【正文】 1）財(cái)務(wù)危機(jī)成本 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)，影響正常生產(chǎn)經(jīng)營，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。 資本結(jié)構(gòu)理論 財(cái)務(wù)危機(jī)成本包括以下各種情況中發(fā)生的費(fèi)用或損失： （ 1）大量債務(wù)到期，企業(yè)不得不以高利率借款以清償?shù)狡趥鶆?wù)；（ 2）當(dāng)企業(yè)客戶或供應(yīng)商意識到企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，會減少產(chǎn)品購買或材料供應(yīng)，或不愿提供商業(yè)信用，使企業(yè)產(chǎn)生市場損失，甚至破產(chǎn)；（ 3）當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，管理人員往往出現(xiàn)短期行為，如推遲機(jī)器的大修，降低產(chǎn)品質(zhì)量以節(jié)約成本等，此短期行為會降低企業(yè)的市場價(jià)值；（ 4）當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時(shí)，企業(yè)要承擔(dān)法律費(fèi)用、會計(jì)費(fèi)用、破產(chǎn)管理費(fèi)用及清算財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)損失等。 資本結(jié)構(gòu)理論 2）代理成本 資本結(jié)構(gòu)理論 信息不對稱理論 財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本 負(fù)債的節(jié)稅利益 有負(fù)債公司的總價(jià)值 無負(fù)債公司的總價(jià)值 B/S 最優(yōu)的 B/S 純 MM結(jié)果 V 0 圖 46 第 5章 股利理論與股利政策 股利理論 股利政策 企業(yè)利潤分配順序 股利支付程序與方式 股利理論 股利 是指股份有限公司發(fā)給股東的投資報(bào)酬。 股利理論 股利無關(guān)論 我們可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)界早期提出的一個(gè)關(guān)于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機(jī)會的收益來確定。 該公式如下： P= D+ γ ρ （ ED） ρ 股利理論 【 案例 】 假設(shè) E=4元， D=1元，γ=12%， ρ=10%，普通股每股市價(jià)是什么？ 【 案例 】 假設(shè) γ=8%， ρ=10%，如果這時(shí)仍有 E=4元， D=1元，普通股每股市價(jià)是什么？ 股利理論 股利相關(guān)理論 1）不確定感消除論（ “ 一鳥在手論 ” ） 2）信號傳遞理論 3）所得稅差異理論 股利政策 股利政策的設(shè)計(jì)與選擇 1）剩余型股利政策 股利政策 【 案例 】 某公司提取了公積金與公益金后的稅后凈利為 600萬元，下一年投資計(jì)劃所需資金為 800萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占 60%，債務(wù)資本占40%，那么所需權(quán)益資本數(shù)額是什么？ 股利政策 2）固定型股利政策 3）穩(wěn)定增長型股利政策 4）低經(jīng)常性股利加額外支付型的股利政策 股利政策 影響股利政策的因素 1）法律因素 （ 1）資本保全。 （ 2）公司積累。 （ 3）凈利潤。 股利政策 2）債務(wù)的合同因素 3）股東因素 （ 1）穩(wěn)定的收入和避稅。 （ 2）控制權(quán)的稀釋。 股利政策 4）公司因素 （ 1）盈利的穩(wěn)定性。 （ 2）資產(chǎn)流動(dòng)性。 （ 3）舉債能力。 （ 4）投資機(jī)會。 （ 5）資本成本。 （ 6）償債需要。 企業(yè)利潤分配順序 1）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損。 2）提取法定盈余公積金。 3）提取公益金。 4）向投資者分配利潤。 股利支付程序與方式 股利支付程序 1）股利宣告日，即公司董事會將股利分配方案予以公告的日期。 2）股權(quán)登記日，即有權(quán)領(lǐng)取本次股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。 3）除息日，即除去股利的日期。 4）股利支付日，即將股利正式發(fā)放給股東的日期。 