【正文】 長(zhǎng)的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風(fēng)險(xiǎn)（利率、匯率等變動(dòng)）； 嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本 ——投資者更喜歡低股利 所得稅的影響 信息傳播論 這一論點(diǎn)認(rèn)為，股利政策之所以會(huì)影響公司股票的價(jià)值，是因?yàn)楣衫商峁┟鞔_的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進(jìn)而影響股票價(jià)格。投資者從證券市場(chǎng)所取得的報(bào)酬，就是籌資者 的成本。 第二節(jié) 杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn) 一、成本習(xí)性和息稅前利潤(rùn) （一）成本習(xí)性 固定成本 在一定的時(shí)期和范圍內(nèi)，不隨著業(yè)務(wù)量的變化而變化的成本。 銷售收入也并不總是正向波動(dòng)的，在同一時(shí)期， 某石油公司的銷售收入下降了 %，而凈利潤(rùn)卻下 降了 %。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報(bào)酬率。 （二）股利相關(guān)論 投資者喜歡高股利 股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可求出 S公 司的期望報(bào)酬率： Ki=RF+βi（ KmRF） =8%+ （ 13%－ 8%） =% 風(fēng)險(xiǎn)和收益 這個(gè)計(jì)算結(jié)果說明 ,平均而言 ,預(yù)計(jì) S公司會(huì)有 %的年報(bào)酬率 由于 S公司有更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ,因此它的報(bào)酬率要高出市場(chǎng)上代 表性股票的報(bào)酬率，市場(chǎng)上代表性股票的期望報(bào)酬率為 : Ki =8%+ （ 13%－ 8%） =13% CAPM通?？捎脠D形證券市場(chǎng)線（ SML），它說明必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù)之間的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)： β值 必要報(bào)酬率 10 8 6 4 2 RF=8% SML 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)和收益 證券 —市場(chǎng)線（ security market line, SML） 練習(xí)題：假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是 8%，市場(chǎng)的期望 報(bào)酬率是 16%。因此，每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個(gè)部分 ——可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。其中一扇門后面有一萬 美元現(xiàn)金，另一扇門后面只有市價(jià)為零的舊輪胎。在這種情況下，如果所有的投資者 都認(rèn)同這些報(bào)酬率，為什么還會(huì)有人愿意持有股票 U呢？ 問題出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)上，如果經(jīng)濟(jì)很景氣我們認(rèn)為 L股票的報(bào) 酬率為 70%，如果經(jīng)濟(jì)蕭條我們認(rèn)為它的報(bào)酬率將是 20% ；而 U股票在經(jīng)濟(jì)景氣是的報(bào)酬率為 10%，經(jīng)濟(jì) 蕭條是的報(bào)酬率是 30%，經(jīng)濟(jì)景氣和蕭條的可能性都為 50%。如果退休前每年實(shí)際收入為 30000美元。 0 1 2 ………………… n1 n 復(fù)利的終值 假如我現(xiàn)在有 1000美元，以 8％利率計(jì)算， 10 年后我有多少錢？ P=1000 F=? 0 10 F=1000 (1+8%)10=2159 復(fù)利終值的計(jì)算公式： F=P (1+i)n (1+i)n＝ FVIFi,n 復(fù)利終值系數(shù)(表一 ) 所以 10年后我有： 時(shí)間價(jià)值 復(fù)利的神秘作用 ——10萬元投資 5% 10% 15% 30% 10年 162889 259374 404555 619173 20年 265329 672749 1636653 3833759 30年 432194 1744940 6621177 23737631 利率 年限 巴菲特尋找的是那些可能在最長(zhǎng)的時(shí)間獲得年復(fù)利 報(bào)酬率最高的公司。金融市場(chǎng)在公司理財(cái)中起著極為重 要的作用。影響到企業(yè)的盈利 能力和償債能力。 利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的合理性： 利潤(rùn)是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)生存和發(fā)展 的必要條件，是企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α? 241023 ?時(shí)間價(jià)值 一、資金時(shí)間價(jià)值的概念 案例分析： 某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營(yíng)一建設(shè)項(xiàng)目，期限 為 10年。 