【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 、市場(chǎng)價(jià)值（股票的市場(chǎng)價(jià)格，反映股東財(cái)富的大小，是最有意義的價(jià)值量） 清算價(jià)值（公司清算時(shí)，股票代表的實(shí)際價(jià)值，一般低于賬面價(jià)值） 二、普通股的收益率 本期收益率 持有收益率 一、股票與股票收益率 第二節(jié) 普通股及其評(píng)價(jià) 三、普通股的評(píng)價(jià)模型 （一）證券定價(jià)的基本原理 證券的價(jià)值就是投資者預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量按 要求的報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。 資產(chǎn)特征： 預(yù)期現(xiàn)金流入量 預(yù)期現(xiàn)金流入量持續(xù)時(shí)間 投資者的意愿： 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力 投資者要求報(bào)酬率 對(duì)其現(xiàn)金流入量貼現(xiàn) 證券或資產(chǎn)價(jià)值 確定現(xiàn)金流 證券定價(jià)的基本模型 ?? ??ntttiCIV1 )1(V：證券的價(jià)值 CIt：第 t時(shí)間得到的現(xiàn)金 流入量 n：現(xiàn)金流量的次數(shù) i:投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率 根據(jù)基本模型，證券定價(jià)包括如下三個(gè)步驟： 估計(jì)評(píng)估對(duì)象的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流入量； 估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率； 利用上述模型計(jì)算證券的價(jià)值。 客觀的講，要估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率并不 是很容易。 長(zhǎng)期證券定價(jià) （二） 普通股票的評(píng)價(jià)模型 ?股票的價(jià)值 （內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)值） ?? 未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值V（ 1）每期的預(yù)期股利現(xiàn)值和（ 2)出售時(shí)獲得的資本利得現(xiàn)值 股票價(jià)值計(jì)算涉及的因素： ?股票價(jià)格 : P0——目前普通股市價(jià) Pt——在第 t年底的價(jià)格 ?股利 ——公司從稅后利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬。 D0——代表最近剛支付的股利 Dt——代表股東預(yù)期在第 t年底收到的股利 長(zhǎng)期證券定價(jià) 基本模型 ?????????????12211)1()1()1()1(............tttnnKDKDKDKDVnnnKP nKDKDKDV)1()1()1()1( 221???????? ?永久持有 在某一時(shí)期出售 長(zhǎng)期證券定價(jià) 普通股的定價(jià)比債券更困難，致使有三個(gè)原因： 對(duì)于普通股而言，無(wú)法知道任何允諾的現(xiàn)金 流量； 由于普通股沒(méi)有到期日，因此普通股投資的 期限實(shí)質(zhì)上是永遠(yuǎn)的； 無(wú)法簡(jiǎn)易地觀察到市場(chǎng)上必要的報(bào)酬率。 盡管這樣，在下面一些非常有用的特殊情形下， 我們可以得出股票的內(nèi)在價(jià)值： （ 1）零成長(zhǎng)股利的股票價(jià)值 （ 2）固定成長(zhǎng)股利的股票價(jià)值 （ 3）一段時(shí)間后股利呈固定成長(zhǎng)的股票價(jià)值 第二篇 60 零成長(zhǎng)股票的價(jià)值 (每年股利不變 ) KDDVttK ?? ? ??? 1 )1(固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 (股利以一個(gè)固定增長(zhǎng)率 g增長(zhǎng) ) ??? ???1 )1()1(0t KgDVttgKgKg DD????? 10 )1(永續(xù)年金 求此無(wú)窮級(jí)數(shù)的極限 長(zhǎng)期證券定價(jià) g大于 k的情況會(huì)發(fā)生嗎？設(shè)想 如果發(fā)生股價(jià)位多少？ 上式整理： gVDK ?? 1包括 :股利收益率和資本利得收益率 —— 總報(bào)酬率 階段模型 因?yàn)榭陀^的形式和企業(yè)的盈利都不是一成不變的，股票的股利可能一段時(shí)間高速增長(zhǎng)，一段時(shí)間固定增長(zhǎng)，一段時(shí)間保持不變，在這種情況下，只有 分段計(jì)算！確定股票價(jià)值 （ 例）一投資人持有 A公司股票，他的投資預(yù)期報(bào)酬率為 15%。預(yù)計(jì) A公司未來(lái) 2年股利將高速成長(zhǎng)，成長(zhǎng)率 20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為 12%。公司最近支付的股利是 2元。請(qǐng)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 長(zhǎng)期證券定價(jià) 元）()(232 ??????? DgKDP解 (續(xù) ) )(2 22 ???D%)201(%)201(2%,152121%,1511??????????P V I FDVP V I FDV第二年底的股票的內(nèi)在價(jià)值： 第二年后各年股利的現(xiàn)值和如何計(jì)算？該股票內(nèi)在價(jià)值？ 0 D1 D 2 D3 ……… Dn P2= V? 長(zhǎng)期證券定價(jià) D0=2 第三章 風(fēng)險(xiǎn)和收益 投資者將資金投放于資產(chǎn)所獲得的總報(bào)酬中， 包含兩部分內(nèi)容：一是資金作為一種生產(chǎn)要素 投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資和再投 資所增加的價(jià)值，稱(chēng)為資金的時(shí)間價(jià)值；二是 投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間 價(jià)值的額外報(bào)酬，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。資金的時(shí)間 價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬都對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生影響，因此 資金時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管 理的兩個(gè)基本的價(jià)值觀念。 