【文章內(nèi)容簡介】 計算各種資金來源的個別資本成本的公式可以概括為： PO=∑ Ct (1+K) t n i=1 資本成本 1）債券資本成本 公司債券資本成本計算的公式可表示為： 若為到期一次還本，則上述公式應(yīng)為： BO(1f)=∑ Mt+It(1T) (1+Ki) t n i=1 BO(1f)=∑ It(1T) (1+Ki) t + M (1+Ki) n n i=1 資本成本 【 案例 】 某 10年期公司債券面值為 1000元，名義利率為 12%，籌借費用率為 3%（按面值計算），所得稅稅率為 33%，每年付息一次，到期一次還本。 （ 1）發(fā)行價格為 1000元（按面值發(fā)行），求所籌資金凈額。 （ 2）發(fā)行價格為 950元（折價發(fā)行），其他條件不變，求所籌資金凈額。 （ 3）發(fā)行價格為 050元（溢價發(fā)行），求所籌資金凈額。 資本成本 在不考慮資金時間價值的情況下，債券資本成本近似值可用以下簡化公式計算： 當債券按面值發(fā)行時，公式進一步簡化為： KI= I(1T) BO(1f) KI=i (1T) 1f 資本成本 若所發(fā)行的債券是到期一次還本付息且不按復(fù)利計算，則上述計算債券資本成本的一般公式可簡化為： BO(1f)= In(1T)+M (1+Ki) n 資本成本 2）長期借款資本成本 對于定期付息，到期一次償還本金的長期借款，其資本成本的計算公式為： M(1f)=∑ I(1T) (1+Kd) n t + M (1+Kd) t i=1 資本成本 【 案例 】 某公司向銀行借款 10萬元，相稱存款余額比率為 15%，年利息率為 13%，所得稅稅率為 33%，貸款期限為 15年。求 M（ 1f） 資本成本 還款方式下的長期借款資本成本近似值可用以下簡化公式求出： 分期還本是指除每期付息外，借款本金在其借款期限分期等額償付的方法，其資本成本的計算公式為： Kd= i(1T) 1f M=∑ I(1T)+ M n (1+Kd) t n i=1 資本成本 【 案例 】 某公司向銀行借款 10萬元，年利息率為 12%，所得稅稅率為 33%，貸款期限為 10年。分 10年等額償還本金，則其借款的資本成本。 資本成本 3）優(yōu)先股資本成本 KP的計算較復(fù)雜，若優(yōu)先股為長期發(fā)行，且年股利額固定，則可用下列公式計算優(yōu)先股資本成本的近似值： PO（ 1f） =∑ Dt (1+Kd) t + Pn (1+KP) n n i=1 KP= D PO（ 1f） 資本成本 【 案例 】 某公司發(fā)行面值為 100元的長期優(yōu)先股，籌措費用率為 4%，年股利率為 12%，發(fā)行價格為 120元，求 KP。 資本成本 4）普通股資本成本 普通股資本成本包括企業(yè)支付的普通股股利及普通股的發(fā)行費用。 資本成本 普通股資本成本計算方法有三種： （ 1）根據(jù)資本成本的一般公式計算。 普通股資本成本可采用與優(yōu)先股資本成本相仿的公式計算，即： PO（ 1f） =∑ Dt (1+Ke) + Pn (1+Ke) n t i=1 n 資本成本 若考慮到普通股沒有到期日，其計算公式也可寫為： PO（ 1f） =∑ Dt (1+Ke) t n i=1 資本成本 （ 2）風(fēng)險利率加風(fēng)險報酬法，投資者期望的投資報酬率應(yīng)該是無風(fēng)險報酬率加上風(fēng)險報酬率，普通股的風(fēng)險報酬率通過回收率的標準差來確定，即普通股資本成本為： Ke=i+δ 資本成本 （ 3）資本資產(chǎn)定價模型法。 根據(jù)無風(fēng)險報酬率和某股票在證券市場的風(fēng)險系數(shù)來計算普通股資本成本，其計算公式為： Ki=RF+β i(Km+RF) 資本成本 以上是計算普通股資本成本的一般公式，若普通股股利的發(fā)放有一定規(guī)律，可用以下簡化公式： ①年股利固定的情形。 即 PO（ 1f） = D Ke Ke= D PO（ 1f） 【 案例 】 某公司普通股售價為 120元 /股，每年固定股利為 12元，籌措費率為 5%。求 Ke。 資本成本 ② 年股利呈等比增長的情形。 即 PO（ 1f） = D1 Keg Ke= D1 PO（ 1f） +g 資本成本 【 案例 】 某公司普通股售價為 100元 /股，籌措費率為 4%，第一年末股利為12元，以后每年按 6%遞增，求 Ke。 資本成本 5）留存收益資本成本 若考慮發(fā)放股利給股東，股東須交納個人所得稅，再購買股票還須支付手續(xù)費，則留存收益的籌資機會成本也由此而降低，計算公式為： Kr= D1 PO +g Kr=Ke(1T)（ 1f） 資本成本 綜合資本成本及其計算 WACC=K=∑K iWi 【 案例 】 某公司有關(guān)資料如下： n i=1 資本成本 表 41 籌資方式 賬面價值（萬元） 比重（ Wi） 資本成本（ Ki） 公司債券 長期借貸 優(yōu)先股 普通股 留存收益 300 200 50 300 150 30% 20% 5% 30% 15% 11% 10% 12% 18% 15% 合計 1000 100 —— 資本成本 邊際資本成本及其計算 邊際資本成本 是指公司新增 1元資金所須負擔(dān)的成本。 【 案例 】 假設(shè)上述債權(quán)在公司資金總額中的比重為 20%，則債券籌資總額資本成本分界點 =100/20%=500萬元，即按既定的資本結(jié)構(gòu)，籌資總額超過 500萬元時，債券資本成本將上升為 12%。 資本成本 【 案例 】 某公司擁有長期資金1000萬元，其中長期借款 200萬元，債券200萬元，普通股 600萬元。現(xiàn)需籌集一筆資金用于項目走子，其邊際資本成本的計算及投資項目的選擇過程如下： （ 1）估計資本成本分界點。 