0 … ………………… 8 P? F=15000 貼現(xiàn) 復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算： P=F [1/(1+i)n]=F PVIFi,n 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) (表二 ) 時(shí)間價(jià)值 復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算 （二）年金計(jì)算 年金（ annuity)—— 等額系列收付的款項(xiàng) 特點(diǎn)（ 1）多筆收或付；（ 2）每筆等額 折舊、租金、分期付款、保險(xiǎn)費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金形式。如何制定儲(chǔ)蓄計(jì)劃。 風(fēng)險(xiǎn)和收益 從外部投資者的角度看風(fēng)險(xiǎn)分為： 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 從公司內(nèi)部來看風(fēng)險(xiǎn)分為： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)的類別 這些風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和計(jì)量將在后面討論 如何衡量 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)決策 確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策 未來可能出現(xiàn) 的結(jié)果可以用 概率分布描述 B公司將 100萬元用于購買大華公司股票，其可能出現(xiàn) 報(bào)酬可以用概率分別描述： 經(jīng)濟(jì)狀況 報(bào)酬率 概率 繁榮 一般 衰退 20％ 10％ 5％ 風(fēng)險(xiǎn)和收益 從財(cái)務(wù)角度講風(fēng)險(xiǎn)是無法達(dá)到預(yù)期結(jié)果的 可能性。 選擇開門的期望 值是多少？ 哪一扇 門有錢？ 風(fēng)險(xiǎn)和收益 這決定于你對(duì) 待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 第三節(jié) 證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益 一、證券組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 ?各種證券收益率的變化可能不同向，或即使同向 但變化幅度不同步，進(jìn)行證券組合投資可以降低 風(fēng)險(xiǎn)。 一 種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它用于衡量某種股票收益率的變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)組合股票收益率變動(dòng)的敏感性。 第五 章 股利分配 股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤(rùn)時(shí)，分給股 東多少。 事實(shí)終究勝于雄辯 ！ 發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)公司的影響是正面還是負(fù)面？ 股票價(jià)格是上升？還 是下降？ 二、 影響股利政策的因素 概括一下股利的三種情況： ?根據(jù)自制股利論點(diǎn)，股利政策是無關(guān)的 ?由于個(gè)人投資者的納稅效果和新發(fā)行成本， 低股利政策是最好 ?由于對(duì)當(dāng)前股利的渴望和相關(guān)因素，高股利政策 是最好的 在實(shí)際上公司在分派股利時(shí)是會(huì)考慮各種因素的 （一）法律因素 防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全） 留存盈利的規(guī)定（利潤(rùn)分配順序） 無力償付債務(wù)的規(guī)定 （二）契約性限制（債務(wù)合同的限制條件） （三 ）企業(yè)內(nèi)部因素 分配必先安內(nèi) 變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動(dòng)性） 投資機(jī)會(huì) 融資能力 盈利的穩(wěn)定性 股權(quán)控制要求 在利潤(rùn)分配時(shí) 應(yīng)著重考慮 企業(yè)未來的資金需要 不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！ 思考：為什么投資機(jī)會(huì)少的公司會(huì)采用高股利政策呢？ 公司任何時(shí)候都不應(yīng)該放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，以提高股利，這樣會(huì)減少公司的價(jià)值。 比如必要報(bào)酬率為 10%，是指只有當(dāng)報(bào)酬率超過 10%時(shí)， 這項(xiàng)投資的 NPV才會(huì)是正的。 單位產(chǎn)品分擔(dān)的固定成本隨著業(yè)務(wù)量的增加而減少。例如同一時(shí)期，菲利普公司的銷售收入僅增長(zhǎng) %，而凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng) 35%。 第六章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 本章主要討論的內(nèi)容 ? 資本成本 ? 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) ? 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本成本 資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用資本而 付出的代價(jià)。 其代表性的觀點(diǎn)主要有： 在手之鳥論 ——―兩鳥在林，不如一鳥在手 當(dāng)期股利的支付解除了投資者心中的不確定性，因而，投資者對(duì)股利和資本利得有不同的偏好，股東們更喜歡股利。 