[管理學(xué)]財(cái)務(wù)管理估價(jià)(參考版)
2024-10-22 02:11本頁面
【正文】 第四節(jié) 公司估價(jià) 四、公司估價(jià)模型的應(yīng)用（參見教材案例，略） 公司估價(jià)分析過程 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 商品市場(chǎng)、 資本競(jìng)爭環(huán)境 行業(yè)分析 其他 收集信息、盈利模式判斷及經(jīng)營假設(shè) 公司定位 業(yè)績預(yù)測(cè) 公司治理與管理 折現(xiàn)率 企業(yè)估價(jià)模型 現(xiàn)金流量 估值分析 估值結(jié)果 。 剩余現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量 (本期資本支出額 +本期營運(yùn)資本凈增加額 ) （ 320） 第四節(jié) 公司估價(jià) （二）剩余現(xiàn)金流量的計(jì)算 指公司經(jīng)營活動(dòng)直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流（不包括投資和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流） 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量 =息稅前利潤 +折舊和攤銷 所得稅費(fèi)用 “息稅前利潤 +折舊和攤銷”通常被定義為 EBITDA，則上式可以寫為： 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量 = EBITDAT （ 321） （ 322） 第四節(jié) 公司估價(jià) 本期資本支出額 =本期購置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流出 本期處置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流入 營運(yùn)資本凈增加額 =期末營運(yùn)資本 期初營運(yùn)資本 “營運(yùn)資本”是指流動(dòng)資產(chǎn)減去無息流動(dòng)負(fù)債后的余額，即： 營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) 無息流動(dòng)負(fù)債 （ 323） （ 324） （ 325） 第四節(jié) 公司估價(jià) （三）剩余現(xiàn)金流量的等式 剩余現(xiàn)金流量在屬性上分別歸屬于債權(quán)人和股東，因此： 公司剩余現(xiàn)金流量 =債權(quán)人的現(xiàn)金流量 +股東的現(xiàn)金流量 （ 326） 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =債權(quán)人現(xiàn)金流入量 債權(quán)人現(xiàn)金流出量 =(利息 +當(dāng)期本金償還 )當(dāng)前新債融資 （ 327） 第四節(jié) 公司估價(jià) 股東的現(xiàn)金流量 =股東現(xiàn)金流入量 股東現(xiàn)金流出量 =（現(xiàn)金股利 +股票回購、股本返回） 新增資本投入或股票增發(fā) （ 328） 、股東現(xiàn)金流量與公司價(jià)值：三者關(guān)系 （ 1）如果剩余現(xiàn)金流量持續(xù)為正，則債權(quán)人債息和股東股利有保障。 3. 估價(jià)模型的修正 企業(yè)價(jià)值 =可預(yù)見期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 +可預(yù)見期外終值的折現(xiàn)值 t指可預(yù)見期（如 10年以內(nèi)）； 指可預(yù)見期末時(shí)點(diǎn)的終值。 () ( 1 )ttti wCFVK? ??企 業(yè) 價(jià) 值wKCF（ 318） 第四節(jié) 公司估價(jià) 原因 （ 1）利潤的主觀性、可操縱性；現(xiàn)金流的客觀性 （ 2）會(huì)計(jì)利潤與現(xiàn)金流對(duì)于投資者具有不同的財(cái)務(wù)含義。 （一）整體價(jià)值與股東價(jià)值 （二）債權(quán)人價(jià)值的確定 債權(quán)人價(jià)值可以用資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)賬面價(jià)值替代。公司估值的主要作用體現(xiàn)為： ? 用于資本市場(chǎng)及融資需要 ? 用于并購市場(chǎng) ? 用于經(jīng)營者業(yè)績?cè)u(píng)價(jià) ? 用于價(jià)值基礎(chǔ)管理 第四節(jié) 公司估價(jià) 二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估價(jià)法 公司估價(jià)有很多方法。成長性到底是什么？你是如何理解成長性對(duì)公司股票價(jià)值的意義的？ 第四節(jié) 公司估價(jià) (不多講 ) 一、公司估價(jià)的意義 公司估價(jià) (business valuation)是對(duì)公司整體內(nèi)含價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。 其估價(jià)模型可表達(dá)為： 01 120 211( 1 ) ( 1 )1 ( 1 )( 1 )( 1 ) ( 1 )eett t etteeDg DgPKKDD g K gKK??? ?? ? ? ???????????（ 317） 第三節(jié) 股票估價(jià) 四、預(yù)期股利、增長率與公司股票價(jià)值 從股利折現(xiàn)模型可以看出，確定公司股票現(xiàn)值的主要變量有三個(gè)： ? 預(yù)期股利 ? 市場(chǎng)必要報(bào)酬率 ? 增長率 g 因此，如果不考慮市場(chǎng)必要報(bào)酬率，則預(yù)期股利和公司增長率是決定公司股票價(jià)值的主要變量。 第三節(jié) 股票估價(jià) 二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo) 對(duì)公式（ 312）進(jìn)行變換，可以得出： 同樣的 將上式中的 P1代入公式（ 313）可以求得： 將此過程一直延續(xù)下去可得： 110 1eDPPK???221 1eDPPK???1 2 20 221 ( 1 ) ( 1 )e e eD D PPK K K? ? ?? ? ?3120 2311 ( 1 ) ( 1 ) ( 1 )ttte e e eDDDDPK K K K??? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ??（ 313） （ 314） 第三節(jié) 股票估價(jià) 股利折現(xiàn)模型 (dividend discount model, DDM)示意圖 01 (1 )ttt eDPK??? ??0 (1 ) ttD D g??(1 )tt teDPVDK? ?0D0 tP P V D? ?0 金額 年 (t) 第三
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