財(cái)務(wù)管理學(xué)公司并購管理(編輯修改稿)
2024-10-05 10:03 本頁面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 和營(yíng)運(yùn)資本均保持不變，該階段預(yù)計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本為 10%。假定利息費(fèi)用在各年保持不變，均為 200萬元。（計(jì)算結(jié)果四舍五入取整數(shù)。） ? 海虹公司 20202020年各年公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算如表 123所示。 2020年以后海虹公司進(jìn)入零增長(zhǎng)階段，每年的公司自由現(xiàn)金流量與 2020年相同。 ? 海虹公司的價(jià)值計(jì)算如下： ? 海虹公司普通股每股價(jià)值為： ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 ? 股權(quán)自由現(xiàn)金流量 =凈利潤(rùn) +折舊 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本增加額 債務(wù)本金償還 +新增債務(wù) 優(yōu)先股股利 ? 模型 ekF C F EV ?gkgF C F EgkF C F EVee ?????)1(01nemmmnnttettkgkgF C F EkgF C F EV)1)(()1()1()1(10??????? ??? 例 125 ? 紅豆股份有限公司是一家服裝生產(chǎn)公司，公司20202020年的有關(guān)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)如表 124所示。2020年固定資產(chǎn)投資為 800萬元，當(dāng)年償還債務(wù) 300萬元，新增債務(wù) 250萬元，營(yíng)運(yùn)資本2020年為 520萬元， 2020年為 580萬元。紅豆公司從 2020年以后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，預(yù)計(jì)以后每年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率為 4%。公司所得稅稅率為 25%，股權(quán)資本成本為 12%。2020年末華翔服裝有限責(zé)任公司計(jì)劃收購紅豆公司全部股權(quán)，需對(duì)紅豆公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 ? 紅豆公司 2020年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量計(jì)算如下： ? FCFE=1725+820800（ 580520） 300+250 =1635（萬元） ? 根據(jù)股權(quán)自由現(xiàn)金流量固定增長(zhǎng)模型，紅豆公司的公司價(jià)值計(jì)算如下： 五、換股并購估價(jià)法 ? 采用換股并購時(shí)，對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估主要體現(xiàn)在換股比例的大小。換股比例是指 1股目標(biāo)公司的股票交換并購公司股票的股數(shù)。 ? A公司并購 B公司，則并購后公司的股票價(jià)格可用下列公式表示 ： ? 最高換股比例 ? 最低換股比例 PESRS EEEPBABAAB ???????BAAABASPSPEEEPER???????? )(BBBAABSPPEEEESPR????????)(? 例 126 ? 2020年初 ,東方公司計(jì)劃并購紅星公司，經(jīng)雙方談判，同意以換股方式進(jìn)行并購。并購前東方公司的 2020年度凈利潤(rùn)為 800萬元，普通股總股數(shù)為 1000萬股，目前股價(jià)為 16元 /股；并購前紅星公司的 2020年度凈利潤(rùn)為 400萬元，普通股總股數(shù)為 800萬股，目前股價(jià)為 10元 /股。經(jīng)預(yù)測(cè)，并購后實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)所帶來的利潤(rùn)增加額為 200萬元，并購后公司的市盈率可達(dá)到20倍。 ? 最高換股比例為： ? R=[20 (800+400+200)－ 16 1000] /16 800 = ? 此時(shí)，并購后股價(jià)應(yīng)為 16元 /股。 ? 最低換股比例為： ? R=(10 1000) / [(800+400+200) 20－10 800] = ? 此時(shí)，并購后股價(jià)應(yīng)為 10/=20元 /股。 ? 因此，～ 。如果換股比例低于 ，則紅星公司股東財(cái)富受損，其股東不會(huì)接受并購方案；如果換股比例高于 ，則東方公司股東財(cái)富受損，其股東也不會(huì)接受并購方案。 第 4節(jié) 公司并購的支付方式 ? 一、現(xiàn)金支付方式 ? 二、股票支付方式 ? 三、混合證券支付方式 一、現(xiàn)金支付方式 ? ? 是并購公司以現(xiàn)金為支付手段完成對(duì)目標(biāo)公司收購的一種并購支付方式。 ? ? 現(xiàn)金支付方式簡(jiǎn)便、快捷，易于為并購雙方所接受。 ? 現(xiàn)金支付方式可以保證并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不受影響。 ? 目標(biāo)公司的股東可以即時(shí)收到現(xiàn)金，比其他支付方式所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。 一、現(xiàn)金支付方式 ? ? 容易導(dǎo)致并購公司現(xiàn)金流量緊張，可能會(huì)形成較沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 ? 這種支付方式無法延遲稅收，目標(biāo)公司的股東不能獲得稅收利益。 ? ? 并購公司的現(xiàn)金流量狀況 ? 目標(biāo)公司所在地有關(guān)資本利得稅的法規(guī) ? 目標(biāo)公司股票的平均成本 二、股票支付方式 ? ? 是指并購公司以增發(fā)本公司股票作為支付手段來收購目標(biāo)公司的一種支付方式。 ? ? 并購公司不需要支付大量的現(xiàn)金，因而不會(huì)影響并購公司的現(xiàn)金流量。 ? 并購?fù)瓿芍?，目?biāo)公司的股東成為并購公司的股東，并且可以獲得并購所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值。 ? 目標(biāo)公司的股東可獲得延遲納稅帶來的好處。 二、股票支付方式 ? ? 對(duì)于并購公司來說，原有股東的控制權(quán)被稀釋。 ? 股票支付方式手續(xù)煩瑣，辦理時(shí)間較長(zhǎng)。 ? 可能會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)，為并購帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。 ? ? 并購公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) ? 每股利潤(rùn)的變化 ? 每股凈資產(chǎn)的變化 ? 財(cái)務(wù)杠桿的變化 ? 當(dāng)前股票價(jià)格水平 三、混合證券支付方式 ? 混合證券支付方式是指并購公司以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合作為收購目標(biāo)公司的支付方式。 ? 這種支付方式可以兼顧并購雙方的利益，在并購活動(dòng)中也越來越多地被采用。 思考題 ? 斯蒂格勒認(rèn)為： 沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購而成長(zhǎng)起來的，幾乎沒有一家大公司是完全依靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來的。 結(jié)合喬治 斯蒂格勒這一觀點(diǎn)，比較分析公司并購與內(nèi)部擴(kuò)張式成長(zhǎng)兩種擴(kuò)張方式的利弊。 ? ，在公司并購活動(dòng)中需要注意哪些問題？ ? ，運(yùn)用代理理論分析國有企業(yè)并購活動(dòng)中是否存在代理問題。 ? ，采取哪種價(jià)值評(píng)估方法更合理？ ? ？ 第 13章 公司重組、破產(chǎn)和清算 ? 第 1節(jié) 公司重組 ? 第 2節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)警 ? 第 3節(jié) 破產(chǎn)重組 ? 第 4節(jié) 企業(yè)清算 第 1節(jié) 公司重組 ? 一、
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