【正文】 的債債籌資提供強有力支持。普通股票籌資也可能存在以下缺點：1）資本成本較高。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務資本。這主要是由于投資于普通股票風險較高，相應要求較高的報酬，并且股利應從所得稅后利潤中支付，而債務籌資其債權人風險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。（2）主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現實性和可操作性。投資銀行分析了關于公司機票打折策略和現役服役機齡老化等現實問題，認為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價位是比較合適的，具備可操作性和現實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關于增發(fā)股票前后的數據比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，%，%，依然位于70%以上。，這對于將于2008年到期的15億元的債務依然是杯水車薪。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權性籌資和債權性籌資，如果進一步細化，將會有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。（3）針對公司目前負債率高、現金流緊張的財務現狀，主要建議公司采取股權性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應該多元化地運用各種具體籌資方法。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構成公司的法定義務。如果公司財務狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權人那樣迫使公司破產。同時，保持普通股股東對公司的控制權。當公司既想向社會增加籌集股權資本，又想保持原有普通股股東的控制權時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權資本基礎，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權證的方式籌集資金。認股權證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現金，從而增強公司的資本實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行的認股權證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。第六章一、思考題試分析廣義資本結構與狹義資本結構的差別。參考答案：資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的各種構成及其比例關系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務資本和股權資本，短期資本和長期資本。一般而言，廣義的資本結構包括：債務資本與股權資本的結構、長期資本與短期資本的結構，以及債務資本的內部結構、長期資本的內部結構和股權資本的內部結構等。狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。參考答案：資本成本從絕對量的構成來看，包括用資費用和籌資費用兩部分：（1）用資費用是指企業(yè)在生產經營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。例如，向債權人支付的利息，向股東分配的股利等。用資費用是資本成本的主要內容。長期資本的用資費用是經常性的，并因使用資本數量的多少和時期的長短而變動，因而屬于變動性資本成本。（2）籌資費用?；I資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。例如，向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費用等。籌資費用與用資費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付的，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本，可視作對籌資額的一項扣除。試分析資本成本對企業(yè)財務管理的作用。參考答案：企業(yè)的資本結構問題，主要是資本的權屬結構的決策問題，即債務資本的比例安排問題。在企業(yè)的資本結構決策中，合理地利用債務籌資，科學地安排債務資本的比例，是企業(yè)籌資管理的一個核心問題。它對企業(yè)具有重要的意義：（1）合理安排債務資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。由于債務利息率通常低于股票股利率，而且債務利息在所得稅前利潤中扣除，企業(yè)可享有所得稅稅上利益，從而債務資本成本率明顯地低于股權資本成本率。因此，在一定的限度內合理地提高債務資本的比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。（2）合理安排債務資本比例可以獲得財務杠桿利益。由于債務利息通常是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元利潤所負擔的固定利息會相應降低，從而可分配給股權所有者的稅后利潤會相應增加。因此，在一定的限度內合理地利用債務資本，可以發(fā)揮財務杠桿的作用，給企業(yè)所有者帶來財務杠桿利益。（3）合理安排債務資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一個公司的現實價值等于其債務資本的市場價值與權益資本的市場價值之和，用公式表示為： 式中：— 公司總價值，即公司總資本的市場價值 — 公司債務資本的市場價值 — 公司股權資本的市場價值上列公式清楚地表達了按資本的市場價值計量反映的資本權屬結構與公司總價值的內在關系。公司的價值與公司的資本結構是緊密聯系的，資本結構對公司的債務資本市場價值和股權資本市場價值，進而對公司總資本的市場價值即公司總價值具有重要的影響。因此，合理安排資本結構有利于增加公司的市場價值。試說明測算綜合資本成本率中三種權數的影響。參考答案：在測算企業(yè)綜合資本成本率時，資本結構或各種資本在全部資本中所占的比例起著決定作用。企業(yè)各種資本的比例則取決于各種資本價值的確定。各種資本價值的計量基礎主要有三種選擇：賬面價值、市場價值和目標價值。 （1）按賬面價值確定資本比例。企業(yè)財務會計所提供的資料主要是以賬面價值為基礎的。財務會計通過資產負債表可以提供以賬面價值為基礎的資本結構資料，這也是企業(yè)籌資管理的一個依據。使用賬面價值確定各種資本比例的優(yōu)點是易于從資產負債表中取得這些資料，容易計算；其主要缺陷是：資本的賬面價值可能不符合市場價值，如果資本的市場價值已經脫離賬面價值許多，采用賬面價值作基礎確定資本比例就有失現實客觀性，從而不利于綜合資本成本率的測算和籌資管理的決策。（2）按市場價值確定資本比例是指債券和股票等以現行資本市場價格為基礎確定其資本比例，從而測算綜合資本成本率。（3）按目標價值確定資本比例。按目標價值確定資本比例是指證券和股票等以公司預計的未來目標市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。就公司籌資管理決策的角度而言，對綜合資本成本率的一個基本要求是，它應適用于公司未來的目標資本結構。試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數的測算方法。參考答案：（1）營業(yè)杠桿原理 ①營業(yè)杠桿的概念。