【正文】 息；Ｆ表示租賃期間手續(xù)費(fèi)；Ｎ表示租期。②等額年金法l 是運(yùn)用年金現(xiàn)值的計(jì)算原理測算每期應(yīng)付租金的方法。在這種方法下，通常以資本成本率作為折現(xiàn)率。l 計(jì)算后付等額租金方式下每年末支付租金的公式為：l 式中，A表示每年支付的租金；PVAn表示等額租金現(xiàn)值，即年金現(xiàn)值；PVIFAi,n表示等額租金現(xiàn)值系數(shù)，即年金現(xiàn)值系數(shù)；n表示支付租金期數(shù)； i表示租費(fèi)率。6融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)l 融資租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)l 能夠迅速獲得所需資產(chǎn)l 限制條件較少l 可以避免設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)l 租金分期支付，降低不能償付的危險(xiǎn)l 能夠享受稅收利益l 融資租賃籌資的缺點(diǎn)l 籌資成本較高第四節(jié) 混合型籌資一、發(fā)行優(yōu)先股籌資1優(yōu)先股的特點(diǎn)l 優(yōu)先分配固定的股利：優(yōu)先股類似固定利息的債券。l 優(yōu)先分配公司剩余財(cái)產(chǎn)：當(dāng)公司因解散、破產(chǎn)等進(jìn)行清算時(shí)，優(yōu)先股股東將優(yōu)先于普 通股股東分配公司的剩余財(cái)產(chǎn)。l 優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)：僅在涉及優(yōu)先股股東權(quán)益問題時(shí)享有表決權(quán)。l 優(yōu)先股可由公司贖回2優(yōu)先股的種類l 優(yōu)先股按股利是否累計(jì)支付，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 l 優(yōu)先股按股利是否分配額外股利，分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股 l 優(yōu)先股按公司可否贖回，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股 3發(fā)行優(yōu)先股的動機(jī)l 防止公司股權(quán)分散化：因?yàn)閮?yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)l(xiāng) 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 ：公司在需要現(xiàn)金時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，在現(xiàn)金充足時(shí)將可贖回的優(yōu)先股收回l 改善公司資本結(jié)構(gòu) ：在安排債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系時(shí)，可較為便利地利用優(yōu)先股的發(fā)行與調(diào)換來調(diào)整l 維持舉債能力 4發(fā)行優(yōu)先股的優(yōu)缺點(diǎn)l 優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)l 優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金 l 優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性 l 保持普通股股東對公司的控制權(quán) l 能夠增強(qiáng)公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力 l 優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)l 優(yōu)先股的資本成本雖低于普通股，但一般高于債券 l 優(yōu)先股籌資的制約因素較多 l 可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān) 二 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資1可轉(zhuǎn)換債券的特性l 可轉(zhuǎn)換債券有時(shí)簡稱可轉(zhuǎn)債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。l 從籌資公司的角度看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有債務(wù)與權(quán)益籌資的雙重屬性 。2可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行資格與條件上市公司和重點(diǎn)國有企業(yè)具有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的資格 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，除了滿足發(fā)行債券的一般條件外，還應(yīng)符合下列條件：①公司最近1期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元； ②最近3個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息；③最近3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券1年的利息； ④本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近1期末凈資產(chǎn)額的40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額。3可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換l 轉(zhuǎn)換期限：指按發(fā)行公司的約定，持有人可將其轉(zhuǎn)換為股票的期限。按照規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束6個(gè)月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)將其轉(zhuǎn)換為股票。重點(diǎn)國有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在該企業(yè)改制為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)將債券轉(zhuǎn)換為股票。l 轉(zhuǎn)換價(jià)格：是指以可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的每股價(jià)格。這種轉(zhuǎn)換價(jià)格通常由發(fā)行公司在發(fā)行時(shí)約定。l 轉(zhuǎn)換比率：是以每份可轉(zhuǎn)換債券所能轉(zhuǎn)換的股份數(shù)，等于可轉(zhuǎn)換債券的面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。4可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)l 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn) ：有利于降低資本成本 ，有利于籌集更多資本 ，有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu) ，有利于避免籌資損失 l 可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)：轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處 ，若確需股票籌資，但股價(jià)并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí)，發(fā)行公司將承受償債壓力，若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，則發(fā)行遭受籌資損失?