套利定價理論與市場的有效性-資料下載頁
2025-01-17 08:38本頁面
【正文】 8 ? 小公司一月份效應檢驗 ? 計算的結果表明：規(guī)模與業(yè)績無關 影響非常規(guī)收益的因素（ 2） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 29 ? 小公司一月份效應檢驗 ? 計算的結果表明：中國股市具有很強的季節(jié)性。 影響非常規(guī)收益的因素（ 2） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 30 ? 被忽略公司效應 阿貝爾和斯特雷貝爾 1983年提出被忽略公司效應，以解釋產生小公司一月份效應的原因。他認為由于小公司易于被大的機構所忽略，因而小公司的信息較難獲得，信息不足使得小公司成為可以獲得較高利潤的高風險投資對象。他分析被忽略公司的一月份平均收益率為 %，而熱門公司一月的平均收益率僅為 %，中等熱門公司一月的平均收益率為%。 ? 人們認為這也許是因為小公司有信息不充分或情況更不確定的風險，因此要求更高的回報。但對收益進行相關系統(tǒng)風險的調整后，三組公司平均一月收益率的差別更大了。調整后，為 %、 %和 %了。 ? 阿米赫德和門德爾森認為，小公司不受機構的重視，流動性較差，更高收益是對流動性風險的補償。 影響非常規(guī)收益的因素（ 3） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 31 ? 帳面價值 /市場價值比 法馬和弗倫奇 1992年的研究發(fā)現(xiàn) ， 公司資產凈值的帳面價值與市場價值的比值可以用來預測股票的收益的水平 。 ? 先選擇 100家公司 ， 并按照帳面 /市值比將這些公司分成 10組 ， 再運用 1963年 7月至 1990年 12月共 342個月的數(shù)據(jù) ， 計算各組的平均月收益率 。帳面 /市值比最低的 10家公司的平均月收益率為%， 而最高的 10家公司的平均月收益率只有%， 基本上各組的月平均收益率是隨著帳面/市值比的降低而提高 。 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 32 ? 帳面價值 /市場價值比 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 33 ? 帳面價值 /市場價值比 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 34 ? 帳面價值 /市場價值比 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 35 ? 帳面價值 /市場價值比的檢驗結論 ? 第一 ， 根據(jù) CAPM模型 ， 股票的 β 值大小是股票收益率高低的主要指示器 ， 通過檢驗 ， 中國股票的收益率與 β 值有較強的正相關關系 。 ? 第二 ， 在對帳面 /市值比的檢驗中證實 ， 中國股市也存在著帳面 /市值比與股票收益率的正相關關系 ， 特別是1996年的數(shù)據(jù)顯示出有高度的相關性 。 ? 第三 ， 在檢驗 β 值和帳面 /市值比的顯著性時證明 ， 后者比前者更顯著 。 β 值每升高一組 ， 收益率只增加%；而 BV/MV值每升高一組 ， 收益率增加 %。顯然 ， 后者的解釋能力更強 。 影響非常規(guī)收益的因素（ 4） 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 36 影響非常規(guī)收益的因素（ 5） ? 顛倒效應 德邦德特和塞勒 1985年發(fā)現(xiàn)，股票價格在一段時間內表現(xiàn)差，而在接下來的階段表現(xiàn)會變好；反過來，一段時間表現(xiàn)好的股票在接下來的階段的表現(xiàn)又會變差。 ? 他們在實證研究中發(fā)現(xiàn)，如果對股票業(yè)績進行為期 5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組 (含 35種業(yè)績最差的股票 )在以后的 3年中的平均累計收益比基期表現(xiàn)最好的股票組 (含 35種業(yè)績最好的股票 )的累計收益高出 25%。 ? 但 1995年鮑爾、克瑟瑞和尚肯進行了一項研究，他們的研究結果表明也許并不存在顛倒效應。他們認為，如果公司股票的分組是基于年中而非年底的業(yè)績表現(xiàn)的話，就觀察不到顛倒效應了。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 37 十一、市場到底有沒有效？ ? 法馬等人認為，這些現(xiàn)象并不表明有效市場理論不成立，這些現(xiàn)象的實質是一種額外的風險，這些公司的股票之所以有較高期望收益，因面對著更高的風險。 ? 拉克尼索克等人認為，這些現(xiàn)象正是市場無效的證據(jù)。由于太強調公司業(yè)績對股價的影響，把近期表現(xiàn)良好公司的股價過度抬高，把近期業(yè)績較差公司的股價壓得過低。當投資者發(fā)現(xiàn)過錯時，價格就顛倒了過來。這恰好說明市場不是有效的，有系統(tǒng)偏差。 ? 丹尼爾和蒂特曼提出了第三種看法，即盡管這些效應表明對股票收益有明顯的系統(tǒng)影響，但不一定就是有效市場理論失效。他們的研究思路是假定這些效應的實質是風險溢價，然后再運用歷史數(shù)據(jù)檢驗證實。 清華大學 經濟管理學院 國際金融與貿易系 朱寶憲 副教授 38 市場到底有沒有效？（ 2） ? 盡管對有效市場理論有很多爭論 ， 市場還是有效的 。許多人聽過這樣一個笑話：路上掉了一張 100元的鈔票 ，有兩位散步路過的經濟學家看到了 ， 一位要去撿 ， 另一位勸阻道： “ 別費勁了 ， 如果是真的 ， 別人早撿走了 ” 。 真是教條主義害死人 ！ 特別的勤奮 、 智慧和創(chuàng)造性也一定會得到應得的回報 。 ? 根據(jù)有效市場理論 ， 投資者應該考慮消極投資策略 。
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