【正文】 成本 哪些是固定成本？ 哪些是變動成本？ ? 按成本習性分類（續(xù)） 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中發(fā)生發(fā)生呢？ 總成本 =固定成本。 固定成本 變動成本 總成本 業(yè)務量 總成本＝變動成本 業(yè)務量＋固定成本 ? 按成本習性分類 變動成本 ——成本總額與業(yè)務量承正比 例變化。 變動成本 隨著業(yè)務量的變化而同比例增減變動的成本。 第二節(jié) 杠桿利益和風險 一、成本習性和息稅前利潤 （一）成本習性 固定成本 在一定的時期和范圍內(nèi)，不隨著業(yè)務量的變化而變化的成本。 銷售收入也并不總是正向波動的，在同一時期， 某石油公司的銷售收入下降了 %，而凈利潤卻下 降了 %。計算的步驟為： 確定目標資本結構 確定個別資本成本 計算籌資總額分界點 所占的比重該類資本在資本總額中的籌資額某種資本在一定成本下籌資總額分界點＝ 1993年，可口可樂公司的實際收入比 1992年的計劃增 長了 %，而同期凈利潤卻增長了 %，銷售收入 變動幅度與凈利潤的這種差異并不是可口可樂公司特 有的。企業(yè)不可能以一個不變的資本成本率籌資到無限的資本，當籌資總額超過某一點時，即便資本構成比例不變，資本成本也會變化（增加）。 （一） 企業(yè)綜合資本成本的確定 綜合資本成本是由個別資本成本和各種資本長期資本的比重 兩個因素決定的。在市場經(jīng)濟 環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定資本所有者的必要 報酬率的高低，從而影響著資本成本的高低。 資本成本 ——貼現(xiàn)率（必要報酬率） ——機會成本 資本成本 資金的時間價值 如果是進行有風險的投資，必要報酬率要高于無風險 報酬（資金時間價值），所以資本成本也高于無風險 報酬率。也可理解為公司必須從這 項投資中賺 10%，才能補償籌集該項目所需資金的成本。投資者從證券市場所取得的報酬，就是籌資者 的成本。從投資的角度來講是投資者所要求的必 要報酬率。通過股票分割轉遞：公司不但目前業(yè)績好，利潤高，而且還要很好的增長潛力，股票價格將在目前的高價上進一步上升，因此，需要通過股票分割來降低股票價格，從而加強投資者對公司的信心。當股票價格過高時采用股票分割，提高股票的流通性，使公司的股東更為廣泛。因此，股票分割和發(fā)放股票股利的作用非常類似。 二、股票分割（拆股） 股票分割 ——用某一特定數(shù)額的新股按一定例交換一定流通在外的股份。 發(fā)放股票股利 減少每股賬面價值 股票價格下跌 股票價格下跌幅度小于賬面價值下跌 幅度，股東獲益，反之股東受損。 （四）股東因素 ——公司的上帝 稅負 股東的投資機會 股東對風險的厭惡程度 股權的稀釋 三、現(xiàn)實中的股利政策 公司在制定具體的股利分配政策時，要綜合考慮上 述各種因素。另外如果投資者再投資還要有新 的交易成本 ——投資者更喜歡低股利 所得稅的影響 信息傳播論 這一論點認為，股利政策之所以會影響公司股票的價值，是因為股利可提供明確的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進而影響股票價格。 （二）股利相關論 投資者喜歡高股利 股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。 該理論認為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在 留存 和 股利之間的分配確實影響到股票價值。 公司是把錢多分給股東，還是用它來為股東投資？ 公說公有理，婆說婆有理 一、股利政策理論 （一）股利政策無關論 該理論認為： 投資者并不關心公司股利的分配 ——投資者可以“自制”股利 股利支付率不影響公司的價值（股東的財富） —— 支付股利發(fā)行新股的每股現(xiàn)值加當前支付股利額恰好等于當前支付股利前的普通股的每股市價。 