營業(yè)杠桿，亦稱經營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。企業(yè)營業(yè)成本按其與營業(yè)總額的依存關系可分為變動成本和固定成本兩部分。其中，變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本；固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內，不隨營業(yè)總額的變動而保持相對固定不變的成本。企業(yè)可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿。企業(yè)利用營業(yè)杠桿，有時可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，有時也承受著相應的營業(yè)風險即遭受損失。可見，營業(yè)杠桿是一把“雙刃劍”。 ②營業(yè)杠桿利益分析。營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤 （即支付利息和所得稅之前的利潤）。在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內，變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。③營業(yè)風險分析 營業(yè)風險，亦稱經營風險，是指與企業(yè)經營有關的風險，尤其是指企業(yè)在經營活動中利用營業(yè)杠桿而導致息稅前利潤下降的風險。由于營業(yè)杠桿的作用，當營業(yè)總額下降時，息稅前利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。（2）營業(yè)杠桿系數的測算營業(yè)杠桿系數是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數。它反映著營業(yè)杠桿的作用程度。為了反映營業(yè)杠桿的作用程度，估計營業(yè)杠桿利益的大小，評價營業(yè)風險的高低，需要測算營業(yè)杠桿系數。其測算公式是： 式中： — 營業(yè)杠桿系數 — 營業(yè)利潤，即息稅前利潤 — 營業(yè)利潤的變動額 — 營業(yè)額 — 營業(yè)額的變動額 為了便于計算，可將上列公式變換如下：∵ ∴ 或： 式中： — 按銷售數量確定的營業(yè)杠桿系數 — 銷售數量 — 銷售單價 — 單位銷量的變動成本額 — 固定成本總額 — 按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數 — 變動成本總額，可按變動成本率乘以銷售總額來確定試說明財務杠桿的基本原理和財務杠桿系數的測算方法。參考答案：（1）財務杠桿原理①財務杠桿的概念。財務杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務資本的利用。企業(yè)的全部長期資本是由權益資本和債務資本所構成的。權益資本成本是變動的，在企業(yè)所得稅后利潤中支付；而債務資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅前扣除。不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債務資本成本，然后才歸屬于權益資本。因此，企業(yè)利用財務杠桿會對權益資本的收益產生一定的影響，有時可能給權益資本的所有者帶來額外的收益即財務杠桿利益，有時可能造成一定的損失即遭受財務風險。 ②財務杠桿利益分析。財務杠桿利益，亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務籌資這個財務杠桿而給權益資本帶來的額外收益。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息會相應地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。③財務風險分析。財務風險，亦稱籌資風險，是指企業(yè)在經營活動中與籌資有關的風險，尤其是指在籌資活動中利用財務杠桿可能導致企業(yè)權益資本所有者收益下降的風險，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)權益資本所有者造成財務風險。 （2）財務杠桿系數的測算財務杠桿系數是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。它反映著財務杠桿的作用程度。對股份有限公司而言，財務杠桿系數則可表述為普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。為了反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低，需要測算財務杠桿系數。其測算公式是： 或： 式中： — 財務杠桿系數 — 稅后利潤變動額 — 稅后利潤額 — 息稅前利潤變動額 — 息稅前利潤額 — 普通股每股收益變動額 — 普通股每股收益額為了便于計算，可將上列公式變換如下： 式中： — 債務年利息 — 公司所得稅率 — 流通在外普通股股份數試說明聯合杠桿的基本原理和聯合杠桿系數的測算方法。參考答案：（1）聯合杠桿原理 聯合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合。營業(yè)杠桿是利用企業(yè)經營成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤，財務杠桿是利用企業(yè)資本成本中債務資本固定利息的作用影響而稅后利潤或普通股每股收益。營業(yè)杠桿和財務杠桿兩者最終都影響到企業(yè)稅后利潤或普通股每股收益。因此，聯合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務杠桿的共同影響作用。一個企業(yè)同時利用營業(yè)杠桿和財務杠桿，這種影響作用會更大。（2）聯合杠桿系數的測算 對于營業(yè)杠桿和財務杠桿的綜合程度的大小，可以用聯合杠桿系數來反映。聯合杠桿系數，亦稱總杠桿系數，是指普通股每股收益變動率相當于營業(yè)總額 （ 或營業(yè)總量） 變動率的倍數。它是營業(yè)杠桿系數與財務杠桿系數的乘積。用公式表示如下： 或 式中： — 聯合杠桿系數試對企業(yè)資本結構決策的影響因素進行定性分析。參考答案：企業(yè)資本結構決策的影響因素很多，主要有企業(yè)財務目標、企業(yè)發(fā)展階段、企業(yè)財務狀況、投資者動機、債權人態(tài)度、經營者行為、稅收政策、行業(yè)差別等。下面進行簡要的定性分析。（1）企業(yè)財務目標的影響分析企業(yè)組織類型的不同，其財務目標也有所不同。對企業(yè)財務目標的認識主要有三種觀點：利潤最大化、股東財富最大化和公司價值最大化。企業(yè)財務目標對資本結構決策具有重要的影響。①利潤最大化目標的影響分析。利潤最大化目標是指企業(yè)在財務活動中以獲得盡可能多的利潤作為總目標。利潤是企業(yè)財務活動的一項綜合性數量指標。企業(yè)的籌資和投資行為最終都會影響到利潤。企業(yè)利潤有各種口徑的利潤額，如營業(yè)利潤額、息稅前利潤額、所得稅前利潤額和所得稅后利潤額，還有各種口徑的利潤率如總資產利潤率 （或總投資利潤率）、凈資產利潤率 （ 或股權資本利潤率） 等以及每股收益，而作為企業(yè)財務目標的利潤應當是企業(yè)的凈利潤額即企業(yè)所得稅后利潤額。 在以利潤最大化作為企業(yè)財務目標的情況下，企業(yè)的資本結構決策也應圍繞著利潤最大化目標。這就要求企業(yè)應當在資本結構決策中，在財務風險適當的情況下合理地安排債務資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤水平。一般而言，對非股份制企業(yè)由于其股權資本不具有市場價值，在資本結構決策中采用利潤最大化目標是一種現實的選擇。此外，利潤最大化目標對公司資本結構決策也具有一