股利支付程序與方式 股利支付的方式 1）股利支付形式： （ 1）現(xiàn)金股利，即以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。 （ 2）股票股利，即以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。 （ 3）財(cái)產(chǎn)股利，即以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。 （ 4）負(fù)債股利，即以公司的負(fù)債作為股利支付給股東。 股利支付程序與方式 2）股票股利 【 案例 】 某公司原以每股 5元的價(jià)格發(fā)行了 10萬股股票股，每股面值 1元，本年盈余為 22萬元，資本公積余額為 50萬元，未分配利潤余額為 140萬元。若公司宣布發(fā)放 10%股票股利（ 10送 1），即發(fā)放 1萬股普通股股票，股票當(dāng)時(shí)每股市價(jià)為 10元，則從“未分配利潤”中轉(zhuǎn)出的資金為 10萬元。股票股利對公司股東權(quán)益構(gòu)成、每股賬面價(jià)值，每股收益的影響如表 51所示： 股利支付程序與方式 表 51 所有者權(quán)益項(xiàng)目 發(fā)放股票股利前 發(fā)放股票股利后 普通股股數(shù) 10萬股 11萬股 普通股 10萬股 11萬股 資本公積 50萬股 59萬股 未分配利潤 140萬股 130萬股 所有者權(quán)益合計(jì) 200萬股 200萬股 每股賬面價(jià)值 200萬股 /10萬股 =20元 200萬股 /11萬股 = 每股收益 22萬元 /10萬股 = 22萬元 /11萬股 =2元 股利支付程序與方式 3）股票分割 表 52 所有者權(quán)益項(xiàng)目 股票分割前 股票分割后 普通股股數(shù) 10萬股（每股面額 1元） 20萬股（每股面額 ） 普通股 10萬股 10萬股 資本公積 50萬股 50萬股 未分配利潤 140萬股 140萬股 所有者權(quán)益合計(jì) 200萬股 200萬股 每股賬面價(jià)值 200萬股 /10萬股 =20元 200萬股 /20萬股 =10元 每股收益 22萬元 /10萬股 = 22萬元 /20萬股 = 第 6章 股票融資 普通股融資 優(yōu)先股融資 普通股融資 普通股的特征 1）收益性 普通股的收益性 是指股票持有者有權(quán)按公司的股利政策獲取股息和紅利等形式的投資收益。 股票的收益率可用公式表示為： 股票的收益率 = 股息收益 +買賣價(jià)差 買入價(jià) 普通股融資 2）風(fēng)險(xiǎn)性 3）流通性 4）穩(wěn)定性 5）參與性 6）成本高 普通股融資 普通股發(fā)行方式及發(fā)行費(fèi)用 1）普通股發(fā)行方式 （ 1）有償發(fā)行 普通股融資 有償發(fā)行是指投資者須按股票面額或市價(jià)，以現(xiàn)金或?qū)嵨镔徺I籌資公司發(fā)行的股票，主要有以下幾種方式： ①公開招股發(fā)行方式，亦即公募發(fā)行，它是以不特定的多數(shù)投資者為發(fā)行對象公開招募認(rèn)購股票。 普通股融資 公開招股發(fā)行方式可以是直接公募發(fā)行，也可以是間接公募發(fā)行。這種方式是股票上市的最主要方式。 其中： 券商中介機(jī)構(gòu)，向社會公眾發(fā)售股票，發(fā)行公司承擔(dān)發(fā)行責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，證券商不負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而只收取一定手續(xù)費(fèi)。 普通股融資 資銀行發(fā)行和包銷股票，通常的做法是發(fā)行公司與投資銀行（承銷人）之間簽訂承銷合約，將股票出售給承銷人，再由承銷人向社會公眾發(fā)售。 普通股融資 ② 不公開直接發(fā)行方式，它是指不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行的方式，無需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。 ③股東配股的股票發(fā)行方式，即賦予現(xiàn)有股東以優(yōu)先認(rèn)購新股的權(quán)利的發(fā)行方式。 ④第三者配股的股票發(fā)行方式，即公司在新股票發(fā)行時(shí)，給予與公司有特定關(guān)系的第三者以新股認(rèn)購權(quán)。 普通股融資 （ 2）無償配股發(fā)行 無償配股發(fā)行 是指公司向股東發(fā)行股票無需股東支付現(xiàn)金或?qū)嵨锏姆绞健? 主要方式有： ①無償交付方式，即公司將資本公積金轉(zhuǎn)入資本金，按股東現(xiàn)有的股份比例向股東無償?shù)亟桓缎鹿伞? 普通股融資 ② 股票分紅方式，即上市公司以股票形式代替現(xiàn)金形式對股東進(jìn)行股利分配。 ③股份分割方式，即將原來大額股票實(shí)行細(xì)分化，使之成為小額股票。 普通股融資 （ 3）有償無償并行增股方式 有償無償并行增股方式 ，即股份公司發(fā)行新股時(shí)，股東只需交付一部分股款便可獲取一定量的新股，其余部分由公司資本公積金抵充。 普通股融資 2）普通股發(fā)行費(fèi)用 （ 1）給投資者銀行或承銷商的傭金； （ 2）發(fā)行股票所應(yīng)負(fù)擔(dān)的發(fā)行登記費(fèi)用、律師費(fèi)用、會計(jì)師費(fèi)用、股票印刷費(fèi)等； （ 3）發(fā)行中的營銷費(fèi)用，其他損失費(fèi)用以及其他相關(guān)支出。 普通股融資 普通股的價(jià)值 1）普通股的票面價(jià)值 普通股的票面價(jià)值 又稱為面額或面值，是指公司發(fā)行股票前在股票票面上標(biāo)出的金額。 普通股融資 【 案例 】 某公司章程規(guī)定設(shè)定股本為 100萬元，規(guī)定授權(quán)發(fā)行 20萬股普通股，則每股普通股設(shè)定價(jià)值是什么？ 普通股融資 3）普通股的發(fā)行價(jià)格 普通股的發(fā)行價(jià)格 是指股份公司在募集股本或增發(fā)股票時(shí)，公開向特定或非特定投資者出售股票所采用的售價(jià)。 普通股融資 股份公司可根據(jù)實(shí)際情況采用不同的方法確定其發(fā)行價(jià)格。 目前，股票發(fā)行市場上有如下幾種發(fā)行價(jià)格： （ 1）等價(jià)發(fā)行 等價(jià)發(fā)行 也稱面額發(fā)行或平價(jià)發(fā)行，它是指按股票面額為發(fā)行價(jià)格來發(fā)行新股票，亦即股票發(fā)行價(jià)格與其面額等價(jià)。 普通股融資 （ 2）時(shí)價(jià)發(fā)行 時(shí)價(jià)發(fā)行 也稱市價(jià)發(fā)行，它是企業(yè)發(fā)行新股時(shí)，以原發(fā)行的流通中的股票或同類股票現(xiàn)行市場價(jià)格為基準(zhǔn)來確定股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。 （ 3）中間價(jià)發(fā)行 中間價(jià)發(fā)行 是指以股票面額和股票市價(jià)之間的中間價(jià)格作為股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。 普通股融資 4）普通股的賬面價(jià)值 普通股的賬面價(jià)值 是指按賬面計(jì)算的每一普通股份的資產(chǎn)價(jià)值，它反映每股普通股所擁有的本公司賬面資產(chǎn)凈值，是股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)權(quán)益。 普通股融資 普通股每股賬面價(jià)值可用下列公式表示： 普通股每股 賬面價(jià)值 = 公司資產(chǎn)凈值 優(yōu)先股本 流通在外普通股股數(shù) = 普通股本 +資本公積 +留存收益 流通在外普通股股數(shù) 普通股融資 【 案例 】 某公司期末部分資產(chǎn)負(fù)債表如下： 資產(chǎn)總額 4000萬元 負(fù)債總額 2022萬元 優(yōu)先股（面值 2元） 200萬元 普通股（面值 1元） 1000萬元 股本溢價(jià) 500萬元 留存收益 300萬元 求每股賬面價(jià)值。 普通股融資 5）普通股的內(nèi)在價(jià)值 因?yàn)槠胀ü蓛?nèi)在價(jià)值由每期預(yù)期股利現(xiàn)金流入和出售該股的資本利得兩部分組成，據(jù)此可以推導(dǎo)出股票估價(jià)的基本模型為： V=∑ Dt 1+Ks + Pn 1+Ks n t=1 普通股融資 如果投資者永遠(yuǎn)持有股票，則普通股內(nèi)在價(jià)值就等于投資者可獲得的股利的現(xiàn)值總和，故一般化的普通股評估模型可表示為： 股票內(nèi)在價(jià)值 =預(yù)期未來股利現(xiàn)值之和，即： V= D1 1+Ks + + + D2 Dn (1+Ks) 2 … (1+Ks) n 簡化后得： V=∑ Dt 1+Ks n t=1 普通股融資 根據(jù)不同的股利增長情況，此模型亦為作相應(yīng)的調(diào)整，下面分別對幾種特別的情形予以介紹： （ 1）零增長下的股票內(nèi)在價(jià)值 普通股融資 所謂 零增長 是指公司每年發(fā)放的股利均相同，形成一個(gè)永久性等額年金，即上述公式中 D1=D2=D3= =Dn=D，在這種情況下，股票估價(jià)模型可改寫為： 用數(shù)學(xué)方式可以求得這個(gè)無限極數(shù)得： … V= D1 1+Ks + D2 (1+Ks) 2 + + … Dn (1+Ks) n