；厥蹢l款的規(guī)定可能使發(fā)行公司遭致?lián)p失。 三 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資1認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)l 認(rèn)股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的可認(rèn)購其股票的一種買入期權(quán)。它賦予持有者在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購買發(fā)行公司一定股份的權(quán)利。l 對于籌資公司而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。其持有者在認(rèn)購股份之前，對發(fā)行公司既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，而只是擁有股票認(rèn)購權(quán) 。2認(rèn)股權(quán)證的作用l 為公司籌集額外的現(xiàn)金：認(rèn)股權(quán)證不論是單獨(dú)發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，增強(qiáng)公司的資本實(shí)力和運(yùn)營能力。 l 促進(jìn)其他籌資方式的運(yùn)用 ：單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。例如，認(rèn)股權(quán)證依附于債券發(fā)行，用以促進(jìn)債券的發(fā)售。3認(rèn)股權(quán)證的分類l 短期認(rèn)股權(quán)證與長期認(rèn)股權(quán)證 ：前者認(rèn)股期限通常持續(xù)幾年，有的是永久性的。后者認(rèn)股期限比較短，一般在90天以內(nèi)。l 單獨(dú)發(fā)行與附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證 ：前者是指不依附于其他證券而獨(dú)立發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。后者是指依附于債券、優(yōu)先股、普通股或短期票據(jù)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。l 備兌認(rèn)股權(quán)證與配股權(quán)證 ：前者是每份備兌證按一定比例含有幾家公司的若干股份。后者是按股東的持股比例定向派發(fā)，賦予股東以優(yōu)惠的價(jià)格認(rèn)購發(fā)行公司一定份數(shù)的新股。第六章 長期籌資決策第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論一、資本結(jié)構(gòu)的含義：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。 資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系 。二、資本結(jié)構(gòu)的種類一個(gè)企業(yè)全部資本就權(quán)屬而言，通常分為兩大類：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本。企業(yè)的全部資本按權(quán)屬區(qū)分，則構(gòu)成資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)。資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩大類：一類是長期資本；另一類是短期資本。這兩類資本構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)。資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)：是指企業(yè)資本按會計(jì)賬面價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它不太適合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的要求。：是指企業(yè)資本按現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值基礎(chǔ)計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它比較適于上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的要求。：是指企業(yè)資本按未來目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。它更適合企業(yè)未來資本結(jié)構(gòu)決策管理的要求。四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價(jià)值。一般而言，一個(gè)公司的現(xiàn)實(shí)價(jià)值等于其債務(wù)資本的市場價(jià)值與權(quán)益資本的市場價(jià)值之和，用公式表示為：V=B+S 。五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點(diǎn)1 早期資本結(jié)構(gòu)理論1）凈收益觀點(diǎn)：這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越多，從而公司的價(jià)值就越高。凈收益理論：該理論認(rèn)為：由于債務(wù)資金成本低于權(quán)益資金成本，運(yùn)用債務(wù)籌資可以降低企業(yè) 資金的綜合資金成本，且負(fù)債程度越高，綜合資金成本就越低，企業(yè)的凈收益就越多，企業(yè)價(jià)值就越大。按照該理論，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。2）凈營業(yè)收益觀點(diǎn)這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多寡，比例的高低，與公司的價(jià)值沒有關(guān)系。該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，公司加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而公司的總價(jià)值也是固定不變的。這是因?yàn)楣纠秘?cái)務(wù)杠桿增加負(fù)債比例時(shí)，雖然負(fù)債資本成本較之于股本成本低，但由于負(fù)債加大了權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，使得權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均資本成本不會因負(fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。因此，公司無法利用財(cái)務(wù)杠桿改變加權(quán)平均資本成本，也無法通過改變資本結(jié)構(gòu)提高公司價(jià)值；資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)，決定公司價(jià)值的應(yīng)是其營業(yè)收益。對上述兩種觀點(diǎn)的評價(jià)①凈收益觀點(diǎn)是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價(jià)值反而下降。