【正文】 ：β＝（％－5％）／8％＝7. 解：債券的價值為： = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 120 + 1000 = （元） 所以，該債券才值得投資。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。如果只以變異系數(shù)來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險收益的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。它主要考慮財務(wù)領(lǐng)域全局性、長期性和導(dǎo)向性的重大謀劃的問題，并以此與傳統(tǒng)意義上的財務(wù)管理相區(qū)別。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的類型可以從職能財務(wù)戰(zhàn)略和綜合財務(wù)戰(zhàn)略兩個角度來認(rèn)識。企業(yè)重大的投資行業(yè)、投資企業(yè)、投資項目等籌劃，屬于投資戰(zhàn)略問題。（3）營運戰(zhàn)略。股利戰(zhàn)略是涉及企業(yè)長期、重大分配方向的戰(zhàn)略性籌劃。擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為長期內(nèi)迅速擴(kuò)大投資規(guī)模，全部或大部分保留利潤，大量籌措外部資本。防御型財務(wù)戰(zhàn)略一般表現(xiàn)為保持持現(xiàn)有投資規(guī)模和投資收益水平，保持或適當(dāng)調(diào)整現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債率和資本結(jié)構(gòu)水平，維持現(xiàn)行的股利政策。答：SWOT分析法的原理就是在通過企業(yè)的外部財務(wù)環(huán)境和內(nèi)部財務(wù)條件進(jìn)行調(diào)查的基礎(chǔ)上，對有關(guān)因素進(jìn)行歸納分析，評價企業(yè)外部的財務(wù)機(jī)會與威脅、企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)優(yōu)勢與劣勢，并將它們在兩兩組合為四種適于采用不同綜合財務(wù)戰(zhàn)略選擇的象限，從而為財務(wù)戰(zhàn)略的選擇提供參考方案。答：從企業(yè)財務(wù)的角度看，經(jīng)濟(jì)的周期性波動要求企業(yè)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的過程和階段，通過制定和選擇富有彈性的財務(wù)戰(zhàn)略，來抵御大起大落的經(jīng)濟(jì)震蕩，以減低對財務(wù)活動的影響，特別是減少經(jīng)濟(jì)周期中上升和下降對財務(wù)活動的負(fù)效應(yīng)。2）在經(jīng)濟(jì)繁榮階段適于采取先擴(kuò)張型財務(wù)戰(zhàn)略，再轉(zhuǎn)為穩(wěn)健型財務(wù)戰(zhàn)略結(jié)合。4）在經(jīng)濟(jì)蕭條階段，特別在經(jīng)濟(jì)處于低谷時期，應(yīng)采取防御型和收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。最典型的企業(yè)一般要經(jīng)過初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、穩(wěn)定期和衰退期四個階段。在擴(kuò)張期，雖然現(xiàn)金需求量也大，但它是以較低幅度增長的，有規(guī)則的風(fēng)險仍然很高，股利政策一般可以考慮適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利政策。在衰退期，現(xiàn)金需求量持續(xù)減少，最后經(jīng)受虧損，有規(guī)則的風(fēng)險降低，股利政策一般采用高現(xiàn)金股利政策，在衰退期企業(yè)應(yīng)采取防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略。財務(wù)預(yù)算包括企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的預(yù)算，屬于短期預(yù)算，是企業(yè)的綜合預(yù)算，一般包括現(xiàn)金預(yù)算、利潤預(yù)算、財務(wù)狀況預(yù)算等。其中年度銷售預(yù)算是年度預(yù)算的編制起點，再按照“以銷定產(chǎn)”的原則編制營業(yè)預(yù)算中的生產(chǎn)預(yù)算，同時編制銷售費用預(yù)算。答：影響企業(yè)籌資數(shù)量的條件和因素有很多。（2）企業(yè)負(fù)債限額的規(guī)定。3．其他因素利息率的高低、對外投資規(guī)模的大小、企業(yè)資信等級的優(yōu)劣等，都會對籌資數(shù)量產(chǎn)生一定的影響?；貧w分析法的一個改進(jìn)的設(shè)想是：該方法可以考慮價格等因素的變動情況。（1）營業(yè)利潤的預(yù)算。在營業(yè)利潤預(yù)算的基礎(chǔ)上，利潤總額的預(yù)算還包括營業(yè)外收入和營業(yè)外收入的預(yù)算。在稅后利潤預(yù)算等基礎(chǔ)上，每股收益的預(yù)算包括基本每股收益和稀釋每股收益的預(yù)算。（1）短期資產(chǎn)預(yù)算。企業(yè)一定時點的長期資產(chǎn)主要包括持有至到期投資、長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項目。因此，短期債務(wù)資本的預(yù)算主要包括持短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等項目的預(yù)算。（5）權(quán)益資本預(yù)算。答：企業(yè)與財務(wù)狀況有關(guān)的財務(wù)結(jié)構(gòu)主要有：資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)（可以流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)比率表示）、債務(wù)資本期限結(jié)構(gòu)（流動負(fù)債與非流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)）、全部資本屬性結(jié)構(gòu)（負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)）、長期資本屬性結(jié)構(gòu)（長期負(fù)債與所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)）和權(quán)益資本結(jié)構(gòu)（永久性所有者權(quán)益與非永久性所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)。全部負(fù)債全部資本屬性結(jié)構(gòu) 全部負(fù)債247。要求：試在資本需要額與銷售收入存在穩(wěn)定比例的前提下，預(yù)測20X9年度資本需要額。答：四海公司20X9年公司銷售收入預(yù)計為150000（1+5%）＝157500（萬元），比20X8年增加了7500萬元。