【正文】 ?債券籌資的弊端： 必須按時還本付息，企業(yè)不能按期還本付息將會陷入財務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)； 提高企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，從而要為投資者提高相應(yīng)的投資報酬率，增加企業(yè)經(jīng)營的難度； 較長的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風(fēng)險（利率、匯率等變動）； 嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。 第五 章 股利分配 股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤時，分給股 東多少。支付給股東的利潤與留在企業(yè)的保留盈余之 間此消彼長的關(guān)系。所以，企業(yè)的股利分配對企業(yè)籌 資有直接的影響。 第一節(jié) 股份有限公司股利分配概述 盈余 公積金 公益金 股利 未分配的 利潤 計算可供分配的利潤 計提盈余公積金 分配優(yōu)先股股利 計提任意盈余公積金 向普通股股東支付股利 蛋糕有多大？如何分？ 一、 利潤分配的順序 二、 股利支付程序和方式 程序 股權(quán)登記 股利支付 股利宣告 關(guān)鍵詞 ： 股利宣告日；股權(quán)登記日；除息日；股利支付日 ?宣告日 ——股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。 ?股權(quán)登記日 ——是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。 ?除息日 ——指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期在登記日的前 4個營業(yè)日或以后除息交易。 ?股利發(fā)放日 ——將股利正式發(fā)放給股東的日期。 股利支付方式 ——多樣的選擇 現(xiàn)金股利 財產(chǎn)股利 負(fù)債股利 股票股利 股票回購 股票分割 更多的選用 第二節(jié) 股利分配政策 股利政策是公司融資決策不可分割的一部分，股利支 付率決定了公司作為籌資來源之一的留存收益的數(shù)額。但 是，將公司當(dāng)期盈余的較大部分留存下來，就意味著公司 股利支付的資金的減少。 公司是把錢多分給股東，還是用它來為股東投資？ 公說公有理，婆說婆有理 一、股利政策理論 （一）股利政策無關(guān)論 該理論認(rèn)為： 投資者并不關(guān)心公司股利的分配 ——投資者可以“自制”股利 股利支付率不影響公司的價值（股東的財富） —— 支付股利發(fā)行新股的每股現(xiàn)值加當(dāng)前支付股利額恰好等于當(dāng)前支付股利前的普通股的每股市價。即外 部權(quán)益融資引起的股權(quán)稀釋所造成普通股下降，被股利支付額所彌補(bǔ)。 該理論認(rèn)為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在 留存 和 股利之間的分配確實(shí)影響到股票價值。 其代表性的觀點(diǎn)主要有： 在手之鳥論 ——―兩鳥在林，不如一鳥在手 當(dāng)期股利的支付解除了投資者心中的不確定性，因而，投資者對股利和資本利得有不同的偏好，股東們更喜歡股利。 （二）股利相關(guān)論 投資者喜歡高股利 股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。此外，現(xiàn)金股利在發(fā)放時就要征稅而資本利得稅要遞延到資本利得的實(shí)現(xiàn)。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本 ——投資者更喜歡低股利 所得稅的影響 信息傳播論 這一論點(diǎn)認(rèn)為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因?yàn)楣衫商峁┟鞔_的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進(jìn)而影響股票價格。 事實(shí)終究勝于雄辯 ！ 發(fā)放現(xiàn)金股利對公司的影響是正面還是負(fù)面？ 股票價格是上升？還 是下降？ 二、 影響股利政策的因素 概括一下股利的三種情況： ?根據(jù)自制股利論點(diǎn)，股利政策是無關(guān)的 ?由于個人投資者的納稅效果和新發(fā)行成本， 低股利政策是最好 ?由于對當(dāng)前股利的渴望和相關(guān)因素，高股利政策 是最好的 在實(shí)際上公司在分派股利時是會考慮各種因素的 （一）法律因素 防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全） 留存盈利的規(guī)定（利潤分配順序） 無力償付債務(wù)的規(guī)定 （二）契約性限制（債務(wù)合同的限制條件） （三 ）企業(yè)內(nèi)部因素 分配必先安內(nèi) 變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動性） 投資機(jī)會 融資能力 盈利的穩(wěn)定性 股權(quán)控制要求 在利潤分配時 應(yīng)著重考慮 企業(yè)未來的資金需要 不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！ 