股利支付方式 ——多樣的選擇 現(xiàn)金股利 財產(chǎn)股利 負債股利 股票股利 股票回購 股票分割 更多的選用 第二節(jié) 股利分配政策 股利政策是公司融資決策不可分割的一部分，股利支 付率決定了公司作為籌資來源之一的留存收益的數(shù)額。 ?除息日 ——指除去股利的日期，即領取股利的權利與股票分開的日期在登記日的前 4個營業(yè)日或以后除息交易。 第一節(jié) 股份有限公司股利分配概述 盈余 公積金 公益金 股利 未分配的 利潤 計算可供分配的利潤 計提盈余公積金 分配優(yōu)先股股利 計提任意盈余公積金 向普通股股東支付股利 蛋糕有多大？如何分？ 一、 利潤分配的順序 二、 股利支付程序和方式 程序 股權登記 股利支付 股利宣告 關鍵詞 ： 股利宣告日；股權登記日；除息日；股利支付日 ?宣告日 ——股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。支付給股東的利潤與留在企業(yè)的保留盈余之 間此消彼長的關系。 ?債券籌資的弊端： 必須按時還本付息，企業(yè)不能按期還本付息將會陷入財務危機，甚至破產(chǎn)； 提高企業(yè)財務風險，從而要為投資者提高相應的投資報酬率，增加企業(yè)經(jīng)營的難度； 較長的償還期，未來的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風險（利率、匯率等變動）； 嚴格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營決策。運用資本資產(chǎn)定價模型可求出 S公 司的期望報酬率： Ki=RF+βi（ KmRF） =8%+ （ 13%－ 8%） =% 風險和收益 這個計算結果說明 ,平均而言 ,預計 S公司會有 %的年報酬率 由于 S公司有更大的系統(tǒng)風險 ,因此它的報酬率要高出市場上代 表性股票的報酬率，市場上代表性股票的期望報酬率為 : Ki =8%+ （ 13%－ 8%） =13% CAPM通?？捎脠D形證券市場線（ SML），它說明必要報酬率K與不可分散風險 β系數(shù)之間的關系 風險： β值 必要報酬率 10 8 6 4 2 RF=8% SML 無風險報酬率 低風險股票的風險報酬率 市場股票的風險報酬率 高風險股票的風險報酬率 風險和收益 證券 —市場線（ security market line, SML） 練習題：假定無風險報酬率是 8%，市場的期望 報酬率是 16%。它是一項資產(chǎn)相對于平均資產(chǎn)而言，所面臨的系統(tǒng)風險的大小。 系統(tǒng)風險的大小。它通過市場風險溢價 （ KmRf)來側度。這部分是不承擔任何風險的回報（只需等待 )。 在資本市場是有效的前提下，威廉姆．夏普 （ William Sharpe)發(fā)明了資本資產(chǎn)定價模型 （ Capital Assets Model， CAPM） 風險和收益 CAPM表明，一項資產(chǎn)的期望報酬率取決于三個方面 貨幣的純粹時間價值。 這樣 ： β = 說明該股票的風險只有整個市場股票風險的一半 β = 說明該股票的風險等于整個市場股票的風險 β = 說明該股票的風險是整個市場股票風險的兩倍 風險和收益 根據(jù)定義，平均資產(chǎn)相對于它自己的貝塔系數(shù)是 1。 β 系數(shù)越大該證券系統(tǒng) 風險越大。因此，每一資產(chǎn)的風險根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個部分 ——可分散風險和不可分散風險。 風險和收益 這樣看來，單獨持有一項資產(chǎn)時，資產(chǎn)的風險狀況由其 實際收益水平圍繞期望收益的波動大小來衡量（標準差） 然而，當一項資產(chǎn)納入一個眾多資產(chǎn)組合的風險充分分散的資產(chǎn)組合中后，投資者關心的不再是每一項資產(chǎn)本身的收益波動狀況，而是整個資產(chǎn)組合的收益波動狀況。不過，實證研究結果表明，組合內(nèi)包含的股票品種越多，中和的機會越大。 