套利定價(jià)理論appt課件-資料下載頁(yè)
2025-04-28 22:40本頁(yè)面
【正文】 義： ? 由此解得 ? 此證券組合的存在著套利機(jī)會(huì)，套利收益率為 1 2 3( , , )x x x01 2 301 1 2 2 1 3 3 101 1 2 2 2 2 3 3 2x x xx x xx x x? ? ?? ? ?? ? ?? ? ?? ? ??????1 2 31 2 1,3 3 3x x x? ? ?? ? ? ?? ? ?11( 1 1 % ) ( 2 5 % ) ( 2 3 % ) 5 . 3 3 %3 3 32? ? ? ?? ? ?返回 第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 一、 APT和 CAPM的聯(lián)系與區(qū)別 1. APT和 CAPM的聯(lián)系 ? 當(dāng)取因子為市場(chǎng)投資組合時(shí) ,APT與 CAPM有相同結(jié)果 ,即 APT的定價(jià)模型恰好是 CAPM中的證券市場(chǎng)線 ,二者是一致的。 ? 但這并不意味著 CAPM模型是多因子 APT模型的特殊(單因子 )情形 ,實(shí)際上默頓于 1975年和布雷頓于1979年都討論過(guò) CAPM的多因素模型。 第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 ? 在 APT單因子模型中，如果選擇的因子 并非市場(chǎng)投資組合而得到單因子 APT模型 : ? 而 CAPM得到的單因子模型 (證券市場(chǎng)線 )為 : ? 這兩個(gè)模型并不一致，但如果因子 與市場(chǎng)投資組合的收益率完全相關(guān)且同方差，則可以得出 ，這時(shí)可以以 因子替代市場(chǎng)投資組合，例如某一市場(chǎng)指數(shù)與市場(chǎng)投資組合收益率完全相關(guān)且同方差，則可以用該指數(shù)代替市場(chǎng)投資組合 I()J F J I Fr r b I r? ? ?)( FMJFJ rrrr ??? ?IJJb ??I第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 2. APT和 CAPM的區(qū)別 ? 兩者最大區(qū)別在于雖然模型的線性形式相同，但建模思想不同。 ? CAPM模型是建立在市場(chǎng)均衡的基礎(chǔ)上，以市場(chǎng)投資組合存在為前提。 第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 ? CAPM模型假定投資者對(duì)市場(chǎng)中證券的收益率有相同的認(rèn)識(shí)，即有相同的分布、均值、方差，只是各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，從而可以建立起最小方差集合、有效集合 。 ? 每個(gè)投資者都建立有效的投資組合以分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)， 建立無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合的投資組合 ? 在不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，建立零 資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合的投資組合，這導(dǎo)出每個(gè)證券的收益率與其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 具有線性關(guān)系 ??第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 ? APT模型是建立在無(wú)套利均衡分析基礎(chǔ)上，它的出發(fā)點(diǎn)是通過(guò)少數(shù)投資者構(gòu)造大額無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利頭寸，迫使市場(chǎng)重建均衡，以消除市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，導(dǎo)出單個(gè)證券收益率與其影響因子 的影響程度之間的線性關(guān)系。 ? 因此 APT理論并不需 CAPM那么多關(guān)于市場(chǎng)的假設(shè)條件，也不需要 CAPM中關(guān)于證券收益率分布的假設(shè)，但 APT模型中關(guān)于證券收益率的線性生成結(jié)構(gòu)假設(shè)卻是CAPM ?第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 二、關(guān)于模型的檢驗(yàn)問(wèn)題 ? APT對(duì) CAPM提出的直接挑戰(zhàn)是 CAPM無(wú)法進(jìn)行檢驗(yàn)，其根源在于 CAPM中的市場(chǎng)投資組合包括的資產(chǎn)范圍太廣，以致于無(wú)法通過(guò)觀測(cè)取得其收益率，在模型的應(yīng)用中，常以某些市場(chǎng)綜合指數(shù)近似代替市場(chǎng)投資組合，這樣既使市場(chǎng)綜合指數(shù)的收益率可以觀測(cè)，其對(duì)模型的檢驗(yàn)也很難對(duì) CAPM模型給出肯定或否定的結(jié)論。 第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 ? 而 APT模型的檢驗(yàn)取決于因子的選擇， 通常在 APT模型中選取的因子可以分為三類(lèi)： ? 第一類(lèi)即宏觀經(jīng)濟(jì)因子，如 GDP、通貨膨脹率、利率、 ? 第二類(lèi)是微觀因子，如盈利增長(zhǎng)率、股利增長(zhǎng)率等；、 ? 第三類(lèi)即市場(chǎng)因子，如一些市場(chǎng)指數(shù)或有關(guān)的 因子等。只要選擇的因子收益率可以觀測(cè)， 則相應(yīng)地可以建立 APT的檢驗(yàn)。 ?第二節(jié) 套利定價(jià)理論的進(jìn)一步討論 ? 最后要注意，套利定價(jià)模型沒(méi)有指出證券的收益率生成結(jié)構(gòu)中應(yīng)包括幾個(gè)因子，也沒(méi)有規(guī)定這些因子是什么，因此建立 APT模型，依賴于投資者的經(jīng)驗(yàn)與判斷力去選擇因子，通常因子個(gè)數(shù)由因子分析方法檢驗(yàn)認(rèn)為取 35個(gè)為最好。
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