【正文】 普通股融資 普通股每股賬面價(jià)值可用下列公式表示： 普通股每股 賬面價(jià)值 = 公司資產(chǎn)凈值 優(yōu)先股本 流通在外普通股股數(shù) = 普通股本 +資本公積 +留存收益 流通在外普通股股數(shù) 普通股融資 【 案例 】 某公司期末部分資產(chǎn)負(fù)債表如下： 資產(chǎn)總額 4000萬元 負(fù)債總額 2022萬元 優(yōu)先股（面值 2元） 200萬元 普通股（面值 1元） 1000萬元 股本溢價(jià) 500萬元 留存收益 300萬元 求每股賬面價(jià)值。 （ 3）中間價(jià)發(fā)行 中間價(jià)發(fā)行 是指以股票面額和股票市價(jià)之間的中間價(jià)格作為股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。 目前，股票發(fā)行市場(chǎng)上有如下幾種發(fā)行價(jià)格： （ 1）等價(jià)發(fā)行 等價(jià)發(fā)行 也稱面額發(fā)行或平價(jià)發(fā)行，它是指按股票面額為發(fā)行價(jià)格來發(fā)行新股票，亦即股票發(fā)行價(jià)格與其面額等價(jià)。 普通股融資 【 案例 】 某公司章程規(guī)定設(shè)定股本為 100萬元，規(guī)定授權(quán)發(fā)行 20萬股普通股，則每股普通股設(shè)定價(jià)值是什么？ 普通股融資 3）普通股的發(fā)行價(jià)格 普通股的發(fā)行價(jià)格 是指股份公司在募集股本或增發(fā)股票時(shí)，公開向特定或非特定投資者出售股票所采用的售價(jià)。 普通股融資 2）普通股發(fā)行費(fèi)用 （ 1）給投資者銀行或承銷商的傭金； （ 2）發(fā)行股票所應(yīng)負(fù)擔(dān)的發(fā)行登記費(fèi)用、律師費(fèi)用、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、股票印刷費(fèi)等； （ 3）發(fā)行中的營(yíng)銷費(fèi)用，其他損失費(fèi)用以及其他相關(guān)支出。 ③股份分割方式，即將原來大額股票實(shí)行細(xì)分化，使之成為小額股票。 主要方式有： ①無償交付方式，即公司將資本公積金轉(zhuǎn)入資本金，按股東現(xiàn)有的股份比例向股東無償?shù)亟桓缎鹿伞? ④第三者配股的股票發(fā)行方式，即公司在新股票發(fā)行時(shí)，給予與公司有特定關(guān)系的第三者以新股認(rèn)購(gòu)權(quán)。 普通股融資 ② 不公開直接發(fā)行方式，它是指不公開對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行的方式，無需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。 其中： 券商中介機(jī)構(gòu)，向社會(huì)公眾發(fā)售股票，發(fā)行公司承擔(dān)發(fā)行責(zé)任與風(fēng)險(xiǎn)，證券商不負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而只收取一定手續(xù)費(fèi)。 普通股融資 公開招股發(fā)行方式可以是直接公募發(fā)行，也可以是間接公募發(fā)行。股票股利對(duì)公司股東權(quán)益構(gòu)成、每股賬面價(jià)值，每股收益的影響如表 51所示： 股利支付程序與方式 表 51 所有者權(quán)益項(xiàng)目 發(fā)放股票股利前 發(fā)放股票股利后 普通股股數(shù) 10萬股 11萬股 普通股 10萬股 11萬股 資本公積 50萬股 59萬股 未分配利潤(rùn) 140萬股 130萬股 所有者權(quán)益合計(jì) 200萬股 200萬股 每股賬面價(jià)值 200萬股 /10萬股 =20元 200萬股 /11萬股 = 每股收益 22萬元 /10萬股 = 22萬元 /11萬股 =2元 股利支付程序與方式 3）股票分割 表 52 所有者權(quán)益項(xiàng)目 股票分割前 股票分割后 普通股股數(shù) 10萬股（每股面額 1元） 20萬股（每股面額 ） 普通股 10萬股 10萬股 資本公積 50萬股 50萬股 未分配利潤(rùn) 140萬股 140萬股 所有者權(quán)益合計(jì) 200萬股 200萬股 每股賬面價(jià)值 200萬股 /10萬股 =20元 200萬股 /20萬股 =10元 每股收益 22萬元 /10萬股 = 22萬元 /20萬股 = 第 6章 股票融資 普通股融資 優(yōu)先股融資 普通股融資 普通股的特征 1）收益性 普通股的收益性 是指股票持有者有權(quán)按公司的股利政策獲取股息和紅利等形式的投資收益。 股利支付程序與方式 2）股票股利 【 案例 】 某公司原以每股 5元的價(jià)格發(fā)行了 10萬股股票股，每股面值 1元，本年盈余為 22萬元，資本公積余額為 50萬元，未分配利潤(rùn)余額為 140萬元。 （ 3）財(cái)產(chǎn)股利，即以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。 股利支付程序與方式 股利支付的方式 1）股利支付形式： （ 1）現(xiàn)金股利，即以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。 