②凈營業(yè)收益觀點(diǎn)是另一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)雖然認(rèn)識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響公司的股權(quán)資本成本率，但實(shí)際上，公司的綜合資本成本率不可能是一個(gè)常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營業(yè)收益的多少。3）傳統(tǒng)折中觀點(diǎn)介于上述兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過度，綜合資本成本率只會升高，并使公司價(jià)值下降。2 MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)（1）MM資本結(jié)構(gòu)理論基本觀點(diǎn)1958年，美國的莫迪格萊尼和米勒兩位教授合作發(fā)表“資本成本、公司價(jià)值與投資理論”一文 ?；居^點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場價(jià)值。命題 I ：無論公司有無債務(wù)資本，其價(jià)值 (普通股資本與長期債務(wù)資本的市場價(jià)值之和 ) 等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn) 等級的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。 命題 II ：利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場價(jià)值不會隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來的財(cái)務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。（2）MM資本結(jié)構(gòu)理論修正觀點(diǎn)莫迪格萊尼和米勒于1963年合作發(fā)表了另一篇論文“公司所得稅與資本成本：一項(xiàng)修正” 。修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。 命題 I：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。命題Ⅱ：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。3新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)①代理成本理論：債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價(jià)值。②信號傳遞理論：公司價(jià)值被低估時(shí)會增加債務(wù)資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會增加股權(quán)資本。③優(yōu)選順序理論啄食理論：不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)第二節(jié) 資本成本的測算一、資本成本的概念與種類：資本成本是企業(yè)籌集和使用資本而承付的代價(jià)。：包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。：包括個(gè)別資本成本率、綜合資本成本率、邊際資本成本率。二、資本成本的作用資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用l 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 l 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 l 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。 資本成本在企業(yè)投資決策中的作用：資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本在企業(yè)經(jīng)營決策中的作用：資本成本可以作為評價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)三 債務(wù)資本成本率的測算1 個(gè)別資本成本率的測算K=D/(Pf) 或 K=D/P(1F)K表示資本成本率，以百分率表示；D表示用資費(fèi)用額；P表示籌資額；f表示籌資費(fèi)用額；F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。2長期借款資本成本率的測算 ①Kl=Il(1T)/L(1Fl)或K=Rd(1T)——籌資費(fèi)用很少可忽略不計(jì) Kl表示長期借款資本成本率；Il表示長期借款年利息額；L表示長期借款籌資額，即借款本金；Fl表示長期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率；T表示所得稅稅率。 Rl表示借款利息率②在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，企業(yè)可動用的借款籌資額應(yīng)扣除補(bǔ)償性余額，這時(shí)借款的實(shí)際利率和資本成本率將會上升。③在借款年內(nèi)結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)，借款實(shí)際利率也會高于名義利率，從而資本成本率上升。這時(shí)，借款資本成本率的測算公式為：式中，MN表示一年內(nèi)借款結(jié)息次數(shù)3長期債券資本成本率的測算1）在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，債券資本成本率可按下列公式測算：Kb=Ib(1T)/B(1Fb)式中，Kb表示債券資本成本率；B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；Fb表示債券籌資費(fèi)用率2）在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人的投資必要報(bào)酬率，再乘以（1T）折算為稅后的資本成本率。測算過程如下。第一步，先測算債券的稅前資本成本率，測算公式為： 式中， P0表示債券籌資凈額，即債券發(fā)行價(jià)格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費(fèi)用；I表示債券年利息額；Pn表示債券面額或到期值；Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率；t表示債券期限。第二步，測算債券的稅后資本成本率，測算公式為 四 股權(quán)資本成本率的測算1 普通股資本成本率的測算 1）股利折現(xiàn)模型 l 式中，Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt表示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。l 如果公司實(shí)行固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按左側(cè)公式測算：l 如果公司實(shí)行固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按右側(cè)公式測算：2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股投資的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。 式中，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場報(bào)酬率；βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)3）債券投資報(bào)酬率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率股票投資的必要報(bào)酬率可以在債券利率