【正文】 影響企業(yè)融資決策 影響企業(yè)投資決策 影響企業(yè)股利政策 總論 金融環(huán)境 金融市場(chǎng) 構(gòu)成要素 ?資金的供應(yīng)者和資金的需求者 ?金融工具 ?調(diào)節(jié)融資活動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制 金融機(jī)構(gòu) 資金需求者 金融工具 資金供應(yīng)者 金融工具 資金 資金 資金 金融工具 金融市場(chǎng)可以使得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓更迅速、更容易，并且 籌集資金更方便。 企業(yè)應(yīng)在國家宏觀調(diào)控下，按照市場(chǎng)需求自主生產(chǎn)經(jīng)營，提高 經(jīng)濟(jì)效益和勞動(dòng)生產(chǎn)率，權(quán)衡與社會(huì)其他主體的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)股 東財(cái)富的最大化。 股東價(jià)值最大化是一個(gè)綜合目標(biāo)而其他目標(biāo)可能 是局部的（在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)時(shí)，可能放棄其他）。 利潤最大化為目標(biāo)的合理性： 利潤是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)生存和發(fā)展 的必要條件，是企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。不同的籌資決策將產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn) 而影響到企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險(xiǎn) 思考：長期債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的比例變化對(duì)企業(yè) 有什么影響？ 營運(yùn)資金 的 管 理 日常現(xiàn)金、 存貨的數(shù)量 應(yīng)收賬款 如何管理 生產(chǎn)經(jīng)營資 金正常周轉(zhuǎn) 股東價(jià)值 營運(yùn)資金的管理將影響到企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，從而 影響到企業(yè)資金的效率和資金的安全。無論你從什么形態(tài) 開始，你會(huì)考慮哪些問題呢？ 第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的概念 應(yīng)該采用何種長期投資？即：你要介入 什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機(jī)器和設(shè)備？ 將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？ 你會(huì)不會(huì)引人其他投資者，或者你會(huì)不會(huì)借錢？ 比例如何確定？ 將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應(yīng) 商付款等日常的財(cái)務(wù)活動(dòng)？ 這些都是財(cái)務(wù)管理（公司理財(cái)）所要研究和解決 的問題。 流動(dòng)資產(chǎn)管理討論 財(cái)務(wù)管理討論的核心是在整體目標(biāo)下，關(guān)于 企業(yè)長期投資、長期籌資和流動(dòng)資產(chǎn)的管理 長期投資討論 ?項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 ?如何選擇投資項(xiàng)目 ?投資中如何考慮風(fēng)險(xiǎn) 資本預(yù)算 長期籌資討論 ?長期資本的構(gòu)成比例 ?長期資本的來源類別 ?長期籌資的風(fēng)險(xiǎn)、成本 融資決策 ?確定現(xiàn)金的持有量 ?存貨的數(shù)量 ?決定是否賒銷按什么 條件賒銷 管理 營運(yùn)資金 長期投 資決策 企業(yè)規(guī)模 資本運(yùn)作 方向 股東的價(jià)值 長期投資所影響和改變的是企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負(fù)債 表的左側(cè)）。影響到企業(yè)的盈利 能力和償債能力。 反映了企業(yè)綜合運(yùn)用各種資源的能力和經(jīng)營管 理狀況，是評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)，是社會(huì)優(yōu)勝 劣汰的基本尺度。 委托代理問題 委托人 代理人 契約 股東 經(jīng)營者 ： 委托人 企業(yè) 股東 經(jīng)營者 債權(quán)人 契約 （股東） 和債權(quán)人： 信息不對(duì)稱 委托代理問題 —— 股東和經(jīng)營者 現(xiàn)代公司制企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離導(dǎo)致了公司的管理者會(huì)違背股東財(cái)富最大化的目標(biāo)即出現(xiàn)委托代理問題，這是一個(gè)世界性的問題。 管理者的主要任務(wù)是作出決策，為股東利益服務(wù)，但這并 不是管理惟一的目標(biāo)。金融市場(chǎng)在公司理財(cái)中起著極為重 要的作用。