3）除息日，即除去股利的日期。 股利支付程序與方式 股利支付程序 1）股利宣告日，即公司董事會(huì)將股利分配方案予以公告的日期。 3）提取公益金。 企業(yè)利潤(rùn)分配順序 1）彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損。 （ 5）資本成本。 （ 3）舉債能力。 股利政策 4）公司因素 （ 1）盈利的穩(wěn)定性。 股利政策 2）債務(wù)的合同因素 3）股東因素 （ 1）穩(wěn)定的收入和避稅。 （ 2）公司積累。 股利理論 股利無關(guān)論 我們可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)界早期提出的一個(gè)關(guān)于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機(jī)會(huì)的收益來確定。 資本結(jié)構(gòu)理論 財(cái)務(wù)危機(jī)成本包括以下各種情況中發(fā)生的費(fèi)用或損失： （ 1）大量債務(wù)到期，企業(yè)不得不以高利率借款以清償?shù)狡趥鶆?wù)；（ 2）當(dāng)企業(yè)客戶或供應(yīng)商意識(shí)到企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，會(huì)減少產(chǎn)品購(gòu)買或材料供應(yīng)，或不愿提供商業(yè)信用，使企業(yè)產(chǎn)生市場(chǎng)損失，甚至破產(chǎn)；（ 3）當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，管理人員往往出現(xiàn)短期行為，如推遲機(jī)器的大修，降低產(chǎn)品質(zhì)量以節(jié)約成本等，此短期行為會(huì)降低企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；（ 4）當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時(shí)，企業(yè)要承擔(dān)法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用、破產(chǎn)管理費(fèi)用及清算財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)損失等。 ② MM理論假定企業(yè)負(fù)債和個(gè)人負(fù)債可以完全替代。 KS=KO+（ KOKb)(1TC) B S 資本結(jié)構(gòu)理論 3） MM的有公司稅及個(gè)人所得稅模型（米勒模型） 在米勒模型中，由于考慮了股票收入的個(gè)人所得稅，無負(fù)債企業(yè)的息稅前盈余在扣除了公司所得稅和個(gè)人股票收入所得稅后的投資者的實(shí)際所得稅為： BEIT（ 1Tc）（ 1TS） 資本結(jié)構(gòu)理論 無負(fù)債企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為： 如果企業(yè)進(jìn)行負(fù)債融資，則它的市場(chǎng)價(jià)值為： VU= BEIT（ 1Tc）（ 1TS） KO Vt=VU+ [ ] 1 （ 1Tc）（ 1TS） （ 1Tb） 負(fù)債的節(jié)稅利益等于公司的所有稅稅率（用 Tc表示）乘上負(fù)債總額 B。有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本會(huì)隨著負(fù)債程度的上升而增加。 資本結(jié)構(gòu)理論 根據(jù)上述假設(shè)， MM提出兩個(gè)命題： 命題 1：不管有無負(fù)債，任何企業(yè)的價(jià)值等于其預(yù)期息稅前盈利除以適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的報(bào)酬率。 導(dǎo)致這一結(jié)論的假設(shè)條件如下： （ 1）資本市場(chǎng)是完美的，買賣證券沒有交易成本； （ 2）證券市場(chǎng)上有眾多買賣方，單個(gè)投資者不能對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生較大影響； 資本結(jié)構(gòu)理論 （ 3）投資者個(gè)人和公司可以相同的市場(chǎng)利率借款，且借款利率不隨負(fù)債比率增加而上升； （ 4）所有投資者都可以無成本地得到所有相關(guān)信息； （ 5）在同樣條件下經(jīng)營(yíng)的企業(yè)有相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 資本結(jié)構(gòu)理論 （ 6）公司未來的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)額預(yù)測(cè)值固定，構(gòu)成等額年金； （ 7）投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行套利活動(dòng)而不受法律和有關(guān)制度的限制，即個(gè)人運(yùn)用杠桿和公司運(yùn)用杠桿完全可替代。已知其不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及 β系數(shù)情況如表 414中前三列數(shù)據(jù)所示，可根據(jù)以上公式計(jì)算出后四列數(shù)據(jù)。 