【正文】 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 80 000 80 000 80 000 80 000 付現(xiàn)成本 30 000 30 000 30 000 30 000 折舊 23 148 21 433 19 846 18 376 稅前利潤 26 852 28 567 30 154 31 624 所得稅 (40％ ) 10 741 11 427 12 062 12 650 稅后凈利 16 111 17 140 18 092 18 974 營業(yè)現(xiàn)金流量 39 259 38 573 37 938 37 350 凈現(xiàn)金流量 100 000 39 259 38 573 37 938 37 350 3735037938385733925910000 0 4%,103%,102%,101%,10??????????? PV IFPV IFPV IFPV IFNPV （ 2）按名義值計(jì)算凈現(xiàn)值 首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 第一年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 86 400 第二年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 93 312 第三年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 000 ＝ 100 777 第四年?duì)I業(yè)收入的名義值＝ 80 ＝ 108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值＝ 30 000 ＝ 32 400，第 24年付現(xiàn)成本的名義值分別為 34 99 37 79 40 815。 然后，計(jì)算項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 表 8－ 27 按名義值計(jì)算現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 初始投資 100 000 營業(yè)收入 86 400 93 312 100 777 108 840 付現(xiàn)成本 32 400 34 992 37 791 40 815 折舊 25 000 25 000 25 000 25 000 稅前利潤 29 000 33 320 37 986 43 025 所得稅 (40％ ) 11 600 13 328 15 194 17 210 稅后凈利 17 400 19 992 22 792 25 815 營業(yè)現(xiàn)金流量 42 400 44 992 47 792 50 815 凈現(xiàn)金流量 100 000 42 400 44 992 47 792 50 815 名義資金成本為： %%8%10%8%10???????? rrn irirr)(21584950815477924499242400100000 4%,%,%,%,元??????????? PVI FPVI FPVI FPVI FNPV按照名義值和實(shí)際值計(jì)算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時(shí) 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時(shí)間而加劇，期限越長的項(xiàng)目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項(xiàng)目。 思考與案例 思考題 、 練習(xí)題 ，需要考慮哪些因素？ ？ ，需要使用什么方法進(jìn)行投資分析？ ，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？ 思考題： 練習(xí)題： 1. 你正在分析一項(xiàng)價(jià)值 250萬元，殘值為 50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為 5年。 a. 假設(shè)所得稅率為 40%，估計(jì)每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為 10%，估計(jì)這些稅收收益的現(xiàn)值。 2. 某公司要在兩個(gè)項(xiàng)目中選擇一個(gè)進(jìn)行投資： A項(xiàng)目需要 160000元的初始投資，每年產(chǎn)生 80000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 3年， 3年后必須更新且無殘值； B項(xiàng)目需要 210000元的初始投資，每年產(chǎn)生 64000元的現(xiàn)金凈流量，項(xiàng)目的使用壽命為 6年， 6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為 16％。請(qǐng)問，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目 ? 思考與案例 練習(xí)題 3. 某公司考慮用一臺(tái)新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計(jì)還可以使用 5年，已提折舊 20230元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價(jià)款 10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入 50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺(tái)新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為 60000元，估計(jì)可使用 5年，期滿有殘值 10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為 40000元。假設(shè)該公司的資金成本為 10％，所得稅率為 30％，營業(yè)稅率為 5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對(duì)其進(jìn)行更新的決策。 4. 假設(shè)某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)如下，公司的資金成本為 10％，分析該項(xiàng)目是否可行。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20230 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時(shí)代公司投資決策案例 時(shí)代公司的債券原為 AA級(jí)，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財(cái)務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會(huì)一無所獲?，F(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價(jià)證券，動(dòng)用其歷年的折舊積累來籌集資金，準(zhǔn)備進(jìn)行如下兩個(gè)互斥項(xiàng)目中的一項(xiàng)投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項(xiàng)目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個(gè)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)較大 ?為什么？ (3)分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目在狀況好和狀況差時(shí)的凈現(xiàn)值。 (4)如果你是公司股東 ,你希望選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (5)如果你是公司的債權(quán)人 ,你希望經(jīng)理選哪一個(gè)項(xiàng)目 ? (6)為防止決策引起利益沖突 ,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護(hù)措施 ? (7)誰來承擔(dān)保護(hù)措施的成本 ,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系 ? 思考與案例 案例分析 思考與案例 案例分析 彩虹公司購置新機(jī)器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺(tái)新型機(jī)器。每年節(jié)約的成本預(yù)計(jì)給公司帶來 5000元的現(xiàn)金流入量。該機(jī)器耗資 35 000元，預(yù)計(jì)能夠使用 15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為 12％。 如果公司愿意每年增加 500元的額外支出，就可以獲得機(jī)器生產(chǎn)商的“維護(hù)與更新”服務(wù)，該項(xiàng)服務(wù)可以使購置的機(jī)器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機(jī)器每年能夠產(chǎn)生 4 500（ 5000－ 500）元的現(xiàn)金流量。 公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計(jì)的一種方式來維持機(jī)器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計(jì)通過將新機(jī)器每年成本節(jié)約額的 20％再投資到新的機(jī)器部件上，技術(shù)人員可以以每年 4％的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機(jī)器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加 4％，即 5200（ 1－ 20％）＝ 4160元。只要 20％的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以 4％的速度增加。 貼現(xiàn)率為 k%,每年以 g%的速度增加的每年年末支出額 C的現(xiàn)值（ V）可以用下列公式計(jì)算： gkCV??公式中的 k, g 均以小數(shù)表示 思考與案例 案例分析 案例思考題 ： ，彩虹公司應(yīng)該購買新機(jī)器嗎？ ，那么是應(yīng)該購買“維護(hù)與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護(hù)方案？ 2023/3/12 演講完畢，謝謝觀看！