【正文】 長的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風險（利率、匯率等變動）； 嚴格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本 ——投資者更喜歡低股利 所得稅的影響 信息傳播論 這一論點認為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因為股利可提供明確的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進而影響股票價格。投資者從證券市場所取得的報酬，就是籌資者 的成本。 第二節(jié) 杠桿利益和風險 一、成本習性和息稅前利潤 （一）成本習性 固定成本 在一定的時期和范圍內(nèi)，不隨著業(yè)務量的變化而變化的成本。 銷售收入也并不總是正向波動的，在同一時期， 某石油公司的銷售收入下降了 %，而凈利潤卻下 降了 %。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報酬率。 （二）股利相關論 投資者喜歡高股利 股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。運用資本資產(chǎn)定價模型可求出 S公 司的期望報酬率： Ki=RF+βi（ KmRF） =8%+ （ 13%－ 8%） =% 風險和收益 這個計算結果說明 ,平均而言 ,預計 S公司會有 %的年報酬率 由于 S公司有更大的系統(tǒng)風險 ,因此它的報酬率要高出市場上代 表性股票的報酬率，市場上代表性股票的期望報酬率為 : Ki =8%+ （ 13%－ 8%） =13% CAPM通常可用圖形證券市場線（ SML），它說明必要報酬率K與不可分散風險 β系數(shù)之間的關系 風險： β值 必要報酬率 10 8 6 4 2 RF=8% SML 無風險報酬率 低風險股票的風險報酬率 市場股票的風險報酬率 高風險股票的風險報酬率 風險和收益 證券 —市場線（ security market line, SML） 練習題：假定無風險報酬率是 8%，市場的期望 報酬率是 16%。因此，每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分 ——可分散風險和不可分散風險。其中一扇門后面有一萬 美元現(xiàn)金，另一扇門后面只有市價為零的舊輪胎。在這種情況下，如果所有的投資者 都認同這些報酬率，為什么還會有人愿意持有股票 U呢？ 問題出現(xiàn)在風險上，如果經(jīng)濟很景氣我們認為 L股票的報 酬率為 70%，如果經(jīng)濟蕭條我們認為它的報酬率將是 20% ；而 U股票在經(jīng)濟景氣是的報酬率為 10%，經(jīng)濟 蕭條是的報酬率是 30%，經(jīng)濟景氣和蕭條的可能性都為 50%。如果退休前每年實際收入為 30000美元。 0 1 2 ………………… n1 n 復利的終值 假如我現(xiàn)在有 1000美元，以 8％利率計算， 10 年后我有多少錢？ P=1000 F=? 0 10 F=1000 (1+8%)10=2159 復利終值的計算公式： F=P (1+i)n (1+i)n＝ FVIFi,n 復利終值系數(shù)(表一 ) 所以 10年后我有： 時間價值 復利的神秘作用 ——10萬元投資 5% 10% 15% 30% 10年 162889 259374 404555 619173 20年 265329 672749 1636653 3833759 30年 432194 1744940 6621177 23737631 利率 年限 巴菲特尋找的是那些可能在最長的時間獲得年復利 報酬率最高的公司。金融市場在公司理財中起著極為重 要的作用。影響到企業(yè)的盈利 能力和償債能力。 利潤最大化為目標的合理性： 利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)生存和發(fā)展 的必要條件，是企業(yè)和社會經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。 241023 ?時間價值 一、資金時間價值的概念 案例分析： 某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營一建設項目，期限 為 10年。 0 … ………………… 8 P? F=15000 貼現(xiàn) 復利現(xiàn)值的計算： P=F [1/(1+i)n]=F PVIFi,n 復利現(xiàn)值系數(shù) (表二 ) 時間價值 復利現(xiàn)值是復利終值的逆運算 （二）年金計算 年金（ annuity)—— 等額系列收付的款項 特點（ 1）多筆收或付；（ 2）每筆等額 折舊、租金、分期付款、保險費等通常表現(xiàn)為年金形式。如何制定儲蓄計劃。 風險和收益 從外部投資者的角度看風險分為： 可分散風險和不可分散風險 從公司內(nèi)部來看風險分為： 經(jīng)營風險和財務風險 風險的類別 這些風險的產(chǎn)生和計量將在后面討論 如何衡量 投資風險 ? 財務決策 確定性決策 風險性決策 不確定性決策 未來可能出現(xiàn) 的結果可以用 概率分布描述 B公司將 100萬元用于購買大華公司股票，其可能出現(xiàn) 報酬可以用概率分別描述： 經(jīng)濟狀況 報酬率 概率 繁榮 一般 衰退 20％ 10％ 5％ 風險和收益 從財務角度講風險是無法達到預期結果的 可能性。 選擇開門的期望 值是多少？ 哪一扇 門有錢？ 風險和收益 這決定于你對 待風險的態(tài)度 第三節(jié) 證券組合中的風險和收益 一、證券組合與風險分散 ?各種證券收益率的變化可能不同向，或即使同向 但變化幅度不同步，進行證券組合投資可以降低 風險。 一 種系統(tǒng)風險指數(shù)，它用于衡量某種股票收益率的變動相對于市場組合股票收益率變動的敏感性。 