風(fēng)險(xiǎn)收益 本章主要討論 ? 什么是風(fēng)險(xiǎn)？ ? 如何度量風(fēng)險(xiǎn)？ ? 風(fēng)險(xiǎn)與收益有何關(guān)系？ ?證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益 ?資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)和收益 案例： 如果我有兩只股票， L和 U，它們具有如下特點(diǎn)： 股票 L在下一年的期望報(bào)酬率是 25%，而股票 U在下一 年的報(bào)酬率是 20%。在這種情況下，如果所有的投資者 都認(rèn)同這些報(bào)酬率，為什么還會(huì)有人愿意持有股票 U呢？ 問(wèn)題出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)上，如果經(jīng)濟(jì)很景氣我們認(rèn)為 L股票的報(bào) 酬率為 70%，如果經(jīng)濟(jì)蕭條我們認(rèn)為它的報(bào)酬率將是 20% ；而 U股票在經(jīng)濟(jì)景氣是的報(bào)酬率為 10%，經(jīng)濟(jì) 蕭條是的報(bào)酬率是 30%，經(jīng)濟(jì)景氣和蕭條的可能性都為 50%。 把我的錢(qián)都投資在 L股票上？還是投到 股票 U上？， 如何計(jì)算收益和 風(fēng)險(xiǎn)呢？ 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（ Risk)的概念 風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期發(fā)生的各種結(jié)果的不 確定性（偏離預(yù)期目標(biāo)的程度 )，這種不確定性越大， 風(fēng)險(xiǎn)也越大。冒 風(fēng)險(xiǎn)就要獲得額外報(bào)酬否則就不值得 冒風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)和收益 從外部投資者的角度看風(fēng)險(xiǎn)分為： 可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn) 從公司內(nèi)部來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)分為： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別 這些風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和計(jì)量將在后面討論 如何衡量 投資風(fēng)險(xiǎn) ? 財(cái)務(wù)決策 確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策 未來(lái)可能出現(xiàn) 的結(jié)果可以用 概率分布描述 B公司將 100萬(wàn)元用于購(gòu)買(mǎi)大華公司股票，其可能出現(xiàn) 報(bào)酬可以用概率分別描述： 經(jīng)濟(jì)狀況 報(bào)酬率 概率 繁榮 一般 衰退 20％ 10％ 5％ 風(fēng)險(xiǎn)和收益 從財(cái)務(wù)角度講風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法達(dá)到預(yù)期結(jié)果的 可能性。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算 一、概率分布 ?概率的概念：概率是隨機(jī)事件發(fā)生可能性的大小。 隨機(jī)事件 隨機(jī)變量 1－ 1對(duì)應(yīng) K1 K2……………Kn P1 P2………… Pn 概率是研究 隨機(jī)變量的學(xué)科 ?概率的分布： Ki(隨機(jī)變量） Pi(概率 ) 11???niiP10 ??iP其中： 風(fēng)險(xiǎn)和收益 二、期望報(bào)酬率 ?期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行 進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。 計(jì)算公式： inii PKK ???1風(fēng)險(xiǎn)和收益 A、 B方案的期望報(bào)酬率均為 30％。但 A、 B方案中 各種可能出現(xiàn)的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率的偏離程度 不一樣。 A方案最好時(shí)可以獲得 70%的報(bào)酬率，也 可能虧損 10%， B方案至少可獲得 10%的報(bào)酬率。 哪一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大？你會(huì)投資于哪個(gè)方案？ A項(xiàng)目投資報(bào)酬率在 30％左右波動(dòng)程度大于 B項(xiàng)目波動(dòng)的程度， A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于 B項(xiàng)目。 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 30％ 概率 報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬 10% 70% 10% 三、標(biāo)準(zhǔn)離差 計(jì)算公式為： ????niii PKK12)(?所以，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報(bào)酬率與期望報(bào)酬率總偏差表示，這一總偏差稱(chēng)為標(biāo)準(zhǔn)離差。 由于風(fēng)險(xiǎn)就是一種不確定性，是各種可能報(bào)酬偏 離期望報(bào)酬率的分散程度，在一定條件下，分散 程度越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。 風(fēng)險(xiǎn)和收益 為什么標(biāo)準(zhǔn)離差可以 衡量風(fēng)險(xiǎn)的大??？ 四、標(biāo)準(zhǔn)離差率 不同投資規(guī)?；蚍秶耐顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)需要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量。 計(jì)算公式為： KQ ??一個(gè)億萬(wàn)富翁年收入標(biāo)準(zhǔn)差為 1萬(wàn)美元，一個(gè)普通 人年收入標(biāo)準(zhǔn)差為 6000美元，你認(rèn)為誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)更 大？是富翁嗎？