【導(dǎo)讀】企業(yè)資源的取得和使。1財(cái)務(wù)活動(dòng)的概念：以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動(dòng)總稱。對(duì)內(nèi)投資是指購(gòu)置經(jīng)營(yíng)所需要的固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)。關(guān)鍵要合理使用流動(dòng)資金及其負(fù)債，不斷的提高資金的使用效率，如何加速資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。廣義上的分配是對(duì)各項(xiàng)收入進(jìn)行分割和分派的過(guò)程。2企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系：是債務(wù)與債權(quán)的關(guān)系。6企業(yè)與職工之間的關(guān)系：以權(quán)責(zé)勞債為依據(jù)，是職工與企業(yè)在勞動(dòng)成果的分配關(guān)系。7企業(yè)與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的關(guān)系：是強(qiáng)制無(wú)償分配關(guān)系。3財(cái)務(wù)管理能迅速反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

　　

【正文】 全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長(zhǎng)期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是 指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三 資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ) ： 是指企業(yè)資本按會(huì)計(jì)賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 ： 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 ： 是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來(lái)資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。 四 資本結(jié)構(gòu)的意義 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利 益。 合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。 一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值與權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值之和，用公式表示為： V=B+S 。 五 資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 1 早期資本結(jié)構(gòu)理論 1） 凈收益觀點(diǎn) ： 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。 凈 收益理 論 ： 該 理 論認(rèn)為 ：由于 債務(wù)資 金 成本低于 權(quán) 益 資 金成本 ，運(yùn)用 債務(wù) 籌 資 可以降低 企 業(yè) 資 金 的 綜 合 資 金成本 ，且 負(fù)債 程度 越高， 綜 合 資 金成本就越低，企 業(yè) 的 凈 收益就越多， 企 業(yè) 價(jià) 值 就越大。按照 該 理 論 ，當(dāng) 負(fù)債 比率 達(dá)到 100%時(shí) ，企 業(yè)綜 合 資 金成本最低，企 業(yè) 價(jià) 值 最大 。 2 凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn) 這 種 觀 點(diǎn) 認(rèn)為 ，在公司的 資 本 結(jié) 構(gòu)中， 債 務(wù)資 本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià) 值 沒(méi)有關(guān)系。 該理論認(rèn)為，不論 財(cái)務(wù)杠桿 如何變化，公司 加權(quán)平均資本成本 都是固定的， 因而公司的總 價(jià)值 也是固定不變的。這是因?yàn)楣纠秘?cái)務(wù)杠桿增加 負(fù)債比例 時(shí)，雖然負(fù)債資本成本較之于 股本成本 低，但由于 負(fù)債 加大了 權(quán)益資本 的 風(fēng)險(xiǎn) ，使得 權(quán)益成本 上升，于是加權(quán)平均資本成本不會(huì)因 負(fù)債比率 的提高而降低，而是維持不變。因此，公司無(wú)法利用財(cái)務(wù)杠桿改變加權(quán)平均資本成本，也無(wú)法通過(guò)改變 資本結(jié)構(gòu) 提高 公司價(jià)值 ；資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān)，決定公司價(jià)值的應(yīng)是其營(yíng)業(yè)收益。 3） 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) 介于上述兩種極端 觀 點(diǎn)之 間 的折中 觀 點(diǎn) 。 按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì) 升高，并使公司價(jià)值下降。 2 MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值 。 修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。 3新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 代理成本理論 ： 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。 信號(hào)傳遞理論 ： 公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。 優(yōu)選順序理論 啄食理論 ： 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 第二 節(jié) 資本成本的測(cè)算 一 資本成本的概念與種類 ： 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。 ： 包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。 ： 包括個(gè)別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。 二 資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策 的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本在企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中的作用 資本成本可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn) 三 債務(wù)資本成本率的測(cè)算 1 個(gè)別資本成本率的測(cè)算 K=D/(Pf) 或 K=D/P(1F) K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費(fèi)用額； P表示籌資額； f表示籌資費(fèi)用額； F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。 2長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算 K=I(1T)/L(1F)或 K=R*(1T) Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率； I表示長(zhǎng)期借款年利息額； L表示長(zhǎng)期借款籌資 額，即借款本金； F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動(dòng)用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會(huì)高于名義利率，從而資本成本率上升。這時(shí)，借款資本成本率的測(cè)算公式為： 式中， MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù) 3長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算 1） 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測(cè)算： K=I(1T)/B(1F) 式中， Kb表示債券 資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率 2） 在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí) ，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。測(cè)算過(guò)程如下。 第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式為： 式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。 第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè) 算公式為 四 股權(quán)資本成本率的測(cè)算 1 普通股資本成本率的測(cè)算 1） 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。 ? 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利 D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測(cè)算： ? 如果公司實(shí)行固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為 G，則資本成本率需按右側(cè)公式測(cè)算： 2） 資 本 資產(chǎn) 定價(jià)模型 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 。 