第五 章 股利分配 股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤時，分給股 東多少。 事實終究勝于雄辯 ！ 發(fā)放現(xiàn)金股利對公司的影響是正面還是負面？ 股票價格是上升？還 是下降？ 二、 影響股利政策的因素 概括一下股利的三種情況： ?根據(jù)自制股利論點，股利政策是無關的 ?由于個人投資者的納稅效果和新發(fā)行成本， 低股利政策是最好 ?由于對當前股利的渴望和相關因素，高股利政策 是最好的 在實際上公司在分派股利時是會考慮各種因素的 （一）法律因素 防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全） 留存盈利的規(guī)定（利潤分配順序） 無力償付債務的規(guī)定 （二）契約性限制（債務合同的限制條件） （三 ）企業(yè)內(nèi)部因素 分配必先安內(nèi) 變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動性） 投資機會 融資能力 盈利的穩(wěn)定性 股權控制要求 在利潤分配時 應著重考慮 企業(yè)未來的資金需要 不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！ 思考：為什么投資機會少的公司會采用高股利政策呢？ 公司任何時候都不應該放棄凈現(xiàn)值大于零的項目，以提高股利，這樣會減少公司的價值。 比如必要報酬率為 10%，是指只有當報酬率超過 10%時， 這項投資的 NPV才會是正的。 單位產(chǎn)品分擔的固定成本隨著業(yè)務量的增加而減少。例如同一時期，菲利普公司的銷售收入僅增長 %，而凈利潤卻增長 35%。 第六章 資本成本與資本結構 本章主要討論的內(nèi)容 ? 資本成本 ? 杠桿利益與風險 ? 資本結構決策 第一節(jié) 資本成本 資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用資本而 付出的代價。 其代表性的觀點主要有： 在手之鳥論 ——―兩鳥在林，不如一鳥在手 當期股利的支付解除了投資者心中的不確定性，因而，投資者對股利和資本利得有不同的偏好，股東們更喜歡股利。 例： 假定國庫券的利率為 8%，市場組合的平均 報酬率為 13%， S公司的 β 系數(shù)為 ，該 β 系數(shù) 說明 S公司股票比代表性股票（ β 系數(shù)為 1的股票） 有更大的風險。如前所述，在資產(chǎn)組合內(nèi)，一項資產(chǎn)的收益波動可能會被另一項（或幾項）資產(chǎn)的收益波動所抵消，對整個資產(chǎn)組合來說，決定其風險大小的最關鍵因素不是每一項資產(chǎn)總風險的大小，而是它對整個資產(chǎn)組合風險的實際貢獻大小，即那些無法在資產(chǎn)組合內(nèi)被抵消的風險的大小。 這項投資他現(xiàn)在 拿不定主意 他對待風險的態(tài) 度是謹慎的 他認為要敢于 冒風險 對待風險的態(tài)度 風險和收益 風險是 一把雙 刃劍 啟示 1:承擔風險就 會有回報 啟示 2:潛在回報越 大 ,風險也大 2 做一個游戲：“讓我們做筆交易” 房東 Mary：在第一扇門和第二扇門后面，不論 發(fā)現(xiàn)什么，它都歸你所有。 風險收益 本章主要討論 ? 什么是風險？ ? 如何度量風險？ ? 風險與收益有何關系？ ?證券組合中的風險和收益 ?資本資產(chǎn)定價模型 風險和收益 案例： 如果我有兩只股票， L和 U，它們具有如下特點： 股票 L在下一年的期望報酬率是 25%，而股票 U在下一 年的報酬率是 20%。 NPV≥0時，接受投資方案 NPV＜ 0時，拒絕投資方案 計算一項投資 NPV時，貼現(xiàn)率可采用 資金機會成本 指不投資于正在評估項目，而投資于其他項目所得到的收益率 凈現(xiàn)值是用現(xiàn)值 衡量所賺的錢 例題：假設 5年后到期的 100元債券現(xiàn)值售價 為 75元，其他可選擇方案中最好方案是利率 為 8％的存款，是否購買債券？ 由于： P＝ 100/=75，所以不宜購買 買債券的收益率大約 %＜ 8% 例如：你的公司正在分析兩個投資項目，它們的預期稅后現(xiàn)金流如 下（單位：萬美元） 年 項目 A 項目 B 1 100 500 2 200 400 3 300 300 4 400 200 5 500 100 兩個項目的資本成本都為 10%，假定這兩個項目的初始投資都是 1000萬美元，那么你選擇哪個項目？原因是什么？ %)101(500%)101(400%)101(300%)101(200%)101(10054321?????????????????????AN P V %)101(100%)101(200%)101(300%)101(400%)101(50054321?????????????????????BN P V如何制定養(yǎng)老金的儲蓄計劃 專家認為：退休后每年的花費應該是退休前收入 的 75％。 凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量 公司目前的價值取決 于它未來的現(xiàn)金流量 時間價值 公司在進行投資、籌資 和日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中 會產(chǎn)生現(xiàn)金流量。 法 律 環(huán) 境 金 融 環(huán) 境 經(jīng) 濟 環(huán) 境 總論 法律環(huán)境 ?企業(yè)的組織形式 （ 資本構成、風險承擔 利益分享不同 ） 獨資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司制企業(yè) ?稅收 股份有限公司一個只 獲得利潤而不承擔責 任的精明的機構 — 《 魔鬼辭典 》 影響企業(yè)融資決策 影響企業(yè)投資決策 影響企業(yè)股利政策 總論 金融環(huán)境 金融市場 構成要素 ?資金的供應者和資金的需求者 ?金融工具 ?調(diào)節(jié)融