談判過程中，外商提出以下方案：在項(xiàng)目建成投 產(chǎn)后前 5年，外方分得實(shí)現(xiàn)利潤的 75%，我方 25%；后 5年 外方分得利潤的 25%，我方分得利潤的 75%；項(xiàng)目終止時(shí) 廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)殘值歸我方所有。財(cái)務(wù)經(jīng)理所面臨的基本問題之一，就是如何決定預(yù)期的未來現(xiàn)金流量在今天的價(jià)值。 時(shí)間價(jià)值 。 0 1 2 ………………… n1 n 復(fù)利的終值 假如我現(xiàn)在有 1000美元，以 8％利率計(jì)算， 10 年后我有多少錢？ P=1000 F=? 0 10 F=1000 (1+8%)10=2159 復(fù)利終值的計(jì)算公式： F=P (1+i)n (1+i)n＝ FVIFi,n 復(fù)利終值系數(shù)(表一 ) 所以 10年后我有： 時(shí)間價(jià)值 復(fù)利的神秘作用 ——10萬元投資 5% 10% 15% 30% 10年 162889 259374 404555 619173 20年 265329 672749 1636653 3833759 30年 432194 1744940 6621177 23737631 利率 年限 巴菲特尋找的是那些可能在最長的時(shí)間獲得年復(fù)利 報(bào)酬率最高的公司。 后付年金（普通年金） 預(yù)付年金（先付年金、即付年金） 遞延年 永續(xù)年金 年金 時(shí)間價(jià)值 后付年金 A A …………… A A 0 1 2 n1 n 后付年金終值 ninF V I F AAiAFi,1)1(??????普通年金終值系數(shù) （表三） 0 1 2 3 n1 n A A A A A F 時(shí)間價(jià)值 （ 1） 后付年金的現(xiàn)值 ninP V I F AAiAPi.)1(1?????? ?niiPA????? )1(1稱為投資基金系數(shù) nii??? )1(1 時(shí)間價(jià)值 A A…………………… A A 0 1 2 n1 n P 先付年金 先付年金是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。 例如，優(yōu)先股的股利、英國的金邊債券 現(xiàn)值： P=A／ i ????? ?niiAP n令)1(1推導(dǎo)： 沒有終值 時(shí)間價(jià)值 （ 三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題 不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算 年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項(xiàng)，而前述復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算則是就一次收付款項(xiàng)而言的。 （ 1）你愿意在哪家銀行存款 （ 2）如果你要在年中而不是年末取錢，這對(duì)你 選擇銀行有影響嗎？ 討論 （ 1） F實(shí)際利率 9％ S實(shí)際利率 %)481( 4＝％?? 選 F銀行 （ 2）中間提款選 S銀行 比如 10個(gè)月后提 款在 S銀行可按 %)481( 3 ＝％ ?? 選 F銀行 一無所獲 （四） 資金時(shí)間應(yīng)用舉例 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法，是進(jìn)行投資決策時(shí)的一個(gè) 非常有用的工具。如果退休前每年實(shí)際收入為 30000美元。 分兩步： 首先計(jì)算出到退休年齡時(shí)你需要在個(gè) 人退休賬戶上積累多少存款 然后計(jì)算為到達(dá)這一數(shù)目每年所需存 款 30 31 65 66 80 （ 2）每年存入 A = 56461%)31( %32 6 8 6 0 4 30 ????22500 ……… 5646 5646 268604 22500 5646 ………… …… （ 1）退休時(shí)需在個(gè)人賬戶上累計(jì)存入多少錢： P=22500 PVIFA3%， 15=268 604 課堂討論 ： 購買土地 現(xiàn)在你有機(jī)會(huì)化 1百萬元買一塊土地，而且你確認(rèn) 5年后這會(huì)地價(jià)會(huì)上漲 50％，如果你將 1 百萬存入銀行，每年獲 8％利息，怎樣考慮這塊土地是否值得投資？ 借款 你需要 5000美元買車，銀行可向你提供一筆年利率為 12％的貸款，接著你去找你的一個(gè)朋友，他愿意借你 5000美元，但你 4年后要還9000美元，你怎樣做才有利？ 一、普通股的概念和價(jià)值 （一）普通股的概念 （二 ）普通股的價(jià)值 票面價(jià)值（股票票面標(biāo)明的金額，反映股東所持股份） 賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)賬面上股票的價(jià)值，反映每股對(duì)應(yīng)的公司的凈資產(chǎn)） 市場(chǎng)價(jià)值（股票的市場(chǎng)價(jià)格，反映股東財(cái)富的大小，是最有意義的價(jià)值量） 清算價(jià)值（公司清算時(shí)，股票代表的實(shí)際價(jià)值，一般低于賬面價(jià)值） 二、普通股的收益率 本期收益率 持有收益率 一、股票與股票收益率 第二節(jié) 普通股及其評(píng)價(jià) 三、普通股的評(píng)價(jià)模型 （一）證券定價(jià)的基本原理 證券的價(jià)值就是投資者預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量按 要求的報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 D0——代表最近剛支付的股利 Dt——代表股東預(yù)期在第 t年底收到的股利 長期證券定價(jià) 基本模型 ?????????????12211)1()1()1()1(............tttnnKDKDKDKDVnnnKP nKDKDKDV)1()1()1()1( 221???????? ?