思考：為什么投資機(jī)會少的公司會采用高股利政策呢？ 公司任何時候都不應(yīng)該放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，以提高股利，這樣會減少公司的價值。 （四）股東因素 ——公司的上帝 稅負(fù) 股東的投資機(jī)會 股東對風(fēng)險的厭惡程度 股權(quán)的稀釋 三、現(xiàn)實(shí)中的股利政策 公司在制定具體的股利分配政策時，要綜合考慮上 述各種因素。 第三節(jié) 股票紅利和股票分割 一、股票股利 股票股利（紅股） ——指公司用增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金發(fā)放股 利的一種形式。 發(fā)放股票股利 減少每股賬面價值 股票價格下跌 股票價格下跌幅度小于賬面價值下跌 幅度，股東獲益，反之股東受損。 股東 公司 不需向股東支付現(xiàn)金，又可使股東從心理上感到取得投資回報，所以是一個權(quán)宜之計，但長期不支付股利對公司有不好影響，另外有時股票股利的發(fā)放有利于公司籌資。 二、股票分割（拆股） 股票分割 ——用某一特定數(shù)額的新股按一定例交換一定流通在外的股份。采用股票分割時，公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的賬面價值都保持不變，股東財富并未增加，只是使公司發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股代表的賬面價值減少。因此，股票分割和發(fā)放股票股利的作用非常類似。 股票分割通?？梢杂邢铝凶饔茫? １、降低股票價格。當(dāng)股票價格過高時采用股票分割，提高股票的流通性，使公司的股東更為廣泛。 ２、向股票市場和投資者轉(zhuǎn)送信息。通過股票分割轉(zhuǎn)遞：公司不但目前業(yè)績好，利潤高，而且還要很好的增長潛力，股票價格將在目前的高價上進(jìn)一步上升，因此，需要通過股票分割來降低股票價格，從而加強(qiáng)投資者對公司的信心。 第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 本章主要討論的內(nèi)容 ? 資本成本 ? 杠桿利益與風(fēng)險 ? 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本成本 資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用資本而 付出的代價。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報酬率。 從籌資者（發(fā)行證券的公司：發(fā)行股票、債券）考察資 本成本。投資者從證券市場所取得的報酬，就是籌資者 的成本。 比如必要報酬率為 10%，是指只有當(dāng)報酬率超過 10%時， 這項(xiàng)投資的 NPV才會是正的。也可理解為公司必須從這 項(xiàng)投資中賺 10%，才能補(bǔ)償籌集該項(xiàng)目所需資金的成本。 否則公司考慮投入到其他風(fēng)險類似的項(xiàng)目中。 資本成本 ——貼現(xiàn)率（必要報酬率） ——機(jī)會成本 資本成本 資金的時間價值 如果是進(jìn)行有風(fēng)險的投資，必要報酬率要高于無風(fēng)險 報酬（資金時間價值），所以資本成本也高于無風(fēng)險 報酬率。 資本成本的實(shí)質(zhì)是由于資本的需求者使用了資本所有者 的資本，資本所有者所要求的必要報酬率。在市場經(jīng)濟(jì) 環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定資本所有者的必要 報酬率的高低，從而影響著資本成本的高低。 一、資本成本的概念、性質(zhì)和作用 （一）資本成本的概念 資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價（從投資者的角度是投資者所要求的報酬） 用資費(fèi)用（股利、利息等） 籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等） 一般的計算公式： )1( FPDKfPDK???? 