醫(yī)院財(cái)務(wù)管理第四章-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。經(jīng)營(yíng)性租賃 融資租賃 融資租賃是指醫(yī)院在籌措某種醫(yī)療設(shè)備時(shí)，委 托租賃公司根據(jù)醫(yī)院的要求和選擇購(gòu)入所需設(shè) 備，再租賃給醫(yī)院使用，而不是醫(yī)院向金融機(jī) 構(gòu)直接申請(qǐng)貸款來(lái)購(gòu)置設(shè)備，即采用長(zhǎng)期租賃 醫(yī)療機(jī)械設(shè)備的融物方式來(lái)代替融資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備。 ，在其他情況相同的條件下，應(yīng)通過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小（或所獲利益最大）的一家。但是資金成本又不同于 賬面成本，它是由醫(yī)院根據(jù)各種因素預(yù)測(cè)確定的。 （ 3）資金成本是醫(yī)院評(píng)價(jià)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)成果和制定利潤(rùn)分配方案的依據(jù)。 1．長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款具有籌資費(fèi)用低的特點(diǎn)。 )1()1(LLL FLTIK??? 籌資費(fèi)用一般數(shù)額很小 可以忽略不計(jì) ZJGSU 方法二：考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。計(jì)算時(shí)，先通 過(guò)第一個(gè)公式，采用內(nèi)插法求得借款的稅前資本成本，再 通過(guò)第二個(gè)公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后資本成 本。其計(jì)算公式為： 式中： Kb債券的資本成本； Ib債券年利息，按債券票面額（本金）和票面利率確定； B債券籌資額，按債券的發(fā)行價(jià)格確定； Fb債券籌資費(fèi)用率。由 于權(quán)益資本的成本在稅后利潤(rùn)中支付，不會(huì)減 少應(yīng)繳的所得稅，因而在計(jì)算其成本時(shí)不需要 扣除所得稅。也叫“貼現(xiàn)現(xiàn)金流 量法”。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高的原 理，普通股股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)一般大于債券投資 者，因而可根據(jù)債券收益率加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢 價(jià)計(jì)算普通股資本成本。 ZJGSU 留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)醫(yī)院的再投資。 在股利貼現(xiàn)模型法下，留存收益成本的計(jì)算公 式： 式中： KC留存收益成本； PC留存收益額。其計(jì)算公式為 : 式中： KW加權(quán)平均資本成本； Kj為第 j種個(gè)別資 本成本； Wj為第 j種個(gè)別資本占全部資本的比重。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，醫(yī)院的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)醫(yī)院價(jià)值達(dá)到最大。 醫(yī)院可以通過(guò)增加服務(wù)數(shù)量 ， 使得單位服務(wù)數(shù)量所分?jǐn)偟墓潭ǔ杀境蔬f減趨勢(shì) ，從而增加醫(yī)院的結(jié)余或息稅前收益 ， 如此形成醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)杠桿 。 DOL越大 ， 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生 變動(dòng)時(shí) ， EBIT的變動(dòng)幅度就越大 ， 即醫(yī)院的經(jīng)營(yíng) 風(fēng)險(xiǎn)也就越大 。 4．在營(yíng)業(yè)額相同的條件下，固定成本所占比重 越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，固 定成本所占比重越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小。股權(quán)資本成本是變動(dòng)的，隨著醫(yī)院收益水平的高低作為稅后利潤(rùn)的分配，而債權(quán)資本成本通常是按固定利率計(jì)算的，不隨醫(yī)院業(yè)務(wù)量或收益水平的高低變動(dòng)。 （ 見(jiàn)教材 例 46 ) E P S E B I TE B I T I????EPSE B I TD F LE B I T I? ?ZJGSU 1．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起的 普通股每股收益變動(dòng)的幅度。復(fù)合杠桿也稱總杠桿，主要用于反映業(yè)務(wù)量與每股收益之間的關(guān)系，兩者之間的關(guān)系如下， ZJGSU 杠桿作用的全過(guò)程為： //E P E E P SD T L D O L D F L?? ? ? ??普 通 股 每 股 收 益 變 動(dòng) 率銷 售 量 變 動(dòng) 率營(yíng)業(yè)額 EBIT DOL EPS DFL DTL ZJGSU 總杠桿系數(shù)的重要意義在于： 1．能夠估計(jì)出營(yíng)業(yè)量（額）變動(dòng)對(duì)每股收益的 影響幅度； 2．它表明經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的相互關(guān)系。 ZJGSU ? 無(wú)公司稅的 MM理論的結(jié)論是：資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值和資本成本。負(fù)債越多，公司價(jià)值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是因負(fù)債而產(chǎn)生 的，且負(fù)債越多，固定利息越大，收益下降的概 率越大。代理成本的發(fā)生會(huì)提高負(fù)債成本，從 而降低負(fù)債利益。則有： VL=VU+TBFPVTPV ZJGSU 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值 vu 負(fù)債比例 無(wú)公司稅企業(yè)價(jià)值 代理成本 TPV 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本 FPV VL= vu +TBFPVTPV A V B TB ZJGSU （四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 ☆ 代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。這是對(duì)管理者的激勵(lì)，但在有效率的市場(chǎng)上不會(huì)發(fā)生，因?yàn)槌鍪酃善苯o外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為 一種激勵(lì)工具的延伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)傳 遞功能，通過(guò)調(diào)整企業(yè)的負(fù)債比例來(lái)影響股東 或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關(guān)系。因此，當(dāng)公司提高負(fù)債時(shí)，外界會(huì)認(rèn)為經(jīng)理對(duì)公司未來(lái)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前景有良好的預(yù)期；如果沒(méi)有良好的未來(lái)投資收益預(yù)期，公司提高負(fù)債使財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上升，經(jīng)理的個(gè)人利益同樣受到損失。即先考慮債務(wù)籌資，然后考慮混合證券籌資（如可轉(zhuǎn)換債券），最后才是股權(quán)籌資。 ZJGSU 三、醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)與選擇 ?每股盈余分析 每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無(wú)差別點(diǎn)是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)（ EBIT），也就是說(shuō)是否采用負(fù)債融資，以及負(fù)債融資占用多大比重，將對(duì)每股收益不產(chǎn)生影響的 EBIT，根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的 EBIT下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。 醫(yī)院的市場(chǎng)總價(jià)值 V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值 B，即 V=S+B ZJGSU 在此假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，則股票 的市場(chǎng)價(jià)值為： S=（ EBIT－ I）（ 1－ T）／ Ks 式中： Ks—— 權(quán)益資本成本， Ks采用資本資產(chǎn) 定價(jià)模型計(jì)算，即： Ks＝ Rf十 β (Rm— Rf) 式中： Rf—— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； Rm—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率； β —— 股票的貝塔系數(shù)。
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