對(duì)于平均報(bào)酬率不一樣的投資項(xiàng)目 的風(fēng)險(xiǎn)可以用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量嗎？ 風(fēng)險(xiǎn)和收益 五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 總報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 K = KF + KR 其中 KR＝ bQ b為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)； Q是標(biāo)準(zhǔn)離差率 投資者進(jìn)行投資時(shí)所獲得的總報(bào)酬率包括兩部分： 一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（時(shí)間價(jià)值率＋通貨膨脹率）； 另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。 風(fēng)險(xiǎn)和收益 b的取得途徑 : ?根據(jù)歷史資料 ?專(zhuān)家評(píng)定 ?權(quán)威咨詢(xún)機(jī)構(gòu)提供 期望投資報(bào)酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度） 0 KR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 KF無(wú) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 市場(chǎng)線(xiàn)（ SML） 風(fēng)險(xiǎn) —收益線(xiàn) 總報(bào)酬 K Q ??b也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 ， b=tg 取決于全體投資者風(fēng)險(xiǎn)回避的態(tài)度（愿意冒風(fēng)險(xiǎn) b定的大還是 ?。?) 期望報(bào)酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 總報(bào)酬率 概率分布 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟： 風(fēng)險(xiǎn)和收益 Ki K1 K2 Kn Pi P1 P2 Pn inii PKK ???1????niii PKK12)(?KQ?? K =KF + KR KR＝ bQ 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，人們選擇報(bào)酬高的項(xiàng)目；當(dāng)報(bào)酬 一樣時(shí)，人們選擇風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目；但一般說(shuō)，高 風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)高報(bào)酬而風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目所帶來(lái)的報(bào) 酬也相對(duì)較低，這時(shí)就取決于人們?cè)跊Q策時(shí)對(duì)待 風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。 這項(xiàng)投資他現(xiàn)在 拿不定主意 他對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài) 度是謹(jǐn)慎的 他認(rèn)為要敢于 冒風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 風(fēng)險(xiǎn)和收益 風(fēng)險(xiǎn)是 一把雙 刃劍 啟示 1:承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就 會(huì)有回報(bào) 啟示 2:潛在回報(bào)越 大 ,風(fēng)險(xiǎn)也大 2 做一個(gè)游戲：“讓我們做筆交易” 房東 Mary：在第一扇門(mén)和第二扇門(mén)后面，不論 發(fā)現(xiàn)什么，它都?xì)w你所有。其中一扇門(mén)后面有一萬(wàn) 美元現(xiàn)金，另一扇門(mén)后面只有市價(jià)為零的舊輪胎。 Mary又說(shuō)，可提供給你一筆錢(qián)結(jié)束整筆交易。 １ ２ 房東提供給你多少錢(qián) ?你 可能放棄推門(mén)。 選擇開(kāi)門(mén)的期望 值是多少？ 哪一扇 門(mén)有錢(qián)？ 風(fēng)險(xiǎn)和收益 這決定于你對(duì) 待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 第三節(jié) 證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益 一、證券組合與風(fēng)險(xiǎn)分散 ?各種證券收益率的變化可能不同向，或即使同向 但變化幅度不同步，進(jìn)行證券組合投資可以降低 風(fēng)險(xiǎn)。 ?投資于世界金融市場(chǎng)也可能比投資于單個(gè)國(guó)家的 證券市場(chǎng)分散更多的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴煌瑖?guó)家的經(jīng)濟(jì) 周期不是完全同步的，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退可能 被另一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮所抵消。 ?聰明的農(nóng)夫不把雞蛋放在一個(gè)藍(lán)子里，聰明的投 資者要進(jìn)行多方投資。 風(fēng)險(xiǎn)和收益 投資組合收益與單個(gè)資產(chǎn)收益間的相關(guān)性無(wú)關(guān)， 而風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)證券收益間的相關(guān)性有非常大的關(guān)系； 單個(gè)證券的收益完全正相關(guān)時(shí)，投資組合的收益 無(wú)法低于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)最低的那個(gè)； 單個(gè)證券間的收益完全無(wú)關(guān)時(shí)，投資組合可以降低 風(fēng)險(xiǎn)。通常隨著風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)的投資比例增加，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷下降。 單個(gè)證券間的收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低，甚至可以完全回避風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)兩種股票