即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬元；四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。整理出的回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計算表年 度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬元）XYX220X41 2001 0001 200 0001 440 00020X51 1009501 045 0001 210 00020X61 000900900 0001 000 00020X71 3001 0401 352 0001 690 00020X81 4001 1001 540 0001 960 000n=5∑X=6 000∑Y=4 990∑XY=6 037 000∑X2=7 300 000然后計算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將20X9年預(yù)計產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計算資本需要總額為：410 + 1560 = (萬元)三、案例題六順電氣公司是一家中等規(guī)模的家用電器制造企業(yè)，在行業(yè)競爭具有一定經(jīng)營和財務(wù)優(yōu)勢，但設(shè)備規(guī)模及生產(chǎn)能力不足。答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。從籌資的角度看，限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前我國國內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行債券的方式，待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。在我國，公司制企業(yè)又分為股份制企業(yè)（包括股份有限公司和有限責(zé)任公司）和國有獨資公司。而股份制企業(yè)按規(guī)定應(yīng)以發(fā)行股票方式取得股本。企業(yè)籌集的投入資本，如果是實物和無形資產(chǎn)，必須在技術(shù)上能夠消化，企業(yè)經(jīng)過努力在工藝、人員操作等方面能夠適應(yīng)。主要有：投入資本籌資所籌取的資本屬于企業(yè)的股權(quán)資本，與債務(wù)資本相比較，它能提高企業(yè)的資信和借款能力；投入資本籌資不僅可以籌取現(xiàn)金，而且能夠直接獲得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，與僅籌取現(xiàn)金的籌資方式相比較，它能盡快地形成生產(chǎn)經(jīng)營能力；投入資本籌資的財務(wù)風(fēng)險較低。答案：股票發(fā)行的包銷，是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，全權(quán)委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理股票的發(fā)售業(yè)務(wù)。股票發(fā)行的代銷，是由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)、若實際募股份數(shù)達(dá)不到發(fā)行股數(shù)，承銷機(jī)構(gòu)不負(fù)承購剩余股份的責(zé)任，而是將未售出的股份歸還給發(fā)行公司，發(fā)行風(fēng)險由發(fā)行公司自己承擔(dān)。因此，不少公司積極創(chuàng)造條件，爭以其股票上市。答案：股份有限公司運用普通股籌集股權(quán)資本，與優(yōu)先股、公司債券、長期借款等籌資方式相比，有其優(yōu)點和缺點。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。（2）普通股籌資的缺點。此外，普通股發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。債券的票面金額是決定債券發(fā)行價格的最基本因素。
（2）票面利率。債券發(fā)行時的市場利率是衡量債券票面利率高低的參照系，兩者往往不一致，因此共同影響債券的發(fā)行價格。
債券的發(fā)行價格是上述四項因素綜合作用的結(jié)果。債券籌資的優(yōu)點主要有：1）債券籌資成本較低。3）債券籌資能夠保障股東的控制權(quán)。（2）債券籌資的缺點。2）債券籌資的限制條件較多。多數(shù)國家對此都有限定。對短期貸款銀行的選擇，通常要考慮以下幾個方面：（1）銀行對貸款風(fēng)險的政策。（2）銀行與借款企業(yè)的關(guān)系。（3）銀行對借款企業(yè)的咨詢與服務(wù)。一般而言，大銀行都設(shè)有不同類別的部門，分別處理不同行業(yè)的貸款，如工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等。（1）長期借款的優(yōu)點。2）借款資本成本較低。因此，長期借款籌資對企業(yè)具有較大的靈活性。借款通常有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的償付期限，故借款企業(yè)的籌資風(fēng)險較高。一般不如股票、債券那樣可以一次籌集到大筆資金。（3）利息，指租賃公司為承租企業(yè)購置設(shè)備融資而應(yīng)計的利息。一般而言，租賃期限的長短既影響租金總額，進(jìn)而也影響到每期租金的數(shù)額。實務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金。因此，與其他籌資方式相比較，融資租賃籌資有其優(yōu)缺點。2）融資租賃的限制條件較少。4）融資租賃的全部租金通常在整個租期內(nèi)分期支付，可以適當(dāng)減低不能償付的危險。11．試說明優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點。發(fā)行優(yōu)先股籌集資本，實際上近乎于得到一筆無限期的長期貸款，公司不承擔(dān)還本義務(wù)，也無需再做籌資計劃。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。4）從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。3）可能形成較重的財務(wù)負(fù)擔(dān)。從籌資公司的角度看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券具有債務(wù)與權(quán)益籌資的雙重屬性，屬于一種混合性籌資。如果在規(guī)定的轉(zhuǎn)換期限內(nèi)，持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，則發(fā)行公司將債券負(fù)債轉(zhuǎn)化為股東權(quán)益，從而具有股權(quán)籌資的屬性。按照規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束后6個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時將其轉(zhuǎn)換為股票。這種轉(zhuǎn)換價格通常由發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時約定。