永久持有 在某一時(shí)期出售 長期證券定價(jià) 普通股的定價(jià)比債券更困難，致使有三個(gè)原因： 對(duì)于普通股而言，無法知道任何允諾的現(xiàn)金 流量； 由于普通股沒有到期日，因此普通股投資的 期限實(shí)質(zhì)上是永遠(yuǎn)的； 無法簡(jiǎn)易地觀察到市場(chǎng)上必要的報(bào)酬率。請(qǐng)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。在這種情況下，如果所有的投資者 都認(rèn)同這些報(bào)酬率，為什么還會(huì)有人愿意持有股票 U呢？ 問題出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)上，如果經(jīng)濟(jì)很景氣我們認(rèn)為 L股票的報(bào) 酬率為 70%，如果經(jīng)濟(jì)蕭條我們認(rèn)為它的報(bào)酬率將是 20% ；而 U股票在經(jīng)濟(jì)景氣是的報(bào)酬率為 10%，經(jīng)濟(jì) 蕭條是的報(bào)酬率是 30%，經(jīng)濟(jì)景氣和蕭條的可能性都為 50%。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算 一、概率分布 ?概率的概念：概率是隨機(jī)事件發(fā)生可能性的大小。 A方案最好時(shí)可以獲得 70%的報(bào)酬率，也 可能虧損 10%， B方案至少可獲得 10%的報(bào)酬率。 風(fēng)險(xiǎn)和收益 為什么標(biāo)準(zhǔn)離差可以 衡量風(fēng)險(xiǎn)的大??？ 四、標(biāo)準(zhǔn)離差率 不同投資規(guī)模或范圍的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)需要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。其中一扇門后面有一萬 美元現(xiàn)金，另一扇門后面只有市價(jià)為零的舊輪胎。 ?投資于世界金融市場(chǎng)也可能比投資于單個(gè)國家的 證券市場(chǎng)分散更多的風(fēng)險(xiǎn)。通常隨著風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)的投資比例增加，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷下降。不過，實(shí)證研究結(jié)果表明，組合內(nèi)包含的股票品種越多，中和的機(jī)會(huì)越大。因此，每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個(gè)部分 ——可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 這樣 ： β = 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半 β = 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn) β = 說明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍 風(fēng)險(xiǎn)和收益 根據(jù)定義，平均資產(chǎn)相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是 1。這部分是不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)（只需等待 )。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可求出 S公 司的期望報(bào)酬率： Ki=RF+βi（ KmRF） =8%+ （ 13%－ 8%） =% 風(fēng)險(xiǎn)和收益 這個(gè)計(jì)算結(jié)果說明 ,平均而言 ,預(yù)計(jì) S公司會(huì)有 %的年報(bào)酬率 由于 S公司有更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ,因此它的報(bào)酬率要高出市場(chǎng)上代 表性股票的報(bào)酬率，市場(chǎng)上代表性股票的期望報(bào)酬率為 : Ki =8%+ （ 13%－ 8%） =13% CAPM通常可用圖形證券市場(chǎng)線（ SML），它說明必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù)之間的關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn)： β值 必要報(bào)酬率 10 8 6 4 2 RF=8% SML 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 市場(chǎng)股