計(jì)算并確定哪種方案下普通股股東每股收益最大。 C方案：同時(shí)發(fā)行普通股與債券。 最佳資本結(jié)構(gòu) B方案：全部發(fā)行債券。 A方案：全部發(fā)行普通股。 最佳資本結(jié)構(gòu) 2）企業(yè)的盈利能力與成長(zhǎng)率 3）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 4）股東及經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 5）企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人態(tài)度 最佳資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 1）綜合資本成本比較法 表 413 方案 貸款 債券 普通股 綜合資本成本 1 40% 40% 20% % 2 30% 40% 30% 10% 3 20% 30% 50% % 個(gè)別資本成本 8% 10% 12% 最佳資本結(jié)構(gòu) 2）普通股每股收益最大分析 【 案例 】 某公司原有資本 1000萬元，其中普通股 400萬股（面值 1元， 400萬股），留存收益 200萬元，銀行借款 400萬元，年利率 10%。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 表 412 銷售額（萬元） 70 100 130 變動(dòng)成本（萬元） 固定成本（萬元） 息稅前收益（萬元） 利息費(fèi)用（萬元） 稅前收益（萬元） 所得稅（萬元） 優(yōu)先股利（萬元） 普通股數(shù)（股） 每股收益（元） 28 30 12 6 6 4000 3 40 30 30 6 24 4000 30 52 30 48 6 42 4000 57 最佳資本結(jié)構(gòu) 衡量一個(gè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)一般使用以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)： （ 1）資本成本最低； （ 2）普通股每股收益最大； （ 3）股票市場(chǎng)和公司總體價(jià)值最大。Q EBITIL d 1T 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 【 案例 】 A公司銷售額為 100萬元，變動(dòng)成本率為 40%，固定成本總額為 30萬元；總資本為 100萬元，其中負(fù)債 40萬元，利率為 15%；優(yōu)先股 20萬元，股利率為 2%；普通股 40萬元，面值 100元；所得稅稅率為 40%。 其計(jì)算公式為： EBIT=I+ d 1T S= F+I+ d 1T I V P 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 【 案例 】 某企業(yè)生產(chǎn) A產(chǎn)品，單價(jià) 10元，單位變動(dòng)成本為 5元，固定成本總額為 30萬元，負(fù)債的利息支出為 15萬元，優(yōu)先股股利支出為 12萬元，所得稅稅率為 40%，求 S和 EBIT。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （ 2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) =σROE σROA ，即由于運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿而使股東承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)，隨著負(fù)債比率的提高而增大，與此同時(shí)，股東的預(yù)期報(bào)酬率也相應(yīng)提高。其中， A公司沒有負(fù)債； B公司資金總額中 40%為負(fù)債，利息率為 8%； C公司資金總額中的 60%為負(fù)債，利息率亦為 8%； D公司資金總額中 40%為負(fù)債，利息率為 12%。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1）財(cái)務(wù)杠桿作用 財(cái)務(wù)杠桿作用 是指利用財(cái)務(wù)杠桿在提高企業(yè)所有者收益（ EPS）中所起的作用。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2）經(jīng)營(yíng)杠桿 根據(jù)企業(yè)的本量利之間的線性關(guān)系，通過推導(dǎo)可將上述公式簡(jiǎn)化為： DOL= △ EBIT/EBIT △ Q/Q DOL= Q（ PV） Q（ PV） F DOL= SV ④對(duì)銷售價(jià)格的調(diào)整能力。 ②銷售價(jià)格。 資本成本 表 45 投資機(jī)會(huì)情況表 投資項(xiàng)目 投資報(bào)酬率 投資額（萬元） 累計(jì)追加籌資額（萬元） A B C D 15% 13% 11% 10% 400 500 600 1200 400 900 1500 2700 資本成本 0 500 1000 1500 2022 2500 11 12 13 14 15 A B