【正文】 因在第二章討論） 現(xiàn)在的 100元錢和一年以后的 100元錢 哪個更值錢？ 時間價值 ? 資金的時間價值是指資金經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值 假設你將 1000美元按 8％的利率投資， 400年后，這筆 錢將變成 這個簡單的計算顯示 了資金時間價 值的威力 —— 貨幣只有當作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值 ！ ?資金時間價值是指沒有風險沒有通貨膨脹 條件下的 社會平均利潤率 —— 在沒有風險和通貨膨脹情況下，常用銀行存款利率和國債利率作為資金時間價值率。財 務經(jīng)理每天都必須應付眾多外界環(huán)境的變化，諸 如公司之間競爭的加劇、技術的突變、通貨膨脹 和利息率的變化無常、全球經(jīng)濟的不確定性、匯 率的波動、稅收的變更等。 ?討論企業(yè)可能會在哪些方面違背社會公眾利益？ ?政府應做什么？（經(jīng)濟協(xié)調(diào)、市場監(jiān)管、社會管理、公眾服務） 股東、經(jīng)營者、債權人、社會公眾直接的利益既有沖突又有一 致，但股東財富最大化仍然是一個可行的目標，因為，如果投 資者有一個很好的回報將會實現(xiàn)對各個不同利益的承諾，使各 方利益得到滿足并提高社會綜合效益。 傳統(tǒng)、典型的目標：利潤最大化 思考 為什么不以利潤最大化作為財務管理的目標 是否考慮資金時間價值？ 是否考慮公司存在的風險？ 是否考慮了公司的長期利益？ 是否考慮了投入資本和所獲利潤之間關系？ 如果以利潤最大化為目標會帶來什么問題？ 注意：利潤最大化不作為財務管理的目標，并不是利 潤指標在財務管理活動中喪生了作用。因此，財務管理目標更一 般的表示： 所有者權益的市場價值最大化。 未來收益 和風險 思考 : 提高長期資產(chǎn)的投資比例會出現(xiàn)什么情況 ? 長期籌 資決策 資本來源 資本的構 成比例 籌資的成本 和風險 股東的價值 長期籌資所影響和改變的是企業(yè)資本的結構（即資產(chǎn)負債 表的右 側）。財務管理學 財務管理的概念 資金的時間價值 風險和報酬 長期籌資決策 長期投資決策 營運資金管理 財務分析 財務管理學講授的主要內(nèi)容 第一章 總論 本章主要討論 ? 財務管理的概念 ? 財務管理的目標 ? 財務管理的環(huán)境 假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。不同的投資決策，將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結構， 進而影響到企業(yè)的風險和報酬。 思考：如果增加企業(yè)的流動資金比重會對企業(yè)的償債能 力和收益水平有什么影響？ 第二節(jié) 財務管理的目標 財務管理目標 ： 股東財富（價值）最大化 ?企業(yè)理財活動所希望的結果 ?判斷財務決策是否有效的基本標準 ?股東是企業(yè)的風險最大承擔者 ?考慮了風險和時間價值 ?有利于社會資源的合理配置 不斷地增加股東財富是我們每走一 步的最基本要求 —Roberto Golzueta 可口可樂公司首席執(zhí)行官 股東價值 — 一個為公司未來 而設計的概念 總論 股東財富最大化，在股份制企業(yè)就是 股票市值最大化 量化、非常好衡量 但如果不是股份有限公司（沒有股票交易）， 需作一個修正，一家公司的股票的總價值等于 所有者權益的價值。 企業(yè)追求利潤最大化是市場經(jīng)濟體制發(fā)揮作用的 重要基礎。 ?目前治理的方法是：激勵和監(jiān)督（控制） （代理成本？） ?另外可以利用競爭使經(jīng)理市場化 為什么經(jīng)營權和 所有權要分離？ 討論 Do you have any good idea ? 總論 經(jīng)營者追求的目標是什么？ 總論 委托代理問題 ——股東和債權人 債權人目標 到期收回本金并獲得利息收益 公司（股東）目標 — 擴大經(jīng)營獲得更大收益 目標不一致 分析股東為了自己的利益會有哪些傷害債權人 的方式？ 