【導(dǎo)讀】企業(yè)資源的取得和使。1財務(wù)活動的概念：以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動總稱。對內(nèi)投資是指購置經(jīng)營所需要的固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)。關(guān)鍵要合理使用流動資金及其負(fù)債，不斷的提高資金的使用效率，如何加速資金的運(yùn)轉(zhuǎn)。廣義上的分配是對各項(xiàng)收入進(jìn)行分割和分派的過程。2企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系：是債務(wù)與債權(quán)的關(guān)系。6企業(yè)與職工之間的關(guān)系：以權(quán)責(zé)勞債為依據(jù)，是職工與企業(yè)在勞動成果的分配關(guān)系。7企業(yè)與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的關(guān)系：是強(qiáng)制無償分配關(guān)系。3財務(wù)管理能迅速反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況。于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展、擴(kuò)大市場份額。

　　

【正文】 全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 一個企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是 指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三 資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ) ： 是指企業(yè)資本按會計(jì)賬面價值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 ： 是指企業(yè)資本按現(xiàn)時市場價值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。 ： 是指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。 四 資本結(jié)構(gòu)的意義 合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利 益。 合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。 一般而言，一個公司的現(xiàn)實(shí)價值等于其債務(wù)資本的市場價值與權(quán)益資本的市場價值之和，用公式表示為： V=B+S 。 五 資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn) 1 早期資本結(jié)構(gòu)理論 1） 凈收益觀點(diǎn) ： 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價值就越高。 凈 收益理 論 ： 該 理 論認(rèn)為 ：由于 債務(wù)資 金 成本低于 權(quán) 益 資 金成本 ，運(yùn)用 債務(wù) 籌 資 可以降低 企 業(yè) 資 金 的 綜 合 資 金成本 ，且 負(fù)債 程度 越高， 綜 合 資 金成本就越低，企 業(yè) 的 凈 收益就越多， 企 業(yè) 價 值 就越大。按照 該 理 論 ，當(dāng) 負(fù)債 比率 達(dá)到 100%時 ，企 業(yè)綜 合 資 金成本最低，企 業(yè) 價 值 最大 。 2 凈營業(yè)收益觀點(diǎn) 這 種 觀 點(diǎn) 認(rèn)為 ，在公司的 資 本 結(jié) 構(gòu)中， 債 務(wù)資 本的多寡，比例的高低，與公司的價 值 沒有關(guān)系。 該理論認(rèn)為，不論 財務(wù)杠桿 如何變化，公司 加權(quán)平均資本成本 都是固定的， 因而公司的總 價值 也是固定不變的。這是因?yàn)楣纠秘攧?wù)杠桿增加 負(fù)債比例 時，雖然負(fù)債資本成本較之于 股本成本 低，但由于 負(fù)債 加大了 權(quán)益資本 的 風(fēng)險 ，使得 權(quán)益成本 上升，于是加權(quán)平均資本成本不會因 負(fù)債比率 的提高而降低，而是維持不變。因此，公司無法利用財務(wù)杠桿改變加權(quán)平均資本成本，也無法通過改變 資本結(jié)構(gòu) 提高 公司價值 ；資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，決定公司價值的應(yīng)是其營業(yè)收益。 3） 傳統(tǒng)折中觀點(diǎn) 介于上述兩種極端 觀 點(diǎn)之 間 的折中 觀 點(diǎn) 。 按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會 升高，并使公司價值下降。 2 MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價值 。 修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關(guān)的結(jié)論。 3新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn) 代理成本理論 ： 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。 信號傳遞理論 ： 公司價值被低估時會增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加股權(quán)資本。 優(yōu)選順序理論 啄食理論 ： 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 第二 節(jié) 資本成本的測算 一 資本成本的概念與種類 ： 資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價。 ： 包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。 ： 包括個別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。 二 資本成本的作用 資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用 ? 個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 ? 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 ? 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用 ? 資本成本是評價投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策 的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用 資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn) 三 債務(wù)資本成本率的測算 1 個別資本成本率的測算 K=D/(Pf) 或 K=D/P(1F) K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費(fèi)用額； P表示籌資額； f表示籌資費(fèi)用額； F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。 2長期借款資本成本率的測算 K=I(1T)/L(1F)或 K=R*(1T) Kl表示長期借款資本成本率； I表示長期借款年利息額； L表示長期借款籌資 額，即借款本金； F表示長期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時借款的實(shí)際利率和資本成本率將會上升。 在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時，借款實(shí)際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時，借款資本成本率的測算公式為： 式中， MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù) 3長期債券資本成本率的測算 1） 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： K=I(1T)/B(1F) 式中， Kb表示債券 資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率 2） 在考慮貨幣時間價值時 ，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報酬率，再乘以（ 1T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。 第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為： 式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格 (或現(xiàn)值 )扣除發(fā)行費(fèi)用； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。 第二步，測算債券的稅后資本成本率，測 算公式為 四 股權(quán)資本成本率的測算 1 普通股資本成本率的測算 1） 股利折現(xiàn)模型 ? 