【正文】 費用一般也高于其他證券。 ☆授信額度 ☆周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 ☆補(bǔ)償性余額 ZJGSU 二、 發(fā)行債券 債券是醫(yī)院為了籌集資金，依照法定程序 發(fā)行的，約定在一定期間按票面金額還本 付息的一種有價憑證。 ZJGSU 現(xiàn)金折扣率 360 放棄現(xiàn)金折扣成本 = （ 1現(xiàn)金折扣率） （信用期 折扣期） [例 ]某醫(yī)院按“ 2/10， n/30” 的信用條件購進(jìn)藥品一批，價款 100萬元，則： 放棄現(xiàn)金折扣成本率 2% 360 = ———————— =% (12%)(3010) ZJGSU ? 利用現(xiàn)金折扣的決策 在附有信用條件的情況下，由于獲得不同信用要付出不 同的代價，買方醫(yī)院要在利用哪種信用之間作出決策： ，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。 ZJGSU 二、資本成本的作用 （ 1）資本成本是比較籌資方式、選擇資金來 源、確定追加籌資方案的依據(jù)。 特點：債務(wù)利息可以抵稅。長期借款成本有兩種計算方法： ZJGSU 方法一：不考慮貨幣時間價值。 上式中左邊是借款的實際現(xiàn)金流入；右邊為借款引起的未 來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和 加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。債券的籌 資費用即發(fā)行費用，在計算成本時不能忽略。其計算公式為： Kb=K(1T) 式中： K所得稅前的債券資本成本； P第 n年末應(yīng)償還的債券面值； Kb所得稅后的債券資本成本。因此，其計算公式 為： %100)1( ???PP FPDKZJGSU 式中： KP優(yōu)先股資本成本； D優(yōu)先股年股利額，按面值和固定的股利率 確定； P優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定； FP優(yōu)先股籌資費用率。根據(jù)股票內(nèi)在投資價值等于預(yù)期未來可 收到的股利現(xiàn)值之和的原理，有 ： ZJGSU 在固定股利額的股利分配政策下，即 Dt的值為 一個固定金額時，普通股成本的計算方法與優(yōu) 先股成本的計算方法相同。一般認(rèn)為風(fēng)險溢價多處在 3%— 5%。它要求與普通股獲得等價的報酬。它通常以各種資本占全部資本的比重為 權(quán)數(shù)，對個別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定 的，亦稱綜合資本成本。短期資金的需要量和籌集是經(jīng) 常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn) 定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍。它 們都建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上： ★ 資本市場是完善的，沒有籌資時的交易成本和傭金； ★ 負(fù)債的利率為無風(fēng)險利率； ★ 投資者可按個人意愿進(jìn)行各種套利活動，不受法律制約，并無須交納個人所得稅； ★ 投資者都能免費得到相關(guān)信息； ★ 所有投資者均能按同一利率借入或貸出，或者說個人能以與公司相同的利率借入或貸出，且借貸利率相等； ★ 所有投資者是理性的，且對公司盈利水平具有相同的預(yù)期。財務(wù)拮據(jù)成本越高，企業(yè)價值就越低。 ZJGSU 權(quán)衡理論認(rèn)為，有負(fù)債的公司價值等于無負(fù)債 公司價值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財務(wù)拮據(jù)成 本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。他們觀察到，當(dāng)一個管理者擁有企業(yè) 100%股份時，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)并沒有分離。他們認(rèn)為，運用負(fù)債可以彌補(bǔ)外部產(chǎn)權(quán)的代理成本。 ☆信號理論 羅斯（ Stephen A. Ross）認(rèn)為，公司新證券發(fā) 行意味著向市場傳遞了關(guān)于公司盈利前景或管 理者擬將采用何種管理行動的信號。在一般情況下，公司價值被低估時增加債務(wù)資本；反之，公司價值被高估時會增加權(quán)益資本。 根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)負(fù)債比率，負(fù)債比率是籌資結(jié)果的積累。 ZJGSU EPS＝ 【 （ EBIT－ I） (1－ T) － Dp】 ／Ｎ 式中： I—— 債務(wù)利息； T—— 所得稅稅率； Dp—— 優(yōu)先股股利； N—— 流動在外的普通股數(shù)； EBIT—— 息稅前利潤。 ZJGSU 醫(yī)院的資本成本則應(yīng)該使用加權(quán)平均資本成本 (Kw)表示。主要有： ? 國家財政資金 ? 銀行信貸資金 ? 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 ? 其他法人資金 (企業(yè)法人資金 ) ? 居民個人資金 ? 企業(yè)自留資金 ? 外商資金 55 55 籌資方式（怎么來）： 籌措資金時選用的具體形式 ? ★ 吸收直接投資； ? ★ 發(fā)行股票； ? ★ 銀行借款； ? ★ 發(fā)行債券； ? ★ 融資租賃； ? ★ 商業(yè)信用等。包括：銀行借款的利息、債券的利息、股票的股利等。 ? 計算公式： ? ?? 的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資金成本的因素 ① 各種資金來源的資金成本 （即個別資金成本） ② 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 邊際資金成本 62 62 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 Q EBIT EPS 總杠桿 第二節(jié) 杠桿原理 63 63 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。 通過計算各方案的加權(quán)平均資金成本，資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)即為最佳 ZJGSU 第三節(jié)、杠桿原理 （一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動中對固定成本的利用 。 ZJGSU 第三節(jié)、杠桿原理 （一）經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿就是指醫(yī)院在經(jīng)營活動中對固定成本的利用 。 ZJGSU 營業(yè)收入 經(jīng)營成本 =營業(yè)利潤 (息稅前利潤 ) EBIT＝ Q(P— V)— F＝ Q(MC)— F 式中： Q—— 業(yè)務(wù)量； P—— 單位價格； V—— 單位變動成本； F—— 固定成本總額； MC—— 單位邊際貢獻(xiàn)； EBIT—— 醫(yī)院結(jié)余或息稅前收益。 （ 見教材 例 45 ) 經(jīng)營杠桿系數(shù)可按下列公式計算： 1．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明 銷售變動引起息稅前利潤變動的幅度。 因此，醫(yī)院一般可通過增加營業(yè)額、降低單位 變動成本、降低固定成本比重等措施降低經(jīng)營 杠桿系數(shù)，從而降低經(jīng)營風(fēng)險。 財務(wù)杠桿系數(shù)是指息稅后盈余變動率相當(dāng)于息 稅前盈余變動率的倍數(shù)。 2．在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。經(jīng)營風(fēng)險高的醫(yī)院，可選用較低的財 務(wù)風(fēng)險；經(jīng)營風(fēng)險低的醫(yī)院，可選用較高的財 務(wù)風(fēng)險。在無公司所得稅的條件下，有：VL=VU ? 有公司稅的 MM理論的結(jié)論是：負(fù)債利息的減稅作用會增加