當兩種股票完全負相關 （ r=)時， 所有風險都可以分散掉 當兩種股票完全正相關 （ r=+)時， 風險不增加也不減少 實際上，大部分股票都是正相關，但不是完全正相關，對絕大多數(shù)兩種股票而言， r將位于 ++。通常隨著風險低的資產(chǎn)的投資比例增加，投資組合的風險不斷下降。 ?聰明的農(nóng)夫不把雞蛋放在一個藍子里，聰明的投 資者要進行多方投資。 ?投資于世界金融市場也可能比投資于單個國家的 證券市場分散更多的風險。 １ ２ 房東提供給你多少錢 ?你 可能放棄推門。其中一扇門后面有一萬 美元現(xiàn)金，另一扇門后面只有市價為零的舊輪胎。 風險和收益 b的取得途徑 : ?根據(jù)歷史資料 ?專家評定 ?權威咨詢機構提供 期望投資報酬率 標準離差率（風險程度） 0 KR風險報酬率 KF無 風險報酬率 市場線（ SML） 風險 —收益線 總報酬 K Q ??b也稱為風險報酬斜率 ， b=tg 取決于全體投資者風險回避的態(tài)度（愿意冒風險 b定的大還是 ??？ ) 期望報酬率 標準離差 標準離差率 風險報酬率 總報酬率 概率分布 計算風險報酬率的步驟： 風險和收益 Ki K1 K2 Kn Pi P1 P2 Pn inii PKK ???1????niii PKK12)(?KQ?? K =KF + KR KR＝ bQ 當風險相同時，人們選擇報酬高的項目；當報酬 一樣時，人們選擇風險低的項目；但一般說，高 風險可能帶來高報酬而風險小的項目所帶來的報 酬也相對較低，這時就取決于人們在決策時對待 風險的態(tài)度。 風險和收益 為什么標準離差可以 衡量風險的大??？ 四、標準離差率 不同投資規(guī)模或范圍的投資項目的風險需要用標準離差率來衡量。 A項目 B項目 30％ 概率 報酬率 風險和報酬 10% 70% 10% 三、標準離差 計算公式為： ????niii PKK12)(?所以，衡量風險的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報酬率與期望報酬率總偏差表示，這一總偏差稱為標準離差。 A方案最好時可以獲得 70%的報酬率，也 可能虧損 10%， B方案至少可獲得 10%的報酬率。 計算公式： inii PKK ???1風險和收益 A、 B方案的期望報酬率均為 30％。 第二節(jié) 風險的衡量及風險報酬的計算 一、概率分布 ?概率的概念：概率是隨機事件發(fā)生可能性的大小。冒 風險就要獲得額外報酬否則就不值得 冒風險。在這種情況下，如果所有的投資者 都認同這些報酬率，為什么還會有人愿意持有股票 U呢？ 問題出現(xiàn)在風險上，如果經(jīng)濟很景氣我們認為 L股票的報 酬率為 70%，如果經(jīng)濟蕭條我們認為它的報酬率將是 20% ；而 U股票在經(jīng)濟景氣是的報酬率為 10%，經(jīng)濟 蕭條是的報酬率是 30%，經(jīng)濟景氣和蕭條的可能性都為 50%。資金的時間 價值和風險報酬都對股東價值產(chǎn)生影響，因此 資金時間價值和投資的風險報酬是現(xiàn)代財務管 理的兩個基本的價值觀念。請計算該公司股票的內(nèi)在價值。預計 A公司未來 2年股利將高速成長，成長率 20%，此后轉為正常增長，增長率為 12%。 D0——代表最近剛支付的股利 Dt——代表股東預期在第 t年底收到的股利 長期證券定價 基本模型 ?????????????12211)1()1()1()1(............tttnnKDKDKDKDVnnnKP nKDKDKDV)1()1()1()1( 221???????? ?永久持有 在某一時期出售 長期證券定價 普通股的定價比債券更困難，致使有三個原因： 對于普通股而言，無法知道任何允諾的現(xiàn)金 流量； 由于普通股沒有到期日，因此普通股投資的 期限實質(zhì)上是永遠的； 無法簡易地觀察到市場上必要的報酬率。 客觀的講，要估計預期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率并不 是很容易。 分兩步： 首先計算出到退休年齡時你需要在個 人退休賬戶上積累多少存款 然后計算為到達這一數(shù)目每年所需存 款 30 31