債權人可采用比如在借款合同中加入限制性條款 （可加哪些限制性條款？） 企業(yè)還要承擔社會責任，比如生產(chǎn)質優(yōu)價廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境保護、提高社會生產(chǎn)效率、公眾生活質量等。 第三節(jié) 企業(yè)財務管理的環(huán)境 如今，外界因素對財務管理的影響日益加深。 總論 金融環(huán)境（續(xù)） 金融市場的職能 職能 1：在時間和空間上轉移資源 —— 在不同的時間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經(jīng)濟資源轉移的途徑 職能 2：管理風險 —— 金融系統(tǒng)提供管理風險的方法 職能 3：清算和支付結算 —— 金融系統(tǒng)提供清算和支付結算的途徑，以完成商品和服務和資產(chǎn)交易 職能 4：儲備資源和分割股份 —— 金融系統(tǒng)提供了有關機制，可以儲備資金，購買無法分割的大型企業(yè)，或在很多所有者之間分割一個大型企業(yè) 職能 5：提供信息 —— 金融系統(tǒng)提供價格信息 職能 6：解決激勵問題 —— 金融系統(tǒng)提供解決激勵的辦法 總論 市場（名義）利率 = 純粹利率 + 通貨膨脹附加率 + 各種風險附加率 金融環(huán)境（續(xù)） 金融市場上利率的決定因素 首先取決于金融市場供 求關系，其次政府通過 央行調(diào)節(jié)貨幣供應量改 變供求關系 ?變現(xiàn)力附近率 ?違約風險附加率 ?到期風險附加率 彌補通貨膨脹造成的購買力損失 供求關系 資金使用 權的價格 一般而言 長期利率 要高于短 期利率， 但也有例 外。當時談判的 我方人員認為：從 10年的利潤總額看，雙方所得各為 50% 而項目終止時所剩下的廠房、機器設備歸我方使用，這是 對我方有利的方案。 — 只有調(diào)整到一個統(tǒng)一時點才能比較 時間價值 （一 ） 復利的終值和現(xiàn)值的計算 規(guī)定的符號 ： P—— 現(xiàn)值 （ Present Value） F — n年的終值 (Future Value) i —— 利息率（通常指年利息率） n —— 計算利息的年數(shù) 復利的概念：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息反映了利息的本質特征。 時間軸 ： F P 小竅門： 在處理貨幣時間價值問題前，先畫出一條時間軸，并標出有關的現(xiàn)金流量，這是很有幫助 的，時間軸使問題一目了然，利于減少錯誤。在柏克夏哈薩威的 32年間，巴 菲特一直能以 23%的平均復利報酬率增加他公司的 凈值。 后付年金 區(qū)別 付款時間的不同 每年年初付款 每年年末付款 先付年金 （ 1）先付年金的終值： )1( 1, ?? ?nin FVI FAAV與 n+1期后付年金的計息期數(shù)相同，但比 n+1期后付年金 少付一次款。在經(jīng)濟活動中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項，這就需要計算系列款項的現(xiàn)值之和。未來現(xiàn)金凈量流的現(xiàn)值與初始 投資的差 ——凈現(xiàn)值（ NPV:NetPresent Value)， 是投資決策是最重要的方法。 退休后的目標收入水平應為： 30000＝ 22500 假設你今年 35歲，預計 30年后即 65歲退休，退休后 繼續(xù)生活 15年，直到 80歲。 資產(chǎn)特征： 預期現(xiàn)金流入量 預期現(xiàn)金流入量持續(xù)時間 投資者的意愿： 對風險的評估 對風險的承受能力 投資者要求報酬率 對其現(xiàn)金流入量貼現(xiàn) 證券或資產(chǎn)價值 確定現(xiàn)金流 證券定價的基本模型 ?? ??ntttiCIV1 )1(V：證券的價值 CIt：第 t時間得到的現(xiàn)金 流入量 n：現(xiàn)金流量的次數(shù) i:投資者要求的預期報酬率 根據(jù)基本模型，證券定價包括如下三個步驟： 估計評估對象的未來預期現(xiàn)金流入量； 估計投資者要求的報酬率； 利用上述模型計算證券的價值。 