式中 ， Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率； β i表示第 i種股票的貝塔系數(shù) 3） 債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算 式中， Kp表示 優(yōu) 先股 資 本成本率； Dp表示 優(yōu) 先股每股年股利； Pp表示 優(yōu) 先股籌 資凈額 ，即 發(fā) 行價(jià)格扣除 發(fā) 行 費(fèi) 用 。 3保留盈余資本成本率的測(cè)算 有資本成本，不過(guò)是一種機(jī)會(huì)資本成本。與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測(cè)算 投入資本籌資協(xié)議有的約定了固 定的利潤(rùn)分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股； 投入資本及保留盈余不能在證券市場(chǎng)上交易，無(wú)法形成公平的交易價(jià)格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投資的必要報(bào)酬率。 五 綜合資本成本率的測(cè)算 ? 個(gè)別資本成本率、各種長(zhǎng)期資本比例 ? ： ? ? 賬面價(jià)值基礎(chǔ) ? 市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ) ? 目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ) 六 邊際資本成本率的測(cè)算 ： 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 ? 確定目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu) ? 測(cè)算各種資本的成本率 ? 測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) ? 測(cè)算邊際資本成本率 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一 營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1 營(yíng)業(yè)杠桿的原理 ? 營(yíng)業(yè)杠桿的概念 由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象 公式為 ? 從上述公式可知，在單價(jià) p和單位變動(dòng)成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長(zhǎng)，會(huì)使息稅前利潤(rùn)更快速地增長(zhǎng)；反之，亦然。由此，形成了營(yíng)業(yè)杠桿。 ? 營(yíng)業(yè)杠桿利益分析 ： ? 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 2營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算 ? 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于 營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映著營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。 ? 為了反映營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營(yíng)業(yè)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)測(cè)算公式 ? 一般而言，企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越高；企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)杠桿利益和營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 3 影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 ? 產(chǎn)品銷量的變動(dòng) ? 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) ? 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) ? 固定成本總額的變動(dòng) 二 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1財(cái)務(wù) 杠桿的概念 ? 財(cái)務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)資本成本固定的 債務(wù)資本的利用。 公式為 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。 ? 財(cái)務(wù)杠桿利益分析 ：亦稱融 資 杠桿利益，是指企 業(yè) 利用 債務(wù) 籌 資這 個(gè) 財(cái)務(wù) 杠桿而 給權(quán)益 資 本 帶 來(lái)的 額 外收益。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ：亦稱籌 資風(fēng)險(xiǎn) ，是指企 業(yè)經(jīng)營(yíng) 活 動(dòng) 中與籌 資 有關(guān)的 風(fēng)險(xiǎn) ，尤其是指在籌 資 活 動(dòng) 中利用 財(cái)務(wù) 杠桿可能 導(dǎo) 致企 業(yè)權(quán) 益 資 本所有者收益下降的 風(fēng)險(xiǎn) ，甚至可能 導(dǎo)致企 業(yè) 破 產(chǎn) 的 風(fēng)險(xiǎn) 。 2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算 公式為 ? 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，它反映了財(cái)務(wù)杠桿 的作用程度。 ? 為了反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 ? 一般而言，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。 3 影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 ? 資本規(guī)模的變動(dòng) ? 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng) ? 債務(wù)利率的變動(dòng) ? 息稅前利潤(rùn)的變動(dòng) 三聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 1聯(lián)合杠桿原理 聯(lián)合杠桿： 亦稱總杠桿，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一 資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分 析 ? 利潤(rùn)最大化 （凈利潤(rùn)）：在財(cái)務(wù)分析按適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低資本成本 股東財(cái)富最大化 ：在財(cái)務(wù)分析按適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過(guò)增加公司的凈利潤(rùn)而使股票的市場(chǎng)價(jià)值上升。 公司價(jià)值最大化：股權(quán)資本的價(jià)值加上債務(wù)資本的價(jià)值 ? ：初創(chuàng)期 債務(wù)資本比例較低。成長(zhǎng)期 債務(wù)比例開(kāi)始上升。成熟期 債務(wù)比例相對(duì)穩(wěn)定 ? ：財(cái)務(wù)狀況差時(shí)，通過(guò)留用利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)充資本。財(cái)務(wù)狀況好時(shí)，可以外部籌資。 ? ? ? ? ：企業(yè)說(shuō)的稅率越高，舉債的好處就越大。 ? 二 資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 ? 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ： 資 本成本比 較 法的 測(cè) 算原理容易理解， 測(cè) 算 過(guò) 程 簡(jiǎn)單 。但 該 法 僅以 資 本成 本率最低 為 決策 標(biāo) 準(zhǔn)，沒(méi)有具體 測(cè) 算 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 因素，其決策目 標(biāo)實(shí)質(zhì) 上是利 潤(rùn) 最大化而不是公司價(jià) 值 最大化。 資 本成本比 較 法一般適用于 資 本 規(guī) 模 較 小， 資 本 結(jié) 構(gòu) 較為簡(jiǎn)單 的非股份制企 業(yè) 。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? 每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ? 所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值 比較法 ：公司價(jià) 值 比 較 法是在充分反映公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 的前提下，以公司價(jià) 值的大小 為標(biāo) 準(zhǔn)， 經(jīng)過(guò)測(cè) 算確定公司最佳 資 本 結(jié) 構(gòu)的方法。 ：公司價(jià) 值 等于其未來(lái) 凈 收益（或 現(xiàn) 金流量）按照一定折 現(xiàn) 率折 現(xiàn) 的價(jià) 值 ，即公司未來(lái) 凈 收益的折 現(xiàn)值 。 ? 公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。 ? 公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。 公司綜合資本成本率 第七章 投資決策原理 第一節(jié) 長(zhǎng)期投資概述 一 企業(yè)投資的意義 ? 1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管 理目標(biāo)的基本前提 ? 2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 ? 3．企