或K為資本成本； D為用資費(fèi)用； F為籌資費(fèi)用率 資本成本 （ 二） 資本成本的性質(zhì) 資本成本是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的產(chǎn)物 資本成本具有成本的特性但不是一般的產(chǎn)品成本 資本成本包含資金的時間價值但不等于資金的時間價值 （三） 資本成本的作用 是評選籌資方案提供的重要依據(jù) 是評價投資方案的標(biāo)準(zhǔn) 是評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的基準(zhǔn) （四）影響資本成本的因素 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 證券市場條件 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和籌資狀況 籌資規(guī)模 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中 的資本供求關(guān)系 證券市場條件 公司證券的流動性 公司的經(jīng)營與籌資決策 經(jīng)營風(fēng) 險 籌資風(fēng)險 籌資規(guī)模 投資項(xiàng)目所需的籌資數(shù)額 通貨膨脹 無風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬率 資本成本 資本成本的計算（個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本） 二、個別資本成本的計算 （一）債務(wù)資本成本 債務(wù)資本是指企業(yè)由于負(fù)債籌資所負(fù)擔(dān)的成本，由于企業(yè)利息是稅前 支付，所以企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息 （ 1－所得稅稅率） 債券成本 －籌資費(fèi)用率）債券籌資額（－所得稅稅率）（年利息）＝債券資本成本（11?bK 長期借款的成本 －籌資費(fèi)用率）長期借款額（－所得稅稅率）（年利息）＝長期借款成本（11?lK長期借款籌資費(fèi)用較低一般可略去 長期借款成本＝年利息率 （ 1－所得稅稅率） （二）權(quán)益籌資的資本成本 普通股成本 gPDK e ??01股利增長率：第一年的預(yù)期股利用賬面價值）：普通股的現(xiàn)值（也可：普通股的成本:10gDPK c優(yōu)先股的成本 )1(0 FPDKp ??留存收益的成本 (留存收益相當(dāng)于投資者對企業(yè)的再投資是一種 機(jī)會成本） gFP DK c ??? )1(01 三、綜合資本成本 由于籌資的成本和風(fēng)險的影響及企業(yè)所受到的外部環(huán)境的 限制，任何企業(yè)都不可能只采用某一種特定的籌資方式籌集所 需要的資本，必然尋求多種方式資本來源的有效組合。 （一） 企業(yè)綜合資本成本的確定 綜合資本成本是由個別資本成本和各種資本長期資本的比重 兩個因素決定的。其計算公式為： jnjjW WKK ???1式中 jWWK為綜合資本成本 為第 j種個別資本占全部資本的比重 jK 為第 j種個別資本成本 （二）綜合資本成本價值的選擇 按各種資本成本的賬面價值計算綜合資本成本 按各種資本成本的市場價值計算綜合資本成本 按各種資本成本的目標(biāo)價值計算綜合資本成本 四、邊際資本成本 邊際資本成本是指企業(yè)新增加一個單位的資本所增加的資本成本。企業(yè)不可能以一個不變的資本成本率籌資到無限的資本，當(dāng)籌資總額超過某一點(diǎn)時，即便資本構(gòu)成比例不變，資本成本也會變化（增加）。 邊際資本成本是研究，當(dāng)籌資總額超過哪一點(diǎn)時，資本成本（邊際成本）會發(fā)生變化，發(fā)生怎樣的變化。計算的步驟為： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定個別資本成本 計算籌資總額分界點(diǎn) 所占的比重該類資本在資本總額中的籌資額某種資本在一定成本下籌資總額分界點(diǎn)＝ 1993年，可口可樂公司的實(shí)際收入比 1992年的計劃增 長了 %，而同期凈利潤卻增長了 %，銷售收入 變動幅度與凈利潤的這種差異并不是可口可樂公司特 有的。例如同一時期，菲利普公司的銷售收入僅增長 %，而凈利潤卻增長 35%。 銷售收入也并不總是正向波動的，在同一時期， 某石油公司的銷售收入下降了 %，而凈利潤卻下 降了 %。 銷售收入變動往往會導(dǎo)致凈利潤和普通股股東可能收 益發(fā)生更大的變動，其原因何在 ? 從公司的角度可以將這種變動分解為：營業(yè)杠桿 效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)。 第二節(jié) 杠桿利益和風(fēng)險 一、成本習(xí)性和息稅前利潤 （一）成本習(xí)性 固定成本 在一定的時期和范圍內(nèi)，不隨著業(yè)務(wù)量的變化而變化的成本。 單位產(chǎn)品分擔(dān)的固定成本隨著業(yè)務(wù)量的增加而減少。 變動成本 隨著業(yè)務(wù)量的變化而同比例增減變動的成本。單位產(chǎn)品的所分 擔(dān)的變動成本不變。 固定成本 變動成本 總成本 業(yè)務(wù)量 總成本＝變動成本 業(yè)務(wù)量＋固定成本 ? 按成本習(xí)性分類 變動成本 ——成本總額與業(yè)務(wù)量承正比 例變化。 固定成本 ——在定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，成本總額 不隨業(yè)務(wù)量的增減而變化。 成本 哪些是固定成本？ 哪些是變動成本？ ? 按成本習(xí)性分類（續(xù)） 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)生發(fā)生呢？ 總成本 =固