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券并約定轉(zhuǎn)換價格后，由于又增發(fā)新股、配股及其他原因引起公司股份發(fā)生變動的，應(yīng)當(dāng)及時調(diào)整轉(zhuǎn)換價格，并向社會公布。答案：（1）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格通常高于發(fā)行時的股票價格，因此，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換后，其籌資額大于當(dāng)時發(fā)行股票的籌資額?？赊D(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前屬于發(fā)行公司的一種債務(wù)，若發(fā)行公司希望可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)股，還可以借助誘導(dǎo)，促其轉(zhuǎn)換，進(jìn)而借以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券籌資也有不足，主要是：1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券籌資將失去利率較低的好處。當(dāng)公司的股票價格在一段時期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格并達(dá)到一定幅度時，可轉(zhuǎn)換債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回售公司，從而發(fā)行公司受損。對于籌資公司而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的籌資手段。（1）為公司籌集額外的現(xiàn)金。附帶發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。其發(fā)行價格可測算如下： （3）如果市場利率為7%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。4）發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強公司的信譽。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務(wù)資本。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的波動。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務(wù)困境。（3）針對公司目前負(fù)債率高、現(xiàn)金流緊張的財務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。當(dāng)公司既想向社會增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。此外，單獨發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的各種構(gòu)成及其比例關(guān)系。試分析資本成本中籌資費用和用資費用的不同特性。長期資本的用資費用是經(jīng)常性的，并因使用資本數(shù)量的多少和時期的長短而變動，因而屬于變動性資本成本?；I資費用與用資費用不同，它通常是在籌資時一次全部支付的，在獲得資本后的用資過程中不再發(fā)生，因而屬于固定性的資本成本，可視作對籌資額的一項扣除。它對企業(yè)具有重要的意義：（1）合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。由于債務(wù)利息通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤增大時，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定利息會相應(yīng)降低，從而可分配給股權(quán)所有者的稅后利潤會相應(yīng)增加。公司的價值與公司的資本結(jié)構(gòu)是緊密聯(lián)系的，資本結(jié)構(gòu)對公司的債務(wù)資本市場價值和股權(quán)資本市場價值，進(jìn)而對公司總資本的市場價值即公司總價值具有重要的影響。企業(yè)各種資本的比例則取決于各種資本價值的確定。財務(wù)會計通過資產(chǎn)負(fù)債表可以提供以賬面價值為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)資料，這也是企業(yè)籌資管理的一個依據(jù)。按目標(biāo)價值確定資本比例是指證券和股票等以公司預(yù)計的未來目標(biāo)市場價值確定資本比例，從而測算綜合資本成本率。營業(yè)杠桿，亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。企業(yè)利用營業(yè)杠桿，有時可以獲得一定的營業(yè)杠桿利益，有時也承受著相應(yīng)的營業(yè)風(fēng)險即遭受損失。在企業(yè)一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，變動成本隨著營業(yè)總額的增加而增加，固定成本則不因營業(yè)總額的增加而增加，而是保持固定不變。（2）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。參考答案：（1）財務(wù)杠桿原理①財務(wù)杠桿的概念。不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債務(wù)資本成本，然后才歸屬于權(quán)益資本。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)權(quán)益資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。 （2）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其測算公式是： 或： 式中： — 財務(wù)杠桿系數(shù) — 稅后利潤變動額 — 稅后利潤額 — 息稅前利潤變動額 — 息稅前利潤額 — 普通股每股收益變動額 — 普通股每股收益額為了便于計算，可將上列公式變換如下： 式中： — 債務(wù)年利息 — 公司所得稅率 — 流通在外普通股股份數(shù)試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。因此，聯(lián)合杠桿綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。它是營業(yè)杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。（1）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析企業(yè)組織類型的不同，其財務(wù)目標(biāo)也有所不同。利潤最大化目標(biāo)是指企業(yè)在財務(wù)活動中以獲得盡可能多的利潤作為總目標(biāo)。 在以利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策也應(yīng)圍繞著利潤最大化目標(biāo)