前利潤。 ? 企業(yè)的客戶和供應(yīng)商意識到企業(yè)陷入財務(wù)困境時，它們往往不再向企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品或材料，這可能會引起企業(yè)破產(chǎn) 。 ? 管理人員往往要采取短期行為來當(dāng)前的財務(wù)危機(jī)，如推遲機(jī)器設(shè)備的大修，降低產(chǎn)品質(zhì)量以節(jié)約成本費用，或者出售現(xiàn)有資產(chǎn)等，這些行為會影響企業(yè)未來的收益能力，從而使企業(yè)市場價值降低。 ? 企業(yè)破產(chǎn)發(fā)生后，還會發(fā)生一些費用，使企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的清償價值降低。 ? 企業(yè)財務(wù)拮據(jù)發(fā)生后，即使不通過法律破產(chǎn)程序，采取債務(wù)重組等措施使企業(yè)繼續(xù)保持經(jīng)營能力，也會發(fā)生大量的額外費用或機(jī)會成本。 TB FPV+TPV 權(quán)衡理論下的企業(yè)價值 VL＝ Vu＋ TB－ FPV－ TPV B/S V 三、新資本結(jié)構(gòu)理論 ? 啄食順序理論 ? 唐納森認(rèn)為，企業(yè)的籌資遵循啄食順序的原理，由此形成的啄食順序是：（ 1）企業(yè)實行固定的股利政策；（ 2）企業(yè)偏好于首先采用內(nèi)部籌資；（ 3）當(dāng)企業(yè)需要籌資時，首先是使用內(nèi)部留存收益，其次是外部負(fù)債籌資，最后才是發(fā)行股票。 ? 信息不對稱理論（信號傳遞理論） ? 邁爾斯（ Myers） 認(rèn)為，企業(yè)偏重于內(nèi)部籌資，如果需要對外籌資，則偏好于負(fù)債籌資。 第 4節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策 ? 資本成本比較法 ? 每股利潤分析法 222111 )1)(()1)((NDTIEB ITNDTIEB IT pp ??????? 公司價值比較法 ? 未來凈收益的折現(xiàn)值 ? 股票的市場價值 ? 負(fù)債資本和股權(quán)資本的折現(xiàn)價值之和 ???nt KNIV1 思考題 ? 你認(rèn)為在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？ ? 你認(rèn)為采用哪種方法確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)比較科學(xué)？ 演講完畢，謝謝觀看！
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