式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報酬率，即普通股資本成本率。 ? 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利 D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算： ? 如果公司實(shí)行固定增長股利的政策，股利固定增長率為 G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算： 2） 資 本 資產(chǎn) 定價模型 普通股投資的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率 。 式中 ， Rf表示無風(fēng)險報酬率； Rm表示市場報酬率； β i表示第 i種股票的貝塔系數(shù) 3） 債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率 股票投資的必要報酬率可以在債券利率的基礎(chǔ)上加上股票投資高于債券投資的風(fēng)險報酬率 2 優(yōu)先股資本成本率的測算 式中， Kp表示 優(yōu) 先股 資 本成本率； Dp表示 優(yōu) 先股每股年股利； Pp表示 優(yōu) 先股籌 資凈額 ，即 發(fā) 行價格扣除 發(fā) 行 費(fèi) 用 。 3保留盈余資本成本率的測算 有資本成本，不過是一種機(jī)會資本成本。與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 非股份制企業(yè)股權(quán)資本成本率的測算 投入資本籌資協(xié)議有的約定了固 定的利潤分配比例，這類似于優(yōu)先股，但不同于普通股； 投入資本及保留盈余不能在證券市場上交易，無法形成公平的交易價格，因而也就難以預(yù)計(jì)其投資的必要報酬率。 五 綜合資本成本率的測算 ? 個別資本成本率、各種長期資本比例 ? ： ? ? 賬面價值基礎(chǔ) ? 市場價值基礎(chǔ) ? 目標(biāo)價值基礎(chǔ) 六 邊際資本成本率的測算 ： 邊際資本成本率是指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增 1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 ? 確定目標(biāo)資本結(jié) 構(gòu) ? 測算各種資本的成本率 ? 測算籌資總額分界點(diǎn) ? 測算邊際資本成本率 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量 一 營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險 1 營業(yè)杠桿的原理 ? 營業(yè)杠桿的概念 由于企業(yè)經(jīng)營成本中固定成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤變動率大于營業(yè)收入變動率的現(xiàn)象 公式為 ? 從上述公式可知，在單價 p和單位變動成本 v不變的情況下，由于存在固定成本 F，隨著銷量 Q的增長，會使息稅前利潤更快速地增長；反之，亦然。由此，形成了營業(yè)杠桿。 ? 營業(yè)杠桿利益分析 ： ? 營業(yè)風(fēng)險分析 2營業(yè)杠桿系數(shù)測算 ? 營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于 營業(yè)額變動率的倍數(shù)。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。 ? 為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計(jì)營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風(fēng)險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數(shù)。 營業(yè)杠桿系數(shù)測算公式 ? 一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。 3 影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素 ? 產(chǎn)品銷量的變動 ? 產(chǎn)品售價的變動 ? 單位產(chǎn)品變動成本的變動 ? 固定成本總額的變動 二 財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 1財務(wù) 杠桿的概念 ? 財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的 債務(wù)資本的利用。 公式為 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤的變化，會引起稅后利潤更快速地變化，由此形成了財務(wù)杠桿。 ? 財務(wù)杠桿利益分析 ：亦稱融 資 杠桿利益，是指企 業(yè) 利用 債務(wù) 籌 資這 個 財務(wù) 杠桿而 給權(quán)益 資 本 帶 來的 額 外收益。 ? 財務(wù)風(fēng)險分析 ：亦稱籌 資風(fēng)險 ，是指企 業(yè)經(jīng)營 活 動 中與籌 資 有關(guān)的 風(fēng)險 ，尤其是指在籌 資 活 動 中利用 財務(wù) 杠桿可能 導(dǎo) 致企 業(yè)權(quán) 益 資 本所有者收益下降的 風(fēng)險 ，甚至可能 導(dǎo)致企 業(yè) 破 產(chǎn) 的 風(fēng)險 。 2財務(wù)杠桿系數(shù)測算 公式為 ? 財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務(wù)杠桿 的作用程度。 ? 為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。 ? 一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 3 影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素 ? 資本規(guī)模的變動 ? 資本結(jié)構(gòu)的變動 ? 債務(wù)利率的變動 ? 息稅前利潤的變動 三聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險 1聯(lián)合杠桿原理 聯(lián)合杠桿： 亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析 一 資本結(jié)構(gòu)決策影響因素的定性分 析 ? 利潤最大化 （凈利潤）：在財務(wù)分析按適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低資本成本 股東財富最大化 ：在財務(wù)分析按適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過增加公司的凈利潤而使股票的市場價值上升。 公司價值最大化：股權(quán)資本的價值加上債務(wù)資本的價值 ? ：初創(chuàng)期 債務(wù)資本比例較低。成長期 債務(wù)比例開始上升。成熟期 債務(wù)比例相對穩(wěn)定 ? ：財務(wù)狀況差時，通過留用利潤來補(bǔ)充資本。財務(wù)狀況好時，可以外部籌資。 ? ? ? ? ：企業(yè)說的稅率越高，舉債的好處就越大。 ? 二 資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法 ? 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ： 資 本成本比 較 法的 測 算原理容易理解， 測 算 過 程 簡單 。但 該 法 僅以 資 本成 本率最低 為 決策 標(biāo) 準(zhǔn)，沒有具體 測 算 財務(wù)風(fēng)險 因素，其決策目 標(biāo)實(shí)質(zhì) 上是利 潤 最大化而不是公司價 值 最大化。 資 本成本比 較 法一般適用于 資 本 規(guī) 模 較 小， 資 本 結(jié) 構(gòu) 較為簡單 的非股份制企 業(yè) 。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ? 所謂每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時亦稱籌資無差別點(diǎn)。 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值 比較法 ：公司價 值 比 較 法是在充分反映公司 財務(wù)風(fēng)險 的前提下，以公司價 值的大小 為標(biāo) 準(zhǔn)， 經(jīng)過測 算確定公司最佳 資 本 結(jié) 構(gòu)的方法。 ：公司價 值 等于其未來 凈 收益（或 現(xiàn) 金流量）按照一定折 現(xiàn) 率折 現(xiàn) 的價 值 ，即公司未來 凈 收益的折 現(xiàn)值 。 ? 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 ? 公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和 。 公司綜合資本成本率 第七章 投資決策原理 第一節(jié) 長期投資概述 一 企業(yè)投資的意義 ? 1．企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財務(wù)管 理目標(biāo)的基本前提 ? 2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 ? 3．企