盡管這樣，在下面一些非常有用的特殊情形下， 我們可以得出股票的內(nèi)在價值： （ 1）零成長股利的股票價值 （ 2）固定成長股利的股票價值 （ 3）一段時間后股利呈固定成長的股票價值 第二篇 60 零成長股票的價值 (每年股利不變 ) KDDVttK ?? ? ??? 1 )1(固定成長股票的價值 (股利以一個固定增長率 g增長 ) ??? ???1 )1()1(0t KgDVttgKgKg DD????? 10 )1(永續(xù)年金 求此無窮級數(shù)的極限 長期證券定價 g大于 k的情況會發(fā)生嗎？設想 如果發(fā)生股價位多少？ 上式整理： gVDK ?? 1包括 :股利收益率和資本利得收益率 —— 總報酬率 階段模型 因為客觀的形式和企業(yè)的盈利都不是一成不變的，股票的股利可能一段時間高速增長，一段時間固定增長，一段時間保持不變，在這種情況下，只有 分段計算！確定股票價值 （ 例）一投資人持有 A公司股票，他的投資預期報酬率為 15%。 長期證券定價 元）()(232 ??????? DgKDP解 (續(xù) ) )(2 22 ???D%)201(%)201(2%,152121%,1511??????????P V I FDVP V I FDV第二年底的股票的內(nèi)在價值： 第二年后各年股利的現(xiàn)值和如何計算？該股票內(nèi)在價值？ 0 D1 D 2 D3 ……… Dn P2= V? 長期證券定價 D0=2 第三章 風險和收益 投資者將資金投放于資產(chǎn)所獲得的總報酬中， 包含兩部分內(nèi)容：一是資金作為一種生產(chǎn)要素 投入到生產(chǎn)經(jīng)營中經(jīng)過一段時間的投資和再投 資所增加的價值，稱為資金的時間價值；二是 投資者冒風險進行投資而獲得的超過資金時間 價值的額外報酬，稱為風險報酬。 把我的錢都投資在 L股票上？還是投到 股票 U上？， 如何計算收益和 風險呢？ 第一節(jié) 風險報酬（ Risk)的概念 風險是指一定條件下和一定時期發(fā)生的各種結果的不 確定性（偏離預期目標的程度 )，這種不確定性越大， 風險也越大。 隨機事件 隨機變量 1－ 1對應 K1 K2……………Kn P1 P2………… Pn 概率是研究 隨機變量的學科 ?概率的分布： Ki(隨機變量） Pi(概率 ) 11???niiP10 ??iP其中： 風險和收益 二、期望報酬率 ?期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行 進行加權平均得到的報酬率。 哪一個風險大？你會投資于哪個方案？ A項目投資報酬率在 30％左右波動程度大于 B項目波動的程度， A項目風險大于 B項目。 計算公式為： KQ ??一個億萬富翁年收入標準差為 1萬美元，一個普通 人年收入標準差為 6000美元，你認為誰的風險更 大？是富翁嗎？對于平均報酬率不一樣的投資項目 的風險可以用標準離差衡量嗎？ 風險和收益 五、風險報酬率 總報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率 K = KF + KR 其中 KR＝ bQ b為風險報酬系數(shù)； Q是標準離差率 投資者進行投資時所獲得的總報酬率包括兩部分： 一部分是無風險報酬率（時間價值率＋通貨膨脹率）； 另一部分是風險報酬率（風險溢價）。 Mary又說，可提供給你一筆錢結束整筆交易。因為不同國家的經(jīng)濟 周期不是完全同步的，一個國家的經(jīng)濟衰退可能 被另一個國家經(jīng)濟繁榮所抵消。 單個證券間的收益完全負相關時，投資組合的風險可以大大降低，甚至可以完全回避風險。如果股票能達到 20種，可將特有風險降低 80%左右，而當股票種類足夠多時，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風險分散掉。 證券組合的風險可以分為 ： 可分散風險 不可分散風險 可分散風險（非系統(tǒng)風險、公司特有風險） —— 由 發(fā)生于個