資本成本 表 42 各種籌資方式成本分界點 籌資方式 個別資本籌資分界點 資本成本 長期借款 0~200 200~500 ＞ 500 7% 8% 9% 發(fā)行債券 0~100 ＞ 100 10% 11% 發(fā)行普通股 0~600 600~1500 ＞ 1500 10% 12% 15% 資本成本 （ 2）確定公司目標資本結(jié)構(gòu) （ 3）根據(jù)該公司的個別資本的籌資分界點及目標資本結(jié)構(gòu)，可以計算各種籌資方式的籌資總額的成本分界點，并據(jù)此劃分可能的綢子范圍 資本成本 表 43 籌資總額分界點計算表 籌資方式 資本成本 個別資本的籌資 分界點（萬元） 資本結(jié)構(gòu) 籌資總額分界點 （萬元） 籌資范圍 （萬元） 長期借款 7% 8% 9% 200 500 —— 20% 200247。 20%=1000 500247。 20%=2500 0~1000 1000~2500 2500以上 發(fā)行債券 10% 11% 100 —— 20% 100247。 20%=500 0~500 500以上 普通股 10% 12% 15% 600 1500 —— 40% 600247。 60%=1000 1500247。 60%=2500 0~1000 1000~2500 2500以上 資本成本 （ 4）由表 43可得四組籌資成本不同的籌資總額范圍 表 44 不同籌資范圍內(nèi)的綜合資本成本表 籌資范圍 （萬元） 資本總類 資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本 資本結(jié)構(gòu) 個別資本成本 綜合資本成本 0~500 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 7% 10% 10% % 500~1000 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 7% 11% 10% % 1000~2500 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 8% 11% 12% 11% 2500以上 長期借款 債券 普通股 20% 20% 60% 9% 11% 15% 13% 資本成本 資本成本 （ 5）將以上各綢子范圍組的新增籌資總額的邊際資本成本與投資項目的內(nèi)含報酬率進行比較，可以進行投資與籌資像結(jié)合的決策。 資本成本 表 45 投資機會情況表 投資項目 投資報酬率 投資額（萬元） 累計追加籌資額（萬元） A B C D 15% 13% 11% 10% 400 500 600 1200 400 900 1500 2700 資本成本 0 500 1000 1500 2022 2500 11 12 13 14 15 A B C MCC D MCC IRR 資本成本率與投資報酬率（ %） 籌資額與投資額（萬元） 圖 41 IRR 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 1）經(jīng)營風(fēng)險 （ 1）經(jīng)營風(fēng)險及其影響因素 經(jīng)營風(fēng)險 是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，是企業(yè)固有的未來經(jīng)營效益的不確定性。 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 ① 需求。 ②銷售價格。 ③原材料價格。 ④對銷售價格的調(diào)整能力。 ⑤固定成本。 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 2）經(jīng)營杠桿 根據(jù)企業(yè)的本量利之間的線性關(guān)系，通過推導(dǎo)可將上述公式簡化為： DOL= △ EBIT/EBIT △ Q/Q DOL= Q（ PV） Q（ PV） F DOL= SVQ EBIT 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 【 案例 】 A、 B公司生產(chǎn)同一產(chǎn)品，有關(guān)資料如下： 表 46 項目 A公司 B公司 產(chǎn)品價格（元） 15 15 單位變動成本（元） 8 7 固定成本總額（元） 20220 40000 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 表 47 息稅前收益預(yù)測表 銷售量（件） 5000 10000 20220 30000 35000 單價（元） 15 15 15 15 15 銷售收入（元） 7500 150000 300000 450000 525000 A公司 B公司 變動成本（元） 40000 80000 160000 240000 280000 固定成本（元） 20220 20220 20220 20220 20220 EBIT（元） 15000 50000 120220 190000 225000 變動成本（元） 35000 70000 140000 210000 245000 固定成本（元） 40000 40000 40000 40000 40000 EBIT（元） 0 40000 120220 202200 240000 經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利益而利用負債、優(yōu)先股等方式籌資而增加了喪失償債能力（甚至破產(chǎn)）的可能和增加了股東每股收益（ E