例： 假定國庫券的利率為 8%，市場(chǎng)組合的平均 報(bào)酬率為 13%， S公司的 β 系數(shù)為 ，該 β 系數(shù) 說明 S公司股票比代表性股票（ β 系數(shù)為 1的股票） 有更大的風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，在資產(chǎn)組合內(nèi)，一項(xiàng)資產(chǎn)的收益波動(dòng)可能會(huì)被另一項(xiàng)（或幾項(xiàng)）資產(chǎn)的收益波動(dòng)所抵消，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合來說，決定其風(fēng)險(xiǎn)大小的最關(guān)鍵因素不是每一項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)的大小，而是它對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際貢獻(xiàn)大小，即那些無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被抵消的風(fēng)險(xiǎn)的大小。 這項(xiàng)投資他現(xiàn)在 拿不定主意 他對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài) 度是謹(jǐn)慎的 他認(rèn)為要敢于 冒風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 風(fēng)險(xiǎn)和收益 風(fēng)險(xiǎn)是 一把雙 刃劍 啟示 1:承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就 會(huì)有回報(bào) 啟示 2:潛在回報(bào)越 大 ,風(fēng)險(xiǎn)也大 2 做一個(gè)游戲：“讓我們做筆交易” 房東 Mary：在第一扇門和第二扇門后面，不論 發(fā)現(xiàn)什么，它都?xì)w你所有。 風(fēng)險(xiǎn)收益 本章主要討論 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ ? 如何度量風(fēng)險(xiǎn)？ ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益有何關(guān)系？ ?證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益 ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)和收益 案例： 如果我有兩只股票， L和 U，它們具有如下特點(diǎn)： 股票 L在下一年的期望報(bào)酬率是 25%，而股票 U在下一 年的報(bào)酬率是 20%。 NPV≥0時(shí)，接受投資方案 NPV＜ 0時(shí)，拒絕投資方案 計(jì)算一項(xiàng)投資 NPV時(shí)，貼現(xiàn)率可采用 資金機(jī)會(huì)成本 指不投資于正在評(píng)估項(xiàng)目，而投資于其他項(xiàng)目所得到的收益率 凈現(xiàn)值是用現(xiàn)值 衡量所賺的錢 例題：假設(shè) 5年后到期的 100元債券現(xiàn)值售價(jià) 為 75元，其他可選擇方案中最好方案是利率 為 8％的存款，是否購買債券？ 由于： P＝ 100/=75，所以不宜購買 買債券的收益率大約 %＜ 8% 例如：你的公司正在分析兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的預(yù)期稅后現(xiàn)金流如 下（單位：萬美元） 年 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 1 100 500 2 200 400 3 300 300 4 400 200 5 500 100 兩個(gè)項(xiàng)目的資本成本都為 10%，假定這兩個(gè)項(xiàng)目的初始投資都是 1000萬美元，那么你選擇哪個(gè)項(xiàng)目？原因是什么？ %)101(500%)101(400%)101(300%)101(200%)101(10054321?????????????????????AN P V %)101(100%)101(200%)101(300%)101(400%)101(50054321?????????????????????BN P V如何制定養(yǎng)老金的儲(chǔ)蓄計(jì)劃 專家認(rèn)為：退休后每年的花費(fèi)應(yīng)該是退休前收入 的 75％。 凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 公司目前的價(jià)值取決 于它未來的現(xiàn)金流量 時(shí)間價(jià)值 公司在進(jìn)行投資、籌資 和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中 會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量。 法 律 環(huán) 境 金 融 環(huán) 境 經(jīng) 濟(jì) 環(huán) 境 總論 法律環(huán)境 ?企業(yè)的組織形式 （ 資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 利益分享不同 ） 獨(dú)資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司制企業(yè) ?稅收 股份有限公司一個(gè)只 獲得利潤(rùn)而不承擔(dān)責(zé) 任的精明的機(jī)構(gòu) — 《 魔鬼辭典 》 影響企業(yè)融資決策 影響企業(yè)投資決策 影響企業(yè)股利政策 總論 金融環(huán)境 金融市場(chǎng) 構(gòu)成要素 ?資金的供應(yīng)者和資金的需求者 ?金融工具 ?調(diào)節(jié)融